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摘要

三季度，珠三角城市生產(chǎn)放緩，投資與消費(fèi)增速繼續(xù)回落，但出口保持強(qiáng)勁。具體來看：（1）工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)放緩，廣州、佛山、肇慶進(jìn)入負(fù)增長；（2）固定資產(chǎn)投資大范圍負(fù)增長；（3）民間投資和外商投資持續(xù)下滑，但肇慶外商投資逆勢(shì)增長28個(gè)月；（4）社消增速繼續(xù)回落至1%左右，不及全國平均水平；（5）進(jìn)、出口當(dāng)中深圳貢獻(xiàn)五成且有提升之勢(shì)。香港方面，旅游業(yè)加速回暖，樓市成交短暫反彈后下調(diào)，貿(mào)易保持增長，IPO融資規(guī)模重歸全球第四位。澳門方面，旅游業(yè)加快復(fù)蘇，博彩業(yè)穩(wěn)定增長，橫琴澳資企業(yè)數(shù)量不斷增加。

展望2024年四季度及全年灣區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，本文認(rèn)為：（1）預(yù)計(jì)將有政策刺激投資和消費(fèi)，但實(shí)現(xiàn)全年增長目標(biāo)仍有困難；（2）全球經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)利好外需釋放，地緣沖突和貿(mào)易限制使不確定性增加；（3）工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能或?qū)⑦M(jìn)一步放緩，供需不匹配局面有望改善。

2024年三季度灣區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

1）珠三角九市：生產(chǎn)放緩，投資消費(fèi)增速回落，出口仍有韌性

工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)放緩，廣州、佛山、肇慶進(jìn)入負(fù)增長

2024年三季度，珠三角九市工業(yè)增加值累計(jì)增速延續(xù)二季度的放緩趨勢(shì)，且城市之間走勢(shì)差異較大，廣州、佛山、肇慶進(jìn)入負(fù)增長，其余城市仍保持5%以上的增速。分城市看（圖1），1-9月，深圳、東莞、惠州、珠海的工業(yè)增加值累計(jì)增速分別達(dá)到10.2%、7.7%、8.8%、10.2%，雖較二季度有所回落，但仍超過全省平均水平（4.7%），相比較全國平均水平（5.8%）也處于領(lǐng)先地位。但廣州、佛山、肇慶的工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)明顯下滑，增速分別為-2.2%、-1.8%（1-8月數(shù)據(jù)）、-2.0%，汽車制造業(yè)、專用裝備制造業(yè)以及金屬和非金屬制品業(yè)的低迷拖累較大。預(yù)計(jì)四季度工業(yè)生產(chǎn)仍將進(jìn)一步放緩。

固定資產(chǎn)投資大范圍負(fù)增長，二產(chǎn)投資增速明顯下滑，三產(chǎn)投資低位徘徊

2024年三季度，珠三角城市的固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速延續(xù)二季度的下滑趨勢(shì)，除廣州、深圳、中山仍維持正增長外，其余城市已全部進(jìn)入負(fù)增長。分城市看（圖2），1-9月，深圳的固定資產(chǎn)投資增速為4.7%，高于全?。?3.4%）和全國（3.4%）平均水平；廣州和中山固定資產(chǎn)投資增速分別為2.3%、2.2%（1-8月數(shù)據(jù)），高于全省平均水平。其他城市固定資產(chǎn)投資都已出現(xiàn)負(fù)增長，惠州、珠海、江門的降幅甚至超過10%。

分類型看，三季度固定資產(chǎn)投資中二產(chǎn)投資的拉動(dòng)力明顯減弱，三產(chǎn)投資低位徘徊，無明顯起色。

各城市的二產(chǎn)投資增速較今年上半年均有下降，導(dǎo)致全省的二產(chǎn)投資增速（9.1%）已低于全國平均水平（12.3%）?；葜?、珠海、肇慶甚至出現(xiàn)負(fù)增長，8月累計(jì)增速分別為-11.5%、-23.9%、-0.4%。但整體上看，二產(chǎn)投資仍領(lǐng)先于三產(chǎn)投資，其中工業(yè)技改投資、先進(jìn)制造投資和高技術(shù)制造投資是重要拉動(dòng)力量。

