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隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，中國的大資管時(shí)代加速到來，銀行、證券、基金、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)加快入局，外資也在紛紛布局國內(nèi)市場。北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)副教授李凱表示，這個(gè)趨勢并不意外，國內(nèi)資管市場潛在體量巨大，無論從增量還是存量來看，都有巨大優(yōu)勢，可以容納很多參與者良性競爭。在這種環(huán)境下，李凱教授建議資管機(jī)構(gòu)要“以人為本”、“揚(yáng)長避短”、“取長補(bǔ)短”。

提到大家都特別關(guān)注的正在加速落地的個(gè)人養(yǎng)老金制度，李凱教授表示，這對于我國的金融市場是一個(gè)利好，未來將會(huì)成為我國資管市場一支強(qiáng)大和穩(wěn)定的長期投資資金的來源。

針對今年特別震蕩的全球資產(chǎn)市場，李凱教授表示，許多理財(cái)師把目前面臨的挑戰(zhàn)歸結(jié)為“資產(chǎn)荒”，但其實(shí)原因在于“認(rèn)知荒”和“能力荒”。他建議理財(cái)師們應(yīng)該通過更多專業(yè)知識、技能的學(xué)習(xí)提高，來解決這種“認(rèn)知荒”和“能力荒”，致力于尋找宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，順著規(guī)律去占領(lǐng)先機(jī)，找準(zhǔn)賽道。

李凱

北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)副教授

“早瘦身、早轉(zhuǎn)型、早占據(jù)高地”

才是資管新規(guī)下最佳策略

新浪財(cái)經(jīng)：2022年是資管新規(guī)過渡期結(jié)束后的第一年。您認(rèn)為現(xiàn)在資管市場正在經(jīng)歷的主要變化是什么？哪些“破局”或轉(zhuǎn)型方向值得借鑒？

李凱：資管新規(guī)指的是2018年4月27日發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。后續(xù)設(shè)定了三年的過渡期，到2021年年底為止?！百Y管新規(guī)”主要內(nèi)容可以概括為以下幾點(diǎn)：一是統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，二是消除多層嵌套、減少監(jiān)管套利，三是打破剛性兌付，四是規(guī)范資金池、降低期限錯(cuò)配、減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本應(yīng)該是直接融資的重要組成部分，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民財(cái)富管理的需求日益增加。但是，我國資管業(yè)務(wù)發(fā)展中，通道業(yè)務(wù)和監(jiān)管套利一度盛行，資管產(chǎn)品普遍具有剛性兌付的屬性，實(shí)質(zhì)上是以資產(chǎn)管理為名義開展“類信貸”業(yè)務(wù)，成為“銀行的影子”。雖然形式上增加了直接融資比重，但實(shí)質(zhì)上仍然是間接金融業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)沒有從銀行轉(zhuǎn)移出去。同時(shí)，因?yàn)殂y子銀行體系并沒有像銀行那樣資本充足率等監(jiān)管要求，金融杠桿和流動(dòng)性錯(cuò)配都在隱性上升，積聚了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

資管新規(guī)的核心是按照“風(fēng)險(xiǎn)可隔離、風(fēng)險(xiǎn)可計(jì)量、投資者可接受”的原則，使資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)移給投資者，使原來集中在銀行和影子銀行體系內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出來，推動(dòng)我國資產(chǎn)管理行業(yè)擺脫剛性兌付，回歸資產(chǎn)管理本源。其深遠(yuǎn)意義更在于促進(jìn)我國金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

“資管新規(guī)”實(shí)施之后，我國資管市場份額經(jīng)歷著重新劃分的過程，大部分資管機(jī)構(gòu)均需要經(jīng)歷痛苦的整改期。例如，壓縮通道業(yè)務(wù)和非標(biāo)業(yè)務(wù)、壓降和清理剛性兌付的產(chǎn)品等等。由于市場投資者對于老產(chǎn)品存在路徑依賴，符合資管新規(guī)的新產(chǎn)品難以擴(kuò)展市場規(guī)模，社會(huì)融資需求因?yàn)槿谫Y結(jié)構(gòu)改變和新老產(chǎn)品銜接轉(zhuǎn)換不暢而受到較大影響。資管業(yè)界甚至一度出現(xiàn)延長過渡期的呼聲。

