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? 摘要

2021年三季度起，北大匯豐智庫將定期對外發(fā)布基于“實時預(yù)測”（Nowcasting）方法的《灣區(qū)經(jīng)濟(jì)分析報告》，重點(diǎn)分析粵港澳大灣區(qū)“9+2”城市群季度經(jīng)濟(jì)形勢，并預(yù)測各主要城市經(jīng)濟(jì)增速。我們認(rèn)為，前三季度肇慶、惠州、中山三城累計增速將超過13%，為大灣區(qū)增速第一梯隊；佛山、江門、廣州、珠海前三季度同比增速預(yù)計超過10%；房地產(chǎn)等投資收縮及工業(yè)放慢導(dǎo)致深圳經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)放緩趨勢；港澳經(jīng)濟(jì)則將受益于服務(wù)業(yè)好轉(zhuǎn)而加快復(fù)蘇。此外，《報告》結(jié)合三季度粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)事件，也重點(diǎn)分析了“限電限產(chǎn)”對廣東經(jīng)濟(jì)的擾動、前海自貿(mào)區(qū)政策變動等問題。

01

三季度灣區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測

基于北大匯豐智庫的Nowcasting方法和信息集[1]，本報告預(yù)測了粵港澳大灣區(qū)“9+2”城市群三季度經(jīng)濟(jì)增速。預(yù)測模型顯示，從前三季度累計同比看，澳門、肇慶、惠州、中山增速超過13%，復(fù)蘇進(jìn)程較快，深圳增速則從二季度以來有所放緩。如果剔除2020年基數(shù)變化影響，看相比2019年的兩年增速，三季度肇慶、惠州、中山三城增速超過8%，為增速第一梯隊；佛山、江門、廣州、珠海、深圳、東莞增速維持在5%至8%區(qū)間；港澳經(jīng)濟(jì)則將受益于服務(wù)業(yè)好轉(zhuǎn)而加快復(fù)蘇?？偟膩砜矗诟叱隹谥蜗?，粵港澳大灣區(qū)城市群普遍正加速回歸至疫情前的增速水平。

02

三季度灣區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢分析

1. 深圳：多種因素導(dǎo)致二季度以來深圳GDP同比增速明顯放緩

2020年，深圳在粵港澳大灣區(qū)城市群拔得頭籌，率先實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是今年二季度以來，深圳經(jīng)濟(jì)的增長動能呈現(xiàn)明顯放緩態(tài)勢。GDP增速由一季度的17.1%降至二季度的4.4%，且工業(yè)、投資等月度指標(biāo)在三季度呈進(jìn)一步趨緩，根據(jù)我們的預(yù)測，三季度深圳經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放慢至4.2%，前三季度累計同比約為7.5%。但從相比2019年的兩年平均增長率看，增速依然能夠保持在5.4%左右，可見去年的率先復(fù)蘇導(dǎo)致的高基數(shù)對今年同比增速的拖累明顯。展望四季度，我們對出口繼續(xù)保持樂觀，工業(yè)同比增速有繼續(xù)回升的態(tài)勢，隨著房地產(chǎn)市場的逐步穩(wěn)定以及基建投資發(fā)力，GDP同比增速可能回升至5%以上。

?二季度以來固定資產(chǎn)投資受地產(chǎn)投資收緊影響呈現(xiàn)同比負(fù)增長

根據(jù)我們的計算，7月至8月深圳固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比分別為-6.2%和-7.9%，其中房地產(chǎn)投資在7月和8月分別同比下行了約25%和16%，是三季度固定資產(chǎn)投資同比明顯下跌的主因。但是，同比數(shù)據(jù)不佳其實背后有去年夏季地產(chǎn)投資基數(shù)較高的原因，如果從環(huán)比看，三季度地產(chǎn)投資與二季度基本持平。從相比2019年兩年的平均增速看，三季度相比二季度有小幅上行。

地產(chǎn)投資總體遇冷最主要是受今年以來全國及區(qū)域?qū)用娴禺a(chǎn)政策調(diào)控的力度明顯加大影響，這既包括需求端的購房條件、學(xué)區(qū)房政策變化，也包括地產(chǎn)企業(yè)融資端的“三條紅線”，還包括深圳首創(chuàng)的二手房成交參考價格發(fā)布機(jī)制等。2020年深圳房價上漲是存在明顯的非理性因素的（此前作為全國二手房占一二手房總成交比例最高的城市，價格上漲更易導(dǎo)致供給側(cè)捂盤惜售），今年一季度出臺的二手房成交參考價格政策的主要目的是打擊地產(chǎn)投機(jī)，深圳樓市成交量自此縮水明顯，據(jù)統(tǒng)計上半年深圳全市二手房成交31925套，環(huán)比下跌42.1%，同比下跌31.8%。

地產(chǎn)企業(yè)在需求遇冷和流動性緊張下的決策，一定程度將驅(qū)動四季度地產(chǎn)投資環(huán)比好轉(zhuǎn)。流動性緊張、融資渠道收窄要求地產(chǎn)企業(yè)一方面加快現(xiàn)有的地產(chǎn)項目竣工從而加速銷售回款，以支撐其現(xiàn)金流需要，這對三季度的地產(chǎn)投資形成了支撐，也對2021年的投資形成了托底；但另一方面，對未來銷售前景和利潤空間的謹(jǐn)慎預(yù)期可能正在驅(qū)動深圳等一線城市的新開工面積增速在中長期持續(xù)放慢。

