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內容來源：2020年9月26日，根據清華-港中大FMBA項目2021級招生公開課，曹遠征老師演講內容整理。

演講嘉賓：曹遠征，FMBA授課教師，清華經管學院管理實踐訪問教授、中銀國際研究有限公司董事長。

本文約3995字|12分鐘閱讀

疫情如何影響經濟走向？

如何兼顧抗疫與發(fā)展？

未來經濟政策的發(fā)力點在哪里？

2020年9月26日，F(xiàn)MBA授課教師，清華經管學院管理實踐訪問教授、中銀國際研究有限公司董事長曹遠征教授，在清華-港中大FMBA項目2021級首場招生說明會上帶來“全球經濟金融走勢的研判”公開課程，從抗疫經濟政策、全球金融市場、中國經濟發(fā)展三個方面，為同學們講解疫情之下的百年未有之經濟變局。

與過去全球宏觀經濟的表現(xiàn)不同，突如其來的新冠肺炎疫情沖擊著全球經濟，不僅改變了經濟的運行軌跡，更需要重新審視長期以來形成的經濟預測模型。在這種情況下，經濟研究機構紛紛改進預測方法。

一方面，經濟機構隨著疫情變化對經濟走勢進行滾動預測，逐月甚至逐周進行調整；另一方面，經紀機構更頻繁地使用情景分析方法，通常設立樂觀、基準、悲觀等上中下三種情景。多方改進之下，仍需要建立起對疫情經濟問題的統(tǒng)一認知框架。

Part1: 抗疫經濟政策的構建及走向

不同于人類已知的其他疾病對經濟的外生沖擊，新冠肺炎疫情是全球性的公共衛(wèi)生危機，從總體上傷害生產要素中最基本也是最活躍的要素——人。當勞動力的生產和再生產不能自然進行，經濟活動就失去了基礎，更為重要的是，經濟活動也喪失了意義，疫情由此內生于經濟。為維持勞動力生產和再生產的自然條件，經濟活動必須服從于抗疫大局，它構成了經濟政策的主基調。因此，疫情期間的經濟政策方向是對沖經濟下行，主要手段是擴張性財政貨幣安排。

疫情同時沖擊著經濟的供需兩端，但因停工停產，使供給端受影響程度大于需求端。抗疫經濟政策不應僅著眼于短期總需求的下降，而更應關注長期供給能力的維持。在停工停產停市的情況下，為保住經濟長期增長和社會穩(wěn)定發(fā)展的基礎，對弱勢群體、基本民生行業(yè)和市場主體的紓困至為必要，傳統(tǒng)擴張性宏觀經濟政策因此被疫情變形為以紓困為核心的抗疫經濟政策體系。這一抗疫經濟政策體系主要由三部分組成，并隨疫情的變化而產生經濟政策重心的變化：

• 當疫情初起時，不惜代價控制疫情是重心；

• 疫中尤其當疫情還在發(fā)展中，為避免對經濟社會過分傷害，需要鋪上“安全墊”，紓困成為重心；

• 當疫情得到控制并基本平復后，經濟重啟成為重心，這包括以市場為中心的經濟恢復，也包括以“規(guī)則”為中心的制度重建。

全球目前三種抗疫模式，分別是區(qū)域阻斷式空間遏制、事實上的群體免疫模式、階段性隔斷式時間緩和。隨著疫情在全球的蔓延，時間緩和模式正逐漸成為主流抗疫模式。

在時間緩和模式下，一旦緩和性的抗疫政策和緩和性的宏觀經濟政策成為常態(tài)，平滑（FLATTEN）構成抗疫政策的核心概念，其均衡點在于公共衛(wèi)生系統(tǒng)負載量，尤其是ICU。

目前全球疫情還在持續(xù)中。在衛(wèi)生設施薄弱的發(fā)展中國家已出現(xiàn)大流行勢頭。有理由相信，疫情持續(xù)的時間比人們預期的要長。新冠病毒與疫苗和藥物研發(fā)的競賽，使人類很可能進入與病毒共存的新時代。這是我們從未經歷的新時代，全球化格局以及與此相關的理論框架和治理體系都會發(fā)生改變。

Part2: 形成中的全球金融市場新風險

為切斷疫情并緩解疫情的傷害，財政開支大規(guī)模擴大是必須的。相對于傳統(tǒng)的以管理總需求為目標和手段的宏觀經濟政策，以紓困為核心的抗疫經濟政策對刺激經濟增長的作用更為有限。這既意味著政策效應遞減，也意味著政策成本的上升。

