馬琳琳：投資時要用長遠的眼光看公司發(fā)展
?智能總結近年，“抱團股”的出現(xiàn)和分崩離析都成為了市場和輿論關注的焦點。北京大學匯豐商學院金融學副教授馬琳琳近日在接受2021第五屆“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽特別策劃《理財會客廳》采訪時，從行為金融學角度...
近年，“抱團股”的出現(xiàn)和分崩離析都成為了市場和輿論關注的焦點。北京大學匯豐商學院金融學副教授馬琳琳近日在接受2021第五屆“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽特別策劃《理財會客廳》采訪時，從行為金融學角度出發(fā)，分析了“抱團股”出現(xiàn)的原因。“早在三十年前，美國的金融學界就發(fā)現(xiàn)，基金經理在面對業(yè)績排行的壓力時，會選擇跟風其他經理人，這樣既會減少其在遭受損失時所感受的痛苦，也至少可以保持平均業(yè)績而不至于損害自己的聲譽。”
馬琳琳表示，交易者追漲殺跌，過度做同方向交易使得價格嚴重扭曲，逆轉只是早晚的事。因此，她建議，“理性的投資者應該把‘羊群’的行為作為逆向指標，眾人皆醉我獨醒。投資行為，永遠要基于公司的基本面，用長遠的眼光看公司的發(fā)展，要有自己的判斷，切勿盲目跟風?！?/span>
作為連續(xù)兩屆“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽的評委，馬琳琳表示，現(xiàn)在的理財師是一人分飾銷售和咨詢兩個角色。以長遠的眼光來看這份職業(yè)的成長路徑關鍵應是打通、融合這兩個角色。目前階段，理財師這個職業(yè)重銷售，輕分析，導致很多理財師在知識面上廣度有余，深度不足。因此她建議，從職業(yè)發(fā)展的角度來看，優(yōu)秀的理財師應該不斷地學習金融經濟專業(yè)知識，并把學到的碎片化知識內化、系統(tǒng)化。專業(yè)是信任的前提，客戶的信任會幫助理財師進一步積累自己的客戶人脈資源，形成良性循環(huán)。
A股逐步進入機構化時代
大起大落、牛短熊長現(xiàn)象會大大改善
新浪財經：中國資本市場波動偏大，市場普遍認為原因之一是散戶比例較高，在您看來，中國資本市場為何散戶比例較高？未來機構化趨勢能否改變這種現(xiàn)象？
馬琳琳：從根本上講，中國資本市場波動偏大的原因是資本市場發(fā)展不夠成熟，長期資本不足。這個現(xiàn)象也并非我國獨有。上個世紀中期的美國，散戶比例也曾高達90%以上。而現(xiàn)在的美股市場基本上只剩下機構投資者之間在博弈，散戶比例已降至10%以下。從散戶時代到機構投資者時代，美國資本市場大概走了70年。我們的A股市場還很年輕，離海外成熟資本市場還有一定的距離，但遵循國際資本市場發(fā)展的規(guī)律，相信未來我國資本市場也會經歷一個從散戶化到機構化的自然演繹過程。近些年，隨著公募基金、社?；?、險資以及外資的先后入市，我國投資者結構已然發(fā)生著較大的轉變，機構投資者的持股占比和話語權逐年提升。和散戶相比，機構投資者更加理性，在信息獲取、研究專業(yè)性、資金量、技術支持以及風險控制等多方面優(yōu)勢明顯。機構投資者在維持市場穩(wěn)定、提高市場價格發(fā)現(xiàn)功能、改善公司治理結構等方面起著非常積極的作用。所以我相信隨著A股逐步進入機構化時代，我國資本市場大起大落、牛短熊長的現(xiàn)象會大大改善。當然，和歐美成熟資本市場的機構投資者相比，我國的機構投資者專業(yè)程度欠缺，并呈現(xiàn)出散戶化、短期化傾向。所以我們不僅要關注機構投資者的數(shù)量，更要關注機構投資者的質量。從法律法規(guī)和制度建設出發(fā)，監(jiān)督規(guī)范機構投資者行為，確保我國的機構投資者深耕長期投資和價值投資。只有這樣才能從根本上改變我國資本市場波動率偏高的現(xiàn)狀。投資要避免人性弱點，
要自律，是一場長期修行
