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　　原標(biāo)題：金融前沿講堂 | 朱小黃：中國系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)警指數(shù)體系研究

　　【MBAChina網(wǎng)訊】2018年5月4日晚，中國法學(xué)會副會長，金融法律行為研究會會長朱小黃博士做客“北大匯豐金融前沿講堂”，為大家?guī)碇黝}為“中國系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)警指數(shù)體系研究”的精彩講座。

　　朱小黃博士系國務(wù)院特殊津貼獲得者?，F(xiàn)任中國行為法學(xué)會會長，金融法律行為研究會會長。原中國建設(shè)銀行副行長兼首席風(fēng)險官，原中信銀行行長、中信集團(tuán)監(jiān)事長。著有《遠(yuǎn)離冰山》、《價值銀行》、《財富信仰》、《臨淵結(jié)網(wǎng)》、《中國債務(wù)拐點(diǎn)研究》等專著和文集。

　　在正式講解之前，朱小黃博士帶領(lǐng)大家回顧了我國對風(fēng)險概念的認(rèn)知和理解歷程。他認(rèn)為“風(fēng)險”一詞出現(xiàn)在中國，最早也只能是上世紀(jì)80年代末或90年代初。直至近幾年，“風(fēng)險”一詞才開始進(jìn)入頂層的話語體系中，總書記、總理和各主管經(jīng)濟(jì)金融部門，都開始研究和關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險的防范，因此“風(fēng)險”、“系統(tǒng)性風(fēng)險”成為社會各界普遍關(guān)注的熱門話題。但是風(fēng)險到底是什么?又如何防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險?

　　朱小黃博士從“拐點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)”循序漸進(jìn)地展開此次講座。他從歷史、人生和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象三個角度引出了“拐點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)”，認(rèn)為拐點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)能夠揭示經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的本質(zhì)、區(qū)分經(jīng)濟(jì)的不同發(fā)展階段、為現(xiàn)狀判斷提供基礎(chǔ)和為未來趨勢提供參考。當(dāng)前中國許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、社會學(xué)家在研究觀察社會問題時大部分還是依據(jù)一些數(shù)據(jù)和個例印象對全球社會現(xiàn)象做出解釋和判斷預(yù)測，其實(shí)這中間仍然缺少了一個邏輯中介，即算法或模型。即使是很好的學(xué)者，缺了這個邏輯中介就很難觸及真相。拐點(diǎn)研究正是借助這一邏輯中介才能進(jìn)行。所以是尋找真相的很好的方法。

　　在拐點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究中，計算拐點(diǎn)是一個很重要的方面，只有通過科學(xué)的計算，才能夠真正識別拐點(diǎn)，從而提升自身對于風(fēng)險的觀測和判斷能力。目前朱小黃博士團(tuán)隊(duì)關(guān)于拐點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的應(yīng)用和研究已經(jīng)覆蓋系統(tǒng)性風(fēng)險、債務(wù)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)/虛擬經(jīng)濟(jì)黃金比例、公平指數(shù)、城市發(fā)展規(guī)模和貧困救濟(jì)等領(lǐng)域?！睹筛袼箞蟾妗肥菆F(tuán)隊(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)研究成果的主要載體：蒙格斯是動物“獴”的英文(Mongoose)音譯;“獴”主要以蛇鼠為食，生性警惕，日?；顒又锌倳粝乱恢猾B充當(dāng)“哨兵”，一旦有危險情況出現(xiàn)，“哨兵”便發(fā)出特殊的叫聲來提醒所有同伴，以此預(yù)警。經(jīng)濟(jì)生活中同樣充滿著不確定性，各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象都有從良性到惡性的發(fā)展過程，存在從量變到質(zhì)變的“拐點(diǎn)”。研究成果系列報告以“蒙格斯”命名，意在提醒政府、企業(yè)、個人對潛在的風(fēng)險予以充分警醒，并采取適當(dāng)行動。