當市場主體因去杠桿而無法為財政赤字融資的情況下，就需要重啟QE，以使央行成為國債主要甚至唯一的購買者，央行資產負債表急速擴張，例如今年3月份以來美聯(lián)儲資產負債表的劇烈變化。財政政策貨幣化，貨幣政策財政化，成為傳統(tǒng)宏觀經濟政策扭曲變形的新體現(xiàn)。未來可以通過央行購買財政永續(xù)債權、央行直接為政府在央行的賬戶授予信貸額度、共同承擔債券三種方式，擴大財政開支。

美元是全球貨幣，是最后的支付手段和流動性來源，美國金融市場也由此是全球系統(tǒng)性重要市場。去杠桿為代表的金融風險正在形成，資本市場價格漲落使對沖基金損失嚴重，并遭受贖回壓力，出現(xiàn)了去杠桿的跡象；大宗商品，尤其石油價格大幅震蕩，甚至出現(xiàn)負油價，致使與油品相關的產業(yè)，尤其頁巖油氣的高負債難以維持；同時，疫情沖擊使服務業(yè)受損嚴重。

2020初至今，隨著市場經歷了新冠疫情、油價暴跌、中美關系復雜化以及全球央行史無前例的貨幣寬松，市場中主要資產類別的回報率與去年相比發(fā)生了結構性的變化，其中貴金屬得益于流動性充裕而增長顯著，其次是基本金屬、黑色金屬與農產品。由于人們的交通需求尚未得到充分恢復，能源板塊普遍低迷。

目前看來，要警惕兩類性質不同的危機。

首先，歐元區(qū)主權債務危機。歐元貨幣政策統(tǒng)一，但財政不統(tǒng)一。當前歐盟7500億歐元經濟復蘇基金的設置顯示了各國共同探討解決方案協(xié)同抗疫的共識，歐盟主權債務危機有所緩解。其次，新興市場的貨幣危機及債務危機。全球金融市場波動較大，在市場恐慌情緒下可能會導致資金的外流，引發(fā)本幣對外幣的大幅貶值。與此同時，許多發(fā)展中國家外債負擔重，如果本幣大幅貶值，會引發(fā)債務危機。

此外，現(xiàn)代貨幣理論是國家資產負債表重新配置。一改傳統(tǒng)財政量入為出的原則，財政支出可先于收入，即政府可先借入貨幣進行支出，推動貨幣在市場中流通，并通過稅收等方式回收貨幣，完成貨幣創(chuàng)造和回收的閉環(huán)。歷史經驗表明，一旦財政紀律松弛，無限透支中央銀行，一般都會出現(xiàn)通貨膨脹，由此需要高度關注現(xiàn)代貨幣理論興起所形成的新型金融風險。

國際貨幣體系也會受到一定沖擊。為抗擊疫情，美國已先后實施三萬億美元的財政救助計劃，美聯(lián)儲資產規(guī)模相應迅速擴張。但目前上一輪美國財政紓困款已用完，而美國兩黨對新一輪財政救助方案仍在膠著討論當中，受疫情再度暴發(fā)影響美國經濟增長勢頭已有所放緩。人民幣國際化的發(fā)展值得特別關注。

Part3: 中國經濟重啟的政策展望

2008年金融危機后，世界經濟進入新常態(tài)。此次疫情之下，低增長、低通脹、低利率、低貿易、低投資、高赤字、高杠桿有可能長期持續(xù)。與此同時，疫情也使得世界經濟分化趨勢更加明顯。以中國為代表的東亞國家率先走出疫情，如果不出現(xiàn)疫情大的反彈，經濟增長將呈V型態(tài)勢。相反，歐美國家因疫情拖累，經濟增長呈L型態(tài)勢。受上述態(tài)勢制約，各國宏觀經濟政策也將繼續(xù)分化，各國的宏觀經濟政策也會難以協(xié)調，經濟全球化因之進入復雜局面。

長期以來，中國是出口導向型經濟發(fā)展。而疫情沖擊下的經濟全球化局面復雜，使這一過程不能為繼，需要努力形成一個以國內循環(huán)為主體，國際國內互促的雙循環(huán)發(fā)展新格局成為長期政策方向。

現(xiàn)代化是中華民族百年訴求，而經濟是基礎。國際經驗表明，經濟現(xiàn)代化的基本路徑是工業(yè)化。所謂改革，就是將中國的工業(yè)化進程由計劃主導轉變?yōu)橛墒袌鲋鲗В^開放就是將中國的工業(yè)化進程納入全球化。自本世紀中國加入WTO以來，中國產能全方位面向全世界，出現(xiàn)了“入世紅利”。2008年金融危機，從某種角度觀察，是全球經濟不平衡引起的，是以發(fā)展中國家的貿易順差與發(fā)達國家的貿易逆差的鏡像關系為其典型特征的。由于中國是“世界的工廠”，全球經濟持續(xù)低迷，使中國產能出現(xiàn)過剩。

