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【MBAChina網(wǎng)訊】8月13日，上海上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授朱寧指出，為了達(dá)到牛市的目的， 也為了達(dá)到自己對(duì)于事業(yè)發(fā)展、財(cái)富增值、政績(jī)卓越的目的， 市場(chǎng)中的參與者會(huì)采取不同辦法和手段， 有時(shí)甚至不惜跨越道德、法律和市場(chǎng)規(guī)律的底線，來(lái)推動(dòng)牛市的形成和持續(xù)。

誰(shuí)是“惡意”的做多者?

金融從業(yè)人員、實(shí)體企業(yè)、政策制定者和監(jiān)管層， 都有完全可以理解的理由希望牛市可以持續(xù)發(fā)展下去。 為了達(dá)到牛市的目的， 也為了達(dá)到自己對(duì)于事業(yè)發(fā)展、財(cái)富增值、政績(jī)卓越的目的， 市場(chǎng)中的參與者會(huì)采取不同辦法和手段，有時(shí)甚至不惜跨越道德、法律和市場(chǎng)規(guī)律的底線，來(lái)推動(dòng)牛市的形成和持續(xù)。首先回顧幾個(gè)資本市場(chǎng)的經(jīng)典案例，來(lái)看看這些“惡意”做多的人都有誰(shuí)。

是誰(shuí)吹起互聯(lián)網(wǎng)泡沫

2011年，美國(guó)IT巨頭惠普以111億美元的價(jià)格收購(gòu)了英國(guó)軟件公司Autonomy。不到短短一年之后， 惠普公司披露， 在這起收購(gòu)過(guò)程中發(fā)生嚴(yán)重的會(huì)計(jì)丑聞，惠普指控Autonomy前高層夸大公司營(yíng)收和毛利潤(rùn)率，誤導(dǎo)潛在收購(gòu)方. 惠普因此在2012財(cái)年第四財(cái)季財(cái)報(bào)中記錄一筆價(jià)值88億美元的、和這次收購(gòu)中的財(cái)物造假相關(guān)的非現(xiàn)金商譽(yù)減值費(fèi)用。這也意味著，在僅僅一年時(shí)間里，惠普收購(gòu)Autonomy的100多億美元已經(jīng)損失八成，惠普的股價(jià)一度跌至自2002年10月以來(lái)的最低點(diǎn)。Autonomy的股東無(wú)疑是這場(chǎng)收購(gòu)交易中的贏家，而惠普的股東和高管，顯然是這場(chǎng)兼并交易中的受害者。

在惠普董事會(huì)對(duì)德勤、畢馬威(KPMG)、巴克萊銀行等參與這項(xiàng)收購(gòu)交易的中介機(jī)構(gòu)提起調(diào)查和連鎖訴訟的同時(shí)，本次交易背后的另外一個(gè)重要的中介， 法蘭克 特羅恩(Frank Quattrone )在說(shuō)服惠普支付高昂價(jià)格收購(gòu)的過(guò)程中，也起到了舉足輕重的重要作用。

那么法蘭克 特羅恩(Frank Quattrone )是何方神圣呢?他曾經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間， 整個(gè)硅谷最有影響力、賺錢最多的銀行家。他曾在摩根士丹利、德意志銀行和瑞信工作，并主導(dǎo)和參與了包括網(wǎng)景、 亞馬遜和思科IPO在內(nèi)的那個(gè)時(shí)代最大規(guī)模的IPO交易。有記錄表明，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)期，特羅恩每年的收入超過(guò)一億美元。

