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11月24日，北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長劉俏教授在出席由北京大學(xué)光華管理學(xué)院與中國光大集團(tuán)聯(lián)合主辦的“首屆光大-光華金控論壇”時(shí)談到，高質(zhì)量發(fā)展階段金融控股發(fā)展應(yīng)注意以下幾方面的問題：

• 金融資產(chǎn)規(guī)模不是越大越好；

• 金融控股模式以提升投資資本收益率而非規(guī)模為目的；

• 助力于培育中國經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)能。

劉俏教授強(qiáng)調(diào)，并不是更多的金融就是好事情，我們需要的是更好的金融。更好的金融，一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是在于把融資成本降下來，把實(shí)體經(jīng)濟(jì)提升上去。在過去一段時(shí)間，企業(yè)的杠桿率在不斷上升而且很難降下來的原因，這背后最根本的原因在于企業(yè)投資收益率并不高。

以下為劉俏教授演講全文：

劉俏：特別榮幸參加這個(gè)論壇，作為論壇的組織者之一發(fā)表演講也倍感榮幸。

我想可能聽了很多業(yè)界的專家還有監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)講完金控模式之后，我大概從學(xué)界的角度做一些簡單分析。目前這個(gè)階段，我們?yōu)槭裁葱枰鹂啬Ｊ?？我們需要什么樣的金控模式，以及在未來發(fā)展，金控模式應(yīng)該關(guān)注的一些側(cè)重點(diǎn)。

我想這需要回歸到金融本質(zhì)。金融本質(zhì)是以簡單直接有效的方式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，把企業(yè)融資成本降下來，把實(shí)體經(jīng)濟(jì)提升上去。這個(gè)方式，本身是在不斷演進(jìn)，背后和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和人們的認(rèn)知水平，和整個(gè)商界外部環(huán)境相關(guān)。我想金融控股這種模式出現(xiàn)本身，也是在過去若干年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上，與模式轉(zhuǎn)變也包括思維方式的推進(jìn)密不可分。

金融控股模式出現(xiàn)的原因主要有以下三點(diǎn)：

• 急需完成工業(yè)化進(jìn)程的背景下，迅速形成資本很重要，金控模式有獨(dú)特優(yōu)勢；國有金融控股集團(tuán)有利于國家發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施；

2在外部融資成本相對(duì)較高背景下，金控的內(nèi)部資本市場有協(xié)同作用，有利于降低融資成本；

3.在科技金融時(shí)代，金控模式便于建立大數(shù)據(jù)平臺(tái)，統(tǒng)一建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控體系，統(tǒng)一掌握各類金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，統(tǒng)一規(guī)劃基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)金融領(lǐng)域交叉創(chuàng)新等等

現(xiàn)在我想一個(gè)關(guān)鍵問題在于我們?nèi)ヌ接?，現(xiàn)在的金融是好金融還是壞金融，換句話說金融控股模式對(duì)中國未來發(fā)展要起到比較好的推動(dòng)作用，應(yīng)該從什么樣的環(huán)節(jié)入手？這里，我大概簡單的提了三點(diǎn)，我們未來思考更好的、發(fā)展中國的金融控股集團(tuán)模式的時(shí)候，可能這三點(diǎn)是特別關(guān)鍵的問題：

1.金融資產(chǎn)規(guī)模不是越大越好

2.金融控股模式以提升投資資本收益率而非規(guī)模為目的

3.助力于培育中國經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)能

為什么金融資產(chǎn)規(guī)模不是越大越好

關(guān)于第一點(diǎn)，我想簡單提一下，在過去一段時(shí)間，看到中國金融業(yè)快速發(fā)展。如果作為比較，我們金融行業(yè)的增加值GDP占比，其實(shí)在本世紀(jì)已超過美國。美國在金融危機(jī)爆發(fā)之后，整個(gè)金融行業(yè)的增加值GDP占比已經(jīng)跌到7.3%左右。

我有一點(diǎn)想要強(qiáng)調(diào)的是，并不是更多的金融就是好事情，可能我們需要的是更好的金融。更好的金融，一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是在于需要把融資成本降下來。給大家看一個(gè)數(shù)字，美國在過去130年基本上產(chǎn)生1塊錢的金融資產(chǎn)，其成本平均在1.5%到3%。