?通信電子行業(yè)明顯放緩影響上半年工業(yè)增長，但出口訂單支撐下三季度工業(yè)增加值環(huán)比回升

深圳在2020年中國外貿(mào)百強(qiáng)城市中排行首位，是典型的受益于疫情影響下出口持續(xù)高增長的城市。但是今年二季度以來，出口和工業(yè)增加值增速出現(xiàn)了一定程度的放緩，特別是工業(yè)中起到支柱性作用的計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增速明顯放緩，一季度低于深圳GDP增速1.5個百分點(diǎn)，二季度則未對外公布數(shù)據(jù)。深圳ICT行業(yè)的代表性企業(yè)華為上半年銷售收入同比下滑29.4%，其中手機(jī)等消費(fèi)者業(yè)務(wù)營收下降幅度超過40%，支柱性產(chǎn)業(yè)景氣度較低給整體經(jīng)濟(jì)帶來下行壓力。

但是，三季度深圳出口總體相比二季度有好轉(zhuǎn)，三季度工業(yè)增加值同比增速較二季度也有小幅回升，根據(jù)我們的測算，7月、8月工業(yè)增加值當(dāng)月同比約為1.2%和3.4%，絕對量上也環(huán)比二季度有提高。三季度以來機(jī)電產(chǎn)品出口繼續(xù)保持高增長，全年出口量占到深圳出口總額的80%，帶動工業(yè)相關(guān)部門景氣度有所提升。需要指出的是，在紡織服裝、家具等多個行業(yè)出口訂單整體較飽滿的形勢下，深圳的主要產(chǎn)業(yè)如電子通信設(shè)備的一個優(yōu)勢在于其利潤率相比其他制造業(yè)受能源和原材料價格上漲影響較小，由此整體出口有望在四季度繼續(xù)回升。

?深圳仍有較大債務(wù)擴(kuò)張空間，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的工具箱較豐富

橫向比較四個一線城市以及珠三角其他制造業(yè)城市，2021年前三季度深圳市經(jīng)濟(jì)增長只能說差強(qiáng)人意。但需要指出的是，深圳市仍有大量的地方債務(wù)擴(kuò)張空間，可重點(diǎn)用于基建和民生投資，助力經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

2020年末深圳債務(wù)規(guī)模占其當(dāng)年GDP比重約3.2%?？v向看，從2019年開始債務(wù)規(guī)模正加速擴(kuò)張，2020年底債務(wù)余額較2018年已擴(kuò)張近6倍；但是橫向看，深圳市2020年的債務(wù)規(guī)模占比相比其他一線城市仍很低（北京市這一比重為16.7%，上海市為17.8%，廣州市為12.5%）。此外，深圳的隱性債務(wù)規(guī)模明顯低于政府債務(wù)，深圳政府也宣布2021年將實現(xiàn)政府隱性債務(wù)全部清零。

2019年開始深圳市加大了政府債券發(fā)行力度，其中主要是專項債務(wù)的增長[2]。2019至2021年新發(fā)專項債主要用于軌道交通、機(jī)場、環(huán)保等領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及保障性住房建設(shè)。即便如此，從償債能力看，2020年末深圳全市政府債務(wù)率（政府債務(wù)余額/政府綜合財力，政府綜合財力包括一般公共預(yù)算收入、政府性基金預(yù)算收入）為7.4%，低于全國21.50%的平均水平，亦低于國際通行的政府債務(wù)風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)參考值（60%），政府債務(wù)負(fù)擔(dān)很輕。

因此，伴隨下半年專項債以及各類新增債務(wù)資金到位（如10月12日，深圳市在香港簿記建檔發(fā)行50億元地方政府債券，這也是內(nèi)地地方政府首次發(fā)行離岸人民幣政府債，這一突破源于2020年10月《深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)綜合改革試點(diǎn)首批授權(quán)事項清單》的授權(quán)），深圳市在下半年可以以更大的財政支出特別是基建支出力度來逆周期地調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)波動、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性。在中長期，應(yīng)對制造業(yè)外流壓力，深圳市也有能力對中小企業(yè)等市場主體加大財政支持、稅收減免力度，以及出臺更多政策吸引高技術(shù)人才，積累人力資本。

2. 香港：預(yù)計四季度繼續(xù)復(fù)蘇，前三季度累計同比增長1.5%

2020年，受疫情以及內(nèi)外需求嚴(yán)重不足的影響，香港經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，GDP同比下降6.1%。2021年上半年，由于本地疫情基本穩(wěn)定，加上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下出口需求增大，一、二季度GDP分別同比增加7.9%和7.6%，與去年同期（分別是-9.1%和9.0%）相比明顯復(fù)蘇。以經(jīng)濟(jì)全盤復(fù)蘇為基本預(yù)期，香港在未來一年中GDP快速增長仍有發(fā)力空間，我們對第三季度、第四季度的預(yù)期值為6.9%和6.6%。

香港經(jīng)濟(jì)的基本態(tài)勢是比較樂觀的，具體體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，嚴(yán)格的防疫措施使香港疫情得到有效控制。近半年，香港日新增病例多數(shù)均在5以下，這些新增病例大多是輸入病例，且經(jīng)過及時排查后也得到了及時的隔離和治療；疫苗接種工作的高效開展促使較好的免疫屏障形成，截至今年10月18日，第二針疫苗覆蓋率達(dá)到63%。

第二，全球貿(mào)易需求的增加帶動了內(nèi)地尤其是東南沿海地區(qū)的出口強(qiáng)勁增長。香港作為內(nèi)地與世界貿(mào)易的重要中轉(zhuǎn)站，在貨物進(jìn)出口和相關(guān)服務(wù)業(yè)上獲得較大利好，進(jìn)出口貿(mào)易服務(wù)收益在上半年同比增長27.5%，其他重要行業(yè)如金融（除銀行）、貨物運(yùn)輸和倉儲、咨詢業(yè)務(wù)，相較去年同期都增長了20%以上。在社會消費(fèi)方面，受惠于現(xiàn)金消費(fèi)券的積極影響，香港零售業(yè)已連續(xù)七個月反彈，8月大幅增長11.9%，住宿業(yè)第二季度同比增速高達(dá)50%以上。

