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【MBAChina網訊】北京大學光華管理學院副院長金李近期就中國財富管理發(fā)展面臨的問題、挑戰(zhàn)和趨勢等接受媒體采訪。

• 談到中國財富管理行業(yè)嚴重依賴投資性房地產的問題，金李認為，房地產行業(yè)如果繼續(xù)作為老百姓財富保值增值的手段，未來會十分危險。大量財富集中在房地產領域不僅會導致購買力大大下降，而且會導致實體經濟沒錢可用，脫實向虛。

• 談到民營企業(yè)面臨的困境，金李認為，在銀根緊縮情況下，民營企業(yè)家過去粗放寬松的資金使用方式不可取，必須找到新的流動性來源。

• 在財富管理方面，金李建議采取投資組合，對于投資者可以解決長期投資需求，于銷售機構也更加安全穩(wěn)妥，降低了雙方的風險，而且門檻其實并不高。

財富管理現(xiàn)狀：多在房地產領域量在增長質有不足

問：目前中國的財富管理處于什么階段，有哪些突出的問題？

金李：經過十余年發(fā)展，中國的財富管理已經形成一個非常大的規(guī)模。中國老百姓的富裕程度快速提高，得益于經濟本身的發(fā)展和政府有意識地藏富于民。

統(tǒng)計數據顯示，不管是從總量上來看，即160萬億到200萬億元之間的可投資民間財富，還是從財富人群的規(guī)模來看，即2017年左右，我們的財富人群的規(guī)模在整個城市成年人口中間已經占到了一半以上。所謂的財富人群，就是家里凈資產超過一萬美金，這些人已經開始具備財富管理的需求，所以這個行業(yè)也在快*長。

目前中國的財富管理在規(guī)模上增長很快，但在質上還有很大不足。因為這種發(fā)展和當時市場里一些迫切的融資需求有關，特別跟房地產投資以及地方政府因為融資平臺而產生的融資需求有關。

問：中國財富管理行業(yè)亟需發(fā)生階段性轉變，為什么說嚴重地依賴投資性房地產是一件很危險的事情？

金李：中國老百姓依賴房地產，特別是通過投資性房地產來儲存財富，很大程度是不得已而為之。因為過去十幾年，房地產發(fā)展速度很快，投資回報也比較高，風險也不是很大。而其他大類資產并沒有讓老百姓感覺到有那么強的獲得感。其他大類資產投資從回報、風險等各方面評判，并不顯著高于投資性房地產，所以大量的錢進入到房地產領域，但也帶來很多問題。

首先，房價上漲過快；其次，大量財富集中在房地產領域，并不能帶來整個社會總物質和服務產出的提高。其實到2012年左右，中國人均居住面積已經達到將近40平方米。也就是說，我們已經不缺房子了；第三，還有結構性的問題。在*城市、大城市，房子可能相對緊缺。三、四線城市，包括很多農村地區(qū)，大量房子是空置的。但是結構性的問題應該用結構性的手段去調整，而不是通過繼續(xù)增加總量來解決。

如果老百姓繼續(xù)大量地需求房地產，導致大量的房地產繼續(xù)被生產出來，這就意味著大量的房子其實并沒有被有效地使用，它只是在空置，只是把它作為一種財富的保值、儲存的工具。

后者是很危險的。當房子的居住功能完全得到解決，而老百姓仍不斷地買房來儲存財富，從社會總體上來說，30年以后，我們會有很多的房子在等著交換糧食或者是其他的服務，但是社會上其他的糧食和其他的服務并沒有生產出那么多來，而只有房子。

所以從社會整體的層面上來說，它跟個體的財富感覺是不一樣的。社會的總產出是最終決定這些房子能夠兌換出多少未來的產品和服務的基礎。如果社會總產出不增加，大量的資源投在了鋼筋水泥，將來可能產生一個巨大的問題，就是人們實際的購買力會大大地縮水。這個問題現(xiàn)在不會出現(xiàn)，十年以內也不會出現(xiàn)，可是到了30年以后，它必將出現(xiàn)。