三產(chǎn)投資受基建和房地產(chǎn)的拖累，目前延續(xù)負(fù)增長走勢(shì)，尚無明顯起色。廣州、深圳、中山、珠海的降幅在10%以內(nèi)，佛山、惠州、江門、肇慶的降幅在10%-30%之間。基建投資方面，惠州、珠海、江門、肇慶增速分別為-8.8%、-20%、-26.7%（1-8月數(shù)據(jù)）、-4.9%，低于全?。?0.4%）和全國（4.1%），佛山、東莞、中山基建投資分別增長1.2%（1-8月數(shù)據(jù)）、1.9%、1.5%（1-8月數(shù)據(jù)），高于全省水平，但仍不及全國。基建投資乏力一方面與財(cái)政吃緊有關(guān)，另一方面也缺乏好的投資項(xiàng)目。房地產(chǎn)開發(fā)投資相比二季度沒有明顯改善，廣州、深圳、東莞、惠州、中山、珠海甚至有進(jìn)一步下降。9月底廣州宣布取消限購，除深圳外的廣東省20城宣布不再區(qū)分首套房和二套房的首付款比例，統(tǒng)一調(diào)整為15%，但目前各市住建局公布的日度成交數(shù)據(jù)尚未顯示出十一黃金周成交明顯增量，政策效果仍需拉長周期評(píng)估。四季度若2025年專項(xiàng)債提前批額度下達(dá)將對(duì)投資形成一定支撐，但預(yù)計(jì)整體不會(huì)有大幅度增長。

民間投資和外商投資持續(xù)下滑，肇慶外商投資逆勢(shì)增長28個(gè)月

固定資產(chǎn)投資整體低迷的情況下，民間投資和外商投資的信心更難以提振，全國民間投資已再次進(jìn)入負(fù)增長（-0.2%），外商投資降幅進(jìn)一步擴(kuò)大（-31.5%），廣東省也不例外（民間投資-3.9%，外商投資-47.1%）。珠三角城市降幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全國平均水平（圖3、圖4），1-8月，深圳、惠州、珠海、江門、肇慶這三個(gè)珠三角城市的民間投資增速分別為-3.9%、-26.2%、-3.2%、-1.2%、-1.1%，深圳、佛山、東莞、惠州、中山、珠海、江門的外商直接投資實(shí)際使用額增速分別為-57.0%、-59.2%、-31.2%、-46.5%、-56.4%、-15.6%、-66.2%。民企和外企投資信心的缺失一方面苦于沒有好的投資項(xiàng)目，另一方面與監(jiān)管層的收緊監(jiān)管背景下民企外企對(duì)投資安全的擔(dān)憂增加有一定關(guān)系。四季度民企和外企投資預(yù)計(jì)仍將低位運(yùn)行。

但肇慶的外商直接投資仍保持逆勢(shì)增長。自2022年3月至今已實(shí)現(xiàn)28個(gè)月的正增長，2024年7月、8月、9月的累計(jì)增速分別為23.3%、29.1%、15.5%，較二季度進(jìn)一步加速增長?！笆斓亍闭猩绦履Ｊ絒1]、優(yōu)惠政策、高效服務(wù)、龍頭企業(yè)帶動(dòng)下的以商招商、廣交會(huì)引流以及輻射灣區(qū)城市的交通優(yōu)勢(shì)等是吸引外資的重要因素。

社消增速繼續(xù)回落至1%左右，不及全國平均水平

2024年三季度，珠三角城市社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增速繼續(xù)回落，相比去年各月已處于較低水平。分城市看（圖5），廣州、東莞、珠海已出現(xiàn)負(fù)增長，9月累計(jì)增速分別為-0.5%（1-8月數(shù)據(jù)，9月0.1%）、-0.4、-1.0%；深圳、佛山、惠州、中山、江門、肇慶累計(jì)增速分別為0.7%、1.3%（1-8月數(shù)據(jù)）、2.5%、0.8%（1-8月數(shù)據(jù)）、0.6%（1-8月數(shù)據(jù)）、0.9%，均低于全國平均水平（3.3%），廣東省社消增速也僅有0.7%，消費(fèi)形勢(shì)較為嚴(yán)峻。

