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【MBAChina網(wǎng)訊】11月28日，2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特•恩格爾教授應(yīng)邀來(lái)到上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)，作為蒞臨“SAIF•CAFR名家講堂”的又一金融泰斗級(jí)主講嘉賓，為近200名聽(tīng)眾帶來(lái)了一場(chǎng)題為“Monitoring Systemic Risk with V-Lab”的精彩演講。

日前，2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·恩格爾教授應(yīng)邀來(lái)到上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)，作為蒞臨“SAIF·CAFR名家講堂”的金融泰斗級(jí)主講嘉賓，羅伯特·恩格爾此次演講重點(diǎn)把脈中國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，指出應(yīng)及早防范，“監(jiān)管要做的是預(yù)防而不是救助”。

“大數(shù)據(jù)時(shí)代”由來(lái)已久

恩格爾是美國(guó)紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院金融學(xué)教授、波動(dòng)性實(shí)驗(yàn)室主任，同時(shí)也是美國(guó)金融計(jì)量學(xué)會(huì)的創(chuàng)始人和主席。

恩格爾于2009年創(chuàng)立了斯特恩商學(xué)院波動(dòng)研究所，V-Lab(波動(dòng)實(shí)驗(yàn)室)是研究所的一個(gè)重要組成部分。波動(dòng)研究所對(duì)金融市場(chǎng)，尤其是美國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)前沿課題進(jìn)行了實(shí)證研究，并取得了重要成果。11月27日，上海紐約大學(xué)金融波動(dòng)研究所正式成立，而由羅伯特·恩格爾所創(chuàng)立的紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院波動(dòng)研究所正是上海紐約大學(xué)波動(dòng)研究所的重要合作伙伴。

那么，為什么要研究金融波動(dòng)?恩格爾說(shuō)，2008年9月15日，美國(guó)雷曼兄弟破產(chǎn)，當(dāng)時(shí)正值全球經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，此前一周，美國(guó)政府剛剛援助過(guò)花旗、美聯(lián)、摩根斯坦利等多家同樣陷入困境的公司。直到今天還有人在問(wèn):當(dāng)時(shí)美國(guó)政府該不該同樣也援助雷曼?在恩格爾看來(lái)，“往者不可諫，來(lái)者猶可追”，追問(wèn)這些問(wèn)題已沒(méi)有太大意義。那么，政府或企業(yè)是否可以在“援助”或“不援助”之外，作出第三種選擇，不讓自己陷入困境?恩格爾的回答是“有”，即對(duì)“大數(shù)據(jù)”的梳理。

事實(shí)上，“大數(shù)據(jù)時(shí)代”并不是突然出現(xiàn)的新概念，在過(guò)去幾十年間，數(shù)學(xué)分析就已經(jīng)涉獵金融行業(yè)，除了恩格爾之外，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者哈里·馬克維茨、威廉·夏普也是利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)和金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)建立數(shù)學(xué)模型的。

恩格爾說(shuō)，通過(guò)對(duì)“大數(shù)據(jù)”的搜集和整理，他的波動(dòng)實(shí)驗(yàn)室可以為多種金融資產(chǎn)的波動(dòng)率、相關(guān)性、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)提供實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)、建模、預(yù)測(cè)，涵蓋了世界各國(guó)的大量個(gè)股、股指、信用違約互換協(xié)議(CDS)、外匯、商品期貨和債券等。目前實(shí)驗(yàn)室的數(shù)據(jù)庫(kù)包括了超過(guò)6000種金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)的時(shí)間序列，工作人員對(duì)這些數(shù)據(jù)作了近29000項(xiàng)應(yīng)用分析，每天提供大量的系列信息。他認(rèn)為，“通過(guò)這些數(shù)據(jù)分析，政府監(jiān)管部門(mén)可以做到防患于未然，而不是僅僅在出現(xiàn)危機(jī)時(shí)援助企業(yè)。”系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)位列第一

一個(gè)國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪里?恩格爾認(rèn)為主要來(lái)自以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)。他提醒說(shuō)，在近年來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)之所以屢屢陷入困境，很大的原因是它們總是寄希望于政府擔(dān)保。他認(rèn)為，金融決策者應(yīng)認(rèn)真思考這個(gè)問(wèn)題。

恩格爾的V-Lab重點(diǎn)聚焦的是S-Risk(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))。

