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該欄目要是推送商學(xué)院教師國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)前沿動(dòng)態(tài)、科研成果的信息平臺(tái)，商學(xué)院以“雙一流”學(xué)科建設(shè)為科研導(dǎo)向打造學(xué)院核心優(yōu)勢(shì)；商學(xué)院教師踐行“厚德博學(xué)，經(jīng)濟(jì)匡時(shí)”的校訓(xùn)，不斷提升科研實(shí)力和教學(xué)成果，在各自領(lǐng)域做出優(yōu)秀的原創(chuàng)性科研成果，打造商學(xué)院財(cái)經(jīng)特色品牌，為促進(jìn)中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供理論支持。

疫情期間，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院教師以“雙一流”建設(shè)為使命，勇?lián)瞬排囵B(yǎng)時(shí)代使命，以世界一流為標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)科研攻關(guān)，深扎教育*創(chuàng)造出國(guó)際二類的學(xué)術(shù)成果。本期推介成果為上財(cái)商學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易系李溦助理教授、聶光宇副教授和王子助理教授共同發(fā)表在Journal of International Money and Finance的論文：“Trade, FDI, and Global Imbalances"。

上財(cái)商學(xué)院作者簡(jiǎn)介

李溦：香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。現(xiàn)為上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易系助理教授。主要研究領(lǐng)域?yàn)椋汉暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)，國(guó)際金融。論文發(fā)表于Journal of Economic Dynamics and Control 和Journal of International Money and Finance。

聶光宇：美國(guó)喬治城大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士?，F(xiàn)為上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易系副教授，博士生導(dǎo)師，“浦江人才計(jì)劃”獲得者。主要研究領(lǐng)域?yàn)椋汉暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)，國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)計(jì)算方法。論文發(fā)表于American Economic Journal: Macroeconomics, Journal of International Money and Finance, and China & World Economy等經(jīng)濟(jì)學(xué)頂尖期刊。主持國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目1項(xiàng)。

王子：賓夕法尼亞州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任上財(cái)商學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易系助理教授；研究方向：國(guó)際貿(mào)易、跨國(guó)企業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

國(guó)際貿(mào)易，跨國(guó)直接投資與全球失衡

1、研究背景

全球失衡（global imbalance）特指自從上世紀(jì)90年代以來世界主要國(guó)家的貿(mào)易與經(jīng)常賬戶出現(xiàn)的大幅失衡現(xiàn)象。其具體表現(xiàn)為，美國(guó)及其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)性的資金流出與經(jīng)常賬戶赤字，以及與之相對(duì)應(yīng)的，亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家的大幅資金流入與貿(mào)易盈余。全球失衡現(xiàn)象一直是國(guó)際金融領(lǐng)域長(zhǎng)期以來的研究熱點(diǎn)之一，同時(shí)在近期愈演愈烈的“貿(mào)易戰(zhàn)”背景下，也成為了不同國(guó)家政府間經(jīng)貿(mào)沖突的導(dǎo)火索。

我們從數(shù)據(jù)中可以觀察到，全球失衡現(xiàn)象，是與全球貿(mào)易與跨國(guó)投資的大發(fā)展同時(shí)出現(xiàn)的。從下圖中可以看出，隨著貿(mào)易與跨國(guó)投資成本的下降，全球貿(mào)易占世界GDP的比重由1992年的40%增長(zhǎng)到2017年的60%，而跨國(guó)直接投資（FDI）占GDP比重由10%猛增到40%。與貿(mào)易與資本自由化相伴而來的，是世界主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易及經(jīng)常賬戶的大幅失衡。以中美兩國(guó)為例，這種失衡現(xiàn)象在2006年左右達(dá)到頂點(diǎn)。

我們的文章試圖回答，全球失衡究竟在多大程度上是由于國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資成本下降導(dǎo)致的。假如沒有貿(mào)易與跨國(guó)投資的自由化，那么全球失衡現(xiàn)象是否還存在？而中國(guó)2001年加入世界貿(mào)易組織，并逐漸成為“世界工廠”，是否導(dǎo)致或加劇了全球失衡這一現(xiàn)象？這一系列問題的答案對(duì)理解全球失衡的根源和影響，及評(píng)估旨在減少失衡的政策的有效性上至關(guān)重要。為了回答這些問題，我們需要一個(gè)定量模型，能夠同時(shí)滿足如下兩個(gè)要求：第一，能夠模擬多個(gè)國(guó)家和地區(qū)間復(fù)雜的貿(mào)易來往和資本流動(dòng)；第二，模型產(chǎn)生的貿(mào)易及經(jīng)常賬戶失衡與現(xiàn)實(shí)中觀察到的數(shù)據(jù)一致。

