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經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

政策仍需更加積極

摘要

2021年四季度實體經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，內(nèi)需中消費(fèi)依然疲弱，投資維持低位，尤其是基建和房地產(chǎn)投資明顯下滑。海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，出口依然保持高增速。由于保供穩(wěn)價政策持續(xù)落實，部分上游原材料價格有所下跌，但原材料價格仍處于高位，并且上游價格上漲開始傳導(dǎo)至中下游，CPI面臨上漲壓力。

預(yù)計今年四季度GDP增長率為3.7%，兩年平均增長率為5.1%，比三季度兩年平均增長率4.9%加快了0.2個百分點，但低于上半年兩年平均增長率5.3%。預(yù)計全年GDP增長率8%，兩年平均增長率5.1%。實體經(jīng)濟(jì)依然在低位運(yùn)行。

展望2022年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，外部環(huán)境更趨復(fù)雜和不確定，全年宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是財政政策仍需更加積極。預(yù)計明年全年消費(fèi)、投資、凈出口對GDP的拉動分別為1.9、1.7和1.4個百分點，全年GDP增長5.0%。

建議密切關(guān)注地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢，提升地產(chǎn)貸款發(fā)放速度，防止地產(chǎn)行業(yè)硬著陸；加大財政政策力度，提升內(nèi)需；并進(jìn)一步擴(kuò)大上游原材料供給，降低中下游企業(yè)生產(chǎn)成本，防止消費(fèi)品價格過快上漲。

實體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低位運(yùn)行

2021年四季度實體經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，內(nèi)需中的消費(fèi)和投資均表現(xiàn)疲弱。從生產(chǎn)來看，工業(yè)生產(chǎn)雖較9月有所反彈，但增速仍在低位，服務(wù)業(yè)增速繼續(xù)放緩。投資方面，制造業(yè)投資繼續(xù)恢復(fù)，但基建和房地產(chǎn)投資明顯下滑。消費(fèi)緩慢回升，但餐飲消費(fèi)受疫情影響，增速重新轉(zhuǎn)負(fù)。外需依然較強(qiáng)，出口保持快速增長。

根據(jù)測算，今年四季度GDP增長率為3.7%，兩年平均增長率為5.1%，比三季度兩年平均增長率4.9%加快了0.2個百分點，但低于上半年兩年平均增長率5.3%。預(yù)計全年GDP增長率8%，兩年平均增長率5.1%。實體經(jīng)濟(jì)依然在低位運(yùn)行。

2022年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻。疫情可能繼續(xù)對經(jīng)濟(jì)造成沖擊，導(dǎo)致居民收入放緩，尤其是中低收入群體的就業(yè)和未來收入面臨更多不確定性，消費(fèi)難以快速恢復(fù)。地產(chǎn)投資將繼續(xù)走弱，2022年可能負(fù)增長。剔除價格因素的出口也可能放緩。預(yù)計2022年全年消費(fèi)、投資、凈出口對GDP的拉動分別為1.9、1.7和1.4個百分點，全年GDP增長5.0%。主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測值見表1所示。

工業(yè)生產(chǎn)改善但仍在低位，

服務(wù)業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)放緩

四季度工業(yè)增加值增長率比9月最低值有所改善，但仍處于低位。10月、11月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值實際增長率分別為3.5%和3.8%，兩年平均增長率分別為5.2%和5.4%，低于前九個月兩年平均增長率5.9%，但比9月兩年平均增長5.0%邊際改善。11月的制造業(yè)PMI也重新上行至榮枯線以上，顯示制造業(yè)景氣度環(huán)比改善。四季度環(huán)保原因?qū)е碌南蕻a(chǎn)影響有所減弱，11月底至12月高爐開工率的下行趨勢已有所放緩。此外，11月工業(yè)增加值中出口交貨值同比上漲12.6%，遠(yuǎn)高于工業(yè)增加值增速，高出口繼續(xù)成為當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)的主要拉動力。

