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【MPAcc中國網(wǎng)訊】我向往的學(xué)術(shù)研究心法，我要為大家介紹一種學(xué)術(shù)研究的兵器，它不是數(shù)學(xué)、也不是統(tǒng)計(jì)，而是一種文字、邏輯分析的方法。它就是眾所周知的的產(chǎn)權(quán)理論。當(dāng)然，我不是來講理論的，這方面的文章大家或多或少都曾涉獵，今天的重點(diǎn)是：我們?nèi)绾芜\(yùn)用產(chǎn)權(quán)理論來分析商學(xué)院所關(guān)切的問題。

創(chuàng)新的研究首先需要找對方法，如果你適合拿刀使劍，卻硬要使洋槍大炮，那會(huì)傷害到自己。所以找到最適合你的兵器，這是第一步。如何找兵器呢?在學(xué)術(shù)研究生涯的初期(研究生、博士生階段)，主要就是通過深入地熟讀你的領(lǐng)域里的經(jīng)典之作。一開始你不必急于閱讀太多的文獻(xiàn)，而是少讀、精讀，對于那個(gè)領(lǐng)域的經(jīng)典之作，特別是你有可能上手的兵器，你要反復(fù)再三地詳讀，甚至細(xì)致到每一個(gè)附注。熟讀經(jīng)典，目的不是要找到它研究什么問題、得到什么結(jié)論，而是要去學(xué)習(xí)它研究分析的方法：它怎么找到這個(gè)問題的?它用研究什么問題、得到什么結(jié)論，而是要去學(xué)習(xí)它研究分析的方法：它怎么找到這個(gè)問題的?它用什么方法分析這個(gè)問題的?至于結(jié)論和問題本身，反而不重要了。我鼓勵(lì)青年學(xué)者把起步階段的精力集中在找到適合的兵器上。

找到你的研究方法

我自己比較熟悉的研究方法是產(chǎn)權(quán)理論。但是我精讀過的文章不多，就那么10來篇。以下的名字大家可能都很熟悉了：科斯、德姆塞茲、阿爾欽、威廉姆森，他們都是產(chǎn)權(quán)理論和交易成本理論開宗的大師;其中有2位得過諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，有2位在過去幾年過百歲高壽去世。他們的文章都是非常有持久性的，如果你要上手產(chǎn)權(quán)理論，其實(shí)就在這10來篇文章里轉(zhuǎn)個(gè)10來遍，把它們讀熟讀透，就是一個(gè)很好的開始了。

什么是產(chǎn)權(quán)?產(chǎn)權(quán)不是一個(gè)權(quán)利，而是一束權(quán)利;決策權(quán)(投票權(quán))、分紅權(quán)(現(xiàn)金流權(quán))和轉(zhuǎn)讓權(quán)這三項(xiàng)權(quán)利。產(chǎn)權(quán)理論是做什么的呢?它是要分析是否與如何分割和轉(zhuǎn)移全部或者是一部分的資產(chǎn)權(quán)利讓資產(chǎn)的使用更有效率。一個(gè)初始的產(chǎn)權(quán)安排可能效益低下，但通過產(chǎn)權(quán)的分割和轉(zhuǎn)移，就是產(chǎn)權(quán)交易，有可能提高效益。例如你擁有一間公寓，你可以考慮將它出租。如果你選擇出租，那就是將公寓的使用權(quán)透過租約從你的公寓產(chǎn)權(quán)中分割轉(zhuǎn)移出去給房客，并收取租金。但是你也可能決定不出租，也就是不分割轉(zhuǎn)讓你的公寓使用權(quán)。例如你很費(fèi)勁兒才能收到房租，這收租的代價(jià)大過了出租的收益，那么你寧愿不出租。這個(gè)例子說明了產(chǎn)權(quán)的分割與轉(zhuǎn)移取決于交易費(fèi)用。任何合約都有交易費(fèi)用，但通過合約的設(shè)計(jì)安排，我們可以達(dá)到降低產(chǎn)權(quán)交易成本、提高資產(chǎn)效益的目的。