第三，內(nèi)地與香港恢復(fù)通關(guān)可期。雖然特區(qū)政府仍未放開內(nèi)地赴港禁令，但近半年以來，香港社會各界對放開禁令，恢復(fù)公路、鐵路、航空等領(lǐng)域互聯(lián)互通的呼聲不斷高漲，相信隨著疫情管理常態(tài)化、防疫屏障不斷鞏固以及香港局勢穩(wěn)定，內(nèi)地與香港之間恢復(fù)人員自由來往是可以期待的。

3.澳門：預(yù)計三季度GDP同比增長65.9%，仍有很大的上行空間

2020年，疫情導(dǎo)致赴澳人數(shù)明顯降低，澳門旅游業(yè)、博彩業(yè)受到巨大沖擊，當(dāng)年GDP為1943億澳元，約合人民幣1579億元，同比收縮56.3%。今年上半年，由于澳門和內(nèi)地疫情都進(jìn)入常態(tài)化管理，基本沒有新增病例，全球疫情形勢也有所緩解，赴澳人數(shù)明顯回升，澳門經(jīng)濟(jì)隨之快速恢復(fù)。預(yù)計三季度同比增長65.9%。

疫情爆發(fā)后，赴澳人數(shù)從1月開始暴跌，至4月達(dá)到最低點(diǎn)，僅1.1萬人左右，遠(yuǎn)低于此前常態(tài)的300萬量級。2020年一二季度GDP分別為588億和350億澳元，收縮超過50%。此后，國內(nèi)疫情防控取得階段性成果，赴澳人數(shù)回升，旅游業(yè)逐漸恢復(fù)。到2021年上半年，澳門GDP同比增長25.7%，其中第一二季度GDP同比增長分別為-0.9%和69.5%，一二季度同比增長差距大的主要原因在于上一年二季度基數(shù)較小，另一部分原因在于新增病例長期歸零、第二針疫苗覆蓋率高達(dá)70%以上等利好現(xiàn)象存在。

值得注意的是，受疫情以及出入境防疫措施收緊的影響，澳門8月博彩毛收入環(huán)比下跌47%至44.42億澳門元，為今年以來單月最低，而9月份新增的幾例確診病例也為旅游業(yè)帶來了一些反復(fù)，但疫情得到根本控制的總體趨勢并沒有變，新病例一出現(xiàn)就得到了迅速的隔離、溯源、篩查，截至目前已重新清零，這體現(xiàn)出澳門的疫情防控體系是嚴(yán)格且高效的，偶然的新增病例可使應(yīng)急系統(tǒng)保持警醒和及時發(fā)現(xiàn)潛在漏洞，我們預(yù)期，此后赴澳人數(shù)將繼續(xù)穩(wěn)步增長，直至恢復(fù)到疫情前。

10月11日，為應(yīng)對疫情反復(fù)對經(jīng)濟(jì)造成的影響，澳門特區(qū)政府表示：將推出補(bǔ)貼中小企銀行貸款利息開支、放寬中小企免息貸款申請條件等8項措施支援中小企業(yè)，舒緩中小企業(yè)經(jīng)營壓力，提振市場信心，維護(hù)社會穩(wěn)定。日前，這8項措施正在加緊落地實施，涉及到的相關(guān)預(yù)算法案也正在抓緊修改和提交，以便企業(yè)和雇員盡快受益。10月12日，廣東省政府在澳門發(fā)行首支人民幣地方政府債券，這也是澳門本地首支內(nèi)地地方政府債券，這是澳門與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)交流進(jìn)程繼續(xù)深化的表現(xiàn)，有利于推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。總體而言，澳門由于經(jīng)濟(jì)總量小、人口少且旅游業(yè)、博彩業(yè)處支柱性地位，所以在面對新冠疫情這種重大全球性風(fēng)險時，經(jīng)濟(jì)波動較大，但我們不僅要關(guān)注短期波動，還要從長期視角關(guān)注澳門整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景。

4. 廣州：前三季累計同比增長9.9%，有加速上行空間

2020年廣州GDP為2.5萬億元，同比增加2.7%，五年年均增長6%。相較于疫情前增速明顯放緩，尤其是2020年第一、二季度，廣州的GDP累計同比增速分別為-2.7%和1.0%，而前一年的平均水平在7%以上；但是，由于整體實力雄厚以及國家復(fù)產(chǎn)復(fù)工政策和定向補(bǔ)助，全年經(jīng)濟(jì)總體依然呈增長態(tài)勢。

2021年前三季度，由于國內(nèi)疫苗接種工作有序開展， GDP累計同比增長9.9%。第三產(chǎn)業(yè)同比增長9.8%，兩年平均增長5.3%，其中互聯(lián)網(wǎng)軟件業(yè)、科學(xué)研究技術(shù)服務(wù)業(yè)分別增長16%和15.3%，遠(yuǎn)高于整體增速。第三產(chǎn)業(yè)占廣州GDP的比重在70%以上，其有序恢復(fù)為廣州經(jīng)濟(jì)總量的恢復(fù)貢獻(xiàn)了中堅力量。

貿(mào)易方面，相對去年疫情下停產(chǎn)帶來的低迷期，前三季度廣州出口增長明顯提振，同比增長16.3%，甚至扭轉(zhuǎn)了2017年以來出口量普遍下滑的趨勢。各級政府出臺的政策支持，以及廣州市擁有的成熟、先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)揮了作用，廣州生產(chǎn)的產(chǎn)品無論是在“質(zhì)”上還是“量”上都經(jīng)得起市場考驗的。此外，在有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)的背景下，原先另有供應(yīng)地的需求方也對廣州的商品增加了需求。