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，當(dāng)前的消費(fèi)者信心處于2017年以來最低水平，其中關(guān)于就業(yè)的消費(fèi)者信心指數(shù)細(xì)分項(xiàng)下降至71.5（此前最高值超過130）。對(duì)就業(yè)的悲觀預(yù)期直接影響消費(fèi)者的消費(fèi)行為。9月下旬中央超預(yù)期的降準(zhǔn)降息政策市場(chǎng)反響熱烈，股市迎來多日連漲，投資者信心提升，帶動(dòng)消費(fèi)需求出現(xiàn)回暖。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，國慶假期前三天，有104.55萬名消費(fèi)者購買以舊換新8大類家電產(chǎn)品金額達(dá)到73.57億元，迎來疫情以來最旺盛的節(jié)點(diǎn)。對(duì)于國內(nèi)消費(fèi)者而言，導(dǎo)致消費(fèi)增長動(dòng)力不足的很大原因在于未來預(yù)期悲觀，習(xí)慣性儲(chǔ)蓄以應(yīng)對(duì)不時(shí)之需。我們10月26日的調(diào)研結(jié)果顯示，中產(chǎn)以上階級(jí)中當(dāng)前偏好儲(chǔ)蓄的比例52%，選擇消費(fèi)的僅有8%[2]。穩(wěn)定消費(fèi)者的長期信心?、保障就業(yè)和增加收入是提振消費(fèi)的重要任務(wù)。

進(jìn)、出口總體保持高增長，深圳貢獻(xiàn)五成且有提升之勢(shì)

2024年三季度，珠三角城市的進(jìn)、出口總體上延續(xù)二季度的增長走勢(shì)，推動(dòng)全省進(jìn)出口保持較高增速（進(jìn)口15.0%、出口9.1%），相比較全國（進(jìn)口4.1%、出口6.2%）平均水平而言處于領(lǐng)先地位。分城市看（圖6、圖7），1-9月，深圳的進(jìn)口和出口分別增長23.1%、19.7%，占廣東全省的比重分別達(dá)到52.3%、48.6%，較去年同期大幅度提升，已經(jīng)成為影響廣東省進(jìn)出口走勢(shì)的核心力量。深圳進(jìn)口和出口增長相對(duì)均衡，貿(mào)易順差有縮小趨勢(shì)，與香港、新加坡等國際化外貿(mào)大城市發(fā)展軌跡趨同。在近年來加大力度建設(shè)全球中轉(zhuǎn)貿(mào)易集拼港的情況下，深圳港口不僅服務(wù)于本地企業(yè)出海，也逐步輻射到廣東乃至全國其他地區(qū)，未來有望成為與香港、新加坡齊名的全球貿(mào)易航運(yùn)中心。如果不考慮深圳，廣東的進(jìn)口和出口增速分別只有7.1%、0.5%。廣州的進(jìn)口和出口分別增長-3.9%、2.9%，盡管出口增速較二季度有所改善，但仍難掩貿(mào)易增長乏力的跡象，與其經(jīng)濟(jì)總量和打造全球商貿(mào)中心的定位存在差距。

東莞、佛山、惠州、珠海的進(jìn)口增速分別為14.6%、11.1%（1-8月數(shù)據(jù)）、32.7%、0.9%，出口增速分別為2.5%、-25.2%（1-8月數(shù)據(jù)）、8.0%、14.2%。中山（1-8月數(shù)據(jù)）、江門（1-8月數(shù)據(jù)）、肇慶的進(jìn)口延續(xù)二季度的負(fù)增長，增速分別為-4.2%、-2.7%、-0.7%，但作為承接廣深佛莞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要地區(qū)，出口仍保持高速增長，增速分別為14.6%、14.9%、5.0%。預(yù)計(jì)四季度珠三角城市總體進(jìn)出口仍將有不錯(cuò)表現(xiàn)，但需關(guān)注除深圳外的其他城市外貿(mào)疲弱的可能。