新浪財經：近年，“抱團股”的出現(xiàn)和分崩離析都成為了關注的焦點，請您從行為金融學的角度分析此類現(xiàn)象，同時您對于投資者有何建議？馬琳琳：在行為金融學中，和“抱團”最為接近的概念應該是“羊群效應”。羊群效應根本上是由后悔厭惡導致的非理性跟風行為。早在三十年前，美國的金融學界就發(fā)現(xiàn)，基金經理在面對業(yè)績排行的壓力時，會選擇跟風其他經理人，這樣既會減少其在遭受損失時所感受的痛苦，也至少可以保持平均業(yè)績而不至于損害自己的聲譽。個體跟風也許出于理性，但是大規(guī)模的跟風就變成了群體的非理性，交易者追漲殺跌，過度做同方向交易使得價格嚴重扭曲，那么逆轉只是早晚的事。而最后進場的散戶通常成為最大的輸家。所以，理性的投資者應該把“羊群”的行為作為逆向指標，眾人皆醉我獨醒。當然，道理簡單，實操起來確實很難的，畢竟人性總是渴望追隨大眾而獲得正面強化。所以投資要避免人性的弱點，要自律，是一場長期修行。如上觀點主要是從行為金融學的角度看抱團股的現(xiàn)象。從傳統(tǒng)金融學來看，抱團行為也有可能是機構投資者從基本面出發(fā)，通過衡量盈利與估值來進行投資，對價值的挖掘和發(fā)現(xiàn)的趨同導致的持倉雷同的現(xiàn)象。那這個行為完全是理性的，對投資者發(fā)出的信號也完全是不同的。所以說，投資行為，永遠要基于公司的基本面，用長遠的眼光看公司的發(fā)展，要有自己的判斷，切勿盲目跟風。長期來看，差異化優(yōu)勢
才是金融機構的核心競爭力
新浪財經：2021年過半，資管新規(guī)過渡期開啟半年倒計時，保本理財比例正在進一步壓降，理財產品凈值化轉型程度進一步提升。在您看來，過渡期結束，會對銀行理財市場及整個財富管理市場產生怎樣的影響？馬琳琳：于2018年4月出臺的資管新規(guī)旨在限制影子銀行活動、打破剛性兌付、糾正期限錯配和多層嵌套等不規(guī)范問題。宏觀上講，資管新規(guī)對于降低系統(tǒng)性風險，促進我國金融系統(tǒng)長期穩(wěn)定發(fā)展至關重要。對于財富管理市場，尤其是銀行理財市場影響深遠。經歷了十余年粗放式增長的資產管理行業(yè)，至此將逐步轉向規(guī)范化發(fā)展的道路。自新規(guī)出臺以來，各大金融機構加速推動理財產品從預期收益型向凈值型轉型。當然，金融機構在轉型的過程中面臨著不小的壓力。其中，又以商業(yè)銀行，尤其是小型商業(yè)銀行最為突出。國家適當延長了過渡期，緩解了部分業(yè)務沖擊和整改壓力，但是在接下來的一段時間，行業(yè)陣痛和重新洗牌在所難免。目前看來，老百姓要建立對凈值型產品的理解和信任還需要一定的時間，需要廣泛深入的投資者教育。那么在這個過程中，頭部銀行無論是在投資者信任度還是產品研發(fā)與主動管理能力都有著非常明顯的優(yōu)勢。未來，銀行資管也會和公募基金公司一樣，資源向頭部集中傾斜。所以說，壓力總是與機遇并存。誰率先通過專業(yè)化管理和較強的自主投研能力為投資者提供長期超額收益，誰就會在這一輪的競賽中占領先機，最終脫穎而出。從長期來看，不只是商業(yè)銀行，這場深刻的變革對于整個財富管理行業(yè)的健康發(fā)展都是利好。無論剛性轉型也好，逐步適應調整也罷，整個行業(yè)勢必將去通道業(yè)務，回歸資管本源。短期來看，新規(guī)對于已經擁有豐富凈值型產品開發(fā)管理經驗的公募基金非常利好。但是長期來看，差異化優(yōu)勢才是金融機構的核心競爭力。商業(yè)銀行有著深厚的客戶基礎和獨特的渠道優(yōu)勢，可以繼續(xù)在合規(guī)的前提下發(fā)揮其在固收產品以及非標理財業(yè)務上的優(yōu)勢地位。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，金融產品不斷豐富，不同的資產管理機構應發(fā)揮各自的優(yōu)勢，為客戶設計不同風險等級的金融產品以滿足投資不同的風險收益偏好。資管新規(guī)帶來的是統(tǒng)一監(jiān)管下的市場化競爭時代，而競爭會幫助投資者篩選出真正有主動管理能力，嚴格風控能力，以及定價合理的投資機構。而各大金融機構的良性競爭又會進一步推動我國資本市場的長遠發(fā)展。獲得及時有效的企業(yè)環(huán)保信息
是綠色金融開展的前提
新浪財經：作為實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標的重要助力，綠色金融發(fā)展迎來新一輪支持政策，全國碳市場也于7月19日鳴鑼開市，從投資學角度看，綠色金融的發(fā)展帶來了哪些投資機遇與挑戰(zhàn)？馬琳琳：實現(xiàn)碳達峰、碳中和需要大量的資金支持，規(guī)模級別預估達百萬億人民幣，目前資金缺口非常大。為賦能綠色發(fā)展轉型，國家必將大力發(fā)展綠色金融，培育綠色交易市場機制和完善綠色標準制度。所以綠色金融將迎來前所未有的發(fā)展機遇。首先發(fā)力的綠色貸款，在上一季度末，余額已超過13萬億元，存量規(guī)模世界第一。