中國的數(shù)據(jù)很難計(jì)算，我們做了一個(gè)嘗試，能夠從金融體系里面得到資金的這樣一些企業(yè)、個(gè)人或者是機(jī)構(gòu)，根據(jù)他們的融資成本來測算。大概我們把1塊錢的金融資產(chǎn)創(chuàng)造出來，中介過程中可能發(fā)生的成本是3%以上，并且這個(gè)數(shù)字可能是被低估的。

金融規(guī)模越來越大，可以通過兩種方式實(shí)現(xiàn)：一種通過提高金融中介服務(wù)的價(jià)格，一種提高金融資產(chǎn)的規(guī)模。綜合分析，可能我們金融行業(yè)增加值迅速提升本身，跟我們金融服務(wù)的價(jià)格，或者我們金融成本高是聯(lián)系在一起的。其中服務(wù)效益有很大的改善，但也有提升的空間在里面。

回到第一個(gè)問題，并不是所有的金融都是好金融。當(dāng)我們做這些資產(chǎn)分析，把金融資產(chǎn)做一個(gè)分類，其中某一類金融資產(chǎn)，對(duì)提升效率、資源配置的效率是有用的，而某一類的金融資產(chǎn)對(duì)提高資源配置是沒有用的。在提高金融資產(chǎn)發(fā)展模式的時(shí)候，我們希望金控提供的金融是好金融，能夠提升資源配置的金融，這是第一點(diǎn)。

以提升投資資本收益率為目的

第二點(diǎn)，現(xiàn)在可能中國企業(yè)發(fā)展到這個(gè)階段，面臨一個(gè)新的挑戰(zhàn)：從以前對(duì)規(guī)模的追求，應(yīng)該轉(zhuǎn)向?qū)ν顿Y資本收益率、對(duì)效益創(chuàng)造的追求。改革開放40年我們看到的是企業(yè)的崛起，但是我們企業(yè)到目前為止，在一個(gè)衡量價(jià)值創(chuàng)造的指標(biāo)——投資資本收益率上表現(xiàn)并不好。這里我給大家簡單地算了一下中國A股市場上市企業(yè)，在過去20年大概的平均收益率只有3%的樣子。能上市的企業(yè)可以說已經(jīng)是中國最好的企業(yè)，但表現(xiàn)仍然并不樂觀。

股票市場要給投資很好的回報(bào)，但現(xiàn)在投資企業(yè)只有3%的收益率，因此只有依靠杠桿的方式。這是為什么在過去一段時(shí)間，中國杠桿率或者企業(yè)的杠桿率在不斷上升，而且很難降下來的原因。我想，這背后最根本的原因在于企業(yè)投資收益率并不高。

我們?nèi)绾伟奄Y源配置到投資收益率比較高的行業(yè)或者板塊里面，或者說幫助企業(yè)成長提高他們的投資資本收益率？現(xiàn)在整個(gè)金融體系有一個(gè)現(xiàn)象，像資本的淘汰，中介體系的問題，我們整個(gè)資本并沒有從投資回報(bào)比較低的地方到回報(bào)比較高的地方，而是反向流動(dòng)。

我想未來在業(yè)務(wù)模式和戰(zhàn)略理念上，在探討金融控股模式發(fā)展的時(shí)候，我們也希望看到一些不同的創(chuàng)新，能夠有利于把資金真正配置到能夠?qū)崿F(xiàn)比較高的投資資本收益率的領(lǐng)域和企業(yè)里面去。而這個(gè)，我想是中國實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的最重要的在微觀層面上實(shí)現(xiàn)的一個(gè)變化。