　　之后，朱小黃博士回顧了風(fēng)險和風(fēng)險管理的一般原理。他認(rèn)為風(fēng)險源于事物的不確定性，是一種損失或獲益的機(jī)會。其次，風(fēng)險是客觀存在的，因此任何試圖消除風(fēng)險的行為和言論都是天方夜譚。風(fēng)險只能夠承受、轉(zhuǎn)移、分散和減少。對于機(jī)構(gòu)和個人而言，風(fēng)險管理就是尋找能夠承受的風(fēng)險邊界，想方設(shè)法將其控制可承受的范圍之內(nèi)。因此，風(fēng)險管理的本質(zhì)就是風(fēng)險和收益的權(quán)衡和對比，收益能夠覆蓋風(fēng)險，那么這項(xiàng)業(yè)務(wù)就是能夠成立的。企業(yè)在核算成本時，需要考慮完整的成本概念，不能僅僅考慮財務(wù)成本，還需要考慮機(jī)會成本和風(fēng)險成本。此外，風(fēng)險管理的難點(diǎn)就是要厘清風(fēng)險承擔(dān)的問題，尤其要關(guān)注表面上有人承擔(dān)但實(shí)質(zhì)沒人承擔(dān)的風(fēng)險。風(fēng)險理念深入人心的難點(diǎn)在于眼前利益與長期利益的沖突，風(fēng)險專家從不確定性管理出發(fā)，要關(guān)注未來，而大多數(shù)人更多地是追逐眼前利益。

　　接著，朱小黃博士分析了目前國內(nèi)金融風(fēng)險的現(xiàn)狀。他認(rèn)為金融業(yè)轉(zhuǎn)型中出現(xiàn)了保險業(yè)銀行化、銀行投行化、投行公關(guān)化、證券業(yè)短期化、互聯(lián)網(wǎng)金融中介化等趨勢化偏差所積累的問題，這些都難逃經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn)。前十年流動性充裕，社會融資需求量大，各種金融機(jī)構(gòu)圍繞融資所產(chǎn)生的金融服務(wù)產(chǎn)品，借助自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢的確能產(chǎn)生短期內(nèi)的高收益，但這樣轉(zhuǎn)型打破了行業(yè)的底線，帶有明顯的短期行為特征，各種機(jī)構(gòu)都把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給別人或者未來，風(fēng)險敞口越積越大。今后十年，寬松貨幣政策顯然已經(jīng)開始收窄，退潮之日，風(fēng)險的礁石將露出水面，必須要小心觀察。魔鬼的音樂一起，大家都跟著起舞，但風(fēng)險工作者要保持冷靜。朱小黃博士隨后談到了未來風(fēng)險管理的發(fā)展趨勢，他認(rèn)為風(fēng)險管理的工具化和建立在數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的網(wǎng)絡(luò)化、模型化和智能化以及更加先進(jìn)的風(fēng)險管理理念都將應(yīng)運(yùn)而生。

　　在厘清相關(guān)概念和風(fēng)險管理一般原理的基礎(chǔ)上，朱小黃博士展開了系統(tǒng)性風(fēng)險講解。他認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險不僅僅是一個事件，要包括國民經(jīng)濟(jì)的各部門各方面，也要包含系統(tǒng)性風(fēng)險起承轉(zhuǎn)合、動態(tài)演進(jìn)的完整過程。目前有關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險的研究主要陷入了兩個誤區(qū)：一是緊盯金融風(fēng)險以防范;二是尋找危機(jī)標(biāo)識以預(yù)警。前者盯錯了地方，后者錯過了時機(jī)，都沒有涉及到系統(tǒng)性風(fēng)險的本質(zhì)。

　　接著，他向大家介紹了如何運(yùn)用拐點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的思路識別系統(tǒng)性風(fēng)險拐點(diǎn)。他認(rèn)為風(fēng)險在正常情況下往往處于分散狀態(tài)尚未構(gòu)成全局性影響，但是一旦風(fēng)險開始出現(xiàn)逆向運(yùn)動——由分散走向集中，系統(tǒng)性風(fēng)險開始有全局性影響，因此將風(fēng)險出現(xiàn)逆向運(yùn)動的狀態(tài)定義為第一個拐點(diǎn)(A點(diǎn))。為了能夠觀察到風(fēng)險逆運(yùn)行，需要尋找相關(guān)的觀察指標(biāo)。這些指標(biāo)往往存在于“發(fā)展快、速度快、規(guī)模大和泡沫大”的行業(yè)中，當(dāng)風(fēng)險在這類行業(yè)中積聚，就出現(xiàn)了第二個拐點(diǎn)(B點(diǎn))。在這個拐點(diǎn)狀態(tài)中，我們能夠觀察到并清晰地判斷出現(xiàn)風(fēng)險集中的地帶、規(guī)模和風(fēng)險敞口。如果任其繼續(xù)發(fā)展，那么系統(tǒng)性風(fēng)險將進(jìn)入第三個拐點(diǎn)(C點(diǎn))，此時系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)進(jìn)入極端狀態(tài)，系統(tǒng)性危機(jī)將要爆發(fā)。因此，研究系統(tǒng)性風(fēng)險的預(yù)警體系，如果只定義危機(jī)爆發(fā)的拐點(diǎn)(C點(diǎn))就太晚了，也起不到任何防范系統(tǒng)性風(fēng)險的實(shí)質(zhì)性作用。事實(shí)上，當(dāng)風(fēng)險接近A點(diǎn)時就要及時提供相關(guān)的預(yù)警，從而實(shí)施具體的風(fēng)險措施阻斷系統(tǒng)性風(fēng)險的逆向運(yùn)動。

