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2025年4月2日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮發(fā)表講話，宣布對(duì)幾乎所有全球貿(mào)易伙伴征收“對(duì)等關(guān)稅”。甚至，對(duì)中國(guó)部分商品關(guān)稅加到了245%。

這一消息引發(fā)了各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)烈反應(yīng)和深深擔(dān)憂，其中也包括美國(guó)國(guó)內(nèi)的民眾和經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，中美貿(mào)易戰(zhàn)是無(wú)可避免的。一方面，中國(guó)有向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上游遷移的內(nèi)在需求；另一方面，美國(guó)產(chǎn)業(yè)空心化的問(wèn)題帶來(lái)其回歸實(shí)體產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)烈要求。

從目前的局勢(shì)來(lái)看，關(guān)稅戰(zhàn)成為了中美邁向脫鉤的實(shí)質(zhì)性一步。這其中，對(duì)中國(guó)影響幾何？對(duì)美國(guó)影響幾何？

今天這篇文章，我們就從關(guān)稅戰(zhàn)的底層邏輯來(lái)了解已經(jīng)發(fā)生、正在發(fā)生的那些事情背后的真相。

黃生

中歐國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)教授

副教務(wù)長(zhǎng)

EMBA課程主任

中歐企業(yè)與資本市場(chǎng)研究中心主任

對(duì)于關(guān)稅戰(zhàn)中的細(xì)節(jié)、各方的反應(yīng)，想必從各種渠道都有所了解。但我們要從這些表面的信息中看到背后的真相和基本的邏輯。

一、關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)，美國(guó)并不輕松

01

中國(guó)對(duì)美貿(mào)易的依存度在降低

據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年美國(guó)市場(chǎng)占中國(guó)對(duì)外出口總額的14.7%，為中國(guó)的第三大貿(mào)易出口國(guó)（地區(qū)），第一是東盟（不到20%），第二是歐盟（15.2%）。從這組數(shù)據(jù)來(lái)看，這是一個(gè)相對(duì)多元化，且不是非常集中的市場(chǎng)格局。

但在貿(mào)易戰(zhàn)前的2018年，美國(guó)市場(chǎng)占中國(guó)出口貿(mào)易額的數(shù)據(jù)是19.2%。在貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)打之后，通過(guò)中國(guó)企業(yè)和中國(guó)政府等各方面的努力，已經(jīng)把對(duì)美國(guó)的依存度降低了4.5%。

從橫向?qū)Ρ葋?lái)看，中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易的依存度也低于其它主要經(jīng)濟(jì)體（如英國(guó)、歐盟）對(duì)美國(guó)的依賴(lài)。

英國(guó)非常希望美國(guó)完全取消所謂的對(duì)等關(guān)稅，甚至連10%都不要加，因?yàn)檫@10%，會(huì)讓英國(guó)非常的難受。而歐盟同樣如此，馮德萊恩發(fā)表的最新觀點(diǎn)表示：歐盟希望談判，如果談不攏，將會(huì)采取報(bào)復(fù)性反制。

那么反制針對(duì)的對(duì)象會(huì)是誰(shuí)？美國(guó)的七大互聯(lián)網(wǎng)公司。這些公司的最主要的收入都來(lái)自于海外市場(chǎng)，而且是服務(wù)性收入，而海外市場(chǎng)中最大的地區(qū)就是歐盟。因此，這將是歐盟作為關(guān)稅談判的籌碼或者反制的有力武器。

其實(shí)歐盟對(duì)這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭早有不滿，在數(shù)據(jù)隱私方面，歐盟對(duì)Meta（Facebook）進(jìn)行了重罰，如果歐盟關(guān)稅增加到60%，就會(huì)讓這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭也感到非常難受。

中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易的依存度也低于一部分新興市場(chǎng)國(guó)家，如越南。越南可能是第一個(gè)在關(guān)稅戰(zhàn)中妥協(xié)的，如果美越談妥了，對(duì)中國(guó)未必不是一件好事，因?yàn)橹袊?guó)在越南有相當(dāng)多的投資，美越達(dá)成協(xié)議，對(duì)中國(guó)的投資也會(huì)有一定的好處。

但我們也要看到，關(guān)稅戰(zhàn)打響之后，中國(guó)股市一天跌掉了開(kāi)年以來(lái)的漲幅。

為什么會(huì)跌這么多？我個(gè)人認(rèn)為有兩點(diǎn)：

第一，這具有象征意義，意味著中美脫鉤邁開(kāi)了實(shí)質(zhì)性的一步，中美之間未來(lái)不確定的關(guān)系，給市場(chǎng)帶來(lái)了恐慌情緒，在股市中表現(xiàn)出來(lái)也屬正常。

第二，全球經(jīng)濟(jì)和地緣政治秩序的變化帶來(lái)了全球性衰退的預(yù)期，美國(guó)這么做，不但美國(guó)自己受損，大家都好不了，全球都會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

中國(guó)是外向型經(jīng)濟(jì)，非常依賴(lài)全球化，如果其它國(guó)家不行，那中國(guó)自然也好不了。

為什么是這兩點(diǎn)呢？

我們專(zhuān)門(mén)研究了對(duì)美國(guó)業(yè)務(wù)曝光度比較高的A股上市公司（即大量業(yè)務(wù)來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)的公司），按道理，美國(guó)現(xiàn)在推行了這樣的關(guān)稅，這些公司的股價(jià)跌幅應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于曝光度比較小的上市公司。

但是，研究結(jié)果顯示，它們的股價(jià)跌幅并不顯著高于其他上市公司。換句話說(shuō)，現(xiàn)在是上市公司的股價(jià)普遍下跌。

股價(jià)普跌，那就不只是跟美國(guó)的貿(mào)易問(wèn)題了，應(yīng)該是對(duì)中美關(guān)系的不確定性與全球衰退的擔(dān)憂所帶來(lái)的。

02

美國(guó)資本市場(chǎng)上的反饋

在我看來(lái)，不管是什么戰(zhàn)，第一戰(zhàn)場(chǎng)永遠(yuǎn)是金融戰(zhàn)。

為什么？因?yàn)榻鹑谑欠从澄磥?lái)預(yù)期的，所有實(shí)體的結(jié)果現(xiàn)在還沒(méi)有數(shù)據(jù)，金融市場(chǎng)已經(jīng)先反映了大家對(duì)未來(lái)的預(yù)期。