你們可能會(huì)問：為什么商學(xué)院還需要產(chǎn)權(quán)理論，不是有代理理論嗎?代理理論是詹森和麥克林在1976年的文章里提出的，后來成了會(huì)計(jì)和金融領(lǐng)域的經(jīng)典之作。但是，如果你看此文末的引文，很多都是產(chǎn)權(quán)理論文獻(xiàn)。換句話說，產(chǎn)權(quán)是要比代理理論更基礎(chǔ)、更基本的理論。為什么有了代理理論，還要把一個(gè)更老、更基礎(chǔ)的理論提出來?這是因?yàn)槲覀兎治龅膶ο蟆髽I(yè)，往往是在新興市場里面，比如說中國，它的環(huán)境、企業(yè)的管理、所有權(quán)、治理等很多方面和歐美的企業(yè)都不一樣。為了有能力去分析新興市場的問題，我們必須要有更基礎(chǔ)的理論。比方說：我們的民營企業(yè)不是美國那種股權(quán)分散的類型，而是股權(quán)集中，而且集中在家族里面，不僅一代如此，這個(gè)企業(yè)的所有權(quán)在下一代也要交給家人。我們應(yīng)該如何看待這個(gè)產(chǎn)權(quán)的問題，這個(gè)集中在家族的股權(quán)是由什么決定的?代理理論可能就無法分析和把握這個(gè)問題。為什么要交給家屬成員?這是一種兩代之間的合約。如果不能回答這個(gè)問題，我們就不能解釋為什么民營企業(yè)是家族化的。在新興市場里，股權(quán)集中和家族化的企業(yè)是很常見的。如果硬用不合適的理論去套它，我們得出的結(jié)論往往無法落地。我們得出的結(jié)論必須能解釋社會(huì)現(xiàn)象，如果只是用我們的大腳去試穿小鞋，那是不合理的?；旧希蓹?quán)為什么要交給兒女，這是一種合約，為什么這個(gè)安排合理，代理理論本身是不足以解釋這個(gè)問題的。這也就是說，我們要用不一樣的兵器，而不能讓分析與結(jié)論停留在膚淺的層面。

持續(xù)練習(xí)

熟讀理論兵器之后，我們需要不斷的練習(xí)。就像是你很幸運(yùn)地在深山老林里找到了一部葵花寶典，找到以后，你在里面看了十年，每一個(gè)字都記得了，出了山，你可能連某某都打不過。為什么?因?yàn)槟銢]有練習(xí)。某某是在江湖里混了十年，他雖然沒有讀過葵花寶典，但他十八般武藝都會(huì)。同樣，一直待在象牙塔里空想是不可能養(yǎng)成做創(chuàng)新性研究的能力的。要有創(chuàng)新性研究的能力，我們一定要跟少林寺的武僧一樣，每天都要對打、每天都要練習(xí)。讀文獻(xiàn)本身是不會(huì)讓你有這個(gè)能力的。

那我們要練習(xí)的是什么呢?就是觀察、分析和聯(lián)想。我們現(xiàn)在做研究，基本就是假說分析和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn);從現(xiàn)有的文獻(xiàn)稍加演繹推導(dǎo)，我們得到一個(gè)假說，這可能是一個(gè)衍生假說，接著就用現(xiàn)成的數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)這個(gè)假說。但是幾位產(chǎn)權(quán)大師提倡的是首先你要觀察研究的問題在現(xiàn)實(shí)世界里有沒有發(fā)生過。觀察可能始于一則新聞報(bào)道，也可能是在街上偶然遇上的人和事。進(jìn)一步分析你的觀察是不是獨(dú)立事件，還是一個(gè)普遍的的現(xiàn)象。這個(gè)時(shí)候你可以用產(chǎn)權(quán)理論去分析這個(gè)現(xiàn)象，能不能從中找到一個(gè)道理，為什么這個(gè)現(xiàn)象會(huì)發(fā)生。你還要再拿另一個(gè)看起來和前者沒有關(guān)系的現(xiàn)象，用同樣的方法去分析，看能不能分析出和第一個(gè)現(xiàn)象相同的道理來?如果他們的原理是相同的，那么恭喜，你已成功地把這兩個(gè)觀察聯(lián)系在一起。這時(shí)，你還不要急著做研究，應(yīng)該再找第三個(gè)現(xiàn)象，用理論去分析，找到道理后，你又進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，這個(gè)道理和前面幾個(gè)是一樣的，但它來自與前面不同的觀察，這就是你聯(lián)想的能力?？梢园讶齻€(gè)看起來不相關(guān)的現(xiàn)象聯(lián)系在一起，這就是聯(lián)想，就是創(chuàng)新。這時(shí)，你才有資格去進(jìn)一步研究更復(fù)雜的企業(yè)組織的問題。你從前面三個(gè)現(xiàn)象里分析出的原理能不能解釋企業(yè)的某些行為?如果答案是肯定的，那么你就成功地找到了你的研究領(lǐng)域的一個(gè)問題和答案。，這樣做研究的影響力、創(chuàng)新力，遠(yuǎn)比你從文獻(xiàn)、數(shù)據(jù)庫、指導(dǎo)教師那兒道聽途說來的研究來得博大與長遠(yuǎn)。