2）香港[3]：旅游加速回暖，樓市下調(diào)，貿(mào)易保持增長，金融改善

2024年7月、8月，受暑期效應(yīng)拉動(dòng)，訪港旅客數(shù)量分別達(dá)到392萬人次和445萬人次，較二季度4月、5月分別增長15.6%、31%，較去年暑期增長約9.3%，與2018年平均月旅客數(shù)量相比恢復(fù)至了82%，創(chuàng)下全面通關(guān)后的新高。其中非內(nèi)地客源增長63.5%，占比22.4%。酒店入住率隨之提升，7月和8月分別達(dá)到86%、90%，基本恢復(fù)至2018年水平。但大量旅客入境并未帶動(dòng)零售業(yè)的明顯增長，7月、8月香港零售業(yè)銷貨價(jià)值增速分別為-11.7%、-10.1%，延續(xù)年初以來的負(fù)增長趨勢(shì)。各類零售商品中，珠寶首飾、鐘表及名貴禮物下跌24%，食品、酒類飲品及煙草的銷貨價(jià)值則上升0.2%。這一方面反映了當(dāng)前消費(fèi)總體低迷背景下非剛性消費(fèi)支出縮減的趨勢(shì)，另一方面也與跨境電商全球購日益便利情況下旅客消費(fèi)模式由購物類向體驗(yàn)類的轉(zhuǎn)變有關(guān)。

樓市短暫回暖后再次下調(diào)。2月港府宣布全面“撤辣”后，香港樓市在上半年迎來一波小反彈，但進(jìn)入三季度后，樓市再次下調(diào)。這與我們二季報(bào)提出的“短期行情”觀點(diǎn)表現(xiàn)一致。中原城市領(lǐng)先指數(shù)下降，實(shí)際的樓宇買賣成交數(shù)量較二季度分別下降38%、44%。

PMI指數(shù)重新站上榮枯線，商品貿(mào)易保持增長。進(jìn)入三季度后，香港PMI指數(shù)逐步回升，季度末已重新站上榮枯線，反映出市場(chǎng)預(yù)期的改善。進(jìn)出口商品貿(mào)易保持增長態(tài)勢(shì)，9月進(jìn)口和出口分別1.4%、4.7%。對(duì)中國內(nèi)地、越南進(jìn)出口的增長是重要拉動(dòng)力量；但與美國貿(mào)易有所減少，進(jìn)口和出口分別下降9.8%、2.3%；對(duì)其他發(fā)達(dá)國家韓國、瑞士出口下降，降幅分別達(dá)22.5%、21.9%。

金融市場(chǎng)延續(xù)二季度改善趨勢(shì)，香港重歸全球第四大融資地。二季報(bào)中我們提到港股市場(chǎng)有邊際改善趨勢(shì)，這在三季度得到進(jìn)一步驗(yàn)證。港交所數(shù)據(jù)顯示（圖8），2024年三季度香港主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)合計(jì)IPO金額422億港元，明顯高于二季度和2023年同期，美的集團(tuán)在港上市是主要原因，直接推動(dòng)香港重歸全球第四大融資地[4]。截至2024年10月14日，港股IPO規(guī)模已經(jīng)超過2023年全年規(guī)模。

3）澳門[5]：旅游業(yè)加快復(fù)蘇，博彩業(yè)穩(wěn)定增長，琴澳合作持續(xù)推進(jìn)

2024年7月、8月、9月，訪澳旅客數(shù)量分別達(dá)到302萬人次、365萬人次、253萬人次，其中7月和8月較二季度的4月和5月分別增長16%、36%，較去年同期分別增長9%和13%，超過2019年全年月平均旅客數(shù)量。非內(nèi)地客源增長17.4%，占比29.7%；其中香港旅客居多，但國際旅客增長較快，增速達(dá)95.1%。8月酒店入住率提升至91.3%，基本相當(dāng)于2019年平均水平。與香港相似的是，澳門也面臨旅客購物消費(fèi)下降的現(xiàn)象，二季度澳門旅客人均消費(fèi)2223澳門元，延續(xù)2022年底以來的下降趨勢(shì)。

