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【MBAChina網(wǎng)訊】北京大學(xué)匯豐商學(xué)院薩金特?cái)?shù)量經(jīng)濟(jì)與金融研究所所長、2011年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托馬斯·薩金特教授應(yīng)邀為

托馬斯·薩金特（Thomas J. Sargent） 丨 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、紐約大學(xué)教授、北京大學(xué)名譽(yù)教授、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院薩金特?cái)?shù)量經(jīng)濟(jì)與金融研究所所長

Sargent教授本場講座的題目是“風(fēng)險(xiǎn)厭惡與預(yù)期偏誤”。他指出，投資的平均回報(bào)取決于風(fēng)險(xiǎn)厭惡（規(guī)避）偏好和預(yù)期（信念）偏誤。如果歷史充分長，我們總可以通過不斷的學(xué)習(xí)實(shí)現(xiàn)理性預(yù)期。但是，計(jì)量學(xué)家面臨的問題是只有有限的數(shù)據(jù)，并且只能對真實(shí)的函數(shù)形式作出猜測。因此，我們就會擔(dān)心模型的設(shè)定是否正確，或者說，可能有很多模型都可以擬合同樣的數(shù)據(jù)，盡管函數(shù)形式和參數(shù)取值大不相同。投資者只能在這樣的各種可能性下尋找好的投資決策，以保證投資的穩(wěn)健性。

問題是，相對于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和理性預(yù)期的投資者使用的模型，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和預(yù)期偏誤的投資者使用模型有相同的資產(chǎn)定價(jià)公式和相同的計(jì)量擬合結(jié)果。因此，估計(jì)的參數(shù)可以代表風(fēng)險(xiǎn)厭惡的價(jià)格，也可能代表投資者預(yù)期偏誤的價(jià)格。要將風(fēng)險(xiǎn)厭惡的價(jià)格（收益）和預(yù)期偏誤的價(jià)格區(qū)分開來，就需要更多的信息或者更好的理論或者兩者兼有。Piazzesi, Salomao, Schneider (2015) 考慮使用更多的信息的情形，他們使用投資專家的預(yù)測。他們發(fā)現(xiàn)，投資專家的預(yù)測模型與計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用的模型存在系統(tǒng)上的差異。

為什么會存在這樣的預(yù)期扭曲呢？Sargent教授認(rèn)為一個(gè)有懷疑精神的投資者應(yīng)當(dāng)使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家的模型，但又責(zé)疑它。他應(yīng)該使用數(shù)量很大的一組接近計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家模型的模型設(shè)定來預(yù)測收益流，類似地，計(jì)算出資產(chǎn)的最低價(jià)值，進(jìn)而使用最小最大預(yù)期效用理論來進(jìn)行預(yù)測。在這個(gè)過程中，使用連續(xù)統(tǒng)這么多的似然比可以得到環(huán)繞計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家模型的一定半徑的球形貼現(xiàn)熵。然后要求資產(chǎn)的價(jià)值符合球形貼現(xiàn)熵內(nèi)的每一個(gè)模型的預(yù)測，同時(shí)計(jì)算出資產(chǎn)的最低價(jià)值及實(shí)現(xiàn)這一價(jià)值的（最壞情況）模型。

Sargent教授進(jìn)一步介紹了Hansen和Szoke如何使用鞅來得到精練后的有懷疑精神的投資者的行為，并且介紹了如何在Szoke的模型中引進(jìn)更大的長期風(fēng)險(xiǎn)對貼現(xiàn)熵的影響。他也介紹了狀態(tài)依賴對最低資產(chǎn)價(jià)值帶來的扭曲。Sargent教授指出，考慮這些情況時(shí)，不確定性就會帶來反周期的資產(chǎn)價(jià)格。Sargent教授指出，Szoke（2017）的模型是有關(guān)狀態(tài)依賴預(yù)期扭曲的一個(gè)理論，也是一個(gè)衡量信念扭曲大小（相對于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家的模型）的一個(gè)方法。

最后，Sargent教授總結(jié)了這一研究在計(jì)算經(jīng)濟(jì)周期的成本、計(jì)算新凱恩斯IS曲線、最優(yōu)稅收和政府債務(wù)管理、中央銀行預(yù)期管理策略等方面應(yīng)用前景。