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2018年3月，中央深改委審議通過了《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》，這是迄今為止在金融領域頒布的級別最高的一份政策文件。在資管新規(guī)“鼓勵子公司化運作”監(jiān)管導向下，銀行理財子公司作為主動承接銀行原資管業(yè)務和理財產(chǎn)品的新型資管機構應運而生。當前，無論從存量資產(chǎn)管理規(guī)模還是新發(fā)理財募集資金規(guī)模方面，銀行理財子公司都業(yè)已發(fā)展成為居民財富管理市場最重要的專業(yè)資產(chǎn)管理機構。平安理財國際業(yè)務部負責人孟小寧在《北大金融評論》上撰文指出，銀行理財子公司如何把握客群特點，通過增強產(chǎn)品開發(fā)和管理能力，立足“低波穩(wěn)健”的投資風格和產(chǎn)品定位，以差異化特征平衡產(chǎn)品收益性、波動性、流動性等指標，構建大固收+多資產(chǎn)多策略的產(chǎn)品體系，成為未來贏得競爭優(yōu)勢的關鍵。2018年3月，中央深改委審議通過了《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱資管新規(guī)），這是迄今為止在金融領域頒布的級別最高的一份政策文件，影響深遠。在資管新規(guī)“鼓勵子公司化運作”監(jiān)管導向下，銀行理財子公司作為主動承接銀行原資管業(yè)務和理財產(chǎn)品的新型資管機構應運而生。

自2019年第一家理財子公司建信理財成立至今，監(jiān)管部門已批準29家理財子公司籌建，其中已有25家獲批開業(yè)。截至2021年底，理財子公司發(fā)行管理的理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達到17.19萬億元，占理財產(chǎn)品市場的比例達到59.28%，募集資金規(guī)模44.08萬億元，同比增長191%。無論從存量資產(chǎn)管理規(guī)模還是新發(fā)理財募集資金規(guī)模方面，銀行理財子公司都業(yè)已發(fā)展成為居民財富管理市場最重要的專業(yè)資產(chǎn)管理機構。現(xiàn)實問題伴隨著資管新規(guī)的實施及后續(xù)一系列配套規(guī)則的不斷完善，中國資管行業(yè)正經(jīng)歷著根本性的變革。在落實防范金融風險、回歸資產(chǎn)管理本源的背景下，資管行業(yè)正朝著規(guī)范化、專業(yè)化、市場化的方向大步前行。在這一進程中，大資管行業(yè)已經(jīng)逐步形成了以公募機構服務C端客群為主，其他專業(yè)資管機構服務B端客戶和超高凈值C端客戶的行業(yè)格局。其中，公募資管行業(yè)素來以產(chǎn)品標準化程度高、投資管理專業(yè)化程度高、監(jiān)管要求規(guī)范化程度高、市場化競爭程度高為特征。在當前中國公募資管行業(yè)體系下，銀行理財和公募基金是唯二的主力軍。2021年底，理財子公司和基金公司合計管理資產(chǎn)規(guī)模接近60萬億元，占據(jù)大資管市場規(guī)模的一半。隨著資管新規(guī)下各類型機構和產(chǎn)品的監(jiān)管要求趨于一致，銀行理財與公募基金的相互競爭也更為激烈。資管新規(guī)消除了監(jiān)管套利的空間，清理了各類通道業(yè)務，在產(chǎn)品估值、流動性管理、集中度比例和銷售消保等方面統(tǒng)一要求，使得公募資管行業(yè)格局得以長期發(fā)展優(yōu)化，各類型資管機構將依靠在投研、風控、產(chǎn)品及運營等多個維度提升自身實力，贏得市場競爭。