而真正讓特羅恩出名的是，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，美國(guó)證監(jiān)會(huì)和司法機(jī)關(guān)對(duì)于特羅恩在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間涉嫌非法行為的調(diào)查和指控。一方面，特羅恩突破了投資銀行不同業(yè)務(wù)部門之間“中國(guó)長(zhǎng)城”：將證券分析、風(fēng)險(xiǎn)投資與上市承銷三個(gè)業(yè)務(wù)集于一起運(yùn)作。因?yàn)樽约涸陬A(yù)上市項(xiàng)目中占有股份， 因此每次他負(fù)責(zé)的項(xiàng)目都能成功上市， 讓他在不久以前進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資就價(jià)值倍增。 歸根結(jié)底， 這是一種涉及嚴(yán)重利益沖突的一種變相的內(nèi)幕交易。

除此之外，特羅恩為了能夠獲得更多的投資和上市項(xiàng)目，他會(huì)利用分配熱門IPO股份的機(jī)會(huì)， 給那些有望上市的IT公司創(chuàng)業(yè)者和IT巨頭公司高官以好處， 獲得得天獨(dú)厚的內(nèi)幕消息和投資機(jī)會(huì)。聯(lián)邦調(diào)查者還認(rèn)為， 特羅恩有時(shí)在了解預(yù)上市公司內(nèi)幕的基礎(chǔ)上，人為地包裝公司業(yè)績(jī)，推高一些互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績(jī)和股票價(jià)格。雖然在經(jīng)過(guò)兩次審判之后，特羅恩最終與原告達(dá)成和解，未被宣判有罪，但他在硅谷互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間如日中天的聲望因此受到很大的影響。

無(wú)獨(dú)有偶，互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間的另一位明星， 美林證券的互聯(lián)網(wǎng)分析師Henry Blodget在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，也受到美國(guó)紐約州檢察官Eliot Spitzer起訴，控告他在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間， 公開(kāi)發(fā)表的很多唱多互聯(lián)網(wǎng)的研究報(bào)告中的內(nèi)容，和他自己在美林內(nèi)部溝通中看空同樣股票的見(jiàn)解大相徑庭。

檢察官認(rèn)為，Blodget 為了自己和雇主的利益，惡意散布不實(shí)信息，唱多做空，誤導(dǎo)投資者，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂端時(shí)狂熱的投資者情緒和投資行為負(fù)有不可推卸的責(zé)任。 檢控雙方最終在庭外達(dá)成和解，Blodget承諾終身不再進(jìn)入資本市場(chǎng)并繳付了數(shù)百萬(wàn)美元的罰款。

無(wú)論是投資銀行家，收購(gòu)兼并顧問(wèn)，投資研究分析人員和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，充其量也只能算是資本市場(chǎng)里的唱多者，而非真正的做多者。畢竟，擁有大量資金的公募基金和私募基金經(jīng)理們，才是那些通過(guò)持有大量公司股票的多頭，從股市上漲的過(guò)程中獲利豐厚利益的真正做多者。這其間，既包括確實(shí)看好大盤走勢(shì)，矢志不移的‘死多頭’，也有在市場(chǎng)上相機(jī)而動(dòng)，靈活進(jìn)出的戰(zhàn)術(shù)投資者，這類人隨著市場(chǎng)波動(dòng)的節(jié)奏，不停改變自己的倉(cāng)位和交易。

安然的造假同盟軍如何組成

市場(chǎng)上真正的多頭，是上市公司的大股東和實(shí)際控制人。 公司創(chuàng)始人家族， 戰(zhàn)略投資人和基石投資人，往往由于歷史原因持有公司的大量股份，又不能象基金經(jīng)理那樣完全因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)的短期走勢(shì)判斷而自如地增減倉(cāng)位。一方面，他們私下里對(duì)股價(jià)的持續(xù)上漲非常滿意。一方面，他們也逐漸通過(guò)減持、分紅、送股和回購(gòu)，以及收購(gòu)其他企業(yè)的方式達(dá)到套現(xiàn)和多元化的目的。

有一些上市公司的實(shí)際控制人或是職業(yè)經(jīng)理人，在持有公司的股票或者股權(quán)激勵(lì)的情況下，采用在短期內(nèi)財(cái)務(wù)造假， 誤導(dǎo)投資者的做法。