一切從水獺開始

德姆塞茲在1967年的產(chǎn)權(quán)理論經(jīng)典之作，竟然是從水獺的產(chǎn)權(quán)問題看起。原來在北美魁北克地區(qū)的印第安人對于他們的生計(jì)很重要的水獺這種野生動(dòng)物是沒有產(chǎn)權(quán)的，但在15世紀(jì)形成了獵區(qū)制度。德姆塞茲研究為什么會(huì)有獵區(qū)的產(chǎn)權(quán)制度，進(jìn)一步研究為什么有私有制，再進(jìn)一步分析為什么有股權(quán)分散的的現(xiàn)代企業(yè)，而他得出來的現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)的形成和北美印第安人水獺獵區(qū)的產(chǎn)權(quán)形成竟有共同的道理。換句話說，他不是直接找答案，而是間接聯(lián)想的。從考古人類學(xué)研究野生動(dòng)物的產(chǎn)權(quán)出發(fā)，到現(xiàn)代公司的產(chǎn)權(quán)制度，這是一種聯(lián)想方式。做研究不僅是垂直式的，還有另外一條路徑，也就是橫向的聯(lián)想，從不同的領(lǐng)域跨進(jìn)來。這些經(jīng)典之作反復(fù)展現(xiàn)的就是這種創(chuàng)新能力，從別的領(lǐng)域延伸進(jìn)來的能力。

閑暇時(shí)我常隨興照相，翻閱報(bào)章雜志。有次看到一則報(bào)道中的一張照片，是一個(gè)企業(yè)的老板，他在一個(gè)公共場合出現(xiàn)，手里拿著一本圣經(jīng)，據(jù)說他都是這樣的。另外，在一個(gè)旅途中我拍了一張有趣的照片，是一座媽祖廟，媽祖是中國的海神，媽祖廟頂上還立有一個(gè)巨大神像，這個(gè)神像是鄭成功，是中國的民族英雄。通過這兩張照片，你可以聯(lián)想到什么?兩者有什么共同點(diǎn)?為什么老板手上會(huì)有圣經(jīng)?這是信仰。為什么他要常常展示他的信仰?可能是因?yàn)檫@樣他可以得到更高的社會(huì)信任?那為什么媽祖廟上面要再立一個(gè)鄭成功的像?可能是媽祖的影響力還不夠，再加上一個(gè)被神化的民族英雄，影響力會(huì)更大?也許你會(huì)總結(jié)出來兩者的共同點(diǎn)是信譽(yù)。一個(gè)人或神的信度不夠，要得到更多的信任，可以借助第三方的信譽(yù)。如果想通了這點(diǎn)，你就有資格去研究你的領(lǐng)域里面的信譽(yù)問題。比如，為什么有些公司不用更熟悉的本地會(huì)計(jì)事務(wù)所，而請國際四大事務(wù)所去審計(jì)他們的財(cái)務(wù)報(bào)表?這也可能是一個(gè)信譽(yù)的效果，要不然安達(dá)信怎么會(huì)在安然事件后就破產(chǎn)了呢?這是另一種找到研究問題的方法，就是透過聯(lián)想，從別的領(lǐng)域跨到你自己的領(lǐng)域，從而找到新的研究問題和答案。如果你是第一個(gè)分析出審計(jì)師信譽(yù)效果的的人，就可以做出一篇在會(huì)計(jì)領(lǐng)域里有影響力的文章。

