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【MPAcc中國網(wǎng)訊】毛利率是評價公司盈利能力的最核心指標。影響毛利率高低的直接因素是產(chǎn)品售價和產(chǎn)品成本，產(chǎn)品售價取決于市場定價權和銷售策略等，產(chǎn)品成本取決于原材料價格和生產(chǎn)技術水平等。因此，毛利率貫穿了一家公司的“產(chǎn)、供、銷”等核心業(yè)務環(huán)節(jié)，反映了公司業(yè)務轉化為利潤的核心能力，是公司的競爭力強弱的直接體現(xiàn)。

毛利率絕對值的高低是沒有意義的。一家制藥公司的毛利率可達80%，一家餐飲公司的毛利率可達60%，一家建筑工程公司的毛利率不到20%，對于不同行業(yè)，我們沒有辦法通過毛利率的高低判定其盈利能力的高下。即便是經(jīng)營相同業(yè)務的可行業(yè)可比公司，拋開公司具體的經(jīng)營模式，我們?nèi)匀粵]有辦法只根據(jù)毛利率的高低判斷公司的盈利能力。即便是同行業(yè)同樣經(jīng)營模式的公司，可能由于使用的會計方法的不同，仍然會體現(xiàn)出不同的毛利率水平。

一家公司的毛利率，受其所處的行業(yè)情況、自身經(jīng)營情況以及自身財務情況的共同影響。站在財務分析的角度，只有理解了行業(yè)、經(jīng)營和財務，才能夠準確評價毛利率的高低及波動。

一、所處行業(yè)情況

1、本行業(yè)競爭態(tài)勢

本行業(yè)競爭態(tài)勢，包括本行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的地位、行業(yè)壁壘及公司在本行業(yè)中的競爭地位。

本行業(yè)及其上、下游行業(yè)構成了整個產(chǎn)業(yè)鏈，上游是供應商，下游是客戶，本行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，決定了是否具有足夠的議價能力。上、下游屬于充分競爭市場，企業(yè)數(shù)量眾多且規(guī)模較小，這種情況下，本行業(yè)地位最強勢，越有可能享受較高的毛利率;本行業(yè)由于政策限制、規(guī)模因素、技術因素、資源因素等，形成了很高的壁壘，市場已被現(xiàn)有競爭者瓜分完畢。行業(yè)壁壘越高，越有可能獲取較高的毛利率;公司在本行業(yè)中的競爭地位，地位越高，越有可能享有品牌溢價或規(guī)模效應，就越有可能形成“贏者通吃”的局面，所以，行業(yè)龍頭往往比其他競爭者享有更高的毛利率，處于劣勢地位的競爭者往往采用低價戰(zhàn)略，其毛利率相對較低。

2、資金周轉能力

對股東而言，無論公司屬于何種行業(yè)，其價值都公平的體現(xiàn)于ROE水平， ROE是由盈利能力、資產(chǎn)周轉能力和財務杠桿共同決定的。在不考慮財務杠桿的情況下，要獲取同樣的ROE，資產(chǎn)周轉能力越低的行業(yè)，要求的毛利率水平越高。

資產(chǎn)周轉能力，主要體現(xiàn)在應收賬款周轉率和存貨周轉率，周轉越慢，說明資金占用越多，資產(chǎn)占用成本越高，越需要較高的毛利率。從另一方面，周轉越慢，可收回的風險就越大，為對沖該風險，同樣需要較高的毛利率。例如，商品流通行業(yè)的周轉能力高，其相應的毛利率水平就低。

3、成本費用結構

公司的正常經(jīng)營利潤，取決于獲取的總體收入和發(fā)生的總體費用。費用中可歸屬于產(chǎn)品成本、勞務成本的，與營業(yè)收入配比結轉至營業(yè)成本，并形成毛利額。不能歸入營業(yè)成本的，則直接在發(fā)生時計入期間費用等損益科目，并形成最終的營業(yè)利潤。

對于不同行業(yè)，在總體費用結構中，其營業(yè)成本和期間費用占比是不同的。研發(fā)費用、市場費用等期間費用支出越高的行業(yè)，為覆蓋相關費用，其需要的毛利率水平越高。例如：軟件行業(yè)的軟件產(chǎn)品的毛利率可能高于90%，與其對應的，是持續(xù)投入的研發(fā)費用;醫(yī)藥行業(yè)的毛利率水平可能高于90%，與其對應的，是持續(xù)投入的研發(fā)費用以及營銷推廣費用;餐飲企業(yè)的毛利率水平多在50%以上，與其對應的，是其店面的營業(yè)費用。

二、公司的經(jīng)營情況

公司經(jīng)營情況，主要指公司生產(chǎn)、供應和銷售的情況。

1、生產(chǎn)情況

包括生產(chǎn)設備，以及工藝路線和技術水平。在相同的條件下，生產(chǎn)設備造價越高，產(chǎn)品分攤的單位固定成本越大。生產(chǎn)同樣或類似的產(chǎn)品，行業(yè)中可能存在不同的工藝路線，不同工藝路線有先進和落后的區(qū)別，相同的工藝路線也存在實際生產(chǎn)過程中運用的具體技術的差別。工藝路線先進的，技術水平高的，其產(chǎn)品的單耗水平越低，產(chǎn)品的生產(chǎn)成本往往就越低。