從圖1前11個月分行業(yè)工業(yè)增加值看，2021年1-11月醫(yī)藥和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)兩年平均增長率保持高增長，紡織業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)兩年平均增長率較低，芯片短缺導(dǎo)致汽車生產(chǎn)在中游行業(yè)中表現(xiàn)一般；中上游能源及原材料行業(yè)產(chǎn)出增長較慢，但其受益于供需不平衡下的價格快速上漲而呈現(xiàn)較高的利潤漲幅。

圖2顯示了11月當(dāng)月的分行業(yè)工業(yè)增加值，可以看出，煤炭開采和洗選業(yè)增加值在10月份的高增長后，兩年平均增速小幅回落至7.1%。制造業(yè)中，電氣機(jī)械、醫(yī)療器械、通信電子兩年平均增速較三季度有所加快，背后原因是四季度以來相關(guān)行業(yè)受益于出口量價齊升。

11月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長3.1%，相比于10月的3.8%有所放慢，兩年平均增長5.5%，增速也回落了0.1個百分點。11月國內(nèi)疫情有所反復(fù)，與線下消費(fèi)相關(guān)的服務(wù)業(yè)受到明顯的沖擊。12月國內(nèi)疫情仍在局部擴(kuò)散，且冬奧會和春節(jié)臨近，減少人員流動、鼓勵就地過年等疫情防控舉措可能會持續(xù)整個冬季，這對四季度和明年一季度的服務(wù)業(yè)生產(chǎn)會帶來持續(xù)的不利影響。

制造業(yè)投資繼續(xù)恢復(fù)，

基建和地產(chǎn)投資明顯下滑

四季度固定資產(chǎn)投資兩年平均增長率維持低位。受去年基期前低后高影響，今年固定資產(chǎn)投資累計增速前高后低。從圖3兩年平均增長率來看，10月、11月固定資產(chǎn)投資兩年平均增長率分別為3.3%和5.4%，比三季度兩年平均3.2%略有回升，但仍然維持在低位。

制造業(yè)投資在四季度繼續(xù)恢復(fù)，出口相關(guān)行業(yè)和高新技術(shù)制造業(yè)投資增長較快。制造業(yè)投資10月、11月兩年平均增長率分別6.9%和11.2%，比三季度平均5.1%的增速有所恢復(fù)。與出口相關(guān)度較高的專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)表現(xiàn)較好。高技術(shù)制造業(yè)投資也快速增長，前11個月累計同比增長22.2%，前11個月兩年平均增長17.4%，遠(yuǎn)高于制造業(yè)前11個月累計同比13.7%和前11個月兩年平均增長率4.7%。

基建投資疲弱。10月、11月基建投資兩年平均增長率分別為1.1%和-0.9%，比三季度兩年平均增長率-0.5%略有好轉(zhuǎn)，但仍然維持在0附近。今年全年地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，專項債發(fā)行后置，基建投資資金來源收縮，地方政府在隱性債務(wù)擴(kuò)張方面仍非常謹(jǐn)慎，導(dǎo)致全年基建投資疲弱。

地產(chǎn)投資持續(xù)下行。今年下半年以來，房地產(chǎn)行業(yè)快速下行，各項指標(biāo)快速惡化。原因主要有四方面：一是房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策收緊，二是房地產(chǎn)行業(yè)自身的周期規(guī)律，三是頭部企業(yè)面臨破產(chǎn)危機(jī)影響到居民的購房意愿，四是近期房產(chǎn)稅政策的不確定性進(jìn)一步影響到居民的預(yù)期。其中尤其是針對房地產(chǎn)企業(yè)融資的“三道紅線”政策和針對商業(yè)銀行房貸比例的“兩道紅線”政策影響較大，實施后使得房地產(chǎn)行業(yè)資金來源快速下降。在以上因素影響下，從圖3可以看出，10月、11月房地產(chǎn)業(yè)投資兩年平均增速分別下降至3.6%和3.4%，比三季度兩年平均增長率4.4%分別低0.8和1個百分點。