金融市場(chǎng)不只有股市，還有債市和匯市，而美債市場(chǎng)更關(guān)鍵。

① 美國(guó)股市：全球化市場(chǎng)與財(cái)富管理

首先，美國(guó)股市是全球化程度非常高的金融市場(chǎng)。

如何理解？美國(guó)上市公司，業(yè)務(wù)全球化程度非常高，特別是標(biāo)普500的公司，海外業(yè)務(wù)占比達(dá)到了40%。在對(duì)等關(guān)稅下，美國(guó)公司自身的海外業(yè)務(wù)也會(huì)受高關(guān)稅影響，這將推動(dòng)美國(guó)公司在海外本地化建廠與運(yùn)營(yíng)，與美國(guó)政府希望推動(dòng)美國(guó)公司增加國(guó)內(nèi)投資的初衷背道而馳。

另外，美國(guó)公司的供應(yīng)鏈也是高度全球化的。以蘋(píng)果公司為例，如果美國(guó)對(duì)自家蘋(píng)果公司的iPhone征收高額關(guān)稅，那么美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)iPhone將會(huì)變得極為困難。

這也就解釋了為何自特朗普發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)股市大幅下跌。畢竟這種貿(mào)易戰(zhàn)可謂是“殺敵一千，自損八百”。因?yàn)槊绹?guó)企業(yè)在全球貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊下，也遭受了重創(chuàng)。

因此，像蘋(píng)果這樣的跨國(guó)公司會(huì)爭(zhēng)取關(guān)稅豁免。所以，關(guān)稅方面或許會(huì)有調(diào)整。

其次，美國(guó)股市更是美國(guó)居民進(jìn)行財(cái)富管理的關(guān)鍵陣地。

與中國(guó)相比，美國(guó)普通民眾的財(cái)富與股市的關(guān)聯(lián)程度要高得多。

在中國(guó)，雖然股民數(shù)量眾多，但民眾投入股市的資金規(guī)模遠(yuǎn)不及投入房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金量。其中，賬戶(hù)資金在20萬(wàn)以下的投資者占比就超過(guò)95%。

此外，中國(guó)與股市相關(guān)聯(lián)的退休金、養(yǎng)老金制度尚處于起步階段，以個(gè)人養(yǎng)老金為例，才推行兩年，每人每年繳納金額僅12000元人民幣。如此一來(lái)，即便個(gè)人養(yǎng)老金全額投入股市，對(duì)股市漲跌的影響也較為有限。

真正緊密關(guān)聯(lián)中國(guó)老百姓財(cái)富的，是房地產(chǎn)市場(chǎng)。這也正是過(guò)去兩三年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨困境的原因之一，房地產(chǎn)市場(chǎng)下行帶來(lái)了較大沖擊。

反觀美國(guó)，民眾財(cái)富與股市高度綁定，美國(guó)民眾持有的股票、指數(shù)基金、共同基金、退休金、401K計(jì)劃，甚至保險(xiǎn)金等，都與股市緊密相連。股市漲跌產(chǎn)生了顯著的財(cái)富效應(yīng)，也因此形成了股市下跌對(duì)消費(fèi)抑制、消費(fèi)減少影響企業(yè)和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、從而進(jìn)一步影響股市的惡性循環(huán)。

一旦股市下跌，產(chǎn)生負(fù)面財(cái)富效應(yīng)，民眾便會(huì)削減消費(fèi)支出。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)又是典型的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型。消費(fèi)減少推動(dòng)經(jīng)濟(jì)下行，會(huì)進(jìn)一步帶來(lái)股市下跌。

有一組數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)成年人當(dāng)中，高達(dá)62%的人的財(cái)富與股市存在關(guān)聯(lián)，這一比例遠(yuǎn)高于中國(guó)。還有數(shù)據(jù)表明，自疫情爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)消費(fèi)支出增量的20%源于股市的財(cái)富效應(yīng)。

由此可見(jiàn)，股市下跌對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)從消費(fèi)端層層傳遞。

為了讓大家更直觀地了解美國(guó)民眾財(cái)富與股市的緊密程度，我們來(lái)看這樣兩組數(shù)據(jù)：

在收入最高的10%的美國(guó)家庭中，股票占其凈資產(chǎn)的比例在2010年為26%，到2022年已攀升至32%，達(dá)到歷史最高水平。要知道，這可是美國(guó)最富裕的10%的家庭。

而這最富裕的10%的家庭，其消費(fèi)支出在美國(guó)整個(gè)社會(huì)消費(fèi)支出中所占的比重極為驚人。目前，這部分家庭的支出占美國(guó)總支出的50%，同樣處于歷史最高水平。

通過(guò)這兩組數(shù)據(jù)，我們可以清晰地看到，這10%的人群對(duì)股市的參與程度，反過(guò)來(lái)對(duì)美國(guó)消費(fèi)有著重大影響。

再看看不同群體在疫情以來(lái)（2020年起）的累計(jì)超額儲(chǔ)蓄情況。疫情期間，收入最高的那部分人群的儲(chǔ)蓄基本保持穩(wěn)定。

然而，其余90%的人群儲(chǔ)蓄則呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)。起初儲(chǔ)蓄上升，是因?yàn)橐咔橄拗疲藗儫o(wú)法外出消費(fèi)，沒(méi)地方花錢(qián)。但疫情管控放開(kāi)后，美國(guó)人又恢復(fù)了以往的生活方式，盡情消費(fèi)，儲(chǔ)蓄隨之下降。

這90%的人群對(duì)于美國(guó)消費(fèi)而言也占50%，可在當(dāng)下股市下跌的情形下，他們?cè)馐艿膿p失同樣慘重。

截止到2024年，美國(guó)工薪階層的401K養(yǎng)老金繳存人數(shù)和額度均創(chuàng)下歷史新高。

需要注意的是，美國(guó)家庭金融資產(chǎn)中股票的占比達(dá)到了43%。這一數(shù)據(jù)充分顯示出股票在美國(guó)居民金融資產(chǎn)配置中的重要地位。