2、供應情況

原材料的采購價格直接影響單位成本的高低，影響采購價格的因素，包括采購規(guī)模、運輸成本以及與供應商的關系。采購規(guī)模越大，賬期越短，越容易獲得較低的采購價格;運輸距離越遠，運輸形式越復雜，花費的運輸成本就越高;如果與供應商能夠保持持續(xù)穩(wěn)定的供貨關系，則越有可能取得較低的采購價格。

3、銷售情況

影響銷售價格的因素，主要是銷售模式和銷售策略。產(chǎn)品的銷售模式主要分為直銷和經(jīng)銷，因為直銷需要公司承擔相關的銷售費用，而經(jīng)銷往往是經(jīng)銷商承擔銷售費用，同時經(jīng)銷商也要有合理的毛利率，所以直銷的銷售模式原則上應該比經(jīng)銷的銷售價格高。在銷售定價策略上，品牌溢價較低，或者在行業(yè)里處于追趕地位的公司，往往采取低價銷售的策略。

近年來，部分互聯(lián)網(wǎng)公司興起的“硬件免費”策略，其硬件產(chǎn)品銷售幾乎沒有毛利率，其目的是為了低價獲客，再通過互聯(lián)網(wǎng)服務賺取利潤。硬件無毛利，本質(zhì)上是隱含了部分獲客成本。

舉一個例子：近期，兩家賣鴨脖的著名公司絕味和周黑鴨分別公開了數(shù)據(jù)，同樣產(chǎn)品的直接競爭對手，兩者毛利率存在很大差異：絕味2013年至2015年，毛利率分別為27%、26%和28%;周黑鴨則分別為57%，54%，56%。周黑鴨的毛利率遠高于絕味，是不是代表著其擁有更好的盈利能力呢?其實不然，通過公開資料可以看出，兩者的毛利率差異主要是由于經(jīng)營模式不同造成的，周黑鴨以自營為主，絕味以加盟為主，由于要承擔終端的銷售費用，自營毛利率顯然要高于加盟毛利率。實際上，如果單看自營部分，絕味三年的自營毛利率分別為52%、60%、65%，比周黑鴨還要略高一些。

三、公司財務情況

公司財務情況，主要包括會計核算方法、財務舞弊兩個方面對毛利率產(chǎn)生的影響。

1、會計核算方法

某些業(yè)務處理有可能可以選擇不同的會計方法，而不同的會計方法會形成不同的毛利率。例如，對于相同的業(yè)務形成的收入，有的公司采用總額法核算，有的公司采用凈額法核算，總額法下的毛利率肯定遠低于凈額法。還有可能，公司在會計處理時選擇了不當?shù)臅嫹椒?，客觀上扭曲了真實的毛利率水平。

最新的IPO被否決案例，北京信諾傳播顧問股份有限公司，就涉及到修改會計方法所帶來的毛利率的準確性問題。修改事項如下：

(1)原來的收入確認原則：在資產(chǎn)負債表日，如項目尚未執(zhí)行完畢，公司已經(jīng)發(fā)生的項目成本預計能夠得到補償?shù)?，按照已?jīng)發(fā)生能夠得到補償?shù)捻椖砍杀窘痤~確認收入，并按相同金額結轉項目成本。出于審慎原則，調(diào)整后活動傳播收入的確認方法：對于資產(chǎn)負債表日尚未執(zhí)行完畢的項目，若未滿足收入確認條件，則不確認收入，已經(jīng)發(fā)生的項目直接成本計入存貨。

(2)原來將業(yè)務人員的人工成本全部列入銷售費用，但目前基于對外財務報告中業(yè)務人員的人工成本會計核算應與內(nèi)部管理會計保持一致的考慮，結合業(yè)務實際情況，將主要負責客戶維護和開發(fā)的行業(yè)事業(yè)部負責人的人工成本計入銷售費用，將其他業(yè)務人員的人工成本全部計入營業(yè)成本。

上述調(diào)整使報告期內(nèi)各期營業(yè)成本、銷售費用、毛利率較調(diào)整前發(fā)生較大變化，毛利率變動比例分別為-26.84%、-26.25%、-29.31%和-30.27%，較調(diào)整前分別下降9.37%、8.02%、8.96%和8.42%。

可見，公司收入確認方法的調(diào)整，以及成本和費用重分類的問題，導致了毛利率在調(diào)整前后出現(xiàn)了很大的變化。且不論修改前后的會計方法孰優(yōu)孰劣，該案例至少說明了相同的業(yè)務在不同的會計方法下，將導致毛利率出現(xiàn)很大的差異。

2、財務舞弊

系統(tǒng)性的財務舞弊主要體現(xiàn)在收入的虛增和成本的虛減，大部分情況下均會造成毛利率的虛增，故存在財務舞弊也會影響毛利率的準確性。

理解了影響公司毛利率的行業(yè)、業(yè)務和財務因素，在分析毛利率高低和波動時，正確的邏輯應該是：先剔除影響毛利率的財務因素，確保分析的財務報表是真實的，可比的;分析毛利率波動所對應的業(yè)務因素，找出推動財務變化的關鍵業(yè)務數(shù)據(jù)和業(yè)務指標;依據(jù)公司所處行業(yè)情況，判斷其業(yè)務變化是否在可理解的正常范疇之內(nèi)。最后得出公司毛利率是否代表其盈利能力具有競爭力的結論。

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