問：現(xiàn)在能夠看到的一個問題，就是對房地產市場的依賴癥導致了其他行業(yè)的融資難、融資貴。

金李：從投資者的角度來看，投資直接放在房地產，平均每年漲10%，跌的可能性幾乎沒有。人們就會覺得房子還是一個未來可以穩(wěn)健地保值增值的選擇，其他的選擇都不行，就會把錢投到房子上。那本來投向實體經濟、制造業(yè)的資金就會被慢慢轉出去，導致經濟脫實向虛。

民營企業(yè)困境：要適應銀根收緊找到新的流動性來源

問：前幾天，福耀玻璃集團董事長曹德旺在接受采訪時說，短貸長投是這次民企困境爆炸的導火索。

金李：是的。

問：那您怎么看待這種現(xiàn)象，包括像那些民企負責人的投資意識？

金李：大部分民企是在銀根寬松的環(huán)境下成長的，在經濟本身有7%、8%這樣較高增速的情況下去做投資決策，是一種粗放式的資金使用方式。但從社會整體來說，社會總的杠桿率在不斷地提高，已經提高到了一個危險的、不可持續(xù)的程度。所以從中央的角度來說，降杠桿不是說想要為難民營企業(yè)，而是因為從長期來說，這是不可持續(xù)的。未來的話，利息的支付可能都要超過企業(yè)本身的盈利了。

外部經濟環(huán)境也在發(fā)生巨大變化，以美國為首的國家在金融危機之后，都采用了量化寬松的政策，通過外貿、投資等行為進入到包括中國在內的發(fā)展中國家。還有一個重要的原因是房地產每年吸收幾百億的流動性，所以物價上漲就顯得不是很高了。

我相信我們國家民營企業(yè)家的適應能力。有一些企業(yè)可能會出問題，但是會有相當的企業(yè)經過掙扎之后，也能養(yǎng)得活自己，并為整個國家的經濟做貢獻。其實經濟增速下滑，銀根慢慢收緊，未來會成為我們國家經濟的一個新常態(tài)。

民營企業(yè)在這個階段會措手不及，需要很多外界支援，但長期來看，民營企業(yè)將學會適應經濟增長速度不那么高、銀根不那么寬松的情況。所以，永遠都不要低估企業(yè)本身的生命力、企業(yè)家本身的這種忍耐力和創(chuàng)新力。大部分民營企業(yè)都是好企業(yè)，只不過面對環(huán)境變化，企業(yè)家的適應、調整速度沒有想象的那么快而已。

民營企業(yè)現(xiàn)在面臨的問題就是，在流動性相對枯竭的情況下，怎么找到新的流動性來源。

問：您曾說過，以犧牲流動性換取收益率的做法不一定值得提倡。在股市，上市公司高質押率這個事情，尤其是爆倉，很危險。

金李：對于民營企業(yè)家來說，他覺得這是融資為數不多的手段之一。這也是企業(yè)之間的競爭。如果別人都去大量地質押，我不質押，我的發(fā)展速度可能就會受到限制。但是現(xiàn)在流動性突然非常快地枯竭，所以就碰到大量的問題。股價不斷地下跌，就會出現(xiàn)越來越大的爆倉可能。而這種爆倉的可能又導致一種所謂的自我實現(xiàn)的預期，就是如果股民覺得這個企業(yè)快不行了，他可能就更加愿意在市場上拋售。這種拋售反過來會使股價繼續(xù)往下跌。所謂的質押爆倉，其實是企業(yè)的股價已經跌得很嚴重的情況才會出現(xiàn)的。我們叫做feedback loop（反饋環(huán)），它是一種反饋機制。

投資組合對投資者和銷售機構是雙贏

問：再回到財富管理的問題，怎么在風險和收益之間權衡呢？包括像您提到的組合投資對于財富管理機構會帶來哪些挑戰(zhàn)？

金李：組合是一種非常好的投資方式?，F(xiàn)在大多數財富管理機構，賣產品主要就提收益率。因為長期以來，國內主流的財富管理機構跟他的客戶主要是賣固定收益產品。在這種情況下，客戶覺得沒有任何其他的風險，只看收益率。