地方政府是一樣的道理，我們做的針對(duì)地方政府的研究。主要看兩個(gè)維度，一個(gè)是地方政府的債務(wù)率，另一個(gè)是地方政府投資效率，基本上我們算了一下，地方GDP除以地方資本存量，發(fā)現(xiàn)中國地方政府債務(wù)率跟投資效率是一個(gè)反向關(guān)系。也就意味著，其實(shí)投資效率比較高的地方，它的債務(wù)問題并不嚴(yán)重，而投資效率比較低的地方債務(wù)率比較嚴(yán)重一些。這給我們的啟發(fā)，未來地方政府作為中國金融、中國投資或者融資的一個(gè)很重要的參與者，如何通過更好的中介方式，能夠讓地方政府優(yōu)化它的資源配置，金融發(fā)展的未來也可以思考這方面的問題。

中國經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能有哪些

最后一點(diǎn)，我簡單提一下，中國經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能在發(fā)生很大的變化。我們做了簡單的一些估測，比如說未來12年之間，從2020年開始，我們還能保持5.5%的經(jīng)濟(jì)增長的速度，到2030年中國的實(shí)際GDP按照現(xiàn)在價(jià)格來算能達(dá)到160萬億人民幣，這個(gè)背后就帶來很多未來的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)或者說是未來增長動(dòng)能變遷的可能性。

我們講金融規(guī)模，中國的金融資產(chǎn)規(guī)模大概是GDP 3.7倍的樣子，如果到2030年這個(gè)數(shù)字變成4倍，也就意味著到2030年中國的金融資產(chǎn)總規(guī)模將達(dá)到600-700萬億元。如果它們都是好金融，都是促進(jìn)資源配置效率提升的金融的話，我想對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)我們實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化基本目標(biāo)它的助力是非常強(qiáng)大的，這個(gè)是未來可以思考的問題。

另外一點(diǎn)，在未來可能產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)不太一樣。比如說我們講人口紅利，我們簡單算了一下到2030年中國將會(huì)有4.3個(gè)億的1990年后出生的人，他們非常年輕而且受了很好的教育，其中有一半是受過高等教育的。讓他們進(jìn)入我們勞動(dòng)力市場，進(jìn)入投資、融資、財(cái)富管理這些市場，他們的偏好，對(duì)產(chǎn)品的需求，在很大程度上將左右未來金融服務(wù)或者說是其他的一些產(chǎn)業(yè)服務(wù)的格局。也就是說，到2030年，中國擁有4.3億的“90以后”，2.5-3億的受過大學(xué)教育的勞動(dòng)力人口，“為中國制造” 將取代 “中國制造”。

到2030年中國醫(yī)療健康行業(yè)也有可能變成最大的一個(gè)行業(yè)，我想這個(gè)都是在未來可能會(huì)發(fā)生的事情，按照這樣一種理解的話，我們需要尋找未來的新增長動(dòng)能。

高盛在若干年前提出一個(gè)新的中國概念，在中國未來尋找什么樣的行業(yè)可能會(huì)有3倍的盈利，在投資布局以及提供金融服務(wù)上，將有所側(cè)重這些行業(yè)，包括：新興工業(yè)、新消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、健康行業(yè)。

我想從這個(gè)角度講我們重新思考未來十幾年的時(shí)間，增長動(dòng)能會(huì)發(fā)生很大的變化。光華管理學(xué)院在承接國家發(fā)改委“十四五”的課題，我們也對(duì)未來行業(yè)做了一些分析。到2035年我們的一個(gè)判斷是：按照購買力平價(jià)來計(jì)算的話，中國人均GDP將達(dá)到3.5萬美元，按照匯率推算的話，有很大的可能性到2.5萬美元。一個(gè)人均GDP2.5萬美元的市場，它的消費(fèi)需求跟人均GDP在9000甚至在5000美元的時(shí)候，是完全不一樣的。它可能對(duì)高端服務(wù)，對(duì)基本醫(yī)療健康，跟安全飲食這些有更高的需求，而這些在未來會(huì)成為中國經(jīng)濟(jì)真正的增長動(dòng)能。

我想我們從思考金融服務(wù)如何提升它的效率，降低成本，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、為高質(zhì)量發(fā)展助力的話，這些領(lǐng)域是我們特別值得關(guān)注的。

也特別感謝今天學(xué)到很多的東西，也特別希望中國的金融控股集團(tuán)在對(duì)未來的探索、摸索中能走出一條真正推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提升效率的不同尋常的路出來，謝謝大家！