美國(guó)安然(Enron)公司就是這樣一個(gè)反面典型。安然公司曾經(jīng)是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一，名列《財(cái)富》雜志“美國(guó)500強(qiáng)”的第七名，并連續(xù)六年被《財(cái)富》雜志評(píng)選為“美國(guó)最具創(chuàng)新精神公司”。然而就是這家自稱全球領(lǐng)先企業(yè)的公司，在2001年12月2日突然向紐約破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)歷史上規(guī)模最大的案件之一。

對(duì)于安然財(cái)務(wù)造假案的調(diào)查顯示，這家看上去擁有上千億資產(chǎn)的公司，其實(shí)大體是一系列持續(xù)多年，精心策劃的財(cái)務(wù)造假的產(chǎn)物。為了追逐高盈利和個(gè)人財(cái)富，安然公司幾乎所有董事會(huì)成員和公司高管，都有意無(wú)意地卷入公司的造假行為。

為了虛增收入利潤(rùn)和壓低成本和費(fèi)用，安然公司高管在公司體外一直設(shè)立了大量隱秘的合伙公司。安然從外界借來(lái)的巨額*經(jīng)常被列入這些體外公司的資產(chǎn)負(fù)債表上。這種做法不但隱藏了安然高達(dá)130億美元的巨額債務(wù)，還給安然的一些高管從中牟利的機(jī)會(huì)。

更讓投資者氣憤的是，雖然有些安然的高層對(duì)于公司的問(wèn)題非常了解，但為了一己私利或者對(duì)于公司的亂象熟視無(wú)睹，或者刻意隱瞞不斷惡化的公司狀況。公司的14名監(jiān)事會(huì)成員有7名要么正在與安然進(jìn)行交易，要么供職于安然支持的非盈利機(jī)構(gòu)，獲取公司支付的豐厚酬勞，因此選擇對(duì)安然的種種劣跡置若罔聞。在如此失靈的公司治理結(jié)構(gòu)下，包括首席執(zhí)行官斯基林在內(nèi)的許多董事會(huì)成員一方面鼓吹股價(jià)還將繼續(xù)上升，一方面卻在大量秘密拋售公司股票。

安然公司的股價(jià)在2000度上升了89%。在這一上漲過(guò)程中，高盛、美林的賣方分析師都強(qiáng)力推薦安然公司的股票。當(dāng)時(shí)全球規(guī)模最大的會(huì)計(jì)師事務(wù)所安達(dá)信也為安然的財(cái)務(wù)狀況提出了非常正面的評(píng)價(jià)和獨(dú)立的專家意見(jiàn)，直到2001年11月29日，安然公司股價(jià)暴跌85%，創(chuàng)下紐約證交所單只股票跌幅的歷史紀(jì)錄。公司最終申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，不但導(dǎo)致了投資者蒙受了巨大損失， 公司的大量員工更是深受其害。 那些參與造假行為的安然高管大多受到了法律嚴(yán)厲的制裁， 而給安然提供財(cái)務(wù)審計(jì)的安達(dá)信事務(wù)所也因?yàn)樵诩w訴訟中要承擔(dān)給投資者提供賠償?shù)倪B帶責(zé)任，而不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

由此可見(jiàn)， 做多是上市公司自然而然的利益訴求和操作方向，至于是不是所有的做多行為都合法合規(guī)，是不是所有的做多行為都一定是正確的或是善意的，倒是值得推敲和思考。

再看格林斯潘功過(guò)

無(wú)獨(dú)有偶， 另外一個(gè)全球資本市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)多頭的強(qiáng)力支持者， 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)前主席阿蘭 格林斯潘，也在自己寬松貨幣政策所締造的全球股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂之后， 對(duì)當(dāng)年寬松的貨幣政策和自己幾乎毫無(wú)保留的支持股市樓市上漲的態(tài)度有所反思。有報(bào)道指出，格林斯潘在被《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼公開(kāi)批評(píng)為“有史以來(lái)最差的中央銀行行長(zhǎng)”之后，取消了自己參加每年一度全球中央銀行家聚會(huì)的杰克遜會(huì)議的計(jì)劃。