② 美國(guó)債市遭受拋壓，債券收益率快速上升，美元下跌

債市可以說(shuō)是美國(guó)的立國(guó)之本。

美國(guó)債券在這一波貿(mào)易戰(zhàn)以后也同時(shí)遭受了拋壓，10年期和30年期的美債收益率快速攀升。

特朗普雖知曉關(guān)稅政策會(huì)影響美國(guó)大公司進(jìn)而導(dǎo)致股市下跌，但這種下跌在貿(mào)易戰(zhàn)中也較為常見(jiàn)。通常美國(guó)資本市場(chǎng)在這種情況下，資金會(huì)尋求“flight to safety”，即流向安全資產(chǎn)，美債往往就是這樣的安全港。

一般來(lái)說(shuō)，美國(guó)政府發(fā)行債券，股市下跌時(shí)美債需求增加，價(jià)格上升，收益率隨之下降，美國(guó)政府的融資成本也會(huì)降低。

以往，美國(guó)政府似乎總能在各種經(jīng)濟(jì)狀況下占據(jù)優(yōu)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，股市向好，財(cái)富效應(yīng)明顯，消費(fèi)旺盛；經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，債券收益率下降，政府發(fā)債成本低廉，能夠通過(guò)舉債增加財(cái)政支出，進(jìn)而擴(kuò)充就業(yè)，這是美國(guó)此前看似無(wú)懈可擊的經(jīng)濟(jì)邏輯。

因此，市場(chǎng)上盛行“美國(guó)例外論”，無(wú)論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何，美國(guó)都不會(huì)處于經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴的中心，除非是像2008年那樣由自身引發(fā)的危機(jī)。

如今情況卻發(fā)生了變化。債券市場(chǎng)面臨巨大拋壓，價(jià)格下跌，債券收益率上升，因?yàn)槿驅(qū)?jīng)濟(jì)衰退的恐慌預(yù)期以及美國(guó)債務(wù)上限的不可持續(xù)性已然展現(xiàn)。

當(dāng)GDP增長(zhǎng)速度低于債券收益率時(shí)，投資者認(rèn)為投資美債缺乏保障，于是紛紛拋售，美債的避風(fēng)港效應(yīng)開(kāi)始消失。這一變化導(dǎo)致了流動(dòng)性收緊和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，債券收益率進(jìn)一步攀升，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的信心大幅下降。

甚至一些美國(guó)對(duì)沖基金的大佬公開(kāi)呼吁拋售所有與美國(guó)相關(guān)的資產(chǎn)，這充分說(shuō)明了問(wèn)題的嚴(yán)重性。其結(jié)果是，美元作為儲(chǔ)備貨幣的地位也開(kāi)始下降。

此前，由于各國(guó)對(duì)美元資產(chǎn)有需求，美元的儲(chǔ)備貨幣地位十分穩(wěn)固，但貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的一系列問(wèn)題，使美債和美元在人們眼中不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。美國(guó)股市、債市和匯市的“股債匯三殺”，是關(guān)稅與貿(mào)易戰(zhàn)在金融市場(chǎng)上最直接的體現(xiàn)。

過(guò)去30年間，美國(guó)資本市場(chǎng)一旦遭遇重大危機(jī)，最終往往需要政府與美聯(lián)儲(chǔ)攜手應(yīng)對(duì)。若債券市場(chǎng)形勢(shì)持續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)出手購(gòu)入債券，以此推高債券價(jià)格、壓低債券收益率。

就特朗普發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)而言，我們也能觀察到一些變化。他近期有所退縮（back down），原因就在于他也難以承受貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的金融戰(zhàn)所帶來(lái)的放大效應(yīng)。

03

貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反噬

貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，雖然由于關(guān)稅剛剛生效，其影響的顯現(xiàn)會(huì)相對(duì)滯后，但它的到來(lái)是不可避免的。

首當(dāng)其沖受到影響的是那些自身實(shí)力較弱的小企業(yè)。這些小企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備有限，缺乏足夠的緩沖空間，此前它們享受著自由貿(mào)易帶來(lái)的紅利，如今卻成為最先遭受沖擊的群體。

而且，它們?cè)谂c上下游企業(yè)的議價(jià)過(guò)程中，處于明顯的弱勢(shì)地位。向上游采購(gòu)時(shí)難以壓低價(jià)格，而當(dāng)試圖將成本轉(zhuǎn)嫁給下游客戶(hù)時(shí)，客戶(hù)往往也不會(huì)買(mǎi)單。在小企業(yè)受到?jīng)_擊之后，中型企業(yè)也將難以幸免。

此外，貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的不確定性還導(dǎo)致全球?qū)γ绹?guó)的投資陷入觀望和停滯狀態(tài)。從實(shí)體投資的角度來(lái)看，在當(dāng)前局勢(shì)下，做出在美國(guó)建廠的決策變得異常艱難。企業(yè)通常會(huì)選擇在關(guān)稅和貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定之后，才會(huì)考慮進(jìn)行投資。

一旦投資停滯，中小企業(yè)面臨困境，通貨膨脹就會(huì)隨之而來(lái)。因?yàn)槊癖姷男枨缶哂幸欢ǖ恼承裕唐趦?nèi)不會(huì)大幅下降，但供給端卻會(huì)因貿(mào)易戰(zhàn)受到負(fù)面沖擊，產(chǎn)品供應(yīng)減少，價(jià)格必然迅速上升。

需求一定的情況下，商品價(jià)格上漲，會(huì)增加居民商品消費(fèi)開(kāi)支，從而擠壓其服務(wù)消費(fèi)需求。而據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，在美國(guó)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，服務(wù)消費(fèi)占比超過(guò)70%。服務(wù)消費(fèi)需求的下降，會(huì)影響服務(wù)業(yè)企業(yè)，進(jìn)而影響美國(guó)整體就業(yè)水平，因?yàn)閾?jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)，制造業(yè)在美國(guó)私營(yíng)部門(mén)中的就業(yè)僅占10%左右，服務(wù)業(yè)是居民就業(yè)的主要來(lái)源。

通貨膨脹疊加企業(yè)倒閉、就業(yè)問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)陷入停滯狀態(tài)，這也就是宏觀經(jīng)濟(jì)中所說(shuō)的“滯脹”。

所以，在資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都面臨巨大壓力的背景下，美國(guó)一直秉持的“美國(guó)例外論”的根基似乎也被動(dòng)搖了。此次美國(guó)想要獨(dú)善其身，似乎并非易事。