經(jīng)過三年的轉(zhuǎn)型期，我們欣喜的看到了我國資管市場上的嵌套投資明顯下降；銀行理財(cái)?shù)膭們顿Y管產(chǎn)品被明顯壓降；銀行理財(cái)產(chǎn)品穿透前后的杠桿率均有所下降；銀行理財(cái)子公司應(yīng)運(yùn)而生，成為資管行業(yè)新的獨(dú)立運(yùn)營主體；銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化、長期化、公募化、標(biāo)準(zhǔn)化等等。更重要的是，資管機(jī)構(gòu)行成了共識：轉(zhuǎn)型已經(jīng)是大勢所趨，加快存量資產(chǎn)壓降，盡快適應(yīng)新環(huán)境，“早瘦身、早轉(zhuǎn)型、早占據(jù)高地”才是最佳策略。

新浪財(cái)經(jīng)：資管大時(shí)代到來，未來的發(fā)展空間如何？能夠看到哪些紅利嗎？

李凱：從《中國銀行理財(cái)市場報(bào)告》可以看到：在資管新規(guī)實(shí)施之后，2018和2019年，我國資管市場規(guī)模出現(xiàn)了短暫下降。從2020年開始，就恢復(fù)到了10%左右的正常增長態(tài)勢。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，中國資管市場規(guī)模達(dá)到134萬億元，較2020年末增長11%，創(chuàng)下歷史新高，充分彰顯了“資管新規(guī)”促進(jìn)行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展的引領(lǐng)力和前瞻力。如果按照每年10%的增長率，到2025年年底，中國資管市場規(guī)模可達(dá)到約200萬億的量級。

我國資產(chǎn)管理市場得以面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇的最大紅利在于：

從增量上看，國家宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，人民財(cái)富的快速積累。從存量上看，財(cái)富重新配置。過去居民財(cái)富配置由房產(chǎn)為主導(dǎo)，逐漸轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)為主導(dǎo)。目前，我國家庭資產(chǎn)配置仍主要集中在房產(chǎn)。隨著房地產(chǎn)市場的調(diào)整和資產(chǎn)管理行業(yè)的成熟，未來我國居民家庭資產(chǎn)配置中房地產(chǎn)的比重將進(jìn)一步下降，財(cái)富將更多配置于金融資產(chǎn)。

當(dāng)然，人口年齡結(jié)構(gòu)、國家金融結(jié)構(gòu)的變化、互聯(lián)網(wǎng)和新技術(shù)的創(chuàng)新，監(jiān)管政策的不斷完善，也是我國資產(chǎn)管理市場規(guī)模壯大的重要驅(qū)動(dòng)因素。

總之，資管市場孕育著巨大機(jī)會(huì)，同時(shí)也充滿變革。善弈者謀勢，善治者謀全局，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該順勢而為、搶占先機(jī)。

新浪財(cái)經(jīng)：如今我國的財(cái)富管理行業(yè)處于高速發(fā)展階段，吸引了銀行、證券、基金、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)加快入局。外資也在紛紛布局國內(nèi)市場。這對于中國的財(cái)富管理市場意味著什么？

李凱：未來十年將是中國財(cái)富管理行業(yè)全面提速、走向成熟的關(guān)鍵階段。銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托、外資等金融機(jī)構(gòu)試圖在財(cái)富管理領(lǐng)域占據(jù)一席之地。這樣的趨勢并不奇怪。

一個(gè)百萬億級、潛力巨大的市場，可以容納很多參與者，目前還沒有到你我搶份額的地步。良性的競爭， 引入“鲇魚效應(yīng)”，有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和市場的發(fā)展。

