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【MBAChina網(wǎng)訊】日前，上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)、上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)金融學(xué)教授、EMBA項(xiàng)目主任錢軍在劉鴻儒金融教育基金會(huì)與上海金融與法律研究院共同主辦的“中國(guó)股市如何走出熊市論壇”上指出，很多公司上市后，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)斷崖式下跌，非上市公司的業(yè)績(jī)則基本上沒有變化。記者對(duì)此進(jìn)行了報(bào)道。

企業(yè)上市業(yè)績(jī)大“變臉”

從全球股市來(lái)看，企業(yè)上市后業(yè)績(jī)“變臉”不僅存在于中國(guó)股市，其他國(guó)家同樣也有。但有研究發(fā)現(xiàn)，這種現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)尤為明顯，不少A股上市公司業(yè)績(jī)甚至呈現(xiàn)斷崖式下跌，這背后的原因不得不讓人深思。為解決困擾A股市場(chǎng)的這一大頑疾，近年來(lái)，監(jiān)管層從上市、退市、公司治理等多個(gè)環(huán)節(jié)入手，掀起了一場(chǎng)場(chǎng)資本市場(chǎng)的治理風(fēng)暴。

上市后業(yè)績(jī)即“變臉”

隨著2014年中報(bào)披露季的來(lái)臨，有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，在今年上市的57只次新股中，已有33只公布業(yè)績(jī)預(yù)告，其中凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)的有20只，但也有11只新股將出現(xiàn)不同程度的業(yè)績(jī)下滑，甚至虧損。比如，綠盟科技預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)虧損5000萬(wàn)—5500萬(wàn)元，同比降幅達(dá)650.85%。對(duì)此，綠盟科技解釋稱，業(yè)績(jī)下滑主要是受季節(jié)性影響，但尚不能確定全年的業(yè)績(jī)情況。又如，牧原股份預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)下降285.24%。再如，近日剛上市的今世緣在中期業(yè)績(jī)預(yù)告中稱，業(yè)績(jī)同比下降6%—10%。

此前，在2014年一季報(bào)披露之際，同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)就顯示，在今年上市的48只次新股中，已有18只出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)降或虧損，“變臉”比例接近四成。例如，金一文化公司在3月31日發(fā)布業(yè)績(jī)修正公告，一季度公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損1200萬(wàn)元至1900萬(wàn)元。而去年同期，公司盈利2435.83萬(wàn)元。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)表示，從2014年一季報(bào)情況看，一季度虧損或凈利潤(rùn)較去年同期下滑幅度超過(guò)30%的公司共11家，其中8家公司與招股說(shuō)明書預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)情況相符，占比72.73%;另外3家招股說(shuō)明書中未具體披露預(yù)計(jì)情況，或預(yù)計(jì)情況與實(shí)際存在一定差異。

近日，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)金融學(xué)教授錢軍，在劉鴻儒金融教育基金會(huì)與上海金融與法律研究院共同主辦的“中國(guó)股市如何走出熊市論壇”上指出，研究發(fā)現(xiàn)，從公司上市前5年和后5年的資產(chǎn)收益率(ROA)比較來(lái)看，不僅是中國(guó)，美國(guó)、印度、俄羅斯、南非等國(guó)家股市的上市公司也會(huì)出現(xiàn)公司上市以后業(yè)績(jī)下降的現(xiàn)象，但中國(guó)很多上市公司業(yè)績(jī)下跌的幅度非常驚人，比其他國(guó)家要大。美國(guó)公司上市前ROA大概是6.5%，兩年后會(huì)下降到5.5%到5%，中國(guó)公司在上市以前非常好，ROA在10%以上，業(yè)績(jī)最高點(diǎn)大概在上市前一年，這是因?yàn)橥ㄟ^(guò)證監(jiān)會(huì)的審核后還要排隊(duì)等待上市，但一旦上市后，很多上市公司業(yè)績(jī)就像從懸崖上下跌，ROA從10%以上下跌到上市第二年的5.5%左右。