預(yù)計2022年基建投資有望發(fā)力，地產(chǎn)投資將繼續(xù)下行，制造業(yè)投資保持平穩(wěn)。2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對于穩(wěn)增長的意愿明顯提升，要求保證財政支出的強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。今年專項債將會有一部分結(jié)余至明年初使用，并且近期財政部已向各地提前下達(dá)了2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元。在資金規(guī)模提升，支出意愿擴(kuò)大的情形下，明年基建投資有望較快增長。房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢仍為扭轉(zhuǎn)，并且房地產(chǎn)行業(yè)從2015年開始到今年上半年，經(jīng)歷了長達(dá)六年多的繁榮期，房地產(chǎn)行業(yè)本身可能進(jìn)入周期性回落時期，預(yù)計地產(chǎn)投資將繼續(xù)下行。在外需繼續(xù)恢復(fù)，出口保持穩(wěn)定的情形下，制造業(yè)投資有望保持平穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢。預(yù)計2022年整體固定資產(chǎn)投資增長率為5.4%，比2021年全年增長率預(yù)測值4.7%高0.5個百分點。

消費(fèi)緩慢回升

四季度社會消費(fèi)品零售總額兩年平均增速緩慢回升，其中商品零售恢復(fù)較快，餐飲受疫情影響，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。1-11月全社會消費(fèi)品零售總額累計同比增長13.7%，兩年平均增長4%。其中四季度的10月、11月兩年平均增長率分別為4.6%和4.5%，比三季度兩年平均增長率3%有所提升，主要是商品零售恢復(fù)較快，10月、11月兩年平均增長率分別為5.0%和5.3%，快于三季度兩年平均值3.5%。四季度餐飲恢復(fù)速度略高于三季度兩年平均值-1.6%，10月、11月兩年平均增長率分別為1.4%和-1.7%，在疫情沖擊下增速又由正轉(zhuǎn)負(fù)。

以下三個主要因素阻礙了消費(fèi)回升：一是疫情多次反復(fù)沖擊線下服務(wù)業(yè)；二是疫情對中小企業(yè)和中低收入群體影響更大，導(dǎo)致失業(yè)人數(shù)增加，居民收入下降；三是居民對未來收入不確定性增加，對收入增長速度的預(yù)期下降。

目前傳播力更強(qiáng)的新冠病毒突變毒株“奧密克戎”正在全球快速擴(kuò)散，國內(nèi)天津、廣州、長沙等多地也已也報告發(fā)現(xiàn)輸入病例。圖5顯示全國現(xiàn)有確診病例數(shù)創(chuàng)今年新高。預(yù)計2022年疫情形勢依然嚴(yán)峻，疫情對消費(fèi)的沖擊難以大幅改善。預(yù)計明年社會消費(fèi)品零售總額增長率為5.9%，仍大幅低于疫情前的增速。

進(jìn)出口增速保持高位，

出口價格漲幅擴(kuò)大

四季度出口繼續(xù)保持高增長，相比三季度漲價因素作用變大。今年1-11月出口增速達(dá)31%，屢創(chuàng)單月新高。10月、11月在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上，出口同比仍然增長27.1%和22%，顯示出口保持很強(qiáng)韌性。出口持續(xù)高增長的原因在于：（1）新興市場國家供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔榉磸?fù)影響，全球更依賴產(chǎn)業(yè)門類齊全的中國供給；（2）今年美國等國家的寬松政策持續(xù)，強(qiáng)化了發(fā)達(dá)國家居民購買力；（3）三季度開始，制成品漲價貢獻(xiàn)了更大的出口金額增長，下半年以來出口價格指數(shù)持續(xù)攀升；（4）11月以來，全球疫情有所反彈疊加圣誕等節(jié)假備貨旺季，對當(dāng)月出口增速形成了支撐。

四季度進(jìn)口增速也維持高位。10月、11月進(jìn)口同比分別增長20.6%和31.8%，與三季度平均同比26.4%基本持平。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)看，一方面，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口繼續(xù)在高位攀升，這與出口大量機(jī)電類中間品景氣度高直接相關(guān)；另一方面，上游能源類大宗商品量價增長均較快，特別是煤炭、原油、成品油進(jìn)口金額同比分別增長762%、74%和102%，成為11月進(jìn)口高增長的主因。