對比來看，綠色債券存量在去年底達到8132億元，融資規(guī)模遠遠落后于綠色貸款，未來發(fā)展空間很大。綠色債券比傳統(tǒng)債券的發(fā)行成本低，為關注氣候環(huán)境危機的投資者提供更合乎投資理念的標的。它既能為企業(yè)提供穩(wěn)定融資，又能為投資者帶來波動較小的長期收益，可預見的將來發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模都將進一步擴大。全國碳市場的上線交易，預示著政府“有形的手”和金融市場“無形的手”將組合發(fā)力，進一步推動產業(yè)結構轉型升級。根據(jù)海外成熟市場的經驗，隨著現(xiàn)貨市場的進一步發(fā)展，碳交易的衍生品市場也將逐步完善上線。衍生品市場的交易將進一步推動有效的價格傳導機制，為現(xiàn)貨交易提供更好的價格發(fā)現(xiàn)手段和避險機制，從而更有效地刺激企業(yè)改進技術、節(jié)能減排。所以在權益類市場，碳配額將成為增值資產，環(huán)保技改能力強的公司，以及新能源行業(yè)的投資機會都會長期利好。當前我國綠色金融建設取得了一定進展，綠色信貸、綠色債券等金融產品已初具規(guī)模，但投資綠色金融仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)。比如，目前我國的環(huán)保信息披露制度很不健全，披露大多為定性而非定量的信息。而我們知道，資本市場信息不對稱將導致逆向選擇和道德風險，市場效率降低甚至失靈，那么投資者對于綠色金融的投資意愿也將大大地降低。所以說，獲得及時和有效的企業(yè)環(huán)保信息，是綠色金融開展的前提。沒有完善的信息溝通機制，投資綠色金融困難重重。再比如，即使我們擁有了健全的信息披露機制，綠色投資需要具備經濟金融和環(huán)境保護專業(yè)知識的人才去評估和分析環(huán)保信息。而目前來看，我國此類人才缺口很大，直接導致了金融機構能力的不足，成為綠色金融持續(xù)發(fā)展的短板。我國綠色金融發(fā)展處于起步階段，與發(fā)達國家相比，我們綠色金融產品種類少且創(chuàng)新性不足，難以滿足投資者需求。但是，我國目前正在積極的健全綠色信息的披露機制，全面發(fā)展豐富多元的綠色金融市場，加強綠色投資理念的培育。種種措施將有助于綠色金融體系逐步完善，化挑戰(zhàn)為機遇，助力經濟綠色轉型成功。新浪財經：您作為“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽連續(xù)兩年的評委，相信也看到了很多優(yōu)秀理財師們的成長，希望您從您專業(yè)的角度為銀行理財師們的未來職業(yè)規(guī)劃提出一些建議和方向。馬琳琳：首先感謝“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽的平臺，讓我見證了很多優(yōu)秀的理財師的成長。我覺得理財師這份職業(yè)非常獨特，一人分飾銷售和咨詢兩個角色。而以長遠的眼光來看這份職業(yè)的成長路徑關鍵應是打通、融合這兩個角色。隨著我國資本市場逐漸成熟規(guī)范，人們的理財觀念逐漸開放轉變，我們理財師隊伍也將像歐美發(fā)達國家一樣，以獨立理財師為主。到那時，理財師的銷售職能將被弱化，從客戶角度出發(fā)，為客戶著想，提供專業(yè)的現(xiàn)金流規(guī)劃、退休規(guī)劃、投資管理、保險規(guī)劃和稅務規(guī)劃等服務才是理財師價值體現(xiàn)的最終形式。目前階段，理財師重銷售，輕分析，導致很多理財師在知識面上廣度有余，深度不足。所以我認為，從職業(yè)發(fā)展的角度來看，優(yōu)秀的理財師應該不斷地學習金融經濟專業(yè)知識，并把學到的碎片化知識內化、系統(tǒng)化。金融市場瞬息萬變，只有構建了屬于自己的系統(tǒng)化思考框架，通過事情現(xiàn)象看本質，才能以不變應萬變，從容有序地應對，最終提供給客戶最為專業(yè)、理性、具有前瞻性的判斷。而專業(yè)是信任的前提，客戶的信任會幫助理財師進一步積累自己的客戶人脈資源，形成良性循環(huán)。最后，非常期待在大賽中與優(yōu)秀的理財師們交流，也預祝大賽圓滿成功！
來源：2021第五屆“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽
特別策劃《理財會客廳》
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