錢軍介紹，與同時(shí)期同行業(yè)的非上市公司相比，國(guó)內(nèi)上市公司在上市以前的業(yè)績(jī)，與同行業(yè)非上市公司沒有什么差別，但很多公司上市后，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)斷崖式下跌，非上市公司的業(yè)績(jī)則基本上沒有變化。

上市后業(yè)績(jī)就出現(xiàn)大幅下滑，除了客觀因素如行業(yè)景氣度、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等原因外，也可能是存在一些違規(guī)行為。6月份，隨著2013年年報(bào)披露工作的基本結(jié)束，經(jīng)過(guò)上交所的集中梳理和核實(shí)，在滬市上市公司中，已發(fā)現(xiàn)10余家公司業(yè)績(jī)預(yù)告差異過(guò)大、5家業(yè)績(jī)預(yù)告大“變臉”、2家達(dá)到業(yè)績(jī)預(yù)告標(biāo)準(zhǔn)但未提前預(yù)告等違規(guī)情形。根據(jù)上交所在《2013年上市公司年報(bào)披露監(jiān)管專題分析報(bào)告》中指出，要嚴(yán)肅處理各類信息披露違規(guī)行為，就此，上交所對(duì)存在業(yè)績(jī)預(yù)告差異過(guò)大等違規(guī)事項(xiàng)的10余家公司采取了監(jiān)管措施或紀(jì)律處分。

三方面因素導(dǎo)致

為什么這么多公司上市以后業(yè)績(jī)會(huì)下跌如此厲害?錢軍認(rèn)為，原因可能有三個(gè)方面:

首先，國(guó)內(nèi)股市對(duì)公司上市人為設(shè)置一個(gè)高進(jìn)入門檻，使很多增長(zhǎng)型公司不能上市，上市的主要是比較成熟的公司。現(xiàn)在股市經(jīng)過(guò)20多年發(fā)展，市場(chǎng)已較成熟，只要把控好信息披露，市場(chǎng)完全有能力分辨上市公司的好壞。此外，高上市門檻可能使上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)旒伲?cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)，也可能使公司為達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，在上市前耗盡所有人力物力，提升上市前兩年的業(yè)績(jī)，真正上市后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)反而沒有了后勁。

中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司副總裁陳斌指出，上市公司在上市之前，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能是不真實(shí)的，上市后業(yè)績(jī)會(huì)有一個(gè)連續(xù)的下滑，其中一個(gè)很重要的原因就是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不能再造假。

對(duì)于上市公司信息披露不真實(shí)，中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李國(guó)旺指出，一方面是證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管資源有限，而上市公司數(shù)量眾多;另一方面是對(duì)虛假信息披露的懲罰力度太小，造成造假成本太低。

其次，在退市方面，國(guó)內(nèi)的退市制度不嚴(yán)格，公司極少退市。錢軍介紹，國(guó)內(nèi)股市的ST公司與美國(guó)、巴西、印度等其他國(guó)家的退市公司相比較，這些公司在被ST以前業(yè)績(jī)下滑程度大于其他國(guó)家退市公司業(yè)績(jī)下滑程度。有分析認(rèn)為，正是因?yàn)闆]有嚴(yán)格的退市制度，造成一些上市公司可能會(huì)隨意下滑業(yè)績(jī)，而不會(huì)被強(qiáng)制退市，憑借公司的殼價(jià)值照樣可以維持下去。

第三，關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易也可能是造成上市公司業(yè)績(jī)跳水的重要原因。錢軍指出，他通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)上市公司的投資量是“天量”，上市前一年固定投資除以前一年的賬面價(jià)值，這個(gè)比例約為80%，上市后繼續(xù)延續(xù)這種投資量，但上市后ROA卻出現(xiàn)斷崖式下跌，現(xiàn)金持有量下降很多，其中一個(gè)重要原因可能就是大股東圈錢、關(guān)聯(lián)交易。