與公募基金等市場化運營程度較高的資管機構相比，銀行理財子公司在投研體系建設、銷售渠道、運營管理能力等方面亟待提升。在投研體系方面，由于銀行理財子公司大多脫胎于商業(yè)銀行的資管業(yè)務體系，其投研文化更接近商業(yè)銀行的信貸文化，與資產(chǎn)管理行業(yè)主流的投研文化和交易文化存在較大差異。在固定收益投研方面尤其是企業(yè)信用研究方面，銀行理財子公司依賴商業(yè)銀行與公司客戶的天然業(yè)務關系，尚有一定優(yōu)勢，但在權益、商品、另類資產(chǎn)等傳統(tǒng)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務涉足相對較少的領域，投研實力明顯弱于以公募基金為代表的其他資產(chǎn)管理機構；在營銷和渠道建設方面，銀行理財子公司依托母行的天然渠道形成壁壘，但隨著銀行理財子公司化經(jīng)營，銷售渠道的布局和爭奪已逐步顯現(xiàn)。代銷理財模式下出現(xiàn)的自家理財產(chǎn)品在他行貨架“出口”與他家理財產(chǎn)品在本行貨架“進口”，已經(jīng)成為各家理財子公司需要經(jīng)營和面對的常態(tài)。而未來直銷模式的探索與規(guī)劃，更決定了誰能率先跳出銀行渠道競爭的紅海，構建獨有的場景+產(chǎn)品+客戶生態(tài)；在產(chǎn)品運營方面，由于理財產(chǎn)品普遍存在產(chǎn)品期限的概念，同一系列產(chǎn)品會頻繁發(fā)行，產(chǎn)品數(shù)量遠超公募基金，這就導致產(chǎn)品運營的負荷和復雜度加大。如何利用產(chǎn)品份額的差異化設置來滿足不同渠道、客群的需求，利用定期開放功能提升系列產(chǎn)品的規(guī)模/只數(shù)比，利用科技手段提升產(chǎn)品數(shù)字化運營程度，是每家理財子需要面對的現(xiàn)實問題。

競爭優(yōu)勢在資管新規(guī)的要求下，銀行理財產(chǎn)品普遍實現(xiàn)了真凈值化。而產(chǎn)品凈值波動的增加，使理財產(chǎn)品客觀上脫離了原來類存款的產(chǎn)品形象，其風險收益特征逐漸與公募基金趨同。因此，如何滿足銀行渠道客群的需求，發(fā)展與公募基金差異化的投研和產(chǎn)品譜系，是銀行理財子公司必須思考和實踐的產(chǎn)品經(jīng)營戰(zhàn)略。根據(jù)中國銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，持有理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量達8130萬，同比增長95.31%，其中個人投資者數(shù)量占比高達99.23%。持有理財產(chǎn)品的投資者中，風險偏好為R2（中低風險穩(wěn)健型）的投資者占比最高，達到34.89%，且風險偏好為R1（低風險保守型）和R2（中低風險穩(wěn)健型）的投資者數(shù)量占比分別較2020年末增加3.08和2.59個百分點。銀行理財產(chǎn)品投資者群體風險偏好較低，零售客群對理財產(chǎn)品凈值化波動的認知和感受與公募基金相比仍偏向保守和穩(wěn)健。銀行理財子公司如何把握客群特點，通過增強產(chǎn)品開發(fā)和管理能力，立足“低波穩(wěn)健”的投資風格和產(chǎn)品定位，以差異化特征平衡產(chǎn)品收益性、波動性、流動性等指標，構建大固收+多資產(chǎn)多策略的產(chǎn)品體系，成為未來贏得競爭優(yōu)勢的關鍵。同時，理財子產(chǎn)品具備1元起購和無需臨柜風測等特點，使得銀行理財產(chǎn)品在獲客方面，特別是長尾客群具有優(yōu)勢。當前階段，8000多萬的銀行理財個人客戶數(shù)量與十億級的銀行客群數(shù)量相比仍有相當大的距離，故在打造以“穩(wěn)”為首的風格定位的同時，增加理財產(chǎn)品在銀行賬戶支付、還款等場景下“活”用的功能，增加產(chǎn)品黏性，推進持續(xù)獲客也是銀行理財比拼公募基金的關鍵所在。