在疫情基本穩(wěn)定、生產(chǎn)生活基本恢復(fù)到疫情前的情況下，我們認(rèn)為，對廣州長期的經(jīng)濟(jì)增長利好的事件主要有三：一是廣州市進(jìn)一步深化落實產(chǎn)業(yè)升級，將低效率、低技術(shù)的產(chǎn)業(yè)遷移到周邊區(qū)域，專注于培養(yǎng)高新技術(shù)企業(yè)，為廣州市政府的“新經(jīng)濟(jì)”和“未來都市”發(fā)展部署做好前奏；二是臨空經(jīng)濟(jì)區(qū)條例獲批，并將于明年1月1日開始實行，對廣州建設(shè)國際空港樞紐和國際貿(mào)易基礎(chǔ)設(shè)施具有很好的激活效應(yīng)；三是大灣區(qū)建設(shè)深化落實，區(qū)域內(nèi)各大都市圈相互取長補(bǔ)短，進(jìn)一步實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展；加上“一帶一路”建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，廣州作為省會城市和經(jīng)濟(jì)龍頭，將發(fā)揮舉足輕重的作用。

5. 佛山：疫情沖擊基本消除，預(yù)計前三季度GDP同比增長12.9%

2020年，受疫情影響，佛山經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，由2019年8%的高位下降到1.9%，但由于國內(nèi)疫情在上半年基本得到控制，并且復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序開展，因而全年經(jīng)濟(jì)在下半年逐漸回暖，總計仍有增長。2021年上半年，生產(chǎn)總量為0.55萬億元，同比增長17.3%，與2019年同期相比兩年平均增速為5%。工業(yè)方面，工業(yè)產(chǎn)值同比增長高達(dá)24%，這主要得益于佛山支柱性工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)；在1-8月中，規(guī)模以上工業(yè)中的前五位支柱行業(yè)增速均超過兩位數(shù)，其中金屬制品業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、汽車制造業(yè)分別增長41.1%、28.9%、20.1%，這部分增長為佛山經(jīng)濟(jì)的提振注入了較大動力。

同時，由于國內(nèi)疫情得到了很好的控制，加上國際疫情形勢的基本好轉(zhuǎn)，投資者和消費(fèi)者信心都得到了鼓勵，固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)恢復(fù)，社會零售消費(fèi)增長迅速。2021年上半年，佛山全市固定資產(chǎn)投資同比增長25.1%，比2019年同期增長2.1%，兩年平均增長1.0%。今年以來，佛山市基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)發(fā)揮復(fù)蘇引領(lǐng)作用，基建投資增長34.8%，增速大幅高于全國、全省，居珠三角第一。工業(yè)投資增長59.6%，增速比一季度（7.5%）提高52.1個百分點(diǎn)，占整體投資比重為25.2%，比去年上半年（19.8%）和2019年同期（22.4%）分別提高5.4和2.8個百分點(diǎn)。在社會零售消費(fèi)方面，佛山全市在今年上半年實現(xiàn)社會消費(fèi)品零售總額1774.63億元，同比增長18.1%，比2019年同期下降2.8%，這說明社會消費(fèi)尚未恢復(fù)到疫情前水平。

一些值得注意的變化包括：（1）上半年餐飲收入同比增長49.9%，這是由于與佛山市其他行業(yè)相比，餐飲業(yè)受疫情影響最嚴(yán)重；（2）各類高科技產(chǎn)品消費(fèi)高漲，2021年上半年，智能手機(jī)消費(fèi)增長20.8%，智能家用電器和音像器材增長21.3%，可穿戴智能設(shè)備增長318.4%，這體現(xiàn)了5G網(wǎng)絡(luò)的迅速普及；（3）佛山市樓市的火熱推動耐用消費(fèi)品實現(xiàn)較快增長，其中家具消費(fèi)上漲43.7%，建筑及裝潢材料類上漲14.5%，五金、電料類上漲14.5%。

在佛山經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，另一股不可忽視的動力是強(qiáng)勁的進(jìn)出口需求。2021上半年，佛山全市外貿(mào)進(jìn)出口總值同比增長54.8%，比2019年增長41.8%，疫情并未中斷佛山市進(jìn)出口火熱發(fā)展的基本態(tài)勢，尤其是出口額同比增長60.5%，比2019年增長54.6%。值得特別關(guān)注的是，跨境電商進(jìn)出口和市場采購出口兩大外貿(mào)新業(yè)態(tài)保持較快增長，前者交易額增長20.3倍，居全國所有跨境電商綜合試驗區(qū)前列，后者增長40.3%，且尚有上升空間，這體現(xiàn)了貿(mào)易方式的進(jìn)一步優(yōu)化，新業(yè)態(tài)正取代傳統(tǒng)方式成為佛山外貿(mào)發(fā)展的重要引擎。

6. 珠海：消費(fèi)下滑幅度較大，預(yù)計前三季度累計增長10.3%

2020年上半年，深圳和珠海兩個外貿(mào)大市的復(fù)蘇表現(xiàn)總體較好，電子信息、生物醫(yī)藥、家電電氣、電力能源、石油化工和精密機(jī)械制造等支柱產(chǎn)業(yè)有較好外需支撐。2021年上半年珠海GDP同比增長12.9%，在珠三角城市群中排名相對靠后，這其中存在去年高基數(shù)的影響。

三季度以來，珠海市的消費(fèi)增速出現(xiàn)了較為明顯的下滑，可能與汽車消費(fèi)的下滑有關(guān)。根據(jù)相關(guān)報道，2021年“五一”期間，珠海傳媒集團(tuán)成功舉辦“五一”車展，3天共售出1800余輛汽車，銷售額近3.6億元，這對于全年的汽車消費(fèi)可能形成了透支，導(dǎo)致三季度汽車消費(fèi)明顯下行，帶動整體社消變?nèi)酢?strong>預(yù)計三季度GDP在消費(fèi)下行影響下增速降為6.2%，前三季度增速預(yù)計達(dá)到10.3%。

