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信息是資本市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵要素，信息成本阻礙了資本市場(chǎng)資源配置效率的提升。隨著互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)的飛速發(fā)展，投資者面臨的困境不再是信息獲取成本過(guò)高，而是信息爆炸和過(guò)載導(dǎo)致的信息整合難度過(guò)大和成本過(guò)高等問(wèn)題。然而，現(xiàn)有研究和信息披露制度大多是從傳統(tǒng)的信息供給角度，忽略了作為信息需求方的廣大投資者可能存在的信息異質(zhì)性需求。散戶投資者是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，數(shù)量眾多的散戶投資者群體要求我們應(yīng)更加關(guān)注散戶投資者的信息需求。因此，從信息需求的角度更有助于找到降低投資者信息成本和提升資本市場(chǎng)資源配置效率的突破口。

基于2010~2019年滬深A(yù)股上市公司在投資者—上市公司互動(dòng)平臺(tái)上超過(guò)300萬(wàn)條的互動(dòng)數(shù)據(jù)，研究探究投資者—上市公司互動(dòng)能否提升資本市場(chǎng)的資源配置效率。投資者-上市公司互動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

研究采用大樣本實(shí)證研究方法，探究投資者-上市公司互動(dòng)對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本的影響。研究首先檢驗(yàn)投資者與上市公司互動(dòng)對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本的直接影響，并討論了該結(jié)果在不同公司信息環(huán)境、不同散戶規(guī)模下的異質(zhì)性；其次，研究結(jié)合深交所和上交所兩類互動(dòng)平臺(tái)的制度差異、上市公司回復(fù)質(zhì)量的差異和投資者提問(wèn)的內(nèi)容差異等進(jìn)行深入研究，從而提供更加豐富的研究結(jié)論。

研究發(fā)現(xiàn)，投資者加強(qiáng)與公司的信息互動(dòng)有助于降低公司權(quán)益資本成本；對(duì)于信息不對(duì)稱較高、機(jī)構(gòu)持股比例較低、散戶投資者股票交易規(guī)模較大的公司，投資者—上市公司互動(dòng)降低權(quán)益資本成本的作用更強(qiáng)；進(jìn)一步地，上市公司回復(fù)比率更高、回復(fù)質(zhì)量更高、回復(fù)更加及時(shí)、投資者更加關(guān)注會(huì)計(jì)信息和融資事項(xiàng)時(shí)，公司權(quán)益資本降低效應(yīng)更強(qiáng)；上述結(jié)論在采用固定效應(yīng)模型、PSM、工具變量二階段回歸、以滬深兩地推出投資者互動(dòng)平臺(tái)的時(shí)間差異構(gòu)建雙重差分模型緩解內(nèi)生性問(wèn)題之后依然穩(wěn)健。

研究成果以“投資者—上市公司互動(dòng)與資本市場(chǎng)資源配置效率——基于權(quán)益資本成本的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”為題發(fā)表在經(jīng)濟(jì)管理學(xué)期刊《管理世界》2022年第8期。中山大學(xué)管理學(xué)院為第一通訊單位，蔡貴龍助理教授為第一作者，其他合作者有中山大學(xué)嶺南學(xué)院張亞楠、華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院徐悅及中山大學(xué)管理學(xué)院盧銳教授。

作者簡(jiǎn)介

蔡貴龍

中山大學(xué)管理學(xué)院助理教授，中山大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)博士，美國(guó)羅德島大學(xué)訪問(wèn)學(xué)者，曾任香港中文大學(xué)與香港理工大學(xué)研究助理。

主要研究領(lǐng)域?yàn)闀?huì)計(jì)信息、公司財(cái)務(wù)、公司治理與國(guó)企改革。目前已在

盧 銳

中山大學(xué)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，財(cái)政部“全國(guó)會(huì)計(jì)領(lǐng)軍人才”，著有《股權(quán)分置改革背景下的高管薪酬研究》《管理層權(quán)力、薪酬激勵(lì)與績(jī)效——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的理論與實(shí)證研究》《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》《財(cái)務(wù)管理》等書(shū)，主持多項(xiàng)國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目、廣東省會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)重點(diǎn)科研課題。曾獲財(cái)政部中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)會(huì)計(jì)學(xué)優(yōu)秀論文三等獎(jiǎng)、廣東省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)論文二等獎(jiǎng)、廣東省會(huì)計(jì)科研課題三等獎(jiǎng)等榮譽(yù)。研究領(lǐng)域：財(cái)務(wù)報(bào)表分析，管理會(huì)計(jì)，公司金融，內(nèi)部控制，高管薪酬與公司治理。

來(lái)源：管理世界

編審：蔡貴龍、高勝嘉

責(zé)任編輯：羅萍

初審：陳融融

審核：張毅芳

審核發(fā)布：謝曼華