每個(gè)問題都有六個(gè)答案

德姆塞茲在1964年的另一篇文章里問了一個(gè)問題：有價(jià)值的資產(chǎn)為什么價(jià)格為零?乍看之下，這不是一般公司治理研究的問題，也不是會(huì)計(jì)、公司金融的問題，但這個(gè)問題的答案卻和很多商學(xué)院問題的答案是一致的。德姆塞茲此文中舉了很多例子，比如美國購物商場前的停車場通常是免費(fèi)的，為什么?記住，每個(gè)問題都至少有六個(gè)可能的答案。在看德姆塞茲如何分析這公共財(cái)問題前，你要練習(xí)給出六個(gè)答案。不斷訓(xùn)練自己，避免找到第一個(gè)答案后就貿(mào)然做起研究。你把這些答案排序，找到最新、最有趣、最重要的假說。在德姆塞茲的免費(fèi)停車問題里，它可能是讓客人能夠更享受購物的過程，多買一點(diǎn);也可能是因?yàn)橥＼噲霰O(jiān)督、執(zhí)行收費(fèi)的成本太高，這么一大圈圍下來，還要請人去收門票等等。

接著你可以做一些聯(lián)想，大學(xué)校園里的自行車都是破破爛爛的二手車，甚至有些被放在路邊任人使用。為什么沒有新的自行車?因?yàn)榭赡軙?huì)被偷，你雖然有一個(gè)新車的產(chǎn)權(quán)，但你沒有完全的產(chǎn)權(quán)，因?yàn)槟悴荒芘懦说氖褂谩＿@個(gè)產(chǎn)權(quán)是不完整的，要排除他人侵占你的產(chǎn)權(quán)有執(zhí)行成本，你買個(gè)鎖，他連鎖一起偷。這也就解釋了為什么校園的自行車很少是新車，和剛才的為什么停車場不收費(fèi)是有共同點(diǎn)的，也就是說，執(zhí)行產(chǎn)權(quán)是要付出代價(jià)的，這些成本讓有價(jià)值的資產(chǎn)的價(jià)格偏低，甚至趨近于零。于是這資產(chǎn)的價(jià)格低于它的社會(huì)價(jià)值、市場價(jià)值，而這個(gè)價(jià)格與價(jià)值的差異就反應(yīng)了產(chǎn)權(quán)的執(zhí)行和監(jiān)督成本。

再做個(gè)聯(lián)想——里約熱內(nèi)盧和北京轎車的價(jià)格差異。里約的豐田車價(jià)格可能比北京低了三分之一，雖然他們對豐田汽車也有很高的需求，但一般不愿意出高價(jià)去購買豐田汽車。為什么北京市民愿意出高價(jià)去購買豐田汽車?當(dāng)然可能會(huì)有很多原因，比如說稅，還有制造行銷成本差異。這些較無趣的原因想到了暫時(shí)放在一邊，先不急著下結(jié)論。接著想，在里約，警察執(zhí)法沒有北京的公安武警厲害，所以你在那里擁有一輛豐田汽車，不能完全排除他人的使用;所以大家寧愿買二手車或其他新車，也不愿出高價(jià)。

到目前為止我們做出了三個(gè)聯(lián)想：大商場的免費(fèi)停車場，大學(xué)校園的破爛二手車，里約和北京的轎車價(jià)格差異。如果他們有同一個(gè)道理，那么你再聯(lián)想到你所關(guān)注的問題——新興市場公司股票的價(jià)格。在新興市場上，企業(yè)的股價(jià)往往是低于它的社會(huì)價(jià)值，也就是說這個(gè)公司的股價(jià)高不起來不一定是因?yàn)樗毁嶅X，為什么有這個(gè)現(xiàn)象?十多年前的2002年，我和世界銀行的幾個(gè)研究員及郎咸平教授出版了對這問題的分析研究。這個(gè)價(jià)差主要是因?yàn)橥顿Y人的產(chǎn)權(quán)不能得到有效的保護(hù)，就像那些二手車的車主一樣，不能完全排除他人的使用，在這里的“他們”是企業(yè)的大股東。會(huì)想到這個(gè)問題，不一定是單刀直入想到的，卻可能是從一個(gè)基礎(chǔ)的理論開始推導(dǎo)，經(jīng)過兩三步的聯(lián)想，最后同時(shí)找到研究問題和答案。發(fā)生的現(xiàn)象是不一樣的，但道理都是一樣的。如果能做這樣的聯(lián)想，你可能是第一個(gè)人做這個(gè)研究。