當沒有剛性兌付賣凈值類產品的時候，即便是從一些很穩(wěn)健的機構里拿到的這些投資產品，它都有風險。在這種情況下，投資者需要做的事情就是兩維的了，既要考慮風險性，又要考慮收益性。

投資機構目前大部分時候還是賣單個產品，組合是一種更高的境界。組合就是說，我根據一個客戶的情況，幫他判斷他的風險承受能力以后再把不同的大類資產，比如股票、債券，也許還有一些適當比例的投資性房地產、保險類產品等，把它混在一起，我們叫底層資產。

如果是原先的話，你賣他一個產品，這個產品出了問題，那老百姓就會覺得我損失很大。但如果我賣給你一個組合呢，這個組合里有20種產品，平均下來每一種產品在這個里面占的比重不超過5%。一款產品都賠掉了，但那也只是賠了5%而已。其他的產品，比如說平均收益率是8%，這樣整個的總收益率實際上會下滑，但是不會下滑那么多。

所以要用組合的方式去賣產品給投資者。第一，它是真正解決投資者自己的長期需求。第二，從銷售的機構來說，避免出現(xiàn)一種產品爆倉導致的各種可能的事件。它是一個更加安全穩(wěn)妥的銷售方式。

問：那這種投資組合其實有點偏定制，這個門檻應該比較高吧？

金李：其實不是。我們在北京大學做的研究是非常普惠和親民的，已經能夠做到普通投資者也能拿到一個定制的（投資產品）。我們現(xiàn)在做的“未名（諧音為民）財富”就是給普通投資者使用的免費軟件。投資者可以通過軟件輸入年齡、收入、對未來的期望和存錢的目的等，然后它自動給你提供可行的投資組合建議。

傳統(tǒng)制造業(yè)利潤下滑第二代企業(yè)家試水高新領域

問：家族企業(yè)在財富保值和傳承上，可能理念上需要一些更新，這塊您有什么建議？

金李：其實老一輩的中國企業(yè)家不太相信財富管理這個事。因為這個市場的競爭實際是非常得激烈的，一般財富管理中各種各樣的產品，不管是股權類的，還是債券類的，不可能有那么高的收益。對于那些已經在中國40年改革開放的大風大浪中闖過來的這一代企業(yè)家來說，他覺得很多時候自己的企業(yè)一年能賺20%的錢，而且也沒有什么太大的風險，所以最好的財富管理就是把錢都投放在自己的企業(yè)里。

這個過去是對的，將來不行了。因為經濟在轉型升級的過程中，原來傳統(tǒng)制造業(yè)的利潤率在快速下滑，甚至很多已經開始賠錢了，而且風險越來越高，所以如果還是把所有的雞蛋都放在自己企業(yè)的這一個籃子里，將來是巨大的風險。

現(xiàn)在第二代企業(yè)家開始感覺到這個問題了，所以在他們接班的過程中，往往都會同時伴隨著對家族財富的重大調整。比如，開始做一些嘗試，拿一部分資金出去布局。一般情況下，很多人都會布局在相對比較新的市場，比如說高科技、大數據，還有很多人布局在金融和服務行業(yè)。拿著家族的部分財富來試水，以此為將來全部財富的轉型，去尋找一個合適的路徑。

金李，北京大學光華管理學院教授、副院長，兼任北京大學國家金融研究中心主任，北京大學管理案例研究中心主任。第十三屆全國政協(xié)委員、九三學社第十四屆中央委員會常委。金李教授也是全球公司治理聯(lián)盟的董事和科學委員會成員。曾在哈佛大學和牛津大學從教10余年，是英國政府“杰出人才”殊榮的獲得者。他的研究專長在于新興市場金融領域，講授企業(yè)財務、公司治理、資本市場等相關課程。