2022年支撐高出口的部分因素可能會有所弱化。一方面，2021年12月美聯(lián)儲已宣布加快Taper步伐（縮減每月資產(chǎn)購買規(guī)模300億美元），預(yù)計2022和2023年分別加息3次，寬松政策的逐步退出將弱化發(fā)達(dá)國家居民購買力；另一方面，各類變種病毒仍會繼續(xù)擴(kuò)散，但目前均沒有明顯提高重癥率和死亡率，部分疫苗接種率較高的新興經(jīng)濟(jì)體有望逐步恢復(fù)供應(yīng)鏈。在此形勢下，當(dāng)前要著力保證出口企業(yè)的物流、生產(chǎn)效率，穩(wěn)定其國內(nèi)供應(yīng)鏈，控制其原材料過度上漲，從而盡可能利用當(dāng)前的高訂單優(yōu)勢，保證順利交貨，積累用戶粘性，同時提高中國制造業(yè)的產(chǎn)出效率和技術(shù)水平，以提升全球競爭力。

預(yù)計2022年以美元計的商品出口額增長12.3%，進(jìn)口增長6%，商品貿(mào)易順差9200億美元，比今年全年高2500億美元左右。

PPI同比高位回落，

CPI同比快速上升

今年四季度，PPI同比開始從高位回落，CPI同比則有所上升，兩者的分化開始收窄。10月、11月PPI同比分別為13.5%和12.9%，漲幅較三季度平均同比9.7%進(jìn)一步擴(kuò)大，同期CPI分別為1.5%和2.3%，較三季度平均同比0.8%也有所上漲。

上游原材料價格雖有所回落，但依然處于高位，并已經(jīng)開始向中游傳導(dǎo)，下游價格仍在低位。圖9顯示了今年11月上中下游各行業(yè)PPI與2019年平均值比較的漲幅，從中可以看出，與疫情前比，上游行業(yè)價格大幅上漲，漲幅最多煤炭開采和洗選業(yè)上漲了80.7%。上游原材料價格上漲已經(jīng)開始向中游傳導(dǎo)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)與疫情前比上漲了23.7%。下游行業(yè)普遍漲幅依然較低，僅農(nóng)副食品加工業(yè)漲幅超過了5%。

在保供穩(wěn)價政策持續(xù)落實的情形下，部分上游原材料價格有所下跌，PPI環(huán)比開始降溫，從10月環(huán)比上漲2.5%降至11月環(huán)比0增長，PPI同比開始高位回落。

食品價格上漲較快，非食品延續(xù)上漲趨勢，CPI同比快速上升。從食品和非食品CPI同比來看，10月以后，食品CPI同比快速提升，主要是因為蔬菜和豬肉價格大幅上漲。受降雨天氣、生產(chǎn)運(yùn)輸成本增加等因素影響，10月后蔬菜價格大幅上漲，豬肉價格也受第二輪中央儲備豬肉收儲作用止跌回升。原材料價格上漲對非食品CPI也有傳導(dǎo)作用，交通和通信及居住類CPI環(huán)比漲幅較快，非食品CPI同比在四季度延續(xù)了此前上漲趨勢。

2022年在全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)的情形下，大宗商品的需求和供給都將上升，但與今年不同的是，供給的恢復(fù)速度將快于需求，上游原材料價格有望下降。從期貨價格也可以看出，原油、鐵礦石、動力煤等的遠(yuǎn)月價格低于近月。但由于今年全年漲幅較大，明年全年平均依然將高于今年全年平均，預(yù)計2022年P(guān)PI同比上漲5%。2022年隨著生豬存欄逐漸去化，豬肉價格有望在明年二季度觸底回升，疊加上游價格向中下游的傳導(dǎo)，預(yù)計2022年CPI將小幅上升，同比上漲約2.5%。

財政政策開始提速，

貨幣政策略有寬松

從收入看，2021年一般公共預(yù)算收入較2020年明顯增長，但四季度伴隨出口退稅額大幅提升和制造業(yè)中小微企業(yè)稅收緩繳政策生效，收入出現(xiàn)超季節(jié)性的下滑。前11個月一般公共預(yù)算收入19.1萬億，較2020年前11個月增長12.8%，較2019年前11個月增長6.9%。但值得注意的是11月單月財政收入比去年同期下降了約1200億元，同比下降11.2%，降幅較大。單月下降較多的原因之一是出口退稅比去年同期多了746億元，原因之二是制造業(yè)中小微企業(yè)延緩繳納2021年第四季度部分稅費(fèi)的政策生效，國內(nèi)增值稅同比下降325億元。