基于此，個(gè)人大膽猜測(cè)，特朗普發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)，最終大概率會(huì)以美國(guó)和全球其他國(guó)家達(dá)成妥協(xié)、談妥條件，但中國(guó)是個(gè)例外。

雖然美國(guó)最終不太可能對(duì)中國(guó)加征高達(dá)125%以上的關(guān)稅，因?yàn)檎缥覈?guó)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)所說(shuō)，那樣只是數(shù)字游戲，毫無(wú)實(shí)際意義，但美國(guó)對(duì)中國(guó)征收的關(guān)稅可能仍會(huì)高于其他國(guó)家。

二、貿(mào)易戰(zhàn)

中國(guó)不愿打，也要有所應(yīng)對(duì)

毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)那些原本依賴(lài)出口的企業(yè)，目前正承受著巨大的壓力，也會(huì)帶來(lái)就業(yè)、消費(fèi)和國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。

01

中國(guó)內(nèi)部的政策“工具箱”

一直以來(lái)，大家都對(duì)我國(guó)政策“工具箱”的使用與實(shí)際效能有所期待。事實(shí)上，早在關(guān)稅戰(zhàn)剛剛拉開(kāi)帷幕之時(shí)，我國(guó)政府就已明確表態(tài)：請(qǐng)大家放心，我們政策“工具箱”里的工具儲(chǔ)備十分充足。

在宏觀調(diào)控方面，我們擁有豐富的財(cái)政政策和貨幣政策手段。而且，我國(guó)政府的負(fù)債率處于較低水平，這使得我們有足夠的空間通過(guò)適當(dāng)增加政府負(fù)債、擴(kuò)大政府赤字來(lái)進(jìn)行投資或促進(jìn)消費(fèi)（例如，發(fā)放消費(fèi)券等方式），以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。

關(guān)于股市，可以明顯感覺(jué)到，決策方現(xiàn)在更加重視股市的穩(wěn)定性。

過(guò)去，政府各部門(mén)在采取一些針對(duì)企業(yè)的監(jiān)管或調(diào)控措施時(shí)，可能較少考慮這些舉措對(duì)股市產(chǎn)生的影響，以及股市波動(dòng)進(jìn)一步對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的衍生效應(yīng)。然而，近期可以發(fā)現(xiàn)，政府對(duì)股市的關(guān)注度顯著提升。

在兩會(huì)報(bào)告中，首次提出要采取一定措施來(lái)穩(wěn)定股市和房市，這是具有重要意義的一步。房地產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)乎老百姓的財(cái)富根基，而股市不僅僅涉及到眾多上市公司，更重要的是它向整個(gè)社會(huì)傳遞著對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，因?yàn)楣墒蟹从车氖鞘袌?chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。

為了穩(wěn)定股市，一系列的組合拳已經(jīng)逐步推出。盡管沒(méi)有公開(kāi)宣稱(chēng)設(shè)立平準(zhǔn)基金，但我們已經(jīng)看到，像匯金和國(guó)新等國(guó)有機(jī)構(gòu)已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)上大力買(mǎi)入交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）。

同時(shí)，監(jiān)管方還對(duì)上市公司提出了相應(yīng)要求，鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)。若上市公司面臨資金短缺的問(wèn)題，國(guó)有銀行也會(huì)提供必要的支持，為其提供貸款。

總之，就是要全力穩(wěn)住股市。正如美國(guó)股市對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性一樣，在中國(guó)，股市的穩(wěn)定同樣意義非凡，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展起著關(guān)鍵的支撐作用。

02

中國(guó)的外部應(yīng)對(duì)舉措

在外部應(yīng)對(duì)方面，中國(guó)應(yīng)采取怎樣的策略呢？無(wú)疑也是大家密切關(guān)注的焦點(diǎn)。

有一種思路是“you go low，we go high”，即當(dāng)美國(guó)奉行孤立主義，與世界眾多國(guó)家經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張之時(shí)，中國(guó)可以抓住契機(jī)加強(qiáng)與其他國(guó)家的合作。

例如，對(duì)于非美國(guó)的國(guó)家和地區(qū)，我們是否可以考慮降低關(guān)稅？當(dāng)美國(guó)大幅提高關(guān)稅時(shí)，我們可以反其道而行之，對(duì)東盟、歐盟等地區(qū)降低關(guān)稅，甚至可以做出未來(lái)5-10年內(nèi)實(shí)現(xiàn)零關(guān)稅的承諾。

此外，在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，一直以來(lái)，我們都在倡導(dǎo)公平競(jìng)爭(zhēng)，那么不妨取消對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)補(bǔ)貼，營(yíng)造更加公平、市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

當(dāng)美國(guó)在某些方面表現(xiàn)得不夠市場(chǎng)化時(shí)，我們卻能夠展現(xiàn)出更加開(kāi)放、自由的市場(chǎng)姿態(tài)，這難道不是一種有效的應(yīng)對(duì)策略嗎？

但從根本上來(lái)說(shuō)，中國(guó)應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)的關(guān)鍵還在于自身的結(jié)構(gòu)性改革。這里所說(shuō)的結(jié)構(gòu)性改革，主要是指轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，從過(guò)去依賴(lài)投資和外貿(mào)驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵M(fèi)驅(qū)動(dòng)的內(nèi)循環(huán)發(fā)展模式。

這也并非什么新鮮的觀點(diǎn)，長(zhǎng)期以來(lái)，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在呼吁推動(dòng)這樣的變革。外憂當(dāng)前，相信決策層也已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到了自身進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革的緊迫性和必要性。

最終，改革的成效將取決于國(guó)內(nèi)內(nèi)需市場(chǎng)能否真正得以激活，以及民營(yíng)企業(yè)的活力能否得到進(jìn)一步提升。

三、全球化與逆全球化的博弈

01

分工協(xié)作是全球化的底層邏輯

在我看來(lái)，全球化的底層邏輯本質(zhì)上是分工協(xié)作。由于各個(gè)國(guó)家在資源、技術(shù)、勞動(dòng)力等方面存在稟賦差異，這就使得各國(guó)之間具備了互補(bǔ)性，并形成了各自的比較優(yōu)勢(shì)。