博彩業(yè)相對(duì)穩(wěn)定增長。2024年7月、8月、9月，澳門博彩業(yè)毛收入分別達(dá)到186億澳門元、198億澳門元、173億澳門元，同比分別增長11.6%、14.8%、15.5%，相對(duì)穩(wěn)定。但在三季度旅客數(shù)量明顯高于二季度的情況下，博彩業(yè)收入（556億澳門元）卻略低于二季度（564億澳門元），再次印證了上文旅客人均消費(fèi)下降的事實(shí)。

橫琴合作區(qū)澳資企業(yè)持續(xù)增加，助力澳門產(chǎn)業(yè)多元化。截至今年9月，橫琴粵澳合作區(qū)澳資企業(yè)總數(shù)達(dá)6461家，同比增長11.5%，占合作區(qū)企業(yè)的比例提升至11.6%（圖9）。隨著合作區(qū)“雙15%”所得稅、澳門居民個(gè)稅、企業(yè)新增境外投資免征企業(yè)所得稅等稅收優(yōu)惠政策實(shí)施，澳門企業(yè)和居民落戶橫琴的意愿增加。下一步需要在促進(jìn)合作區(qū)企業(yè)和居民擴(kuò)展實(shí)質(zhì)性生產(chǎn)經(jīng)營和生活活動(dòng)方面發(fā)力，以切實(shí)提升合作區(qū)融合深度，避免單純的優(yōu)惠政策尋租活動(dòng)。

2024年四季度及全年灣區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

1）預(yù)計(jì)將有政策刺激投資和消費(fèi)，但實(shí)現(xiàn)全年增長目標(biāo)仍有困難

2024年年初廣東省政府工作報(bào)告中關(guān)于全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)規(guī)劃如下：地區(qū)生產(chǎn)總值增長5%，固定資產(chǎn)投資增長4%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長6%，進(jìn)出口總額增長1%，規(guī)上工業(yè)增加值增長5%，地方一般公共預(yù)算收入增長3%。但從實(shí)際情況來看，廣東省投資和消費(fèi)從年初以來漸顯疲態(tài)，增長速度不斷下滑，1-9月累計(jì)增速分別降至-3.4%和0.7%，省內(nèi)珠三角城市也都呈現(xiàn)清一色的下調(diào)走勢(shì)，距離年初目標(biāo)差距較大。

10月國家發(fā)改委和財(cái)政部已經(jīng)明確表示將加大財(cái)政調(diào)節(jié)力度[6]，各項(xiàng)財(cái)政政策加持下，工業(yè)企業(yè)設(shè)備更新和居民消費(fèi)品以舊換新仍將發(fā)力，預(yù)計(jì)投資和消費(fèi)大幅下降的可能性不大，但要實(shí)現(xiàn)年初增長目標(biāo)也有很大挑戰(zhàn)。

就目前中國的體量而言，繼續(xù)保持超高速增長是不現(xiàn)實(shí)的，我們更應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長均衡發(fā)展、各項(xiàng)供需指標(biāo)的匹配程度。建議在投資方面一是盡快梳理好重點(diǎn)項(xiàng)目，特別是民生類項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)配套項(xiàng)目，一旦資金到位即可在年內(nèi)動(dòng)工形成實(shí)物工作量。二是摸清實(shí)體企業(yè)融資需求，特別國債補(bǔ)充國有大型銀行核心資本后，銀行將有能力為實(shí)體企業(yè)提供更多融資服務(wù)。三是探索專項(xiàng)債收購過剩存量房作為中低收入群體保障性住房供給，與取消限購支持高收入群體多樣化住房需求齊頭并進(jìn)的政策安排，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。在消費(fèi)方面促消費(fèi)的核心在于穩(wěn)預(yù)期，一是穩(wěn)定居民關(guān)于就業(yè)和收入的預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時(shí)期減少關(guān)于人工智能替代人力以及延遲退休等惡化居民就業(yè)預(yù)期的宣傳推進(jìn)，多渠道保障就業(yè)；同時(shí)托舉資本市場(chǎng)，增加可投資產(chǎn)品供給，提高居民財(cái)富收入預(yù)期。長期看完善社會(huì)福利保障體系、減少居民后顧之憂是促消費(fèi)的核心。