長期看，珠海在大灣區(qū)的人均GDP僅低于其他四個核心城市，未來十年有望進(jìn)入人口高速增長期，根據(jù)《廣東省人口發(fā)展規(guī)劃（2017-2030）》，珠海被明確列為人口將于2030年高達(dá)500萬的大城市，按此推算每年需新增30萬人口，這將推動經(jīng)濟(jì)長期增長并為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來要素基礎(chǔ)。此外，琴粵澳深度合作區(qū)的正式掛牌可使粵澳兩地充分利用澳門國際貿(mào)易自由港、中葡商貿(mào)合作服務(wù)平臺、單獨(dú)關(guān)稅區(qū)及對外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢，推動物流、人流以及資金流為粵澳帶來更廣闊的發(fā)展空間。

7. 東莞：出口推動高技術(shù)制造業(yè)增長，預(yù)計前三季度累計增長9.8%

2020年二季度，受益于電子信息產(chǎn)業(yè)出口，深圳和東莞是粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的兩個城市，這也導(dǎo)致其今年二季度GDP同比增速面臨高基數(shù)。按照不變價計算，2021年二季度東莞GDP增長5.9%，我們預(yù)計三季度能夠恢復(fù)至同比6.5%，兩年平均增速4.8%，但相比疫情前6%-7%的增速水平，仍有差距。從當(dāng)前增長形勢看，預(yù)計東莞市在2021年有望邁入萬億GDP俱樂部。

從工業(yè)、投資、消費(fèi)、出口等月度指標(biāo)的變化看，固定資產(chǎn)投資的絕對值相對二季度抬升，同比增速也有加快，其中工業(yè)投資增長26%，占全市投資的比重為38.7%。消費(fèi)和工業(yè)增加值基本與二季度持平，走勢較為平穩(wěn)。2020年東莞市外貿(mào)依存度達(dá)到138%，出口拉動效果對東莞GDP的影響很大，1-8月的進(jìn)出口總額同比增長16.9%，比1-7月高1.3%，對經(jīng)濟(jì)的支撐力度進(jìn)一步加強(qiáng)。

當(dāng)前，東莞經(jīng)濟(jì)基本由出口主導(dǎo)的制造業(yè)推動，制造業(yè)占比基本穩(wěn)定在50%左右。五大支柱產(chǎn)業(yè)包括電子信息、電氣機(jī)械及設(shè)備、紡織服裝鞋帽、食品飲料加工、造紙及紙制品。今年上半年，集成電路及關(guān)鍵元器件、智能制造裝備、新能源裝備、生物制藥等新興行業(yè)增加值分別增長22.9%、21.4%、19.9%和36.0%，明顯高于全部工業(yè)增速。值得一提的是，近期深圳前海擴(kuò)容對毗鄰深圳的東莞既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，下一步東莞需要著力推動制造業(yè)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型升級。

8. 中山：基建投資高增長推動復(fù)蘇，預(yù)計前三季度累計增長13.3%

2020年一季度中山GDP負(fù)增長13.1%，顯示疫情對其沖擊總體高于珠三角其他城市，此后經(jīng)濟(jì)呈緩慢恢復(fù)態(tài)勢。根據(jù)我們的預(yù)測，三季度中山市GDP增長8.4%，兩年平均增速約為8.2%，基本達(dá)到2019年之前的增速水平。

疫情以來，中山市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要依賴于基礎(chǔ)設(shè)施投資、制造業(yè)投資等固定資產(chǎn)投資高速增長，深中通道、高速公路、客運(yùn)碼頭等基建項目在疫后正加速建設(shè)。今年7月至8月固定資產(chǎn)投資的同比增速相對去年夏季的高基數(shù)，依然同比增長11.3%和19.3%，顯示基建和制造業(yè)投資保持很高的熱度。相比較而言，消費(fèi)的復(fù)蘇則較慢，7月到8月社會消費(fèi)品零售總額分別增長約2.8%和6.4%，較二季度的同比增速水平有所下滑，但絕對量基本與二季度持平。

近年來，由于工業(yè)轉(zhuǎn)型升級進(jìn)度較慢，且較多依賴房地產(chǎn)投資拉動增長，中山市經(jīng)濟(jì)發(fā)展相較珠三角其他城市是有所滯后的。2019年GDP增速僅為1.2%，2020年也只有1.5%。這背后是其工業(yè)發(fā)展的頹勢，2018年至2019年，工業(yè)產(chǎn)值出現(xiàn)負(fù)增長或者零增長。2018年8月，中山市出臺《廣東省工業(yè)企業(yè)技術(shù)改造三年行動計劃（2018-2020年）》，提出要重點(diǎn)改造提升家電、電子信息、五金、機(jī)械、燈飾、服裝、家具、食品、游戲游藝等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，加大對水泥、玻璃、化工、造紙、石材、有色金屬等產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，但從2019年高技術(shù)制造業(yè)負(fù)增長11.1%的態(tài)勢看，這一轉(zhuǎn)型升級任務(wù)仍任重道遠(yuǎn)。

9. 江門：工業(yè)與消費(fèi)均有所放緩，預(yù)計前三季度累計增長11.1%

疫情以來，江門市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢較好，在2020年二季度GDP當(dāng)季同比即轉(zhuǎn)負(fù)為正，目前已基本回復(fù)到疫情前7%至8%的增速區(qū)間。7月至8月江門市工業(yè)、投資、消費(fèi)等主要指標(biāo)增長動能均環(huán)比二季度有所減弱，預(yù)計三季度同比增長7.9%，前三季度累計增長11.1%。

