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2025年末將至，“十五五”啟幕在即。承前啟后之際，作者結(jié)合積淀與調(diào)研開啟年終經(jīng)濟觀察，剖析了中國經(jīng)濟從“斜杠增長”到“L型+K型分化”的演變，既肯定全球“優(yōu)等生”表現(xiàn)，也直面內(nèi)外部約束，并以辯證視角解讀“難”與“進”，強調(diào)中國制造與科創(chuàng)的提升及“中國有辦法”的信念，為理解“十五五”及未來經(jīng)濟走勢提供了寶貴思考。

還有一個月，2025年就要結(jié)束，“十五五”就要開始。

最近參加了一些展望“十五五”的研討會，也去看了一些企業(yè)，和不少企業(yè)家、投資人做了交流。我會把和經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)相關(guān)的一些新思考和大家分享，也算是我的年終經(jīng)濟觀察。

從斜杠增長到L型增長與K型分化

我走上新聞工作崗位是1990年，從那時到現(xiàn)在經(jīng)歷了7個五年。

1991年到1995年，是中國的第八個五年計劃。當時還叫“計劃”，從“十一五”（2006-2010）開始改稱“規(guī)劃”。

“八五”期間中國經(jīng)濟的最大成就，是提前五年完成了“到2000年實現(xiàn)國民生產(chǎn)總值比1980年翻兩番”的戰(zhàn)略目標。那五年中國經(jīng)濟年均增速為11%左右。當時我在廣東工作，經(jīng)歷過那個高歌猛進的時代，“八五”期間廣東的國民經(jīng)濟年均增長高達19.62%，1992、1993年更攀上了22.1%和23%的歷史最高點。

對那種向著斜上方快速增長的方式，很多人潛意識里或多或少都有懷念。房地產(chǎn)是斜杠增長的典型，有過幾輪高增長，每一次都是靠高杠桿和更高的預(yù)期，驅(qū)動資產(chǎn)負債表快速擴張，地價房價一年一個新高。直到難以為繼。

2016年，“十三五”開局之年，《人民日報》在5月9日刊登了對權(quán)威人士的訪問，指出中國經(jīng)濟不會呈現(xiàn)U型或V型反彈，而是將維持L型走勢。權(quán)威人士強調(diào)，這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。

當時不少機構(gòu)解讀說，L型意味著經(jīng)濟增速明顯下降后，將在某一增速水平上保持平穩(wěn)運行。中國經(jīng)濟增速從兩位數(shù)回到個位數(shù)，從高個位數(shù)回到中個位數(shù)乃至中低個位數(shù)，是一個長期趨勢。

“十四五”期間，中國經(jīng)濟年均增速進入了5%的區(qū)間，但仍遠超世界平均增速3%的區(qū)間。

從“八五”末到“十四五”末，中國經(jīng)濟在全球的占比從不到2.5%提升到接近17%，城鎮(zhèn)居民人均居住面積從8.1平方米提升到40平方米以上。2020年到2024年，中國人均GDP從10632美元提升到13445美元，位居中等偏上收入國家前列。

也就是說，給定目前的增速，中國在全球增長中仍是優(yōu)等生、領(lǐng)跑者。我們的L型曲線和日本失落20年的水平線完全不同，日本是長期幾乎不增長，我們是穩(wěn)定在一個和過去相比較低的增速上，而這一增速放在全球并不慢。

回顧歷史，1995年時中國的常住人口城鎮(zhèn)化率為29%，2024年為67%，30年足足增長了38個百分點。今后，城鎮(zhèn)化不可能再有這么強的增長周期。

我們還看到，我們的人口增速已經(jīng)下來了。“八五”期間的成就之一是“人口過快增長的勢頭得到抑制，人口自然增長率由1990年的14.39‰降到1995年的10.55‰”。“十四五”期間人口開始負增長，2021人口自然增長率為0.34‰，2022年為-0.60‰，2023年為-1.48‰，2024年為-0.99‰。

L型增長是必然的。與L型增長相伴隨的則是K型分化?？傮w是L型，但有些產(chǎn)業(yè)、企業(yè)，尤其是與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的，還在斜杠增長，成為K型向上的部分。也有很多產(chǎn)業(yè)、企業(yè)維持現(xiàn)狀，甚至向下調(diào)整。向下的部分，要么轉(zhuǎn)型，要么出清。