2）全球經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)利好外需釋放，地緣沖突和貿(mào)易限制使不確定性增加

美國9月非農(nóng)就業(yè)人口超市場(chǎng)預(yù)期的增加使得機(jī)構(gòu)分析者關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)今年陷入衰退的擔(dān)憂減少；10月美國消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到108.7，創(chuàng)下2021年3月以來最大月漲幅，超出市場(chǎng)預(yù)期。9月25日和10月22日，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（經(jīng)合組織）和IMF先后表示全球經(jīng)濟(jì)保持了異常強(qiáng)勁的韌性，預(yù)測(cè)2024年和2025年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.2%。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定有助于外需進(jìn)一步釋放，對(duì)廣東省及省內(nèi)重要外貿(mào)城市四季度外貿(mào)持續(xù)增長形成支撐，預(yù)計(jì)四季度廣東的外貿(mào)仍領(lǐng)先全國平均水平。

但歐洲的經(jīng)濟(jì)增長形勢(shì)尚不明確，歐元區(qū)9月CPI增速已降至1.7%，低于2%的政策目標(biāo)，10月中旬進(jìn)行了年內(nèi)第三次降息，目前經(jīng)濟(jì)尚無明顯的起色。此外，近期地緣政治沖突持續(xù)加劇，可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長帶來較大的不確定性。伊朗、以色列、黎巴嫩等中東國家的軍事沖突進(jìn)一步升級(jí)；俄烏沖突持續(xù)；朝鮮與韓國因“無人機(jī)侵入”事件發(fā)生火力摩擦，半島局勢(shì)升溫。一旦這些事件進(jìn)一步惡化，全球大宗商品、航運(yùn)貿(mào)易等都將受到?jīng)_擊。同時(shí)，美歐對(duì)于中國的貿(mào)易限制可能對(duì)廣東關(guān)鍵產(chǎn)品進(jìn)出口以及跨境電商新業(yè)態(tài)帶來沖擊[7]。我們10月26日的調(diào)研顯示，多數(shù)大灣區(qū)外貿(mào)企業(yè)把美國和歐洲作為主要的外貿(mào)業(yè)務(wù)布局地，而從9月開始，美國關(guān)于廢除中國永久正常貿(mào)易關(guān)系地位、取消中國跨境電商平臺(tái)小額包裹免稅優(yōu)惠、限制中國網(wǎng)聯(lián)車軟硬件及整車在美國使用、設(shè)置美國巨頭芯片公司出口人工智能芯片許可證上限等相關(guān)提案不斷出現(xiàn)；歐盟限制使用中國制氫電解槽產(chǎn)品及零部件的比例、對(duì)原產(chǎn)中國的電動(dòng)汽車征收最終反補(bǔ)貼稅等也陸續(xù)推出。相關(guān)企業(yè)一是要抓住全球外需釋放契機(jī)，加快布局全球特別是新興市場(chǎng)。二是密切關(guān)注國際地緣政治局勢(shì)變化，妥善安排好業(yè)務(wù)布局；通過出海設(shè)廠、與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合營等途徑減少貿(mào)易限制措施的影響。

3）工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能或?qū)⑦M(jìn)一步調(diào)整，供需不匹配局面有望改善