2、研究框架

我們建立了一個(gè)包含國(guó)際貿(mào)易與跨國(guó)投資的多國(guó)動(dòng)態(tài)模型，用以量化分析貿(mào)易與跨國(guó)投資成本下降對(duì)于全球失衡的影響。這一模型包含兩個(gè)關(guān)鍵部分。首先，我們采用Ramondo and Rodríguez-Clare (2013)構(gòu)建的結(jié)構(gòu)性貿(mào)易模型，來分析存在雙邊貿(mào)易和投資的多國(guó)靜態(tài)模型。在這一模型框架下，我們可以得到解析解，便于模型參數(shù)與實(shí)際數(shù)據(jù)的匹配和校準(zhǔn)。其次，我們基于國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)里理性預(yù)期的動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型，探討了各個(gè)國(guó)家最優(yōu)的跨期決策，即不同國(guó)家是如何根據(jù)對(duì)于未來的預(yù)期選擇資本積累與國(guó)際借貸行為的。

在這一動(dòng)態(tài)模型框架下，貿(mào)易與經(jīng)常賬戶失衡的現(xiàn)象主要通過如下兩個(gè)渠道產(chǎn)生。第一，消費(fèi)平滑效應(yīng)：國(guó)際貿(mào)易與投資成本的下降導(dǎo)致了不同國(guó)家增長(zhǎng)的預(yù)期不同，增長(zhǎng)率高的國(guó)家會(huì)通過向增長(zhǎng)率低的國(guó)家借錢來平滑消費(fèi)。第二，資本回報(bào)效應(yīng)：在FDI自由化的情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家往往由于其金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，科技水平領(lǐng)先，成為跨國(guó)公司的總部，因此有較大的對(duì)外投資，并能夠獲得大量的海外投資收益。FDI成本下降增強(qiáng)了發(fā)達(dá)國(guó)家的投資動(dòng)機(jī)，促使這些國(guó)家增大其貿(mào)易與經(jīng)常賬戶逆差。在研究全球失衡的文獻(xiàn)中，本文是第一篇探討這種資本回報(bào)效應(yīng)與全球失衡關(guān)系的文章。

為了量化貿(mào)易和跨國(guó)直接投資自由化對(duì)全球失衡的影響，我們使用1996-2014年的數(shù)據(jù)，重點(diǎn)關(guān)注5個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體：中國(guó)，美國(guó)，日本，歐盟以及世界其他國(guó)家。我們的模型已經(jīng)考慮了在這段時(shí)間內(nèi)5個(gè)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力人數(shù)、科技水平，跨期偏好等方面的變化。我們首先通過雙邊的貿(mào)易與投資數(shù)據(jù)，以及各個(gè)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力成本與資本回報(bào)的數(shù)據(jù)，得出雙邊貿(mào)易和跨國(guó)直接投資成本。我們發(fā)現(xiàn)，在這一時(shí)間段，貿(mào)易與投資成本均有大幅下降。例如，中國(guó)的出口成本平均下降36%，美國(guó)的外向投資成本平均下降18%，而內(nèi)向投資成本平均下降30%。

3、研究結(jié)果

在求解這個(gè)模型之后，我們就可以運(yùn)用“反事實(shí)分析”的方法，定量評(píng)估貿(mào)易與跨國(guó)投資成本下降對(duì)于全球失衡的影響了。

01、國(guó)際貿(mào)易與投資自由化的影響

我們首先在模型中假設(shè)，5個(gè)經(jīng)濟(jì)體的雙邊貿(mào)易與跨國(guó)投資的成本固定在1996年的水平不變，來觀察全球失衡程度的變化。這一研究結(jié)果表明，90年代以來的貿(mào)易與投資自由化，對(duì)于全球失衡現(xiàn)象有顯著影響。如果貿(mào)易與投資這兩方面的成本均保持不變的話，2006年全球貿(mào)易失衡將比現(xiàn)實(shí)中下降49%，而經(jīng)常賬戶失衡會(huì)下降23%。