V-Lab最新顯示，在國(guó)家系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)排名中，中國(guó)位列第一，預(yù)期資金缺口高達(dá)6000億美元，位列第二的是日本，之后依次是法國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、意大利、加拿大等。簡(jiǎn)而言之，S-Risk計(jì)算的是在下一次金融危機(jī)來(lái)臨之際，金融機(jī)構(gòu)需要募集多少資金才能保證正常運(yùn)作，即是尚缺的資本預(yù)期價(jià)值。

V-Lab計(jì)算顯示，美國(guó)的整體S-Risk在金融危機(jī)過(guò)后已不斷下降，接近危機(jī)前的水平;亞洲的S-Risk則從2007年起逐年遞增(預(yù)期資金缺口為1.2萬(wàn)億美元)，其中中國(guó)的增幅最為劇烈，目前約占其資金缺口的一半。

“我們的研究表明，美國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)正在改善，其S-Risk值已經(jīng)比2008年金融危機(jī)高峰期下降了2/3。歐洲的情況整體在改善，但是改善的幅度不大，S-Risk值目前并沒(méi)有下降到危機(jī)之前的水平，所以它的金融穩(wěn)定性還不夠好。從風(fēng)險(xiǎn)占GDP的比例來(lái)看，最大的是法國(guó)，要想拯救法國(guó)的金融機(jī)構(gòu)就要花掉法國(guó)13%的GDP，這是一個(gè)誰(shuí)也接受不了的數(shù)字。”

在恩格爾和他的模型看來(lái)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于地方政府債務(wù)、國(guó)有企業(yè)債務(wù)和影子銀行。“中國(guó)在2008年國(guó)際金融危機(jī)之前的S-RISK值微不足道，但是之后上升急劇，好在中國(guó)有巨額的外匯儲(chǔ)備做后盾，應(yīng)對(duì)能力應(yīng)該較強(qiáng)。”恩格爾說(shuō)。

恩格爾首先提到地方債，他說(shuō)，中國(guó)的地方債從2008年的1.7萬(wàn)億元增加到前兩年的10.7萬(wàn)億元，占到整個(gè)GDP的27%。有些地方債變成了一些金融工具，因?yàn)榈胤秸荒苤苯咏栀J，只能通過(guò)間接的方式借貸，成立了一些公司來(lái)為地方政府城投和基建項(xiàng)目融資。地方政府主要的收入來(lái)源可能就是房地產(chǎn)，用賣(mài)地的錢(qián)支付*和利息。但是假如地價(jià)不漲的話(huà)，這種來(lái)源就要干涸了。“現(xiàn)在地方政府就面臨著這樣的艱難時(shí)刻。這些*現(xiàn)在不斷地滾雪球，如果哪一天地方政府對(duì)銀行說(shuō)，我的市政收入沒(méi)有足夠的錢(qián)來(lái)還利息，肯定就會(huì)導(dǎo)致違約。”

另一類(lèi)債務(wù)是國(guó)企債務(wù)，恩格爾說(shuō)，這主要是金融危機(jī)之后的“4萬(wàn)億”刺激政策造成的*。有的時(shí)候國(guó)有企業(yè)并不需要這個(gè)資金，就把這些錢(qián)投到了房地產(chǎn)，于是房地產(chǎn)就成了國(guó)有企業(yè)的抵押物。“如果房地產(chǎn)的價(jià)格停止上漲的話(huà)，對(duì)國(guó)有企業(yè)的債務(wù)也會(huì)造成壓力，它們就會(huì)和地方政府一樣面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)。”

此外，恩格爾說(shuō)，中國(guó)還存在一個(gè)影子銀行的問(wèn)題，因?yàn)樗鼈儾皇巧鲜薪灰椎你y行，沒(méi)有公開(kāi)數(shù)據(jù)，這些債務(wù)在S-Risk當(dāng)中便沒(méi)有辦法體現(xiàn)出來(lái)。如果能把影子銀行包含進(jìn)去的話(huà)，S-Risk就會(huì)是一個(gè)更好的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。監(jiān)管要做的是預(yù)防而不是救助中國(guó)能否抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?“不像葡萄牙、愛(ài)爾蘭、希臘等國(guó)，中國(guó)有高達(dá)4萬(wàn)億美元的巨額外匯儲(chǔ)備，而中國(guó)的S-Risk也是將近6000億美元，因此短期不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。”恩格爾表示。