2007年，我和黃德尊、張?zhí)镉嘟淌谧隽诉@樣一個(gè)研究：為什么政府控制的企業(yè)上市以后股價(jià)長期低迷?這和巴西的汽車、校園的二手自行車是不是一樣?切入點(diǎn)是把這600多家國企分類，第一類是政府官員領(lǐng)導(dǎo)的，第二類是非政府官員領(lǐng)導(dǎo)的。他們的市場值差異高達(dá)30%，如果是前任官員所領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)，上市3年后的股票扣除市場變動(dòng)后的異?；貓?bào)率是負(fù)40%，那些非政府官員領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)只有負(fù)的12%。這些差異和德姆塞茲的免費(fèi)停車場的道理是不是一樣的?如果能有這種聯(lián)想的話，你就給自己的研究開辟了另外一條蹊徑。不是要放棄直接研究的路，而是有另外一條路比直接研究還快還精彩。多個(gè)現(xiàn)象能同被一般化的道理所解釋，而這一般化的道理來自產(chǎn)權(quán)理論。我不是要告訴大家我的研究成果，而是想用這個(gè)例子來說明我們可以利用的不同的方法、利用聯(lián)想來研究這些問題。

反復(fù)演繹理論核心

阿爾欽在他1965年的文章提到對轉(zhuǎn)讓權(quán)的限制是國有企業(yè)和私營企業(yè)的根本不同。中國國企的股權(quán)分置改革是2005年開始的，而他在40年前就說這句話了。犀利!轉(zhuǎn)讓權(quán)是阿爾欽這篇產(chǎn)權(quán)經(jīng)典之作的核心。反觀我們的研究近年來聚焦在大股東、小股東之間由于控制權(quán)集中伴隨的利益沖突。但是，阿爾欽早就告訴我們：最根本的是對轉(zhuǎn)讓權(quán)的限制。要分析企業(yè)的行為差異，他們對轉(zhuǎn)讓權(quán)的不同限制往往是比控制權(quán)更重要的解釋原因。

我們可以聯(lián)想到商業(yè)集團(tuán)的金字塔組織結(jié)構(gòu)，一般側(cè)重于控制權(quán)伴隨利益沖突的解釋是大股東利用這種結(jié)構(gòu)造成的加強(qiáng)控制權(quán)去掏空企業(yè)、侵犯小股東權(quán)益。如果看過阿爾欽的分析，你會(huì)思考金字塔組織是不是有別的成因，是否跟企業(yè)的轉(zhuǎn)讓權(quán)受到限制有關(guān)系。阿爾欽說國企的轉(zhuǎn)讓權(quán)是受到限制的，但沒說國企不能有效率，既然國企也希望有效率，那么控制企業(yè)的政府就會(huì)有動(dòng)機(jī)去把權(quán)力下放給企業(yè)的經(jīng)理人。一般來說，這種權(quán)力的下放是通過股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，也就是私有化;可是國企的規(guī)定是不能把股權(quán)與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給民間，這是對轉(zhuǎn)讓權(quán)的限制。這樣一來，轉(zhuǎn)讓權(quán)受限了，而政府又有必要、有動(dòng)機(jī)把權(quán)力下放的話，就需要找其他的方法，可能是行政命令，也可能通過組織層級把權(quán)力下放。為什么透過組織結(jié)構(gòu)層層下放企業(yè)權(quán)利比行政命令有效?因?yàn)檫@樣可以強(qiáng)加給政府所有者一些傳遞訊息和監(jiān)督執(zhí)行的成本，讓政府干預(yù)更困難。如果做過這樣的分析和思考，你就會(huì)形成一個(gè)新的假說，這個(gè)假說不會(huì)在文獻(xiàn)中存在，可是那些基礎(chǔ)的產(chǎn)權(quán)理論早就提示了你并等著你用它的方法去分析。