出口是支持三季度江門經(jīng)濟(jì)增長的主動力。江門市7月的外貿(mào)出口增速位居全省第一，1-8月電子行業(yè)和金屬制品行業(yè)對江門全市出口增長的貢獻(xiàn)率共計超出6成。當(dāng)前，通信電子已替代金屬制品成為江門工業(yè)第一大生產(chǎn)和出口產(chǎn)業(yè)，但橫向看，近年來江門市交通運(yùn)輸設(shè)備、信息技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后于廣東省平均水平，和深圳等灣區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展高地的合作明顯滯后于東莞等城市，在灣區(qū)的經(jīng)濟(jì)比重也有所下降，江門擁有大廣海灣這一灣區(qū)少數(shù)能夠集中連片開發(fā)的區(qū)域，應(yīng)跳出傳統(tǒng)的漸進(jìn)式產(chǎn)業(yè)升級思維，搶先布局發(fā)展一些中遠(yuǎn)期發(fā)展前景遠(yuǎn)大于近期的新興未來產(chǎn)業(yè)，作為推動江門產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主要抓手。

未來，江門應(yīng)更多發(fā)揮廣東省區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)鍵樞紐作用。區(qū)域發(fā)展不協(xié)調(diào)是廣東面臨的最突出問題，實現(xiàn)珠三角與粵東西北協(xié)調(diào)發(fā)展是廣東推動高質(zhì)量發(fā)展的根本要求，一個關(guān)鍵是實現(xiàn)珠江東西協(xié)調(diào)發(fā)展，在珠江西岸培育新的經(jīng)濟(jì)中心、創(chuàng)新中心和城市中心，增強(qiáng)對粵西的輻射帶動能力。江門處于承東啟西的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，東部發(fā)展帶是江門珠西綜合交通樞紐的集中布局地，是江門發(fā)揮承東啟西功能的關(guān)鍵承載地，也是江門提升“方便之門”與“輻射之門”作用的主要動力源。要將東部發(fā)展帶率先做強(qiáng)做優(yōu)，增強(qiáng)輻射帶動能力、擴(kuò)大輻射帶動范圍，使東部發(fā)展帶成為珠三角向粵西傳遞能量、先富幫后富實現(xiàn)共同富裕的關(guān)鍵樞紐。

10. 惠州：高技術(shù)制造業(yè)恢復(fù)較快，預(yù)計前三季度累計增長16.8%

今年以來，惠州經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)加速復(fù)蘇，上半年增速16.8%，僅次于佛山。7月至8月惠州工業(yè)增加值基本保持在8%至10%的當(dāng)月增速，工業(yè)景氣度仍在上升，投資和消費(fèi)環(huán)比二季度繼續(xù)好轉(zhuǎn)，顯示出良好的經(jīng)濟(jì)形勢。預(yù)計三季度GDP同比增長9.2%，前三季度累計增長16.8%，這一增速水平預(yù)計大灣區(qū)排名第二。

今年以來，惠州高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)動能恢復(fù)較快，1-8月電子信息產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增長20.9%，兩年平均增長12.1%，比工業(yè)增加值兩年平均多3.2個百分點(diǎn)。隨著交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加速，深圳應(yīng)不僅推動莞、惠成為自身“騰籠換鳥”的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移目的地，也應(yīng)支持其吸引技術(shù)人才，培育能夠與深圳產(chǎn)業(yè)形成配套的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在深莞惠都市圈內(nèi)避免同質(zhì)化競爭。具體來看，首先要構(gòu)建良好的營商環(huán)境，不能讓來惠企業(yè)感到營商環(huán)境與深圳有較大的落差；其次要在電子信息技術(shù)、生物科技等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域繼續(xù)加大招商引資和人才引進(jìn)力度。

11. 肇慶：基建投資有所放緩，預(yù)計前三季度累計增長13.9%

2021年二季度以來，肇慶經(jīng)濟(jì)已開始加速復(fù)蘇，上半年增速達(dá)16.2%。7月和8月數(shù)據(jù)顯示，肇慶的主要指標(biāo)走勢分化，投資增速受基礎(chǔ)設(shè)施投資大幅放緩影響而出現(xiàn)一定程度的放慢，工業(yè)同比增速基本延續(xù)二季度穩(wěn)定在約25%，而消費(fèi)開始加速復(fù)蘇至同比約4%。肇慶工業(yè)主要依托非金屬和金屬制品、有色金屬、化學(xué)原料制造等支柱行業(yè)增長，這些行業(yè)部分屬于全球大宗商品價格上漲的受益方，利潤擴(kuò)張有助于推升其擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資及原材料儲備。預(yù)計預(yù)計三季度GDP同比增長11.4%，累計增長13.9%，領(lǐng)跑珠三角城市群。

03

三季度灣區(qū)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)評論

1. “限電限產(chǎn)”對廣東經(jīng)濟(jì)的擾動

今年三季度以來，我國多省市出現(xiàn)了“拉閘限電”乃至居民用電受影響的現(xiàn)象，用電大省廣東在9月下旬也開始部分限制工業(yè)企業(yè)用電[3]。限電原因其一是今年以來的煤炭供給難以支撐火力發(fā)電需求，煤價飆升導(dǎo)致電廠發(fā)電成本過高，電廠新增庫存與發(fā)電意愿大幅下降，而2020年火力發(fā)電仍占全國全口徑發(fā)電量的67.8%，影響較廣泛；其二是部分省份上半年能耗雙控未能達(dá)標(biāo)，在三季度不得以對高耗能等產(chǎn)業(yè)采取集中限產(chǎn)舉措以達(dá)到考核目標(biāo)。而廣東省正屬于上半年能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)進(jìn)度要求的省份[4]，因此同時受供需兩方面因素影響。

