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“悟道價(jià)值投資”

12月11日，由西安交通大學(xué)管理學(xué)院MBA中心主辦，西安交通大學(xué)管理學(xué)院創(chuàng)投俱樂(lè)部承辦的“悟道價(jià)值投資”主題講座順利舉行，講座特邀校友崔波先生做精彩分享。崔波先生為陜西九九投資合伙人，大連理工大學(xué)工學(xué)碩士，西安交通大學(xué)MBA，北京大學(xué)匯豐商學(xué)院西北同學(xué)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)，西安新西商企業(yè)家協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。

崔波先生本次分享圍繞其作品《悟道價(jià)值投資》的寫作過(guò)程和個(gè)人投資經(jīng)歷，分享價(jià)值投資相關(guān)理念，整個(gè)分享大致分為七個(gè)部分：

關(guān)于《悟道價(jià)值投資》

“悟道不分早晚，渡人就是渡己”

價(jià)值投資理念鼻祖是格雷厄姆的“撿煙頭”理論，隨后經(jīng)過(guò)費(fèi)雪、巴菲特和芒格等投資大家對(duì)該理念不斷發(fā)展，將投資上升到企業(yè)價(jià)值挖掘的哲學(xué)思考。崔波先生從事投資十余年，其中十年從事專業(yè)投資，在其投資經(jīng)歷中也經(jīng)歷過(guò)失敗的折磨和對(duì)自己的質(zhì)疑，直到價(jià)值投資理念成為其投資的主旨。二級(jí)市場(chǎng)股票投資是一門職業(yè)，投資是人生最大的修行，可以幫助解脫人生的煩惱，面對(duì)投資中的問(wèn)題要勇于面對(duì)，不要逃避，回歸現(xiàn)實(shí)，尋求方法。崔波先生希望通過(guò)《悟道價(jià)值投資》這本書幫助其他投資人少走彎路，這本書的寫作歷程也幫助他自己化解生活中的煩惱，尋找到更多人生價(jià)值。

為什么要做投資

“在信用貨幣時(shí)代，我們窮其一生都在對(duì)抗通脹”

崔波先生指出，自布雷頓森林體系瓦解后，全球進(jìn)入信用貨幣時(shí)代，以美元為首的世界主流經(jīng)濟(jì)體貨幣長(zhǎng)期處于超發(fā)狀態(tài)，要跑贏貨幣貶值、跑贏通脹，投資成為了每個(gè)人財(cái)富管理的必修課，對(duì)每個(gè)人都有著重要的價(jià)值。中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)目前已達(dá)到2.3億人的規(guī)模，未來(lái)8-10年可能增長(zhǎng)至5億人，跑贏通脹對(duì)抗貨幣超發(fā)是這一龐大群體都應(yīng)重視的，也凸顯了做投資的必要性。

如何做好投資

核心要點(diǎn)：“宏觀有視野，微觀有方法”

崔波先生回顧其證券從業(yè)經(jīng)歷，發(fā)現(xiàn)很多客戶對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知處于較低水平，簡(jiǎn)單盲目將股市投資賠錢歸咎于運(yùn)氣因素。投資人應(yīng)首先了解投資標(biāo)的基本面，學(xué)習(xí)理論知識(shí)。財(cái)富管理是智力資本的積累，投資人應(yīng)在付出和收獲之間學(xué)會(huì)取舍，要仔細(xì)研究，理解資本市場(chǎng)的內(nèi)涵，放棄賺快錢的博弈思維。投資要先確定宏觀定位進(jìn)而到方法的選擇，即從理念到方法，從策略到執(zhí)行。基于投資理念，形成方法論，再落實(shí)到投資策略和執(zhí)行環(huán)境。