四十年來，隨著改革開放，中國特色的社會主義市場經濟加入經濟全球化，改變了世界經濟的格局，也由此帶來了國際社會對中國經濟崛起的困惑。現(xiàn)有的世界經濟體系是建立在“南北差距”基礎之上的，形成“中心——外圍”的格局。

中國經濟崛起所帶來的角色轉變，在改變世界經濟格局的同時，也改變著國際治理體系。過去四十年，中國經濟快*長，不僅表現(xiàn)在經濟增速上，更重要的是，隨著工業(yè)化城市化的進展，表現(xiàn)為中國居民收入快速提高。只有國內循環(huán)，才能促進國際循環(huán)，只有在相互促進的基礎上，才能實現(xiàn)民族復興的中國夢。

目前，中國經濟已開始步入重啟階段，但世界還處于疫情蔓延中，外防輸入，內防反彈仍是政策的主基調。下半年經濟政策定位是以保促穩(wěn)、穩(wěn)中求進。通過保來實現(xiàn)穩(wěn)，通過穩(wěn)來實現(xiàn)增長，經濟增長是保和穩(wěn)的結果。不設定年度GDP目標既反映了這一路線圖，同時為宏觀經濟政策靈活應對留下空間。“六穩(wěn)”是一段時期的工作，“六保”是今年“六穩(wěn)”工作的著力點。因此需要財政政策更加積極有為，包括擴大財政赤字、更大規(guī)模的減稅降費、建立特殊轉移支付機制；貨幣政策更加靈活適度，包括引導廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年、發(fā)揮宏觀審慎管理的逆周期調節(jié)功能、創(chuàng)新直達實體經濟的貨幣政策工具。

長期條件下，仍需要以改革開放釋放中國經濟增長潛力。國際經驗表明，工業(yè)化及其相關的城市化是發(fā)展中國家二元經濟結構轉換的核心。伴隨著這一轉化，經濟呈現(xiàn)出一維快速增長。只要這一轉換尚未完成，結構性增長潛力仍在，增長過程就不會中止。

目前，中國工業(yè)化已進入中后期，服務產業(yè)成為主導產業(yè)。中國經濟已深深嵌入全球產業(yè)鏈，維護多邊貿易體制，既是人類命運共同體的要求，也是中國的國家利益。

今年就是全面建設小康社會之年，也是十三五規(guī)劃收官之年，同時即將進行十四五規(guī)劃，開啟全面建設社會主義現(xiàn)代化國家新征程。依靠改革應對變局，開拓新局，扭住關鍵，鼓勵探索，突出實效成為十四五時期的經濟社會發(fā)展的推動力。

記者 |張靜

責編 |趙昀

審核 |王晨辰

END

清華-港中大FMBA

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清華大學和香港中文大學均是亞洲頗具影響力的研究型大學。金融財務MBA項目是兩校合作，由清華大學經濟管理學院、深圳國際研究生院和香港中文大學商學院傾力打造的國內首個金融方向的MBA項目。課程設計既著眼于飛速發(fā)展的全球金融市場，又緊密貼近變革和發(fā)展中的中國資本市場。項目自2000年創(chuàng)辦以來，已培養(yǎng)兩千多位掌握金融財務理論及管理專長并具有金融實踐經驗的畢業(yè)生。

招生對象

• 金融行業(yè)專業(yè)人士

• 企業(yè)高層管理人員

• 多元背景、有金融+跨界需求的優(yōu)秀人才

申請條件

• 學歷學位要求

  具有國民教育序列本科學歷學位。

• 工作年限要求

  具有大學本科畢業(yè)后三年及以上工作經驗，碩士及博士研究生畢業(yè)兩年及以上工作經驗。

• 語言成績要求

  達到香港中文大學碩士研究生入學語言要求（工作七年以上或持有中國香港及英語地區(qū)國家學位的可申請豁免）。

學制學分

• 學制兩年，學生需修完48個學分畢業(yè)。

課程時間

• 2021年秋季入學，周末授課。

授課方式

• 授課采用中文教學，輔以英文原版教材案例。

招生人數

• 北京班70人、深圳班70人

授課地點

• 清華經管學院、清華深研院

授予學位

• 香港中文大學工商管理（MBA）碩士學位

項目費用

• 43.8萬元

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