基于這種情況，不同國(guó)家根據(jù)自己的資源稟賦生產(chǎn)不同的商品并進(jìn)行貿(mào)易。短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)效率的最大化，因?yàn)楦鲊?guó)都充分發(fā)揮了自身的比較優(yōu)勢(shì)。然而，這種模式也帶來(lái)了價(jià)值鏈的分化問(wèn)題。

在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上，并非所有企業(yè)所獲得的價(jià)值分配都是均等的，一個(gè)典型的例子就是中國(guó)的“8億件襯衫換一架波音飛機(jī)”，鮮明地體現(xiàn)了不同產(chǎn)業(yè)在價(jià)值獲取上的巨大差距。

在以往的全球化進(jìn)程中，這樣的模式給美國(guó)帶來(lái)了顯著的好處，用四個(gè)字來(lái)概括就是“美元循環(huán)”。

所謂“美元循環(huán)”，具體表現(xiàn)為美國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)方面存在大量逆差，而在資本賬戶(hù)上卻有大量順差，進(jìn)而造成全球經(jīng)濟(jì)的失衡。

中國(guó)以及世界上許多其他國(guó)家都在為美國(guó)生產(chǎn)商品，并將這些商品源源不斷地銷(xiāo)往美國(guó)，這必然會(huì)導(dǎo)致美國(guó)產(chǎn)生大量的經(jīng)常賬戶(hù)逆差。而當(dāng)其他國(guó)家將商品賣(mài)到美國(guó)后，會(huì)獲得大量的美元。

這些美元如果全部拿回本國(guó)兌換成當(dāng)?shù)刎泿?，很可能?huì)引發(fā)通貨膨脹。因此，這些美元通常會(huì)被作為外匯儲(chǔ)備保留下來(lái)。

而外匯儲(chǔ)備需要進(jìn)行投資以實(shí)現(xiàn)保值增值，由于美元在國(guó)際金融體系中的主導(dǎo)地位，這些資金往往都投向美國(guó)，比如美國(guó)的股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等。

這一行為在客觀上更強(qiáng)化了美元的國(guó)際地位。

由于美元在全球貨幣體系中的主導(dǎo)地位，甚至成為各國(guó)主要的儲(chǔ)備貨幣，市場(chǎng)對(duì)美債的強(qiáng)勁需求促使美債利率不斷走低。美國(guó)政府長(zhǎng)期依賴(lài)低利率環(huán)境進(jìn)行債務(wù)融資，得以維持日益龐大的債務(wù)規(guī)模。

當(dāng)全球商品和資金源源不斷地流入美國(guó)，既為美國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)提供了充足的商品，又通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美債等方式使資金回流至美國(guó)金融市場(chǎng)，使得美國(guó)在消費(fèi)和政府融資兩方面均占據(jù)優(yōu)勢(shì)，享受著低成本融資與消費(fèi)旺盛的雙重紅利。

美國(guó)政府的大量財(cái)政赤字用在哪里了呢？推動(dòng)國(guó)內(nèi)就業(yè)，通過(guò)實(shí)施各類(lèi)財(cái)政補(bǔ)貼政策，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一定程度的失衡，國(guó)內(nèi)制造業(yè)相對(duì)萎縮，為保障居民收入，維持社會(huì)穩(wěn)定，就業(yè)成為了關(guān)鍵。

因此，美國(guó)政府借助財(cái)政赤字大規(guī)模投資于就業(yè)促進(jìn)項(xiàng)目，這也是美國(guó)失業(yè)率可以長(zhǎng)期維持在較低水平的原因之一。

因此，美債市場(chǎng)的波動(dòng)，尤其是美債價(jià)格下跌，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不容小覷。這不僅關(guān)系到美國(guó)政府能否繼續(xù)以低成本獲取融資，更會(huì)對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)，特別是就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的沖擊。

在全球經(jīng)濟(jì)格局中，還存在著其他深層次問(wèn)題。處于價(jià)值鏈上游的國(guó)家，普遍面臨著國(guó)內(nèi)收入分配不均的問(wèn)題，勞動(dòng)收入在國(guó)民收入中的占比逐漸下降，而資本收入占比持續(xù)上升。美國(guó)尤為明顯，美國(guó)國(guó)民收入中相當(dāng)大的份額來(lái)源于資本收益，而非勞動(dòng)所得。

而處于價(jià)值鏈下游的國(guó)家（如中國(guó)），有著強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求，力求擺脫單純依靠低附加值產(chǎn)品生產(chǎn)的局面，向價(jià)值鏈高端邁進(jìn)，不再局限于諸如襯衫制造等低利潤(rùn)產(chǎn)業(yè)。

這一過(guò)程體現(xiàn)了全球經(jīng)濟(jì)格局動(dòng)態(tài)調(diào)整、再平衡的趨勢(shì)，各國(guó)在不同的發(fā)展階段，根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)利益和戰(zhàn)略目標(biāo)，不斷尋求在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的重新定位與升級(jí)。

最終的結(jié)果，導(dǎo)致了美國(guó)越來(lái)越中國(guó)化（美國(guó)要改變供給），中國(guó)可能越來(lái)越美國(guó)化（中國(guó)要改變需求）的趨勢(shì)。

02

逆全球化，美國(guó)越來(lái)越中國(guó)化

美國(guó)要改變供給，推動(dòng)制造能力的提升。特朗普第一任期期間就大力倡導(dǎo)制造業(yè)回歸，到了拜登時(shí)代，這一理念進(jìn)一步延續(xù)，提出推動(dòng)制造業(yè)回流，力圖擺脫經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化的困境。

然而，這里存在一個(gè)普遍的認(rèn)知誤區(qū)。當(dāng)下，不少人認(rèn)為美國(guó)制造業(yè)回流只是一句無(wú)法實(shí)現(xiàn)的空話。他們覺(jué)得美國(guó)人難以適應(yīng)工廠流水線那種艱苦的工作環(huán)境，制造業(yè)根本不可能再大規(guī)模回流美國(guó)。

但經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，美國(guó)制造業(yè)就業(yè)崗位的大量流失主要集中在中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后的十年（即2000年至2010年期間）。

自2010年以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化態(tài)勢(shì)：在高端制造業(yè)領(lǐng)域，如精密電子、機(jī)械化工等行業(yè)，雇傭人數(shù)和就業(yè)人數(shù)呈上升趨勢(shì)；相反，在低端制造業(yè)，像玩具制造、家具生產(chǎn)等行業(yè)，就業(yè)人數(shù)持續(xù)下降。

