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“從投資邏輯來看，我希望看到體育產(chǎn)業(yè)化和體育的資本化，我覺得這個是命運共同體。”在2017年世界經(jīng)濟論壇全球杰出青年社區(qū)“中國體育產(chǎn)業(yè)下一個跑道在哪里”主題論壇上，交大安泰EMBA校友、富厚創(chuàng)投創(chuàng)始人費華武闡述自己的體育產(chǎn)業(yè)“資本論”。

費華武認為，資本市場實際上是體育產(chǎn)業(yè)做大最好的一個出口。從文化傳媒投資到體育產(chǎn)業(yè)，近期1.5億豪擲萬國體育，我們一起來聽聽他的投資之道。

費華武：

交大安泰EMBA校友、富厚創(chuàng)投創(chuàng)始人

國內(nèi)資深創(chuàng)業(yè)投資實踐者

二十多年中國資本市場的實戰(zhàn)經(jīng)驗

曾重注投資過慈文傳媒（002343）、引力傳媒（603598）、蜻蜓FM、萬國體育等

主要觀點：

1.5億豪擲萬國體育集中投資高成長

投資決策一定要慢錯過又何妨

信息掌握得越多越有信心擁抱風(fēng)險

文化傳媒窗口期已過進入產(chǎn)業(yè)并購階段

體育迎來窗口期不好投但對VC機遇滿滿

采訪摘要：

第一財經(jīng)：您喜歡關(guān)注巴菲特的投資哲學(xué)，您覺得二級市場跟一級市場的道理有相通的地方嗎？

富厚創(chuàng)投：共同的地方可能是對企業(yè)價值的認知。當(dāng)然二級市場更加敏感，它的波動的速率更加大。一級市場現(xiàn)在稍微穩(wěn)定一些，一級市場考慮更多的是跟企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)家、被投資企業(yè)，一起探討公司的發(fā)展路徑，戰(zhàn)略發(fā)展方向，甚至組織和管理等等這些層面的事情。所以說如果說你對資本市場有深入理解的情況下，我們創(chuàng)投人更多是把時間和精力放在我們被投資企業(yè)，從這種戰(zhàn)略層面在走向資本市場之前，三到五年的一個互動過程。

其實巴菲特更多是價值性投資，我們作為創(chuàng)投更看的還是企業(yè)的成長。在這個過程中關(guān)于投資方法問題，我們更多的總結(jié)還是一個集中投資方式。也就是說我們看好的產(chǎn)業(yè)或者看好的項目，投資的比重，資金量是比較集中的，這一點我覺得應(yīng)該是說這么多年下來之后，我們自己領(lǐng)悟越來越深的。

第二點在投資方法方面，我覺得我們是一個組合性投資。本土創(chuàng)業(yè)投資跟國外公司應(yīng)該是不一樣，因為中國公司，特別中國創(chuàng)業(yè)型公司，有中國本土的基因在。所以說中國公司的成長規(guī)律也跟其他公司不一樣。比如說A輪、B輪、C輪，我們很少用這種方法來界定我們投資企業(yè)的狀態(tài)，而更多是看我們投好了之后，這些企業(yè)發(fā)展規(guī)律在哪里。

第一財經(jīng)：您投資一個項目，會重注甚至?xí)⒆约旱幕饍?nèi)大部分都壓到一個項目上去，那么您在看一個項目的時候，往往會花多長時間去對它做盡調(diào)？

富厚創(chuàng)投：一般來說重磅投入的情況下，我們都可能在半年左右。比如說我們這次投了萬國體育，投了快超過1.5億。

第一財經(jīng)：一共3多億的規(guī)模，你投一個項目就投了1.5個億，相當(dāng)于是把50%的資金全部都投到一個項目里面去了。

富厚創(chuàng)投：對，因為為這個項目我從去年的8月份到現(xiàn)在，應(yīng)該是在6個月之后再做出的決策。我們考察了中國大概300家包括新三板在內(nèi)的，涉及到體育有關(guān)的公司，我們發(fā)現(xiàn)萬國體育是符合我們的投資邏輯。

第一財經(jīng)：您既然投資速度比較慢，花了很長時間去考察它，您會不會遇到這樣一種情況，就是一個很好的項目，如果你花半年的時間，可能那些項目早就被人家投掉了？