克魯格曼包括：格林斯潘要對(duì)美國(guó)乃至全球的資產(chǎn)泡沫和之后的金融危機(jī)負(fù)責(zé);格林斯潘對(duì)于推高資產(chǎn)價(jià)格有一種特別的熱情，而未能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的大規(guī)模持續(xù)上升給予足夠的關(guān)注; 批評(píng)他認(rèn)為通貨膨脹只是CPI， 而無(wú)視資產(chǎn)價(jià)格的變化; 批評(píng)他在互聯(lián)網(wǎng)泡沫即將見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)候，意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)的累積，卻拒絕采用收緊貨幣供應(yīng)或者增加證券交易杠桿保證金的方式去阻止股價(jià)的迅速上漲和泡沫化;批評(píng)他對(duì)于金融創(chuàng)新無(wú)節(jié)制的支持和對(duì)金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不斷放松。

格林斯潘在過(guò)去二十年獲得廣泛贊譽(yù)的政策，在一兩次金融危機(jī)之后再看都未必是那么明智的判斷和選擇。正如克魯格曼在專欄中指出的， 格林斯潘(在自己任期達(dá)到了自己的政策目標(biāo)， 但是)讓自己的繼任者在金融危機(jī)中本來(lái)就很困難的工作變得更加艱難。直到2008金融危機(jī)過(guò)后，全球才有越來(lái)越多的政策制定者、學(xué)者和實(shí)踐者開(kāi)始對(duì)格林斯潘任職美聯(lián)儲(chǔ)期間的貨幣政策提出尖銳批評(píng)。

誰(shuí)是“惡意”做多者

綜上所述， 金融從業(yè)人員、實(shí)體企業(yè)、政策制定者和監(jiān)管層， 都有完全可以理解的理由希望牛市可以持續(xù)發(fā)展下去。 為了達(dá)到牛市的目的， 也為了達(dá)到自己對(duì)于事業(yè)發(fā)展、財(cái)富增值、政績(jī)卓越的目的， 市場(chǎng)中的參與者會(huì)采取不同辦法和手段， 有時(shí)甚至不惜跨越道德、法律和市場(chǎng)規(guī)律的底線，來(lái)推動(dòng)牛市的形成和持續(xù)。

這還包括那些從根本上就是想要推高股價(jià)、誘惑無(wú)知投資者上當(dāng)?shù)尿_局 (pump and dump scheme)。根據(jù)作者的研究，散戶相對(duì)大盤的表現(xiàn)，在牛市比在熊市還要差。這固然是因?yàn)樯粼谂Ｊ兄星榫w高漲，更容易犯錯(cuò)誤。但另外一個(gè)不可忽略的原因，就是很多企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者，利用牛市里高漲的人氣，更積極地“惡意”推高股價(jià)，讓散戶接下“人造牛股”的最后一棒。

由此可見(jiàn)， 股價(jià)下跌可能會(huì)創(chuàng)造長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì);股價(jià)上漲可能是為今后的暴跌和危機(jī)買下伏筆。正像哈耶克所說(shuō)，“通往地獄之路， 往往是由美好的愿望鋪成”，通往危機(jī)之路又何嘗不是由對(duì)牛市的憧憬、追求和執(zhí)著引導(dǎo)的呢?　市場(chǎng)漲跌本有自己的規(guī)律無(wú)所謂好壞，做多和做空的判斷又何來(lái)“善”“惡”之分呢?在市場(chǎng)上對(duì)“惡意”做空者口誅筆伐之際，是否也應(yīng)該考慮潛在的“惡意”做多者對(duì)投資者、 市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)可能造成的風(fēng)險(xiǎn)和影響呢?

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