這表明美國(guó)制造業(yè)回流并非毫無(wú)根基，例如將臺(tái)積電遷至美國(guó)，盡管有效率方面的挑戰(zhàn)，但一旦成功落地，對(duì)于創(chuàng)造高端制造業(yè)的就業(yè)崗位將產(chǎn)生顯著影響。

從經(jīng)濟(jì)層面和國(guó)家安全層面來(lái)看，美國(guó)推動(dòng)制造業(yè)回流有其內(nèi)在考量。此前美國(guó)勞動(dòng)收入占比下降、資本收入占比上升，如今重振高端制造業(yè)也是為了重新平衡收入分配格局。另外，高端制造業(yè)對(duì)于原材料、國(guó)防工業(yè)等國(guó)家安全戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)也至關(guān)重要，因此制造業(yè)回流勢(shì)在必行。

為了推動(dòng)制造業(yè)回流，美國(guó)采取了一些以往曾批評(píng)中國(guó)采用的“國(guó)家資本主義”手段，開(kāi)始實(shí)施產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政策。在傳統(tǒng)認(rèn)知中，產(chǎn)業(yè)政策被視為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，與美國(guó)之前所倡導(dǎo)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理念相悖。

此外，美國(guó)還面臨著財(cái)政赤字的難題。理論上，解決財(cái)政赤字的關(guān)鍵在于在國(guó)內(nèi)增加稅收。然而，特朗普政府卻背道而馳，選擇在國(guó)內(nèi)減稅。

不僅如此，美國(guó)還增加了國(guó)防開(kāi)支，這使得美國(guó)財(cái)政赤字在短期內(nèi)根本無(wú)法下降。從經(jīng)濟(jì)邏輯上講，若要真正解決美國(guó)當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，通過(guò)國(guó)內(nèi)加稅來(lái)降低赤字率，將有助于重塑全球市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)的信心，讓世界相信美國(guó)政府具備穩(wěn)健的財(cái)政狀況。

而現(xiàn)實(shí)情況是，美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)高企，且在國(guó)際貿(mào)易端四處樹(shù)敵，這無(wú)疑引發(fā)了全球市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

03

逆全球化，中國(guó)越來(lái)越美國(guó)化

倘若中國(guó)能擁有像美國(guó)那般龐大且強(qiáng)勁的消費(fèi)市場(chǎng)，再憑借自身強(qiáng)大的制造能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)將易如反掌。

屆時(shí)，外部市場(chǎng)無(wú)論如何變化，中國(guó)都能憑借廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)從容應(yīng)對(duì)，做到對(duì)外部干擾的“免疫”。

因此，中國(guó)需要改變需求，應(yīng)致力于培育龐大的中產(chǎn)階級(jí)群體，要讓中產(chǎn)階級(jí)有能力、有意愿、有機(jī)制進(jìn)行消費(fèi)。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依賴(lài)投資驅(qū)動(dòng)，未來(lái)則需轉(zhuǎn)變思路，使消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占據(jù)更重要的地位。這并非簡(jiǎn)單的周期性調(diào)整，而是一場(chǎng)意義深遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)性改革。

從對(duì)外經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，中國(guó)憑借完整的工業(yè)體系、勤奮進(jìn)取的企業(yè)家、工程師紅利，形成了遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的制造能力，因此供給亟待向外輸出，這就促使中國(guó)企業(yè)必須“走出去”。

對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，“走出去”的過(guò)程中，鍛造“全球勝任力”成為關(guān)鍵。能否具備跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的能力，是擺在眾多企業(yè)面前的一道難題。

盡管部分企業(yè)已開(kāi)始積極嘗試，但在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)下，面臨的挑戰(zhàn)依然巨大。然而，無(wú)論困難多大，全球經(jīng)營(yíng)能力將成為中國(guó)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的必修課。

在對(duì)外貿(mào)易方面，我們應(yīng)高舉自由貿(mào)易、自由投資的大旗，通過(guò)降低關(guān)稅、放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入等舉措，積極推動(dòng)貿(mào)易自由化。

從國(guó)際政治層面考慮，中國(guó)一直堅(jiān)定奉行多邊主義，倡導(dǎo)全球化，堅(jiān)決抵制美國(guó)的孤立主義政策。

與此同時(shí)，培育全球治理能力成為當(dāng)務(wù)之急。通過(guò)一些數(shù)據(jù)可以清晰地看到這一任務(wù)的緊迫性。

在各大國(guó)際組織中，中國(guó)雇員的比例與中國(guó)人口在世界人口中的占比極不相稱(chēng)。以聯(lián)合國(guó)為例，中國(guó)雇員比例僅為2.3%，目前僅有700多人在聯(lián)合國(guó)工作（雖然相較于過(guò)去已有一定增長(zhǎng)）。

隨著年輕一代的國(guó)際化程度不斷提高，他們也在助力中國(guó)更好地融入國(guó)際舞臺(tái)。

當(dāng)然，從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，美國(guó)在全球治理方面逐漸“擺爛”，而中國(guó)想要完全擔(dān)當(dāng)起“世界老大”的角色，目前來(lái)看還存在一定難度。

四、貿(mào)易戰(zhàn)興起，中國(guó)企業(yè)更需全球化

01

全球化，是中國(guó)企業(yè)破局關(guān)鍵

當(dāng)面臨高關(guān)稅的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境時(shí)，中國(guó)企業(yè)全球化經(jīng)營(yíng)的重要性愈發(fā)凸顯。企業(yè)不能再僅僅局限于在中國(guó)生產(chǎn)和銷(xiāo)售，而應(yīng)將目光投向全球市場(chǎng)。在全球化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)控制至關(guān)重要。

其中，市場(chǎng)多元化是關(guān)鍵策略之一，這一理念在資本市場(chǎng)上已被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，“不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，對(duì)于企業(yè)全球業(yè)務(wù)布局同樣適用。

目前，中國(guó)企業(yè)在這方面已取得一定成效，例如在東盟、歐盟、美國(guó)等主要市場(chǎng)以及“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)全面布局，業(yè)務(wù)分布相對(duì)平衡，沒(méi)有過(guò)度依賴(lài)某一個(gè)地區(qū)或國(guó)家的市場(chǎng)，這無(wú)疑是一個(gè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