富厚創(chuàng)投：沒錯，在這個過程中，比如我們投萬國體育的時候，實際跟我們在一起談的基金大概三十多家，真正留下來的就兩三家基金。從財務(wù)、戰(zhàn)略、法務(wù)、市場，包括管理體系，在這個過程我們會慢慢導(dǎo)入。很多基金會比較快的反應(yīng)做出一個選擇和判斷，我們是比較緩慢的。

第一財經(jīng)：如果那些快的基金已經(jīng)提前做出決策，這邊融資的額度滿了的話，他不會提前關(guān)閉嗎？

富厚創(chuàng)投：我始終覺得投資就是一個緣分。這點我們做了八年以后感覺到，對行業(yè)和企業(yè)了解越深，我們的信心越足，是誰講了一句很有哲學(xué)的話，就是你投資決策包括你投資金額的大小，是與你被掌握的企業(yè)信息量成正比的，你掌握的信息越多，你越敢去擁抱它的風(fēng)險，擁抱它的未來。

第一財經(jīng)：其實您之前投了很多傳媒領(lǐng)域的上市公司，像慈文傳媒，您是最大的機構(gòu)股東。現(xiàn)在整個文化傳媒行業(yè)發(fā)展環(huán)境發(fā)生了巨變：公司直接IPO可能被勸退；上市公司禁止跨界并購。投資項目退出通道極大的收窄了，你們有沒有應(yīng)對措施？

富厚創(chuàng)投：因為文化傳媒，它現(xiàn)在是有門檻、有限制行業(yè)政策導(dǎo)向的一個產(chǎn)業(yè)，所以說文化傳媒產(chǎn)業(yè)不好投。因為他涉及到意識形態(tài)。從監(jiān)管的角度來說它涉及到中宣部，廣電總局，廣電總局行業(yè)指導(dǎo)，所以說文化傳媒它有三大特性：社會性、藝術(shù)性和商業(yè)性。如果僅僅用商業(yè)性來理解，可能是不妥當(dāng)?shù)摹６Y本市場他更多的是資源配置，讓公司成為公眾財富，同時有再融資的功能，融資過來還可以反哺企業(yè)做大。禁止跨界并購實際對現(xiàn)有文化傳媒公司是重大利好，也就是說非上市的公司資產(chǎn)受限不能進入資本市場，對于上市公司來說是比較好的。

第一財經(jīng)：對已上市文化傳媒的公司是利好，因為他們有更多的機會來并購底下的這些好的文化傳媒的資產(chǎn)，做好整合。但是在市場上這個利好并沒有表現(xiàn)出來。為什么這個利好就完全沒有體現(xiàn)呢？

富厚創(chuàng)投：二級市場上的波動，包括這種近期的下跌，它有多方面的原因。它是綜合系統(tǒng)，涉及到貨幣政策，涉及到財政政策，涉及到整個金融再監(jiān)管。并不是說你去收購一個資產(chǎn)或并購一塊業(yè)務(wù)之后，你就會對二級市場有更大的提升，因為他跟整個市場有關(guān)系。從長期來看，應(yīng)該說對他們是有利的，因為上市公司，特別是涉及到泛文化和文化傳媒這種公司，目前市場的容量還不是很多。實際上給他們很好一些機會，他們有別于一般的生物制藥公司，包括一般的高科技新材料公司等等，他們完全是不一樣的。

第一財經(jīng)：另外一方面是我們二級市場整個的風(fēng)格也有轉(zhuǎn)變，像過去那一種炒題材的，現(xiàn)在基本上都是沒可能了。要看到實實在在的有業(yè)績的體現(xiàn)，才能對股價真正的有所提升。

富厚創(chuàng)投：文娛板塊這個產(chǎn)業(yè)邏輯，包括利潤形成邏輯，可能跟我們理解的其他的產(chǎn)業(yè)又不一樣。比如說它們項目制的特點特別明顯，很多影視公司比如說經(jīng)營利潤三個億，突然到明年可能1.5億，后年8個億，他不像一般的服務(wù)業(yè)、工業(yè)企業(yè)，每年根據(jù)定單生產(chǎn)量，持續(xù)性比較好。