L型趨勢加上K型的結(jié)構(gòu)性分化，是我對未來經(jīng)濟走勢的基本判斷。

對約束條件要有清醒認知

我們很快就要進入“十五五”。

“十五五”“十六五”這10年，中國經(jīng)濟最重要的指標是到2035年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平。綜合多個部門的研判，這個水平應(yīng)在2萬美元以上。

新華社近日發(fā)文指出，按照到2035年人均GDP達到2萬美元以上、比2020年翻一番（2020年不變價）的遠景目標倒算，考慮總?cè)丝陬A(yù)計到2035年將年均減少0.20%左右，“十五五”和“十六五”時期GDP需要年均增長4.17%。

文章稱，統(tǒng)籌考慮要素供給、技術(shù)進步和制度創(chuàng)新等各項條件，未來10年我國GDP潛在增速完全有條件支撐年均4.17%的增長。

一個十幾億人口的大國，按照人均水平進入中等發(fā)達國家行列，這在人類歷史上從未有過。5%、4%的增速，對中國來說應(yīng)該是一種合意的增速。

但我注意到，很多人包括不少經(jīng)歷了改革開放全過程的經(jīng)濟學(xué)家，對增長都有更高期許，主張增長是硬道理，主張政府進一步加大投資力度和赤字水平。言外之意，對目前的增速并不滿意。

他們的觀點值得重視。特別是考慮到現(xiàn)在經(jīng)濟中有一個突出問題，即生產(chǎn)端PPI和消費端CPI均持續(xù)低位運行，GDP平減指數(shù)連續(xù)多個季度處于負值區(qū)間，導(dǎo)致居民對經(jīng)濟的體感偏冷。如果不能打破這種“負向循環(huán)”，幫助修復(fù)企業(yè)的資產(chǎn)負債表，改善居民的現(xiàn)金流量表，其信心就很難真正恢復(fù)。

但我們也必須認識到，一切事物的存在和發(fā)展必然依賴于內(nèi)部與外部的具體條件，尊重客觀規(guī)律是正確發(fā)揮主觀能動性的前提。今天中國面臨的內(nèi)外部發(fā)展條件，都不再支持過去那樣的粗放式、外延式投資拉動的高增長模式。

我通讀了“十三五”“十四五”“十五五”規(guī)劃建議。從外部條件看，“十三五”規(guī)劃建議的提法是，“和平與發(fā)展的時代主題沒有變，我國發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機遇期，也面臨諸多矛盾疊加、風(fēng)險隱患增多的嚴峻挑戰(zhàn)?！?/span>

“十四五”的提法是，“當前和今后一個時期，我國發(fā)展仍然處于重要戰(zhàn)略機遇期，但機遇和挑戰(zhàn)都有新的發(fā)展變化?！推脚c發(fā)展仍然是時代主題，……同時國際環(huán)境日趨復(fù)雜，不穩(wěn)定性不確定性明顯增加?！?/span>

“十五五”的提法是，“我國發(fā)展環(huán)境面臨深刻復(fù)雜變化。大國關(guān)系牽動國際形勢，國際形勢演變深刻影響國內(nèi)發(fā)展，我國發(fā)展處于戰(zhàn)略機遇和風(fēng)險挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時期?！?/span>

顯然，我們面臨的外部條件，約束面是在增加的。

從內(nèi)部看，我國的基本面、優(yōu)勢面依然很強，很有韌性，但發(fā)展不平衡不充分問題仍然突出。在這部分內(nèi)容中，和“十四五”規(guī)劃建議相比，“十五五”增加了“有效需求不足，國內(nèi)大循環(huán)存在卡點堵點”“就業(yè)和居民收入增長壓力較大”等新提法。

顯然，我們的內(nèi)部條件中，也有新的約束壓力。

在我看來，這些制約條件，加上前面提到的城鎮(zhèn)化率、人口自然增長率等因素，決定了未來10年中國經(jīng)濟保持在5%上下增速，是較為合理的。

站在全球角度看制約

如果從一個更大的視野和更長的時間來看，對中國經(jīng)濟增速的制約其實來自全球。一句話，世界就這么大，這就是制約。

把中國增長放在全球來看，有如下幾個突出特征：

首先，過去幾十年，中國是全世界極為罕見的，上上下下都在集中精力搞經(jīng)濟建設(shè)、一張藍圖繪到底的國家?！笆逦濉币?guī)劃中仍然明確“堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心”。這種勁頭和一致性，決定了我們一定會比別的任何地方跑得都快，增長期都長。