這種市場(chǎng)多元化的布局，也是其他國(guó)家企業(yè)在全球化進(jìn)程中保障自身安全的重要策略，同時(shí)也對(duì)中國(guó)企業(yè)出海模式的選擇產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。

在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下，最終的格局在很大程度上取決于美國(guó)與其他國(guó)家之間的關(guān)稅政策走向。因?yàn)檫@也將影響中國(guó)企業(yè)在其他國(guó)家的投資、運(yùn)營(yíng)布局。

02

中國(guó)出海企業(yè)概況

單從披露海外收入的A股上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看，2004年有388家公司進(jìn)行了相關(guān)披露，到2023年，披露海外收入的上市公司數(shù)量已增長(zhǎng)至3522家，增長(zhǎng)了約9倍。

這3522家上市公司的數(shù)量占整個(gè)A股上市公司數(shù)量的三分之二左右，這充分表明A股上市公司的國(guó)際化程度已相當(dāng)高，絕大多數(shù)公司都擁有海外收入。

從出口產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，中高端制造行業(yè)占據(jù)了主導(dǎo)地位，機(jī)械設(shè)備、電子、化工、醫(yī)藥、電力設(shè)備等行業(yè)在其中占比較大。

相比之下，像玩具、衣服這類(lèi)低端制造業(yè)在數(shù)據(jù)中并不顯眼。盡管義烏小商品市場(chǎng)依舊活躍，但在整個(gè)中國(guó)上市公司的出口結(jié)構(gòu)中，已不再是主流部分。

這些行業(yè)的海外業(yè)務(wù)在2023年為上市公司帶來(lái)的收入貢獻(xiàn)已達(dá)到8.7萬(wàn)億人民幣，與20年前相比增長(zhǎng)超過(guò)了50倍。而同期A股上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)增長(zhǎng)了20倍。

由此可見(jiàn)，海外業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)速度要高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)速度，這也很好地解釋了為何中國(guó)上市公司積極尋求拓展海外市場(chǎng)——因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)的增長(zhǎng)潛力更為可觀。

從2023年海外業(yè)務(wù)收入的來(lái)源構(gòu)成來(lái)看，電子、汽車(chē)、電力設(shè)備、建筑裝飾等行業(yè)占據(jù)了較大份額。

我們不能僅僅依據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)評(píng)判，企業(yè)海外業(yè)務(wù)盈利能力更是重要指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)上市公司海外業(yè)務(wù)的毛利收入為1.47萬(wàn)億人民幣，在主營(yíng)收入排名前五個(gè)地區(qū)的收入中，海外收入的毛利占比達(dá)到了15%，這一比例并不低。

不過(guò)，與美國(guó)或西方的跨國(guó)公司相比，仍有較大的提升空間。例如通用汽車(chē)、谷歌等公司，其海外收入占比通常都在50%以上，而中國(guó)公司目前僅為15%，這表明中國(guó)公司在全球化進(jìn)程中仍有廣闊的發(fā)展空間。

中國(guó)公司海外毛利的來(lái)源主要集中在科技和制造業(yè)領(lǐng)域，這些行業(yè)的海外毛利收入占比超過(guò)了20%。而一些本土屬性較強(qiáng)的行業(yè)，其海外毛利貢獻(xiàn)相對(duì)較低。

在披露美國(guó)市場(chǎng)收入的上市公司中，其在美國(guó)市場(chǎng)獲得的毛利率要高于在中國(guó)大陸市場(chǎng)獲得的毛利率。這充分體現(xiàn)出美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)企業(yè)仍具有強(qiáng)大的吸引力。

自特朗普宣布對(duì)中國(guó)開(kāi)始大量加征關(guān)稅后，那些對(duì)美國(guó)業(yè)務(wù)依賴(lài)程度更高、業(yè)務(wù)曝光度更大的公司，其股價(jià)跌幅更為明顯。

這一現(xiàn)象表明，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)關(guān)稅政策可能給中國(guó)上市公司帶來(lái)的影響存在明顯的擔(dān)憂情緒。

03

出海模式

當(dāng)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)已成為企業(yè)的必修課，對(duì)出海模式以及成功經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)非常重要。然而，并非所有出海嘗試都能成功，分析潛在風(fēng)險(xiǎn)與失敗教訓(xùn)同樣不可或缺。

基于不同類(lèi)型企業(yè)、所處行業(yè)及發(fā)展階段，企業(yè)出海模式大致分為以下幾類(lèi)：

其一，并購(gòu)模式。聯(lián)想、吉利等企業(yè)早期通過(guò)并購(gòu)?fù)卣购Ｍ馐袌?chǎng)，但受地緣政治等因素影響，近幾年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)規(guī)模遠(yuǎn)不及2017年及之前幾年，該模式目前可行性降低。

其二，海外建廠和本地化經(jīng)營(yíng)模式。福耀玻璃、海爾、傳音、比亞迪、TCL等眾多企業(yè)采用此模式，即將研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售環(huán)節(jié)布局在海外當(dāng)?shù)亍?/span>

企業(yè)選擇該模式的出發(fā)點(diǎn)各異，福耀玻璃為利用當(dāng)?shù)刭Y源、貼近客戶(hù)；海爾為優(yōu)化成本；傳音為快速響應(yīng)非洲當(dāng)?shù)匦枨?；比亞迪為?guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；TCL為保障供應(yīng)鏈安全。不過(guò)，這種模式對(duì)企業(yè)的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)要求不低，也面臨諸多挑戰(zhàn)。

其三，合資模式。分為產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)合資、產(chǎn)業(yè)與資本合資。例如，李寧與紅杉合資開(kāi)拓海外市場(chǎng)；零跑汽車(chē)與Stellantis成立合資公司，以技術(shù)入股占49%。此模式能節(jié)省資金、控制風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)公司未來(lái)發(fā)展方向的掌控力相對(duì)較弱。

其四，技術(shù)授權(quán)模式。這種模式近年來(lái)才興起，風(fēng)險(xiǎn)較低但收益相對(duì)有限。寧德時(shí)代近年有技術(shù)授權(quán)案例，奇瑞與韓國(guó)KGM簽訂聯(lián)合開(kāi)發(fā)協(xié)議，由奇瑞提供技術(shù)，產(chǎn)品主要供應(yīng)韓國(guó)及其他海外市場(chǎng)。