年初廣東省及省內(nèi)珠三角城市的工業(yè)生產(chǎn)仍保持較高增長，超過全國平均水平。但隨著投資和消費(fèi)等需求端的增長不及預(yù)期，工業(yè)企業(yè)的營收、利潤明顯受到影響，傳導(dǎo)至生產(chǎn)端產(chǎn)能增長開始放緩。結(jié)合上文對(duì)四季度投資、消費(fèi)和外貿(mào)的判斷，在內(nèi)需不振，外需面臨不確定性的情況下，預(yù)計(jì)四季度大灣區(qū)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能仍將保持平穩(wěn)放緩趨勢(shì)，供需不匹配的局面有望改善。

事實(shí)上國內(nèi)目前主要的經(jīng)濟(jì)問題在于需求不足，產(chǎn)能相對(duì)充足，供大于求的情況下價(jià)格走低，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)長期位于負(fù)增長區(qū)間，企業(yè)不得不降價(jià)競(jìng)爭、內(nèi)卷外耗。這樣一方面壓縮企業(yè)自身利潤空間，另一方面又受到國外反傾銷調(diào)查和加征關(guān)稅限制，不利于長期發(fā)展。中國工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展到目前已具備相當(dāng)大的規(guī)模，未來在技術(shù)沒有顛覆性革新或需求沒有突破性增加的情況下很難再保持高速增長，因而對(duì)于政府和企業(yè)而言需逐步習(xí)慣低速平穩(wěn)增長的現(xiàn)實(shí)。企業(yè)要轉(zhuǎn)變一窩蜂地涌入某一熱點(diǎn)行業(yè)靠低價(jià)惡性競(jìng)爭搶占市場(chǎng)的發(fā)展模式，關(guān)注差異化的市場(chǎng)需求，靠質(zhì)量和品牌取勝。政府需逐步轉(zhuǎn)變補(bǔ)貼為王的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策理念，鼓勵(lì)企業(yè)自由競(jìng)爭，同時(shí)對(duì)于相關(guān)重點(diǎn)行業(yè)可做好企業(yè)數(shù)量和價(jià)格監(jiān)測(cè)預(yù)警工作，為計(jì)劃進(jìn)入飽和市場(chǎng)的企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

Abstract

Domestic demand remains low amid high exports

In the third quarter of 2024, production in Pearl River Delta cities slowed down, investment and consumption growth rates continued to decline, while exports remained animated. Specifically: (1) Industrial production growth rate slowed down, and turned negative for Guangzhou, Foshan, and Zhaoqing. (2) Fixed assets investments in most cities got reduction. (3) Private and foreign investment continued to decline, but Zhaoqing has attracted plenty of foreign capitals in the last 27 months. (4) The growth rate of social consumption declined to around 1%, which is lower than the national average level. (5) Imports and exports of Shenzhen contributed about 50% of the whole GBA and this number is likely to rise. As for Hong Kong, the tourism industry experienced high growth because of the summer vacation. Transactions in property market decreased after a short rebound in the second quarter. Trade continued to grow. IPO financing scale improved a lot and Hong Kong became the fourth largest global financing center again. About Macau, the tourism industry also boomed like Hong Kong. More tourists brought a 15.5% growth for the local gambling industry. The cooperation between mainland and Macau continued to advance. Hengqin has attracted an increasing number of Macau enterprises and residents.

Our calculations show that the GDP growth rate of GBA in the first three quarters of 2024 was about 4.2%, higher than Guangdong Province (3.5%) but lower than the national average (4.8%). The GDP growth rate in the third quarter was about 3%.

We believe that in the upcoming fourth quarter of 2024, (1) Policies to support investment and consumption will be released, but there are still difficulties in achieving the annual growth target. (2) The growth of the global economy benefits the exports firms, while the escalation of geopolitical conflicts and trade restrictions leads to increased uncertainties. (3) The production capacity may further slowdown, and the mismatch between supply and demand is expected to change.