但是增長到一定階段，隨著安全、環(huán)保、共同富裕等更多主題的展開，不可能再增速至上。經(jīng)濟體量發(fā)展到一定地步，慢下來也很自然。

其次，過去幾十年，中國也是世界極為罕見的，把“未來之力”更多地用到今天促進增長的國家。這里最重要的手段就是持續(xù)的大規(guī)模土地出讓，以及以土地為質(zhì)押向銀行貸款，相當于把未來幾十年的“錢”提前拿出來，搞基礎(chǔ)建設(shè)，搞環(huán)境營造，為招商引資創(chuàng)造條件。

特朗普早在2017年、2018年就多次表示，美國的基礎(chǔ)設(shè)施過于陳舊，如同第三世界國家。去年8月13日他在和馬斯克的一對一對話直播中，對中國高鐵又是一頓猛夸，用了兩個“unbelievable”，說“沒有任何缺點”，最后說“美國沒有任何類似的東西”。

中國的這些“unbelievable”不可能從天而降，是拿著“未來錢”實實在在干出來的。但這也有一個限度，因為“未來錢”的本質(zhì)是債務(wù)，而假如一個城市的債務(wù)增速已經(jīng)幾倍于經(jīng)濟增速，這種增長不可維持，因為連利息支付都會越來越難。坦率說，這樣的城市在中國不是少數(shù)。就算它們還能繼續(xù)擴張債務(wù)，形成資產(chǎn)，但有有效需求和現(xiàn)金流嗎？

第三，我們知道GDP代表的是經(jīng)濟產(chǎn)出，有產(chǎn)出就一定需要消費端去匹配。中國產(chǎn)出的很大一部分用于外貿(mào)出口，滿足世界的需求。而我們又知道，過去幾十年全世界的發(fā)展都沒有中國快，這就造成從全球需求增長的角度，是跟不上以制造業(yè)為經(jīng)濟主體的中國的產(chǎn)能提升速度的。

這些年，外部環(huán)境變亂交織，對于中國的出口，有的地方在壓，有的地方在堵，有的地方在怕。然而，中國出口還是在增長。去年中國的貿(mào)易順差為9922億美元，今年前十個月為9648億美元，充分證明了中國制造的強大競爭力，在有些方面用“碾壓式”來形容并不過分。

但是，當我們到了如此的體量和優(yōu)勢，而外部的需求跟不上，那我們也會遇到增長的制約，和外部的摩擦也會增多。你沒有做錯什么，就是太快了，太大了，太強了。為什么要構(gòu)建人類命運共同體？搞“一帶一路”？我覺得有一個原因是，世界發(fā)展不起來，中國要下好全球這盤棋，也難。

最后還有一個制約因素，就是工業(yè)化、自動化、智能化的生產(chǎn)能力的增速，遠遠高于勞動者收入增長和消費增長的速度。對我們這樣的制造業(yè)第一大國來說，也會構(gòu)成制約。

皮凱蒂在《21世紀資本論》中提出，由于資本回報率總是傾向于高于經(jīng)濟增長率，所以貧富差距是資本主義的固有現(xiàn)象。在可以觀察到的300來年的數(shù)據(jù)中，投資回報平均維持在每年4%～5%，而GDP平均每年增長1%～2%，5%的投資回報意味著每14年財富就能翻番，而2%的經(jīng)濟增長意味著財富翻番要35年。雖然有資本和沒有資本的人都變得更加富有，但貧富差距變得非常大。

生產(chǎn)能力的增速和勞動報酬與消費支出的關(guān)系，也有類似規(guī)律。機器可以24小時不停生產(chǎn)，越來越先進，效率越來越高，但勞動者的收入增速很慢，其工作甚至可能被機器、AI替代。人的消費也有限度，不可能同時睡兩張床，一天吃五頓飯。

總結(jié)來說，過去幾十年我們已經(jīng)用了不能再大的力氣搞經(jīng)濟，搞建設(shè)，搞制造業(yè)，而世界就這么大，我們產(chǎn)出了這么多，必然遇到約束。所以會有內(nèi)卷和外卷。即使企業(yè)的產(chǎn)能很先進，但過剩也會生災(zāi)，日子也不好過。

認知并理解這些深層次的制約，真正認同從資產(chǎn)負債表擴張到生產(chǎn)性創(chuàng)新的大邏輯，我們才能有平常心，并加快轉(zhuǎn)型。不是我們不努力，干得不好，而是過去那條路太早就干到了天花板。