當(dāng)然這個(gè)時(shí)候，你已找到例子：在中國，多年前格力集團(tuán)控制格力電器(上市公司)，格力集團(tuán)是母公司，這是一個(gè)簡單的金字塔結(jié)構(gòu)。再看格力上市公司高管和董事的結(jié)構(gòu)，當(dāng)時(shí)母公司派來的只有格力集團(tuán)的董事長和三個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)理，一共4個(gè)人。董事會(huì)一共有9個(gè)人，所以從人員來講，母公司的股權(quán)和人員有沒有匹配?母公司有上市公司60%的股權(quán)，但是前者的人員在上市公司董事會(huì)所占有的席位還不到一半，所以看來實(shí)際上政府股東的權(quán)利已經(jīng)下放到企業(yè)里面去了，跟股權(quán)是不匹配的。所以，股權(quán)其實(shí)不代表企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營權(quán)。從這個(gè)案例里面我們發(fā)現(xiàn)，阿爾欽的理論可能可以解釋國企的組織金字塔分權(quán)結(jié)構(gòu)。另外在民營企業(yè)里面也能觀察到類似的例子：香港電訊盈科拆分香港電訊。香港電訊盈科這個(gè)由華人首富李嘉誠次子李澤楷所控制的母公司把先前收購的香港電訊剝離、用股權(quán)信托把公司收益權(quán)上市賣給社會(huì)大眾，但母公司還是控制著香港電訊。為什么這么做?因?yàn)橄愀壅?guī)定：電訊的控制權(quán)轉(zhuǎn)移只能由政府主導(dǎo)，所以李澤楷不能把控制權(quán)賣掉，只能把收益權(quán)賣掉，形成以信托控股的式母子公司。政府限制香港電訊控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓，就由母公司掌握著電訊資產(chǎn)的控制權(quán)，但收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓可以是自由的，可以藉著金字塔公司結(jié)構(gòu)和信托交易將這兩種權(quán)利分開。

從這兩個(gè)例子我們看到阿爾欽的理論不僅是在國企、在民營企業(yè)也可以適用，給了我們足夠的信心去做更系統(tǒng)的大樣本研究。我和黃德尊、張?zhí)镉嗾业搅?00多家由政府控制的上市公司，其中有65%的都是用這種層級的方式去分權(quán)的。這種由產(chǎn)權(quán)理論分析和聯(lián)想發(fā)現(xiàn)的問題是前無古人的，但絕對是是后有來者，因?yàn)樗囊寐释ǔＪ呛芨叩摹Ｎ艺J(rèn)為，把時(shí)間投入學(xué)習(xí)這種分析方法是非常有價(jià)值的。

最后，再舉一個(gè)例子讓大家來感受阿爾欽的提示：轉(zhuǎn)讓權(quán)是最核心的。家族企業(yè)有一種特別的股權(quán)形式——信托：所有者不一定要自己持有股權(quán)或把股權(quán)分給子女，而把它轉(zhuǎn)到一個(gè)法律機(jī)構(gòu)--信托。如果說把資產(chǎn)，比如說股權(quán)交付信托，信托契約就可以規(guī)范收益權(quán)、決策權(quán)、和轉(zhuǎn)讓權(quán)。我們就看轉(zhuǎn)讓權(quán)。華人的家族信托常常把資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓權(quán)長期鎖定，比如說未來50年內(nèi)信托不能解散，這就是說這些資產(chǎn)在未來長期是不能流動(dòng)的。創(chuàng)辦人的主觀心愿就是，希望自己創(chuàng)辦的企業(yè)可以牢牢地控制在自己家族里。阿爾欽說過，國企和民企最大的區(qū)別就是轉(zhuǎn)讓權(quán)受到了限制，如果民企用信托這種方式把股權(quán)鎖定，長期不能轉(zhuǎn)讓，在一定程度上這個(gè)家族企業(yè)就變成了國企，國企會(huì)有的治理問題在這種信托控股的民企中也會(huì)發(fā)生。比方說，這些家族成員已經(jīng)不是所有者了，只是受益人，和國企的員工一樣，他會(huì)希望做長期投資還是短期套利?是短期套利，所以他會(huì)給自己發(fā)比較高的工資，給自己分很多的紅，長期的投資可能不足。那你肯定要有一些手段去控制這些問題，你可以把研究國企的那一套搬到信托控股的企業(yè)，就會(huì)有重要的新發(fā)現(xiàn)，會(huì)有很多人去引用你的研究。