有了“穩(wěn)”的定位和“活”的特色，銀行理財產(chǎn)品還要回歸資管行業(yè)本源——為客戶創(chuàng)造價值，堅持投資業(yè)績向“優(yōu)”的長期主義。追求“穩(wěn)+優(yōu)”既需要夯實固定收益投資能力，疊加權益、外匯、商品等多種金融資產(chǎn)投資方向，輔以衍生品、量化、FoF/MoM、跨境等多種交易策略，又要布局現(xiàn)金、固收、固收+、混合、權益、另類等傳統(tǒng)+創(chuàng)新的全天候產(chǎn)品體系，使得投資層面收益/風險來源靈活分散，產(chǎn)品層面風格一貫聚焦。銀行理財子公司在固定收益投資及產(chǎn)品運營領域深耕多年，具備一定優(yōu)勢。

從傳統(tǒng)定位上來看，現(xiàn)金、固收和固收+非標是銀行理財產(chǎn)品的主流。隨著客群數(shù)目增多，以及產(chǎn)品代銷導致的同質化競爭加劇，對現(xiàn)金/固收類領域的產(chǎn)品需要更加細分，特別是在期限和波動性上；在固收+/混合產(chǎn)品領域，基于對市場的預判，動態(tài)調節(jié)固收資產(chǎn)與其他資產(chǎn)的濃度比例，發(fā)揮固收安全墊作用，適當利用風險資產(chǎn)頭寸增強收益，是當下理財子公司布局多資產(chǎn)多策略的首選路徑；在權益類產(chǎn)品領域，短期內銀行理財子公司可通過FoF/MoM投資、被動投資和基金投顧間接參與，與公募基金合作彌補自身在權益領域的投研能力短板，在此基礎上逐步提升含權投資占比，打造權益產(chǎn)品品牌，吸引風險偏好相對較高的增量客戶群體。在中長期時間范圍內，主動、直接參與權益市場，自主構建完善的權益產(chǎn)品線也是銀行理財子公司發(fā)展的必由之路。以全球資管巨頭貝萊德為例，其投研覆蓋范圍寬、產(chǎn)品策略細分完備，提供涵蓋指數(shù)型、因子驅動型、系統(tǒng)化主動投資、傳統(tǒng)基本面、高信念阿爾法以及低流動性另類投資等多元化投資產(chǎn)品和策略。上述經(jīng)驗映射到當前銀行理財子公司實踐中，恰好適配了產(chǎn)品端多資產(chǎn)、多策略的配置需求。

銀行理財子公司可圍繞固定收益、權益、大宗商品、外匯等主要大類資產(chǎn)類別建立專業(yè)化投研團隊，逐步完善獲取各資產(chǎn)類別超額收益的專業(yè)能力，并通過各種金融交易工具實踐和策略儲備，模塊化組裝成終端產(chǎn)品。在投研層面上，應用以風險平價為代表的現(xiàn)代金融投資理論，通過大類資產(chǎn)配置建立和完善全天候、多場景的投資策略庫，形成多資產(chǎn)管理的系統(tǒng)性配置能力；在產(chǎn)品層面，發(fā)展多類型款譜系的產(chǎn)品體系，使得各產(chǎn)品橫向比較風險/收益特征明顯，風格聚焦，縱向比較長期業(yè)績優(yōu)于同業(yè)。近些年，隨著金融領域對外開放的步伐加快，一系列合資理財公司完成設立展業(yè)，如貝萊德、高盛資管、摩根資管、東方匯理資管以及施羅德資管等國際知名機構進軍中國銀行理財和公募資管行業(yè)。國際資產(chǎn)管理機構的投研體系也有望逐步與中國資產(chǎn)管理行業(yè)的投資實踐相結合，在投資應用中得以檢驗、反饋和完善，為銀行理財子公司投研和產(chǎn)品體系構建提供有價值的探索。（張揚就職于平安理財）