我建議資管市場的參與機(jī)構(gòu)要有一定的前瞻性，除了做大市場規(guī)模同時(shí)，也要開始提升“內(nèi)功”，加強(qiáng)能力建設(shè)，以應(yīng)對未來的競爭。我的建議可以概括為“以人為本”、“揚(yáng)長避短”、“取長補(bǔ)短”。

“以人為本”是指財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)的核心邏輯都是以客戶為中心。需要從傳統(tǒng)的賣方代銷向買方投顧轉(zhuǎn)型。

“揚(yáng)長避短”指要善于利用自身的比較優(yōu)勢，擯棄同質(zhì)化競爭和費(fèi)率競爭，從同質(zhì)化經(jīng)營向差異化經(jīng)營轉(zhuǎn)型。例如，比較銀行理財(cái)和公募基金兩類機(jī)構(gòu)一個(gè)勝在客戶基礎(chǔ)，一個(gè)勝在投資能力。再例如，比較國內(nèi)和海外銀行，前者在國內(nèi)的渠道建設(shè)勝于后者。

“取長補(bǔ)短”指可借鑒國外先進(jìn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)，提高投研的能力和借鑒先進(jìn)投資策略；學(xué)習(xí)海外資管機(jī)構(gòu)的薪酬和激勵(lì)機(jī)制；提高數(shù)字化和科技化水平。

個(gè)人養(yǎng)老金制度利好市場

將成為穩(wěn)定長期資金來源

新浪財(cái)經(jīng)：個(gè)人養(yǎng)老金制度加速落地，您認(rèn)為這會(huì)對國內(nèi)的金融市場產(chǎn)生哪些關(guān)鍵影響？理財(cái)師能夠在其中發(fā)揮怎樣的作用？

李凱：個(gè)人養(yǎng)老金制度是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的第三支柱，它是第一支柱（基本養(yǎng)老保險(xiǎn)）和第二支柱（企業(yè)年金和職業(yè)年金）的重要補(bǔ)充。個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶內(nèi)資金用于購買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品。未來的養(yǎng)老金對我國的金融市場是一個(gè)利好，將會(huì)成為我國資管市場的一支強(qiáng)大和穩(wěn)定的長期投資資金的來源。

從整個(gè)理財(cái)市場和資管行業(yè)來看，投資行為呈現(xiàn)明顯的短期化特色，長期投資的缺乏是目前面臨的最大瓶頸。從數(shù)據(jù)來看，中國資管市場的資金來源中，個(gè)人（高凈值客戶和大眾客戶）資金占比超過60%；而美國等發(fā)達(dá)國家的資管行業(yè)，養(yǎng)老金（35%）、保險(xiǎn)資金（15%）等機(jī)構(gòu)資金占比約60%，個(gè)人資金占比僅為約40%。

未來養(yǎng)老金資金將大量進(jìn)入資管領(lǐng)域，成為穩(wěn)定的長期資金來源。

對于理財(cái)師來說，這是一個(gè)很好的發(fā)展機(jī)遇。加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提升認(rèn)知，理解養(yǎng)老金投資的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，積極策劃具有長期養(yǎng)老功能的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，包括養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品、養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老計(jì)劃等。

追求長期投資

擺脫短線思維

新浪財(cái)經(jīng)：今年突發(fā)事件不斷，資本市場波動(dòng)加劇，部分銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了明顯虧損的情況。在這個(gè)背景下，投資者面臨的主要挑戰(zhàn)是什么？該如何應(yīng)對？

李凱：今年，內(nèi)部來看，面臨疫情頻發(fā)、房地產(chǎn)低迷、中小微企業(yè)生產(chǎn)困難，就業(yè)形勢嚴(yán)峻；外部來看，全球經(jīng)濟(jì)不確定因素較多，地緣沖突導(dǎo)致大宗商品價(jià)格波動(dòng)、國際供應(yīng)鏈沖擊持續(xù)、美聯(lián)儲(chǔ)加息。內(nèi)外因素疊加，使得我國經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，資本市場波動(dòng)加劇，部分銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，不難理解。