我和香港大學(xué)的梁小菁博士目前正是在做這樣一個(gè)研究。先從案例開始：香港新鴻基地產(chǎn)，郭得勝是創(chuàng)始人，他在1980年代過世，之前沒有把新鴻基的股權(quán)交給子女，而是交給一個(gè)信托，受益人是他的夫人和三個(gè)兒子，但后來這三兄弟的關(guān)系發(fā)生了變化，長期斗爭，直到最近被香港廉政公署控告行賄高官，打貪腐官司，家人有可能會(huì)坐牢。這跟家族股權(quán)信托有沒有關(guān)系?這個(gè)信托是長期不能解散的，父親希望他們?nèi)值埽麄冏幼訉O孫永遠(yuǎn)在一起。但信托是一個(gè)法律文件，它不能應(yīng)付未來內(nèi)外環(huán)境的變化。后來他們?nèi)值艿年P(guān)系發(fā)生變化了，但卻仍需像粽子一樣被信托綁在一起在蒸鍋里，不能用股權(quán)轉(zhuǎn)移的方式去解決這個(gè)紛爭。股權(quán)轉(zhuǎn)移是解決利益沖突的重要手段，如果我們之間有利益沖突，那么最后的手段就是把你的股權(quán)收購了。然而新鴻基的股權(quán)是不能轉(zhuǎn)移的。轉(zhuǎn)讓權(quán)受限，就讓家族的紛爭、家族的治理問題惡化，進(jìn)而影響了公司的效率。我們對香港一百多家由家族信托控股的企業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)的股息發(fā)放比一般由個(gè)人直接持股的企業(yè)要高，但資本支出率、銷售增長率、員工增長率等都比較低。家族信托控股的公司給他們的最高階家族經(jīng)理人的年薪平均是600萬港元，但家族直接控股的企業(yè)只有400多萬，這個(gè)差異是很大的。為什么我們會(huì)想到做這項(xiàng)研究?如果沒有阿爾欽的一句話，就不會(huì)。

堅(jiān)持創(chuàng)新研究

我們已經(jīng)用很多的例子說明創(chuàng)新的學(xué)術(shù)研究在于另外一條發(fā)現(xiàn)新問題的路徑與分析問題的方法。這就是我要和大家分享的：你可以通過理論，透過聯(lián)想、分析，另辟蹊徑，找到一個(gè)新的研究領(lǐng)域，并花時(shí)間去收集案例、數(shù)據(jù)，找到證據(jù)。這個(gè)過程大約需要數(shù)年時(shí)間，然后再花上幾年的時(shí)間出版你的研究論文。很多有影響力的研究，需要十年磨一劍。1988年我赴美讀博，12年以后才出版了第一篇論文。讀博到現(xiàn)在已逾25年，文章出版數(shù)量不多，每年一兩篇，但是看引用率，根據(jù)谷歌學(xué)術(shù)網(wǎng)2014年末的數(shù)字：9480次，引用排名前5位的論文共引用了6140次。這說明愿意讀并引用這些文章的研究人員是很多的。量身定做、創(chuàng)新的文章有比較長期的影響力。

如何選擇你的人生道路，這是一個(gè)價(jià)值觀的問題。我給青年學(xué)者的建議是：要在你們?yōu)閼?yīng)付生計(jì)而忙碌的時(shí)間中空出一塊小小的花園，然后要很精致地耕耘那小花園。如果現(xiàn)在不開始耕耘你的小花園，那么你的人生就要被動(dòng)地被體制環(huán)境限制，得不到你其實(shí)向往的自由。但是你如果現(xiàn)在就開始持續(xù)培養(yǎng)你小園內(nèi)的花草，20年后，等你到了我這歲數(shù)的時(shí)候，你會(huì)非?？鞓窛M足，當(dāng)然前提是你有這樣的價(jià)值觀。

所以，現(xiàn)在就開始投資自己，堅(jiān)持做創(chuàng)新研究。

注：本文來源于范博宏老師“青年學(xué)者公司治理與金融研究營主題演講”，《管理學(xué)季刊》征得范博宏老師授權(quán)，在此平臺(tái)與大家共享。

范博宏(Joseph P.H.Fan)

EMPAcc任課教授，香港中文大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院及財(cái)務(wù)學(xué)系的聯(lián)席教授，經(jīng)濟(jì)及金融研究所主任。他于1996年在美國匹茲堡大學(xué)獲得財(cái)務(wù)學(xué)博士學(xué)位。在2004年加入香港中文大學(xué)前曾任教于香港科技大學(xué)和香港大學(xué)。范博宏的主要研究和教學(xué)領(lǐng)域是公司治理、家族企業(yè)治理，公司財(cái)務(wù)、與組織經(jīng)濟(jì)學(xué)。他對東亞的民營與家族企業(yè)有前沿的研究，特別是企業(yè)傳承問題。他也是新興市場企業(yè)財(cái)務(wù)與管理問題專家。

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