創(chuàng)如何理解價(jià)值投資

價(jià)值投資理念已有100多年歷史，其內(nèi)涵逐漸豐富。隨著資本市場(chǎng)的有效性逐漸增強(qiáng)，現(xiàn)在不宜再生搬硬套幾十年前的理論去等待純粹的價(jià)值低點(diǎn)。近20年來(lái)，僅有08年金融危機(jī)和新冠疫情兩次整體的價(jià)值錯(cuò)殺，將等待價(jià)值錯(cuò)殺理解為價(jià)值投資的買點(diǎn)是片面的，好的投資標(biāo)的永遠(yuǎn)有好的價(jià)格。

崔波先生認(rèn)為價(jià)值投資是對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷。巴菲特雖然在投資領(lǐng)域非常成功，但其投資也有局限性，巴菲特遵循投資自己理解的傳統(tǒng)企業(yè)，較少涉足美國(guó)以FANG為代表的美國(guó)新經(jīng)濟(jì)。即便如此巴菲特還是取得了引以為傲的投資業(yè)績(jī)，主要?dú)w功于其對(duì)商業(yè)價(jià)值的理解，對(duì)自身能力圈有充分的認(rèn)知。商業(yè)價(jià)值與投資價(jià)值不同，投資價(jià)值可能是根據(jù)某些模型推算出的具體數(shù)值，但并不能反映一家企業(yè)的未來(lái)商業(yè)預(yù)期。

“所有的交易都不創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值投資是時(shí)間的函數(shù)”

交易提高了資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)效率，但交易并不創(chuàng)造實(shí)際價(jià)值，交易對(duì)投資甚至可能是負(fù)影響的，因高頻的交易帶來(lái)了高額的投資成本，且容易讓投資人忽略投資的本質(zhì)。交易并不是投資的必要要素，不懂可以不動(dòng)。

“賺慢錢是和人性為敵的博弈，也是一場(chǎng)人生的修行”

價(jià)值投資不僅是財(cái)富的實(shí)現(xiàn)，也是對(duì)人生的實(shí)現(xiàn)。長(zhǎng)周期的價(jià)值投資與短線的人性欲望相悖，賺大錢與賺快錢相矛盾，投資本身是反人性的。有的投資人總是高估做短線的成就，把資本市場(chǎng)當(dāng)做是短線理財(cái)。

“投資價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，不是靠投資者，而是靠經(jīng)營(yíng)者”

今年中國(guó)核心資產(chǎn)標(biāo)的調(diào)整較多，價(jià)值投資者要學(xué)會(huì)忍受市場(chǎng)的波動(dòng)。牛市容易給投資人帶來(lái)錯(cuò)覺(jué)，進(jìn)而高估自己的投資能力，但要意識(shí)到交易行為并不影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在價(jià)值。對(duì)投資的理解應(yīng)降維到企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，投資價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是依靠經(jīng)營(yíng)層不斷創(chuàng)造價(jià)值。

“不是價(jià)值投資錯(cuò)了，而是很多人對(duì)價(jià)值投資的理解錯(cuò)了”

內(nèi)在價(jià)值的驗(yàn)證需要更長(zhǎng)的時(shí)間，甚至是三年以上，投資者需理解資本市場(chǎng)投資的長(zhǎng)周期特征。

投資應(yīng)采用合適的工具，某些投資工具如定增基金，本身意圖并非長(zhǎng)期持有，而是以交易為手段、退出為目的，與價(jià)值投資屬性相違背。

“唯有價(jià)值投資，可以帶領(lǐng)我們穿越歷史的迷霧?！?/p>

投資應(yīng)關(guān)注價(jià)值本身而非價(jià)格，過(guò)于關(guān)注價(jià)格會(huì)失去錨定標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)法把握投資實(shí)質(zhì)。