受房地產(chǎn)行業(yè)下行，土地市場遇冷影響，四季度政府性基金收入大幅下降。今年下半年以來，房地產(chǎn)行業(yè)快速下行，土地流拍率大幅增加，全國政府性基金收入同比快速下降。三季度全國政府性基金收入同比下降13.1%，10月、11月全國政府性基金收入同比繼續(xù)下滑13.4%和8.7%。國有土地使用權(quán)出讓金為政府性基金收入的主要來源（2020年占比為88%），國有土地使用權(quán)收入三季度同比下滑9.6%，10月、11月同比繼續(xù)下滑13.1%和9.9%，是政府性基金收入下降的主要原因。

從支出看，2021年全年財政政策執(zhí)行力度比年初時的預(yù)期更低。雖然按照年初的預(yù)算赤字和新增專項債額度，今年的財政政策預(yù)算已經(jīng)弱于去年，但實際執(zhí)行時明顯更低。今年全年預(yù)算赤字率為3.2%，比去年低0.4個百分點，全年央行的財政存款同比增速保持在高位，顯示不少財政資金沉淀在央行賬戶，財政支出節(jié)奏比較慢。新增專項債額度36500億元，比去年低1000億元，而實際發(fā)行進(jìn)度受限于優(yōu)質(zhì)項目的緊缺而更明顯較慢，直到8月以后才開始有所加快。根據(jù)財政部副部長許宏才介紹，截至12月15日，新增專項債券發(fā)行3.42萬億元，占已下達(dá)額度的97%，全年發(fā)行工作基本完成。但項目支出力度較慢，前11個月基建投資累計比去年下降0.2%。

2022年一季度，財政政策的力度可能會進(jìn)一步加大。一方面，12月的中央經(jīng)濟(jì)會議指出要“保證財政支出強(qiáng)度，加快財政支出進(jìn)度”，2022年一般公共預(yù)算的赤字率預(yù)計不低于3%；另一方面，國務(wù)院新聞辦公室舉行關(guān)于2022年專項債的政策例行吹風(fēng)會也指出，2022年專項債發(fā)行要把握好“早、準(zhǔn)、快”原則，強(qiáng)調(diào)盡快做好明年一季度的發(fā)債安排。近期財政部已向各地提前下達(dá)了2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元。從資金來源和支出意愿看，明年一季度財政政策力度都有望進(jìn)一步加大。

12月開始貨幣政策邊際放松。一是央行宣布于12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，是既7月后的年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，以降準(zhǔn)置換MLF有助于降低銀行負(fù)債端資金成本，從而向資產(chǎn)端和實體部門傳導(dǎo)；二是12月20日1年期LPR下降5個BP至3.8%，而5年期LPR沒有發(fā)生變化，主要是為了推動中短期貸款利率下行、降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

美聯(lián)儲加息表態(tài)下，2022年中美貨幣政策取向?qū)⒃俅畏只?。美?lián)儲在12月的議息會議上已明確表示，出于對高通脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲將不惜降低充分就業(yè)目標(biāo)的門檻，會加快Taper步伐（縮減每月資產(chǎn)購買規(guī)模300億美元），預(yù)計2022和2023年分別加息3次，首次加息的時間可能提前到2022年6月之前。盡管加息時點較此前的預(yù)計大大提前，但近一年時間內(nèi)美國加息幅度還相對較小，并且近兩年來人民幣兌美元匯率持續(xù)升值，目前已處于歷史較高位置。因此明年上半年中國貨幣政策進(jìn)一步寬松，并不會對人民幣匯率造成過大的壓力。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的主要問題及建議