國(guó)富投資管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉海影表示，某些情況下，國(guó)內(nèi)一家上市公司的市值很大程度上取決于私人治理結(jié)構(gòu)所提供的保護(hù)，即一家公司在一個(gè)地方市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，很大程度上是由它所構(gòu)建的人格化的網(wǎng)絡(luò)來(lái)幫助獲得這家企業(yè)的成功，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)可能是地方政府的某些官員，也可能是某些承包商、訂購(gòu)商等。一家公司能否得到私人化網(wǎng)絡(luò)支撐，能很大程度上決定其是否成功。當(dāng)這樣一家比較成功的企業(yè)真正上市后，并不能支撐它繼續(xù)成功，反而是要支付回報(bào)的時(shí)候，這種支付回報(bào)會(huì)有各種各樣的方式，這和作為二級(jí)市場(chǎng)散戶買入的利益之間是完全不對(duì)等的關(guān)系。

制度執(zhí)行治本

怎樣遏制上市公司業(yè)績(jī)“變臉”?錢軍表示，上市和退市的過(guò)程合理化，提高信息披露的真實(shí)性、可靠性，是根本的做法。

在上市方面，隨著股票發(fā)行注冊(cè)制改革推進(jìn)，上市的門檻正在逐步降低。今年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》(下稱《首發(fā)辦法》)，不僅擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板的覆蓋面，還將上市條件降至最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元。

對(duì)于《首發(fā)辦法》修訂財(cái)務(wù)指標(biāo)、降低門檻的主要考慮，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，修訂后的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法取消了營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的硬性要求，允許收入在一定規(guī)模以上的企業(yè)只需有一年盈利記錄即可上市，更加符合創(chuàng)新型中小企業(yè)的特點(diǎn)，顯著擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面。

隨著上市門檻的降低，如何合理化退市環(huán)節(jié)、嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，也成為支持上市環(huán)節(jié)改革，推進(jìn)股市制度建設(shè)的重要一步。上海新望聞達(dá)律師事務(wù)所副主任宋一欣對(duì)記者表示，退市環(huán)節(jié)已有相關(guān)法律規(guī)定，關(guān)鍵是要嚴(yán)格執(zhí)法，符合具體條件的要全部退市。

對(duì)于退市方面的法律規(guī)定，目前的《證券法》第五十五條規(guī)定，上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其股票上市交易，其中包括:公司不按照規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者;公司有重大違法行為?！蹲C券法》第五十六條規(guī)定，上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易，其中包括:公司不按照規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，且拒絕糾正。

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(征求意見稿)》，對(duì)現(xiàn)行退市制度進(jìn)行改革，其中包括:實(shí)施重大違法公司強(qiáng)制退市制度，針對(duì)欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等市場(chǎng)反映強(qiáng)烈的違法行為，按照《證券法》有關(guān)重大違法行為退市的規(guī)定，制定了具體實(shí)施規(guī)則;進(jìn)一步明確市場(chǎng)交易類、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)，同時(shí)，允許證券交易所在其上市規(guī)則中對(duì)部分指標(biāo)予以細(xì)化或者動(dòng)態(tài)調(diào)整，并且針對(duì)不同板塊特點(diǎn)作出差異化安排。

信息披露方面，要求企業(yè)自覺履行完全的信息披露過(guò)于理想，更可靠的方法是建立制度保障。宋一欣指出，理論上說(shuō)這有客觀的原因，如行業(yè)不景氣，但也有可能是公司上市之時(shí)虛增業(yè)績(jī)，如果上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)斷崖式下跌，應(yīng)給予特別關(guān)注，通過(guò)制定政策，對(duì)凡這類公司另立一個(gè)板塊，給予投資者提醒。有必要的話，監(jiān)管部門可以進(jìn)行調(diào)查。以上建議可以借修改《證券法》的機(jī)會(huì)，考慮進(jìn)行法律完善。

有分析指出，上市公司業(yè)績(jī)“變臉”，表面上是信息披露問(wèn)題，根源在于“是否依法上市”。提高上市公司質(zhì)量、維護(hù)投資者合法權(quán)益是證券監(jiān)管的重中之重。監(jiān)管部門須順應(yīng)形勢(shì)、豐富監(jiān)管措施，大幅提高企業(yè)違法違規(guī)成本。

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