如何成為一個(gè)合格的職業(yè)投資人

1. 基礎(chǔ)知識(shí)的積累

投資人應(yīng)學(xué)習(xí)了解財(cái)務(wù)知識(shí)、宏觀經(jīng)濟(jì)知識(shí)、技術(shù)分析知識(shí)和基本面分析知識(shí)四種知識(shí)。財(cái)務(wù)知識(shí)應(yīng)站在投資人角度而非企業(yè)財(cái)務(wù)角度，具有宏觀視野，從增長(zhǎng)性、規(guī)模、ROE三個(gè)角度去判斷一個(gè)標(biāo)的的投資價(jià)值；宏觀經(jīng)濟(jì)知識(shí)可以提供經(jīng)濟(jì)學(xué)視角，幫助投資人理解現(xiàn)實(shí)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)知識(shí)的掌握程度決定了一個(gè)職業(yè)投資人的職業(yè)高度；技術(shù)分析知識(shí)作為投資體系的輔助，是一種對(duì)概率的分析而不是歸因，可為投資體系提供一定的幫助，但不可片面依靠技術(shù)分析主導(dǎo)自己的投資策略；基本面分析是最重要的，需沉淀到對(duì)行業(yè)體系性的認(rèn)知。

2. 投資體系的建立

要形成自己的投資邏輯閉環(huán)，形成對(duì)應(yīng)理念、方法，做到知行合一，以價(jià)值投資取向，落實(shí)價(jià)值投資的操作。

3. 長(zhǎng)期實(shí)戰(zhàn)的檢驗(yàn)

投資需用真金白銀實(shí)戰(zhàn)，人在有壓力的環(huán)境下難以保持始終理性，需用能對(duì)自己產(chǎn)生影響的一定規(guī)模資金實(shí)戰(zhàn)投資才能形成有效刺激。

4. 足夠的人生閱歷

足夠的人生閱歷可以幫助投資人深刻理解一些投資理念，經(jīng)歷可以啟發(fā)投資，是個(gè)人的寶貴財(cái)富。

5. 正向價(jià)值觀塑造

投資價(jià)值觀與價(jià)值投資一致，要堅(jiān)持個(gè)人欲望的底線，不去掙不該掙的錢，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。

從價(jià)值投資到“價(jià)值觀”投資

1. 企業(yè)屬性：實(shí)控人和管理層的價(jià)值取向

投資應(yīng)選取為人正直、無(wú)投機(jī)心態(tài)的實(shí)控人和管理層經(jīng)營(yíng)的企業(yè)

2. 商業(yè)屬性：滿足人民對(duì)于美好生活的追求

投資應(yīng)選取幫助人們實(shí)現(xiàn)美好生活需求的行業(yè)，應(yīng)謹(jǐn)慎選擇如電子煙、電子游戲等行業(yè)進(jìn)行投資。

3. 文化屬性：具有時(shí)代使命和家國(guó)情懷

順應(yīng)政策鼓勵(lì)的投資方向，當(dāng)下在北交所設(shè)立、鼓勵(lì)“專精特新”的科技興國(guó)環(huán)境下，投資科技類企業(yè)就是被鼓勵(lì)的方向之一。

新資本時(shí)代下如何做好資產(chǎn)配置

中國(guó)資本市場(chǎng)的證券化已經(jīng)完成（一切套利都會(huì)結(jié)束，唯有成長(zhǎng)生生不息），以往Pre-IPO輪的套利性質(zhì)投資已沒(méi)有空間，以后的投資要回歸內(nèi)在價(jià)值，回歸產(chǎn)業(yè)投資。

金融資產(chǎn)價(jià)格的變化趨勢(shì)（宏觀經(jīng)濟(jì)增速趨緩，資產(chǎn)收益率必然下降），要正確認(rèn)識(shí)投資環(huán)境變化，意識(shí)到相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

真正的好公司是人類智慧和勞動(dòng)的結(jié)晶，投資好公司也是在投資自己。

最后，崔波先生向在場(chǎng)校友寄語(yǔ)：“花繁柳密處撥得開，方見手段。風(fēng)狂雨驟時(shí)立得定，才是腳跟”，結(jié)束了“悟道價(jià)值投資”的主題分享。在場(chǎng)校友反應(yīng)熱烈，積極與崔波先生交流價(jià)值投資心得。

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王 巖

丁健鵬

文字 |畢宇飛

編輯 |余 靜

審核 |趙澤宇、鄭 莉