【聲明】 本文版權(quán)為北大匯豐智庫所有

北大匯豐智庫經(jīng)濟(jì)組、前海中英研究院

成稿時(shí)間：2024年11月1日

聯(lián)系人：程云（0755-26032270，

chengyun@phbs.pku.edu.cn）

【注釋】

[1] “熟地”主要是指已“三通一平”可立即組織出讓的土地。具體為土地權(quán)利清晰，安置補(bǔ)償落實(shí)到位，沒有法律經(jīng)濟(jì)糾紛，地塊位置、使用性質(zhì)、容積率等規(guī)劃條件明確，具備施工設(shè)備與人員進(jìn)場(chǎng)的道路、施工所需的供水和供電等動(dòng)工開發(fā)所必需的基本條件。肇慶所發(fā)布的熟地具備單宗規(guī)模較大、交通區(qū)位便捷、開發(fā)條件成熟、產(chǎn)業(yè)配套完善等特點(diǎn)。例如，位于肇慶高新區(qū)的新能源智能汽車產(chǎn)業(yè)城單宗地塊125畝，周邊基礎(chǔ)配套基本建成，上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)作緊密，是新能源汽車及汽車零部件等大項(xiàng)目落地理想的發(fā)展載體。

[2] 10月26日北大匯豐智庫面向匯豐商學(xué)院全體EMBA、MBA、EDP、MA校友發(fā)放問卷，了解當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營和個(gè)人消費(fèi)情況，相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果隨后會(huì)公布。

[3] 疫情之前（2019年）香港的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，進(jìn)出口貿(mào)易增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的16.1%，批發(fā)零售、住宿餐飲占比3.4%、2.8%，金融保險(xiǎn)業(yè)占比21.2%、地產(chǎn)、樓宇業(yè)權(quán)占比4.5%、11.3%，是香港經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。

[4] 德勤中國資本市場(chǎng)服務(wù)部發(fā)布報(bào)告，2024年前三季度全球IPO融資額前五大交易所分別是納斯達(dá)克（1129億港元）、紐約證券交易所（920億港元）、印度國家證券交易所（696億港元）、香港交易所（509億港元）、上海證券交易所（288億港元）。

[5] 疫情之前（2019年）澳門的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，博彩及博彩中介業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的50.9%，批發(fā)零售、酒店、餐飲等旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值占比5.6%、4.6%、1.6%，是澳門經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。

[6] 10月8日國家發(fā)改委表示將在年內(nèi)提前下達(dá)2025年1000億中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃和1000億的兩重建設(shè)項(xiàng)目清單，支持地方加快開展前期工作，先行開工實(shí)施。10月12日國家財(cái)政部表示將加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度，包括增加債務(wù)額度支持地方化債、發(fā)行特別國債補(bǔ)充國有大型商業(yè)銀行核心資本、利用專項(xiàng)債和專項(xiàng)資金等支持房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、保障重點(diǎn)群體生活等。14日財(cái)新消息稱國家可能在未來三年內(nèi)以6萬億超長期特別國債協(xié)助地方政府化債，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。另外，國務(wù)院于8月出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，支持消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)。

[7] 9月6日，美國議員提出《中國貿(mào)易法》法案，要求美國廢除中國永久正常貿(mào)易關(guān)系地位。9月13日，美國政府宣布對(duì)中國電動(dòng)汽車、光伏電池等產(chǎn)品大幅提高進(jìn)口關(guān)稅，并且表示將采取行動(dòng)解決中國跨境電商平臺(tái) 對(duì)“800美元以下小額包裹免稅”政策濫用問題。加征關(guān)稅措施已于27日生效，且美國商務(wù)部擬進(jìn)一步限制中國網(wǎng)聯(lián)車軟硬件及整車在美國使用。10月15日彭博社消息稱美國近期正在討論為英偉達(dá)、超微半導(dǎo)體公司（AMD）等美國芯片公司向部分國家出口人工智能芯片的許可證設(shè)置上限。歐洲方面，9月27日，歐盟宣布修改氫氣補(bǔ)助拍賣規(guī)則，要求在投標(biāo)項(xiàng)目中使用中國制氫電解槽產(chǎn)品及零部件的比例不得超過25%。10月4日，歐盟成員國代表投票通過歐盟電動(dòng)汽車反補(bǔ)貼案終裁草案，擬對(duì)原產(chǎn)于中國的電動(dòng)汽車征收最終反補(bǔ)貼稅。