面對限電引發(fā)的輿論關(guān)注，從中央到地方政府很快提出了應(yīng)對舉措。10月12日，國家發(fā)改委允許煤電市場價格上浮20%、高耗能行業(yè)不限價，考慮到破歷史新高的煤炭價格，多數(shù)地區(qū)預(yù)計會將20%的上漲額度用滿，10月廣東電力市場的競價成交價格預(yù)計較9月繼續(xù)抬升約20%。2020年廣東省總用電量中49.5% 為制造業(yè)用電，結(jié)合《廣東電力市場2021年四季度運(yùn)行方案》提出的“當(dāng)售電公司月競成交價差為正時，將正價差對應(yīng)的超額電費(fèi)，全額傳導(dǎo)至市場用戶”原則，無疑當(dāng)前發(fā)電企業(yè)面臨的成本攀升將以漲價或限產(chǎn)的形式傳導(dǎo)至各類工業(yè)企業(yè)，這是否會對制造業(yè)大省廣東三季度和四季度的經(jīng)濟(jì)形勢帶來大的負(fù)面擾動？對此，我們提出如下三點(diǎn)認(rèn)識與建議：

（1）電力短缺可能導(dǎo)致四季度電力在區(qū)域間的分配不均與成本差異，需盡量保證廣東等出口大省的用電需求，在經(jīng)濟(jì)下行時期承壓托穩(wěn)。

從三季度宏觀形勢看，三季度GDP同比破5%，“三駕馬車”中消費(fèi)受局部疫情影響而超預(yù)期下行、投資受地產(chǎn)行業(yè)流動性收緊影響而增長放慢，基建投資進(jìn)一步放緩則可能反映地方政府對土地出讓收入未來增長的悲觀態(tài)度，只有出口在9月再次創(chuàng)了單月新高，兩年平均同比增速維持在10%以上。可見，三到四季度中國經(jīng)濟(jì)增長面臨的兩個形勢將是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大與出口重要性進(jìn)一步提升。

在此背景下，保證外貿(mào)和制造業(yè)大省廣東的經(jīng)濟(jì)較快增長對穩(wěn)定全國經(jīng)濟(jì)形勢十分重要，因此需要保證其工業(yè)用電的供應(yīng)穩(wěn)定與成本可控。我們建議，一方面應(yīng)盡快加大煤炭供應(yīng)量，保障冬季用電價格穩(wěn)定，若冬季煤電供應(yīng)仍有缺口，必要時應(yīng)推動全國層面的跨省電力調(diào)配，更多滿足廣東等制造業(yè)大省用電。

（2）因電價上漲空間放寬，四季度廣東制造業(yè)企業(yè)將面臨成本上漲壓力。

限電限產(chǎn)已經(jīng)影響到廣東工業(yè)（特別是高耗能產(chǎn)業(yè)以及電氣機(jī)械、金屬制品、電子信息等本地優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)）在三季度的發(fā)展，在PPI同比破10%的背景下，四季度廣東制造業(yè)企業(yè)更可能面臨原材料（多數(shù)原材料生產(chǎn)加工行業(yè)也是高耗能）和電力雙漲價帶來的較大成本壓力，這一擾動的大小由工業(yè)用電價格漲幅決定，也取決于是否通過調(diào)配特別保障廣東工業(yè)冬季的煤炭與電力供給。結(jié)合廣東主要工業(yè)行業(yè)增加值占比，我們測算電力產(chǎn)出每下降1%，廣東工業(yè)總產(chǎn)出平均將被拖累0.87%，可能的干預(yù)和電力調(diào)配將主要影響電力產(chǎn)出下降的幅度。從具體行業(yè)看，廣東的電力熱力供應(yīng)、計算機(jī)通信電子、化學(xué)原料及制品、金屬及非金屬制品是受電價上漲影響最大的幾個行業(yè)。

（3）能源約束有助轉(zhuǎn)型升級，但這是一個需要多因素形成合力的長期過程，特別是需要政府與企業(yè)之間形成良性的互動。

限電限產(chǎn)客觀上對于高耗能行業(yè)應(yīng)用清潔能源技術(shù)、提高資源利用效率具有推動作用，日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上也經(jīng)歷過類似形勢。上世紀(jì)70年代的國際石油危機(jī)促使以石油進(jìn)口為核心能源結(jié)構(gòu)的日本，在設(shè)備和生產(chǎn)技術(shù)能提效的需求和投入力量越來越大，也相繼提出“技術(shù)立國”和“科技立國”的口號。據(jù)統(tǒng)計，1973年至2005年，日本在鋼鐵、造紙、水泥、化工這幾項高能耗產(chǎn)業(yè)的能源利用效率分別提高了20%、52%、24%、29%。但是，日本的收入倍增計劃在70年代帶動居民收入上升、內(nèi)需實現(xiàn)高增長，也是80年代其轉(zhuǎn)型成功的一大助力。

而就中國實際而言，經(jīng)濟(jì)仍要在較長時間內(nèi)保持中高增長，且當(dāng)前人均居民用電量僅為OECD國家的約30%，因此能源需求難以很快見頂。在此形勢下要實現(xiàn)“碳中和”等中長期目標(biāo)，只能或是推動能源利用效率提升，或是推動能源利用結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型至清潔能源。而即便是在全國能源利用效率排名靠前的粵港澳大灣區(qū)，比較國際灣區(qū)仍有較大的節(jié)能降耗空間，根據(jù)中國科學(xué)院廣州能源研究所測算，大灣區(qū)的能源強(qiáng)度是東京灣區(qū)的2.3倍、舊金山灣區(qū)的1.4倍。截至2019年6月底，廣東統(tǒng)調(diào)煤電機(jī)組裝機(jī)占比為49%，而東京灣區(qū)煤電占比僅為5%。因此從另一角度而言，當(dāng)前能源價格的大環(huán)境，對穩(wěn)物價、保增長固然是一大挑戰(zhàn)，但對倒逼我國市場機(jī)制和能源結(jié)構(gòu)改革、促進(jìn)清潔能源的發(fā)展也是一個寶貴的窗口。