其五，資產(chǎn)置換和股權(quán)合作模式。以天合光能為例，將海外資產(chǎn)出售給美國(guó)Fryer公司，換取約20%股權(quán)、部分現(xiàn)金和優(yōu)先票據(jù)，并委派董事、COO和CSO參與運(yùn)營(yíng)與戰(zhàn)略制定。在光伏行業(yè)面臨美國(guó)高額關(guān)稅壁壘的背景下，這種方式既能實(shí)現(xiàn)海外生產(chǎn)，又能保障自身利益。

其六，品牌和IP全球化模式。泡泡瑪特、米哈游等企業(yè)通過(guò)打造具有影響力的品牌和IP走向海外，但需充分尊重本地文化才能取得成功。

其七，跨境電商模式。曾經(jīng)發(fā)展迅猛，然而受小包裹政策等因素沖擊，目前發(fā)展受限。

其八，本地化特許經(jīng)營(yíng)模式。這種模式在餐飲、飲料行業(yè)應(yīng)用較為廣泛。

多數(shù)公司并非單一采用某一種出海模式，而是根據(jù)不同市場(chǎng)環(huán)境和自身發(fā)展階段，靈活運(yùn)用多種模式，因地制宜。

例如，比亞迪出海初期依靠商用車(chē)打開(kāi)市場(chǎng)，進(jìn)入乘用車(chē)領(lǐng)域時(shí)先采用合資模式，2023年開(kāi)始海外建廠；寧德時(shí)代經(jīng)歷了從海外建廠到技術(shù)授權(quán)的轉(zhuǎn)變；安踏從并購(gòu)品牌逐步轉(zhuǎn)向品牌出海。

04

中企出海成功的策略

企業(yè)出海成功的策略主要包括：

聚焦產(chǎn)品技術(shù)革新，確保產(chǎn)品和技術(shù)具備超越海外公司的優(yōu)勢(shì)；充分利用電商平臺(tái)，實(shí)施本地化策略，如貝昂科技在中東市場(chǎng)對(duì)技術(shù)、商標(biāo)進(jìn)行本地化調(diào)整；

積極引進(jìn)國(guó)際人才，獲取國(guó)際認(rèn)證；大力投入社交傳播，大疆、安克等企業(yè)在當(dāng)?shù)厣缃幻襟w平臺(tái)宣傳力度較大；構(gòu)建用戶(hù)社群生態(tài)，這對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。

05

中企出海的普適性挑戰(zhàn)和成功共性

與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)出海也面臨一些普適性挑戰(zhàn)：早期投入大，導(dǎo)致投資回報(bào)低；人才招聘與管理難度大，比亞迪在巴西曾遭遇勞工問(wèn)題；存在跨文化管理和勞工關(guān)系問(wèn)題；面臨合規(guī)和法律風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部管理和效率有待提升等。

綜合來(lái)看，中國(guó)企業(yè)出海成功的共性要素有：具備技術(shù)和差異化優(yōu)勢(shì)，擁有獨(dú)特的技術(shù)與產(chǎn)品；具備本地化能力，涵蓋管理、社交媒體、商標(biāo)等多方面的本地化運(yùn)作；秉持長(zhǎng)期戰(zhàn)略耐心，即便短期內(nèi)面臨困難甚至虧損，仍能堅(jiān)守長(zhǎng)期主義發(fā)展理念。

結(jié)語(yǔ)：終局未定，影響深遠(yuǎn)

雖然目前形勢(shì)還在演變，但對(duì)未來(lái)的影響已悄然埋下。

首先，資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了反饋機(jī)制。市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的反應(yīng)迅速且直接，通過(guò)股價(jià)、債券收益率、美元匯率等指標(biāo)的波動(dòng)，直觀地反映出市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)影響的預(yù)期和判斷。

其次，就美國(guó)而言，面臨著經(jīng)濟(jì)與民主政治的雙重壓力。貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊不可小覷，投資停滯、通貨膨脹預(yù)期升溫，美國(guó)民眾生活成本上升，消費(fèi)能力下降，從而影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)和就業(yè)，這必然會(huì)影響到美國(guó)政府的聲譽(yù)。選民會(huì)對(duì)政府相關(guān)政策表達(dá)不滿并施加壓力，在這種情況下，美國(guó)政府恐怕也會(huì)不得不做出調(diào)整。

在極端情形下，美聯(lián)儲(chǔ)必定會(huì)有所行動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)陷入極度恐慌時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)、維持經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，不會(huì)坐視不管。

回顧過(guò)去30年，美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，表現(xiàn)出了較高的決策智慧和行動(dòng)力，大多能夠成功扭轉(zhuǎn)局勢(shì)。

從全球范圍來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)最終會(huì)聚焦于中美之間的貿(mào)易爭(zhēng)端，其核心本質(zhì)還是中美之間“脫鉤”的問(wèn)題。

目前的形勢(shì)是，美國(guó)在貿(mào)易戰(zhàn)方面的動(dòng)作已接近尾聲，后續(xù)更多地將面臨國(guó)內(nèi)政治和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的挑戰(zhàn)。

對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)已是一門(mén)必修課。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，除做好常規(guī)事務(wù)，加強(qiáng)原創(chuàng)性創(chuàng)新也極為關(guān)鍵，這恰恰是中國(guó)企業(yè)目前的短板所在。

2023年，中國(guó)研發(fā)投入占GDP比重達(dá)2.64% ，但這些投入大多集中在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)層面，基礎(chǔ)研究投入占總研發(fā)投入比重不足7%。

盡管如此，我對(duì)中國(guó)企業(yè)出海前景保持樂(lè)觀，堅(jiān)信未來(lái)必將涌現(xiàn)大批成功出海案例。中國(guó)企業(yè)全球化的成功意義深遠(yuǎn)，不僅能收獲經(jīng)濟(jì)收益，也能借此傳播中華文化，向世界展示和弘揚(yáng)中華文明，有力提升中國(guó)軟實(shí)力。畢竟，文化與價(jià)值觀是最強(qiáng)生產(chǎn)力要素。

本文整理自黃生教授在中歐EMBA新知講堂、中歐CMP俱樂(lè)部2025年會(huì)的主題演講