　　朱小黃博士進(jìn)一步介紹了以“金融加速器”原理為核心的系統(tǒng)性風(fēng)險非均衡傳染機(jī)制。主要有以下幾點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：

　　一是金融部門是系統(tǒng)性危機(jī)的導(dǎo)火索，但并不是唯一源頭;

　　國民經(jīng)濟(jì)各個部門都會不同程度積累系統(tǒng)性風(fēng)險;如果只關(guān)注金融部門累積的系統(tǒng)性風(fēng)險，往往會忽視真實(shí)的系統(tǒng)性風(fēng)險狀況;系統(tǒng)性風(fēng)險并不直接根源于金融部門，金融部門只是通過“金融加速器”，放大、加速了風(fēng)險因素的累積;對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范，金融部門沒有我們想象得重要，需要警惕的是金融杠桿的加速器效應(yīng)。

　　二是系統(tǒng)性風(fēng)險傳染機(jī)制存在非平衡的演進(jìn)路徑;

　　非金融企業(yè)部門的沖擊會在短期內(nèi)引起金融部門波動，并且這種波動是持續(xù)的;非金融企業(yè)部門對金融部門風(fēng)險變化的貢獻(xiàn)會隨著時間的推移逐漸加強(qiáng)，在若干期后甚至?xí)^金融部門自身沖擊的貢獻(xiàn)。

　　三是內(nèi)生的系統(tǒng)性風(fēng)險會受到外生沖擊的影響。

　　宏觀因素、心理因素、國外資本市場波動的負(fù)向變化會增加系統(tǒng)性風(fēng)險;但外生沖擊對系統(tǒng)性風(fēng)險的影響要遠(yuǎn)小于系統(tǒng)性風(fēng)險滯后項(xiàng)的影響，系統(tǒng)性風(fēng)險主要來自內(nèi)生的累積。

　　同時，朱小黃博士還簡單介紹了中國特色“金融加速器”，在中國銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)及高儲蓄率的大金融環(huán)境下，“金融加速器”的順周期性和不對稱性會更加明顯。

　　之后，朱小黃博士向大家介紹了中國系統(tǒng)性風(fēng)險的拐點(diǎn)計量結(jié)果和現(xiàn)狀判斷，目前中國的A點(diǎn)處于綜合系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)0.388的位置;B點(diǎn)大致處于綜合系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)0.459的位置，如果對系統(tǒng)性風(fēng)險不加防范，當(dāng)達(dá)到A點(diǎn)之后，B點(diǎn)將會很快達(dá)到;C點(diǎn)是一個危機(jī)閾值，大約在綜合系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)0.6的位置。在得到基本結(jié)論之后，朱小黃博士又簡單介紹了諸多測算和壓力測試，來驗(yàn)證結(jié)論的準(zhǔn)確性?？傮w來說，從2005年開始，中國系統(tǒng)性風(fēng)險曾有三個峰值，分別出現(xiàn)在2006、2008和2011年。這三年的系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)雖然尚未達(dá)到課題組判定系統(tǒng)性危機(jī)發(fā)生的條件，但已經(jīng)超過系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)的拐點(diǎn)值。其中，2006年和2011年均超過了拐點(diǎn)A，并且2011綜合系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)高達(dá)0.429已經(jīng)逼近拐點(diǎn)B，而2008年受全球金融危機(jī)的影響，風(fēng)險指數(shù)為0.473已經(jīng)突破拐點(diǎn)B。如果按照目前的趨勢，預(yù)計2018年綜合系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)將攀升至0.394，超過A點(diǎn)，即出現(xiàn)風(fēng)險逆向運(yùn)動的現(xiàn)象。