在這個(gè)背景下，投資者應(yīng)該加強(qiáng)投資學(xué)習(xí)，樹立正確的“賣者盡責(zé)、買者自擔(dān)”的投資理念，逐步擺脫“旱澇保收、剛性兌付“的理財(cái)思維。資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，預(yù)期收益型產(chǎn)品將越來越少，凈值化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致各類產(chǎn)品的凈值波動(dòng)逐漸成為常態(tài)。投資者要考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從風(fēng)險(xiǎn)等級、投資類型、資產(chǎn)配置、歷史凈值等多方面因素來考核產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，投資者要培養(yǎng)價(jià)值投資和長期投資的正確理念，擺脫追漲殺跌的短期投資思維。

除此之外，這種情況凸顯了我國財(cái)富管理行業(yè)的投資者教育有待加強(qiáng)。投資者金融素養(yǎng)不足，對風(fēng)險(xiǎn)缺乏正確的認(rèn)識；對財(cái)富管理機(jī)構(gòu)資質(zhì)的判斷能力不足，容易被不正規(guī)理財(cái)機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)，掉入“投資陷阱”和“龐氏騙局”；投資者在選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)往往存在“羊群效應(yīng)”，缺乏基本的市場判斷能力。

在增加投資者教育方面，財(cái)富管理行業(yè)的理財(cái)師和我們大學(xué)商學(xué)院能夠起到重要的作用。

財(cái)富管理行業(yè)的理財(cái)師貼近市場，最能了解投資者的需要和狀況，應(yīng)該更多發(fā)揮在投資者教育這方面的作用，通過持續(xù)不斷有效的投資者教育，對發(fā)展整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展生態(tài)，特別是形成長期投資是非常重要的。

而我們大學(xué)商學(xué)院對于增加學(xué)生（即未來的投資者）的金融素養(yǎng)，增強(qiáng)他們對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，培養(yǎng)他們的價(jià)值投資和長期投資的正確理念，也是責(zé)無旁貸，至關(guān)重要。

新浪財(cái)經(jīng)：對于有志于在財(cái)富管理行業(yè)深耕的理財(cái)師，您有什么建議？

李凱：我的建議就是“順勢而為”。順勢而為不是讓你不要作為，而是要建議你通過認(rèn)真學(xué)習(xí)、獨(dú)立思考，找到宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，順著規(guī)律去占領(lǐng)先機(jī)，找準(zhǔn)賽道。

有些資管行業(yè)的理財(cái)師向我抱怨：中國經(jīng)濟(jì)增長速度在減緩，資產(chǎn)回報(bào)率下滑，低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)少了，出現(xiàn)了所謂的“資產(chǎn)荒”。我想說的是，理財(cái)師痛的其實(shí)不是“資產(chǎn)荒”，而是“認(rèn)知荒”和“能力荒”。

舉個(gè)例子，我去年給北大匯豐MBA學(xué)生開設(shè)了一門“中國固定收益市場”的新課程，很受學(xué)生的歡迎。通過學(xué)習(xí)，同學(xué)們意識到在銀行理財(cái)大部分投資是固定收益證券。但是，由于我們在投研方面存在著“重股輕債”的傾向，并沒有把債券投資組合做到最優(yōu)化。資管機(jī)構(gòu)對于“固收+”這種在低利率環(huán)境下增厚固收投資收益的策略的研究和實(shí)踐也剛剛起步,有待于進(jìn)一步發(fā)展。此外，我認(rèn)為養(yǎng)老理財(cái)、公募REITS、ESG投資也是三個(gè)值得關(guān)注的新方向。

來源：新浪財(cái)經(jīng)

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