特別的，在這一過程中貿(mào)易成本下降與跨國(guó)投資成本下降所起的貢獻(xiàn)是不同的。如果我們只保持雙邊貿(mào)易成本不變的話，模型中全球失衡的程度與現(xiàn)實(shí)中非常接近。這說明貿(mào)易自由化對(duì)于全球失衡的貢獻(xiàn)是很微小的，在這一過程中對(duì)于全球失衡起主要作用的是跨國(guó)投資自由化。我們的分析結(jié)果詳見下圖。

02、中國(guó)融入世界經(jīng)濟(jì)的影響

在另一個(gè)實(shí)驗(yàn)中，我們研究了中國(guó)融入世界經(jīng)濟(jì)的影響。在本研究中，我們將2001年后中國(guó)的貿(mào)易和FDI成本固定在2001年的水平。結(jié)果表明，2001年以后中國(guó)對(duì)外開放對(duì)全球貿(mào)易和貿(mào)易失衡的影響很小。從直觀上看，中國(guó)貿(mào)易和FDI成本下降有兩種相互矛盾的影響。首先，它使中國(guó)成為一個(gè)更好的出口平臺(tái)，吸引了外國(guó)投資，從而增加了中國(guó)的凈出口。其次，它觸發(fā)了消費(fèi)平滑效應(yīng)，使中國(guó)更愿意借貸，從而減少了中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余。

特別的，我們發(fā)現(xiàn)，即便中國(guó)的貿(mào)易與投資成本維持不變，美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口將轉(zhuǎn)移到世界其他國(guó)家和地區(qū)，造成其經(jīng)常賬戶赤字的變化很小。該實(shí)驗(yàn)的具體結(jié)果如下圖所示。

03、美國(guó)跨國(guó)投資的影響

在最后一個(gè)實(shí)驗(yàn)中，我們將探討美國(guó)跨國(guó)公司在形成全球失衡方面所扮演的角色。如果我們將美國(guó)的對(duì)外直接投資成本固定在1996年的水平，那么從1996年到2006年，全球貿(mào)易失衡的增長(zhǎng)將比數(shù)據(jù)中顯示的少20%，而全球經(jīng)常賬戶失衡的增長(zhǎng)將減少24%。這一結(jié)果突出了FDI資本回報(bào)效應(yīng)。在我們這個(gè)存在跨國(guó)投資和國(guó)際借貸的模型里，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)健全，科技水平發(fā)達(dá)，美國(guó)的跨國(guó)公司在世界經(jīng)濟(jì)體中起到的金融中介的作用。在FDI成本下降的情況下，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的美國(guó)跨國(guó)公司會(huì)越來越多地向其他國(guó)家借款融資，并同時(shí)進(jìn)行對(duì)外直接投資來賺取股權(quán)收益。而全球失衡的加劇是這種金融中介發(fā)展的副產(chǎn)品。我們的定量分析表明，美國(guó)跨國(guó)投資成本的下降，可以解釋全球貿(mào)易失衡的20%，以及經(jīng)常賬戶失衡的24%。該實(shí)驗(yàn)的具體結(jié)果如下圖所示。

4、論文的貢獻(xiàn)與啟發(fā)

在理論上，本文通過構(gòu)建了包含貿(mào)易與跨國(guó)投資的多國(guó)動(dòng)態(tài)模型，定量分析了貿(mào)易及投資自由化對(duì)全球失衡的影響。FDI 是國(guó)際資本流動(dòng)的重要組成部分，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)聯(lián)系緊密，且在多種國(guó)際資本流動(dòng)形式中數(shù)據(jù)最為豐富詳細(xì)，這極大的便利了我們的定量研究。本文在理論上將結(jié)構(gòu)貿(mào)易理論中的引力模型與國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中理性預(yù)期的動(dòng)態(tài)框架結(jié)合，可以為之后的研究者提供理論框架。例如，學(xué)者們可以定量研究中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響。此外，之后的研究可以考慮將不確定性嵌入到模型中，探究政策不確定性對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。

在實(shí)踐上，本文的量化結(jié)果具有重大的政策意義。根據(jù)研究結(jié)果，中國(guó)2001年加入世界貿(mào)易組織帶來的出口上升，并不會(huì)對(duì)全球失衡現(xiàn)象構(gòu)成影響。同時(shí)，美國(guó)的制造業(yè)遷回政策可以減少美國(guó)的貿(mào)易赤字，并通過提升美國(guó)勞動(dòng)需求提高福利水平。

注：本研究為上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院貿(mào)易與金融開放研究團(tuán)隊(duì)的最新研究成果之一。