第一財經(jīng)：這種增長不平穩(wěn)的話，是不是就不適合在二級市場？

富厚創(chuàng)投：不對，在二級市場它會提前發(fā)現(xiàn)一些價值，我們會提前關(guān)注這塊東西。

第一財經(jīng)：但是因為它不能夠穩(wěn)定的持續(xù)增長，可能像你說的今年好，明年不好，后年又好了。所以說它的這個股價的波動也會很大。

富厚創(chuàng)投：在這一個投資角度來說應(yīng)該更多是要考慮它的事件性驅(qū)動可能比較大一些。比如說一個公司拿一個頭部劇形成網(wǎng)臺聯(lián)動，收費結(jié)構(gòu)模式打通的情況下，就是值得投資的。

第一財經(jīng)：你們在投資的時候不是也很具備不確定性嗎？

富厚創(chuàng)投：不確定性是比較大的。我們這個行業(yè)實際上是很熬人的一個行業(yè)，做創(chuàng)投做的好和不好有時候還要有一顆強大的心臟。我們是一個中長期的概念來衡量，一個基金的壽命一般來說在五到七年，所以說我們在這個過程中，會碰到很多市場不確定性的因素。

我們做久了之后，有一顆很平和的心態(tài)，我覺得不確定因素不用擔(dān)心很多。你在預(yù)估的時候，有沒有一種方法和能力去克服不確定因素帶來的風(fēng)險，這就是我們要重點考慮的問題。

第一財經(jīng)：您之前投文化傳媒投的這么好，為什么完全就轉(zhuǎn)型去投體育這方面了呢？

富厚創(chuàng)投：我的理解應(yīng)該說，創(chuàng)業(yè)投資它本身是一種社會活動，社會進化論的一種表現(xiàn)。因為不同的年代和社會階段，它有不同特點的產(chǎn)業(yè)特質(zhì)在里面。文化傳媒我們投了五六年，從今年開始我們投體育，為什么會有這樣的思考，我認為這里面有多方面的變化。

第一點，社會的環(huán)境發(fā)生一些大的變化，比如像體育產(chǎn)業(yè)這塊，實際上中央去年就開始全國性的一些規(guī)劃，中央極為重視全民健康的問題。

第二點，中國改革開放四十年，一直提倡消費升級，今天我們看到很多五到十二歲小朋友在練擊劍，就是說從家庭年輕的父母，到小朋友更加關(guān)注人的本體健康，我覺得這是消費升級最明顯的一個體現(xiàn)。但同時也感覺到體育產(chǎn)業(yè)不好投，體育產(chǎn)業(yè)很多方面，包括制度、稅收環(huán)境、產(chǎn)業(yè)組織形式，雖然各級政府很關(guān)心，但是能夠把這一個產(chǎn)業(yè)做好，做成具有優(yōu)勢的上市公司這一條路還很長。

第三點，我們可以感覺到中國未來的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖，體育板塊產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖的領(lǐng)軍級的人物開始涌現(xiàn)了。我認為體育產(chǎn)業(yè)在現(xiàn)在就是一個開始蓄勢的階段。

第一財經(jīng)：您剛才也說到是一個蓄勢階段，而作為你們股權(quán)投資來說，就是應(yīng)該在這個蓄勢階段，又沒有體現(xiàn)出業(yè)績的時候投，相對來說可能估值就比較低，而如果看得準(zhǔn)，未來的爆發(fā)不可限量?，F(xiàn)在這個階段對于文化傳媒行業(yè)來說，已經(jīng)不是一個窗口期的階段了嗎？

富厚創(chuàng)投：我覺得文化傳媒現(xiàn)在更適合用產(chǎn)業(yè)基金運營模式，它跟創(chuàng)投性質(zhì)又不一樣了，產(chǎn)業(yè)基金它可能相對而言規(guī)模大，獲得產(chǎn)業(yè)平均收益。每個產(chǎn)業(yè)發(fā)展在不同的階段，它的金融工具匹配關(guān)系應(yīng)該是不一樣的。不同的時間，我們匹配不同的金融工具。產(chǎn)業(yè)發(fā)展不同階段有不同的空間概念，實際上時間、空間這兩個維度結(jié)合起來，我覺得可以很好的去看待我們在哪個階段采取不同投資方法。

來源：第一財經(jīng)，有改動。

文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議。