綜上所述，盡管我國擁有集中力量辦大事的制度優(yōu)勢，能夠自上而下設(shè)置完整的能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與效率提升的路線圖、硬約束指標(biāo)等，但也應(yīng)時刻注意設(shè)置的路徑與時間表是否超出了市場主體可承受的能力范圍，需要形成政府與企業(yè)的良性互動。例如此前電力市場的價格信號作用由于價格管控而扭曲，電力市場省間壁壘也導(dǎo)致跨省分配充滿計劃經(jīng)濟(jì)色彩，這些其實不利于政府厘清電力供需之間的實際矛盾，導(dǎo)致市場主體不得以通過停產(chǎn)的方式減少虧損，并釋放信號。

2. 深圳《前海方案》解讀

9月，《全面深化前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)改革開放方案》對外發(fā)布。本次新政有如下若干關(guān)注點(diǎn)：（1）擴(kuò)容至原面積的8倍。合作區(qū)總面積由14.92平方公里擴(kuò)展至120.56平方公里，主要納入了寶安機(jī)場等寶安區(qū)大片區(qū)域，生態(tài)環(huán)境、交通便利度、土地利用空間等條件大幅提升。（2）明確發(fā)展目標(biāo)。《方案》提出到2025年，建立健全更高層次的開放型經(jīng)濟(jì)新體制，初步形成具有全球競爭力的營商環(huán)境，高端要素集聚、輻射作用突出的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)蓬勃發(fā)展；到2035年，高水平對外開放體制機(jī)制更加完善，營商環(huán)境達(dá)到世界一流水平，建立健全與港澳產(chǎn)業(yè)協(xié)同聯(lián)動、市場互聯(lián)互通、創(chuàng)新驅(qū)動支撐的發(fā)展模式。（3）四方面政策舉措。包括前海合作區(qū)將深化與港澳服務(wù)貿(mào)易自由化、擴(kuò)大金融業(yè)對外開放、提升法律事務(wù)對外開放水平、高水平參與國際合作等。

總結(jié)來看，擴(kuò)容后的前海有如下發(fā)展趨勢：

（1）由主要支持深港服務(wù)業(yè)合作轉(zhuǎn)向更趨多元化的合作模式。前海是內(nèi)地唯一一個深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)，至今累計注冊港資企業(yè)1.15萬家，注冊資本1.28萬億元，實際利用港資占前海實際利用外資的92.4%，合作區(qū)內(nèi)主要產(chǎn)業(yè)包括金融、現(xiàn)代物流、信息服務(wù)、科技及專業(yè)服務(wù)等。前海大幅擴(kuò)容后，未來新的深港口岸也將在前海設(shè)立，深港在科創(chuàng)、海洋產(chǎn)業(yè)、電子制造、教育科研等領(lǐng)域的合作都可以更多落地前海，而不僅局限于服務(wù)業(yè)。

（2）合作區(qū)對深港合作發(fā)展的影響力將明顯增強(qiáng)。《方案》在規(guī)則銜接、要素流動等方面提出了一些新舉措，例如以直接引進(jìn)懂兩地規(guī)則的人才來推動規(guī)則銜接的模式，允許港籍、外籍人士在前海合作區(qū)內(nèi)任職；再比如政務(wù)數(shù)據(jù)跨境共享、口岸數(shù)據(jù)互聯(lián)等“數(shù)據(jù)聯(lián)通”嘗試。隨著空間范圍擴(kuò)大與制度創(chuàng)新的落地與深化，可預(yù)見合作區(qū)將對深港合作起到更大作用。

前海方案也與香港建設(shè)北部都會區(qū)錯位發(fā)展、形成良好呼應(yīng)，一個是落地在港的將深圳創(chuàng)新優(yōu)勢引入香港的科創(chuàng)中心，一個是落地在深的將香港專業(yè)化服務(wù)引入深圳的服務(wù)中心。10月6日，香港特區(qū)行政長官林鄭月娥發(fā)表《施政報告》時透露，特區(qū)政府將耗時十年至二十年在香港北部建設(shè)一個300平方公里、可容納250萬人生活的都會區(qū)，配合港深跨境口岸和交通基建（如連接洪水橋╱廈村至深圳前海的港深西部鐵路），香港與前海的聯(lián)動會更加密切。

【注釋】

向上滑動閱覽

[1] 見北大匯豐智庫2021年1月發(fā)布的《2020年深圳經(jīng)濟(jì)分析報告》。

[2] 目前地方政府債務(wù)主要分為一般債務(wù)和專項債務(wù)。一般債券是為沒有收益的公益性項目發(fā)行，主要以一般公共預(yù)算收入作為還本付息資金來源的政府債券；專項債券是為有一定收益的公益性項目發(fā)行，以公益性項目對應(yīng)的政府性基金收入或?qū)ｍ検杖胱鳛檫€本付息資金來源的政府債券。與之相對應(yīng)，一般債務(wù)收支需納入一般公共預(yù)算管理，專項債務(wù)收支則需納入政府性基金預(yù)算管理

[3] 見廣東省能源局9月26日發(fā)布的《廣東省積極應(yīng)對電力供應(yīng)緊張局面，全力保障全省電力有序供應(yīng)》。

[4] 見國家發(fā)改委8月17日發(fā)布的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》。

北大匯豐智庫宏觀組（撰稿人：海聞、喻奇。實習(xí)生周玉風(fēng)、溫小春亦有貢獻(xiàn)。）

成稿時間：2021年10月26日

聯(lián)系人：程云（0755-26032270，

chengyun@phbs.pku.edu.cn）

微信編輯：吳佳璇、陳俞成