難不是錯誤，是邁向未來的必經(jīng)路

2022年我提出，行行都在卷，處處都作難，人人都在熬，但彼此無需怨，只能苦干、巧干、堅持干、創(chuàng)新干、團結(jié)起來一起干。

肯定是難的，苦的，不容易的。問題在于，這種難，這種苦，這種不容易，換來的是什么？是不是更值得追求的價值？

我看到的是，中國制造和中國科創(chuàng)的全球競爭力，一步步在提高，全方位在提高。我們有“橫向到邊，縱向到底，立地頂天，水滴石穿”的產(chǎn)業(yè)體系，各種創(chuàng)新此起彼伏不斷涌現(xiàn)。這是在今天這個世界和這個時代，更重要、更堅實的立國之本。

當然，也有不少難，并非內(nèi)外部條件制約所致，而帶有人為因素，是各種不作為、亂作為、欺上瞞下的結(jié)果。這是亟待校正和改變的。

在最近和企業(yè)家、投資者的溝通中，我經(jīng)常說這樣兩個觀點。

1. 我們難，別人更難。

近年來為了調(diào)研中企出海，我去過二三十個國家?？梢哉f，哪里都難，各有各難。2000年我在洛杉磯做過一年訪問學(xué)者，今年9月去，城市的變化很小，但氣味變化不小，一是空氣沒有25年前好，因為車子更多了；二是一些地方的大麻味很濃。

相比而言，在經(jīng)濟增速、社會治安、公共服務(wù)的及時性和普惠性等方面，中國的表現(xiàn)已不亞于很多發(fā)達國家。比起外面的世界，我們不少的難，其實算不上難。

2. 難未必是錯，關(guān)鍵要看，是不是在做難而正確的事

很多市場主體都覺得，現(xiàn)在付出比過去兩倍的勁，收成還比過去少，所以說經(jīng)濟不好。

這主要是因為，過去基礎(chǔ)薄，基數(shù)低，賺錢相對容易，加上處于資產(chǎn)負債表大擴張的周期，easy money很多。就像大海里浮力強，怎么著都不容易沉下去。但這并不等于企業(yè)的泳技都很高，經(jīng)濟很健康、可持續(xù)。

而現(xiàn)在，在“L型+內(nèi)卷”階段，浮力弱了，競爭加劇了，當然要付出更大努力才能劈波斬浪。寧德時代夠牛了，我去過，對他們要把電池做到十億分之一缺陷率而打造的極限制造體系有所了解，但我看曾毓群在2025世界儲能大會致辭時指出，當前行業(yè)面臨五方面挑戰(zhàn)，一是安全隱患突出，二是價格競爭激烈，三是產(chǎn)品參數(shù)虛標嚴重，四是技術(shù)同質(zhì)化顯現(xiàn)，五是行業(yè)無序擴張。雖然他們的能力一直在提升，但置身產(chǎn)業(yè)大環(huán)境之中，也覺得難。

過去很多房地產(chǎn)商的產(chǎn)品，有不少缺陷，賣得很好，賺錢很多。現(xiàn)在，即使是產(chǎn)品無缺陷的優(yōu)秀制造業(yè)企業(yè)，也沒有哪個覺得輕松的。那到底哪個時代對中國經(jīng)濟的長治久安更好呢？

我們經(jīng)常說，要做難而正確的事。如果方向正確，難，就有價值。難，也自有一份欣慰在其中。畢竟，天道酬勤，有因總有果。

所以，難未必是錯，可能也是邁向未來的必經(jīng)路。把難想得更充分一些，才有韌性去直面挑戰(zhàn)。這么難，我們不屈不撓，堅韌不拔，一定是能過去的。一定會有新天。

也有不少難，通過體制改革、法治建設(shè)和營商環(huán)境改善，就能解決；而市場主體的切身之難，更應(yīng)主動關(guān)心和幫助。這方面一定要有緊迫感。因為如果困難面在擴大，終端需求就會繼續(xù)減弱，就算在做正確的事，正確的成果也可能因為缺乏終端的有力支持，發(fā)揮不出應(yīng)有的作用。

上世紀二三十年代中國有一位軍事理論家，叫蔣百里。1937年，他出版了一本書《國防論》，扉頁上寫著——“萬語千言，只是告訴大家一句話，中國是有辦法的！”

我們絕不可回避問題，但也一定要相信，是有辦法的。

* 文章為作者獨立觀點，不代表長江商學(xué)院立場