?1.地產(chǎn)行業(yè)仍在快速下行，應(yīng)提升地產(chǎn)貸款發(fā)放速度，防止地產(chǎn)行業(yè)硬著陸。

今年下半年以來，地產(chǎn)行業(yè)快速下行，銷售價格和銷量同比持續(xù)下降，地產(chǎn)企業(yè)的新開工、投資、拿地都非常謹(jǐn)慎。四季度地產(chǎn)行業(yè)仍在快速下行，大部分地產(chǎn)企業(yè)均面臨流動性危機(jī)，部分頭部地產(chǎn)企業(yè)（如恒大）已有破產(chǎn)風(fēng)險。導(dǎo)致本輪地產(chǎn)行業(yè)快速下行的主要原因是房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策收緊，尤其是針對房企的“三道紅線”和針對商業(yè)銀行房貸比例的“兩道紅線”政策影響較大，實施后使得房地產(chǎn)行業(yè)資金來源快速下降。由于地產(chǎn)行業(yè)體量巨大，上下游涉及的行業(yè)眾多，房地產(chǎn)行業(yè)的快速下行除對房企本身有很大負(fù)面影響以外，還會對上下游企業(yè)、整體就業(yè)、金融系統(tǒng)和財政收入有負(fù)面沖擊。根據(jù)北大匯豐智庫DSGE模型，如果房地產(chǎn)行業(yè)投資下滑10%，將影響房地產(chǎn)和建筑業(yè)就業(yè)約685萬人，拉低GDP增長2.1個百分點（見2021年12月14日北大匯豐智庫專題報告《警惕房地產(chǎn)行業(yè)快速下行對經(jīng)濟(jì)的溢出性沖擊》）。一行兩會在今年12月3日同時就恒大問題以及房地產(chǎn)行業(yè)做了重要發(fā)聲，提出多項政策方向，包括維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購貸款、促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)和市場平穩(wěn)健康發(fā)展以及支持房地產(chǎn)企業(yè)在資本市場合理正常融資等。在具體實施中，應(yīng)提升對房企貸款和個人按揭貸款的發(fā)放速度，防止地產(chǎn)行業(yè)硬著陸。

?2. 內(nèi)需疲弱，需加大財政政策力度，提振消費(fèi)和基建投資增速。

今年經(jīng)濟(jì)下行的主要原因在于內(nèi)需中消費(fèi)和投資均較為疲弱。吸納大量就業(yè)的線下服務(wù)業(yè)和中小微企業(yè)今年反復(fù)受到疫情沖擊，居民尤其是中低收入群體收入增速大幅下降，收入不確定性增加，抑制了消費(fèi)回升。2022年疫情形勢依然嚴(yán)峻，對消費(fèi)的沖擊難以大幅緩解。建議加大對中小微企業(yè)的扶持力度，加大對中低收入群體的補(bǔ)助，提振消費(fèi)。此外，由于地產(chǎn)投資大幅下降，剔除價格因素的出口可能放緩，這兩個大的擾動因素將增大年末及明年一季度經(jīng)濟(jì)的下行壓力，需要加速基建投資穩(wěn)增長。建議2022年加大財政政策力度，通過提升消費(fèi)和基建投資增速來緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。

?3. 進(jìn)一步擴(kuò)大商品供給，降低中下游企業(yè)原材料成本，防止CPI過快上漲。

四季度在保供穩(wěn)價政策持續(xù)落實的情形下，部分上游原材料如煤炭、黑色和有色金屬等價格有所下跌，但整體上游原材料價格仍然處于高位，中下游企業(yè)依然面臨比過去幾年高得多的原材料成本。上游價格長期處于高位已經(jīng)開始傳導(dǎo)至中下游商品，CPI快速上升。根據(jù)IMF預(yù)測，2022年全球?qū)⒗^續(xù)復(fù)蘇，GDP增速為4.9%。在全球需求繼續(xù)回暖，但全球大宗商品生產(chǎn)和物流依然受到疫情影響的情況下，2022年大宗商品可能仍然處于供不應(yīng)求的局面，價格仍將維持高位。建議在合理范圍內(nèi)，進(jìn)一步放松限產(chǎn)要求，保障上游原材料供給。

本報告撰稿人：海聞、梁潤、喻奇

成稿時間：2021年12月28日

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