不過(guò)，盡管中國(guó)有巨大的外匯儲(chǔ)備，能夠相對(duì)輕松地救助那些有麻煩的銀行，也有能力對(duì)這些銀行進(jìn)行資本重組，但是，恩格爾表示，中國(guó)政府有很多的事要做，比如全民醫(yī)保、養(yǎng)老保險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)，這些都是政府需要應(yīng)對(duì)的重大任務(wù)。

“另外關(guān)于銀行資本重組問(wèn)題，我越來(lái)越擔(dān)心。如果你對(duì)這些銀行進(jìn)行資本重組，把那些有問(wèn)題的債務(wù)從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中剝離掉，建立起一些所謂的壞債管理公司，中國(guó)以前就有過(guò)這樣的先例，同樣的環(huán)境就會(huì)導(dǎo)致同樣的危機(jī)發(fā)生。所以我覺(jué)得應(yīng)該一次性解決，而不是避免、繞過(guò)這個(gè)問(wèn)題。”

中國(guó)的決策者完全意識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中有哪些問(wèn)題，很多的政策紛紛出臺(tái)來(lái)應(yīng)對(duì)金融方面的一些問(wèn)題。“我到中國(guó)來(lái)看到了很多好的現(xiàn)象、新的政策，很多都是為了幫助解決金融機(jī)構(gòu)中的這種不穩(wěn)定性。”但是，恩格爾表示，其中有兩個(gè)*策讓他比較擔(dān)心:一個(gè)是加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資。基礎(chǔ)建設(shè)對(duì)經(jīng)濟(jì)是一件好事，但是這又會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)里面投資所占的份額繼續(xù)增高，而投資在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中所占的比重已經(jīng)夠高的了。所以加大基礎(chǔ)設(shè)施的投資只是一個(gè)短期的解決方案。另一個(gè)是對(duì)抵押*放松了限制，使得人們能夠買(mǎi)上第二套房或者更大的房子。“如果這個(gè)政策繼續(xù)發(fā)生的話(huà)，房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲，房產(chǎn)市場(chǎng)再有一次不穩(wěn)定的話(huà)，今天買(mǎi)房的人很可能會(huì)發(fā)現(xiàn)他們拿到的這個(gè)*并不是特別理想。”

恩格爾更加感興趣的是滬港通這個(gè)政策，并為此感到振奮。他說(shuō)，一方面，它讓外國(guó)人有機(jī)會(huì)直接投資A股市場(chǎng)，使得外國(guó)投資者能夠表達(dá)他們對(duì)哪些公司看好這種觀點(diǎn)，并且向他們看好的公司注入資本。同樣的，中國(guó)的投資者也可以實(shí)現(xiàn)投資的多元化，因?yàn)樗麄兛梢再I(mǎi)香港市場(chǎng)上的股票以及香港市場(chǎng)上交易的其他資產(chǎn)。“現(xiàn)在滬港通的交易量并不是特別大，但是我認(rèn)為這是一個(gè)重要的開(kāi)放中國(guó)經(jīng)濟(jì)的步驟，將來(lái)滬港通對(duì)于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開(kāi)放會(huì)有更大的好處。引入更多的外國(guó)資本，也能夠激勵(lì)銀行強(qiáng)化貨幣管理工具、風(fēng)險(xiǎn)管理工具和*承諾，使得中國(guó)銀行業(yè)能夠扮演好金融中介的角色。”

最后，恩格爾特別提到美國(guó)經(jīng)濟(jì)。他說(shuō)，包括中國(guó)在內(nèi)，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的大趨勢(shì)中，美國(guó)可謂一枝獨(dú)秀，失業(yè)率下滑至5.8%，但遲遲不見(jiàn)上升的通脹率已成各界隱憂(yōu)。不過(guò)，在恩格爾看來(lái)，美國(guó)的通縮風(fēng)險(xiǎn)并非國(guó)內(nèi)因素，并對(duì)美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表示樂(lè)觀。

“兩大原因致使美國(guó)的通脹率一直保持低位。第一，美國(guó)生產(chǎn)率不斷上升，因此在增加產(chǎn)出的同時(shí)并未提高投入，科技創(chuàng)新就是有這種能力降低成本;此外，美國(guó)的貿(mào)易伙伴都處于疲軟狀態(tài)，全球?qū)τ诿绹?guó)產(chǎn)品的需求不足，油價(jià)下行大大降低了制造業(yè)成本，因此價(jià)格不見(jiàn)上升。”恩格爾說(shuō)道。

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