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從左至右：楊陽、張經(jīng)緯、陳懷博、謝丹

本文為清華－康奈爾雙學(xué)位金融MBA2023級《數(shù)據(jù)分析與決策II》課程報(bào)告，作者是：楊陽、張經(jīng)緯、陳懷博、謝丹。授課教師：余劍峰。

一、引言

1.1 研究背景

近年來，由于股票名稱與特殊時間或事件存在諧音關(guān)系，導(dǎo)致某些股票價格在短期內(nèi)暴漲或暴跌的現(xiàn)象時有發(fā)生。例如， “兔寶寶”、 “遠(yuǎn)望谷”、 “川大智勝”等股票的價格都曾出現(xiàn)過此類情況，在股價大幅波動的同時也引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

（1）生肖同年——兔寶寶

2023 年恰逢兔年，有著完美簡稱的兔寶寶（002043）于2023年1月4日、1月5日相繼收獲漲停，其中1月4日換手率5.1%，成交金額4.07億元，漲停出現(xiàn)在開盤半小時后；1月5日該股繼續(xù)高開高走，同樣在開盤半小時后沖上漲停板。在兩個交易日內(nèi)兔寶寶的市值就膨脹了17億。

（2）名人效應(yīng)——遠(yuǎn)望谷

2022 年北京冬奧會期間，當(dāng)谷愛凌奪得自由式女子大跳臺冠軍時， A股中名字帶有“谷”字的股票出現(xiàn)上漲。2月8日，一支叫遠(yuǎn)望谷（002161）的股票就沖上了漲停，三日內(nèi)最高漲幅接近三成，股價一度達(dá)到近半年的新高。股價突然暴漲的原因并不是這家公司業(yè)務(wù)與運(yùn)動有關(guān)，事實(shí)上， 遠(yuǎn)望谷是一家物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)解決方案供應(yīng)商。遠(yuǎn)望谷這支股票被認(rèn)為是 “谷愛凌概念股”，也僅僅是因?yàn)槊峙c其沾邊，被股民們稱解釋為“遠(yuǎn)遠(yuǎn)-望著-谷愛凌會贏”。

（3）熱點(diǎn)事件——川大智勝

2016 年11月9日，美國大選正在進(jìn)行中。當(dāng)日早上10點(diǎn)25分，川大智勝（002253）的股價突然逆市飆升，盤中股價漲幅逾6個百分點(diǎn)。而此時，正巧合的是總統(tǒng)候選人特朗普（又稱“川普”） 取得了關(guān)鍵州的勝利，從而暫時領(lǐng)先希拉里。根據(jù)FOX數(shù)據(jù)，截至當(dāng)時川普獲139 票，希拉里獲97票。午后開盤時，F(xiàn)OX數(shù)據(jù)顯示川普已獲得 254 票，大幅領(lǐng)先希拉里的218票。看到川普的巨大領(lǐng)先優(yōu)勢，川大智勝的股價便開始直線拉升，股價一度接近漲停板，收盤漲幅6.35%。與之相反，另一支名叫西儀股份（002265）的股票，因?yàn)榕c川普的競爭對手，落敗的希拉里名字相似，當(dāng)日股價直接跌停。

以上述案例為代表的諧音梗事件，是指投資者基于股票名稱與特 定事件、人物或流行語發(fā)音相似的巧合，進(jìn)行非理性投資，導(dǎo)致股價異常波動的現(xiàn)象。尤其在當(dāng)前媒體時代，各類消息和熱點(diǎn)的傳播速度快、觸達(dá)范圍廣，使得諧音梗事件獲得了更多公眾和群體的關(guān)注，也制造了更多炒作和交易機(jī)會。相關(guān)股票在諧音梗事件發(fā)生后迅速出現(xiàn)股價波動，并在市場情緒的影響下可能持續(xù)一段時間。

行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非完全理性，他們的決策受到認(rèn)知偏差和情緒影響。為了研究諧音梗事件對于股票價格的具體影響，本文選取了市場上曾發(fā)生過的不同類型諧音梗事件的相關(guān)股票，分析其在事件發(fā)生前后的股價波動情況、波動持續(xù)時間，觀察是否存在相關(guān)性和顯著性，進(jìn)而為后續(xù)制定投資決策提供參考。

1.2 與有效市場假說不一致

有效市場假說（EMH）認(rèn)為，市場價格總是反映所有可用信息，市場參與者是理性的，市場信息的不對稱和投資者的非理性行為不會導(dǎo)致價格偏離其內(nèi)在價值。

然而，出現(xiàn)諧音梗現(xiàn)象的股票在特殊時間點(diǎn)或特殊事件發(fā)生時， 其股價大幅波動與公司實(shí)際經(jīng)營情況和未來業(yè)績增長并沒有直接關(guān)聯(lián)，但卻帶來了短期內(nèi)的超額收益。從諧音梗事件對股價的影響可以看出，投資者行為并非完全理性，股價可能受到非實(shí)質(zhì)性信息的影響，且這類事件可能為投資者提供了短期的套利機(jī)會。

綜上所述，諧音梗事件引起的股價大幅波動揭示了市場參與者的非理性行為，這與傳統(tǒng)的有效市場假說理論存在不一致。我們希望通過此次研究，進(jìn)一步分析其對股票價格的具體影響。

二、數(shù)據(jù)分析與結(jié)論

為了研究股市中的諧音?，F(xiàn)象，我們選取了8只因市場諧音梗事件導(dǎo)致股價異動的股票，以事件發(fā)生日期作為基準(zhǔn)日（T日），分析包含T日在內(nèi)的前后共計(jì)15天股票價格波動情況，以及同一時間段之內(nèi)的大盤收益數(shù)據(jù)，采用多種方法對諧音梗事件造成的股價波動進(jìn)行詳細(xì)分析。

表1 所選取的諧音梗事件相關(guān)股票

表2 諧音梗事件相關(guān)股票的股價表現(xiàn)

2.1 平均超額收益和統(tǒng)計(jì)分析

在事件窗口期內(nèi)，我們計(jì)算了8只股票的平均超額收益，并進(jìn)行了T檢驗(yàn)。結(jié)果如下：

平均超額收益：649.08

T統(tǒng)計(jì)量：3.45

P值：0.011

P值小于0.05，說明在95%的置信區(qū)間內(nèi)，我們可以拒絕平均超額收益為零的假設(shè)，即諧音梗事件對股價的影響在統(tǒng)計(jì)上顯著。這表明，諧音梗事件能夠顯著影響股票價格，使其在短期內(nèi)出現(xiàn)異常波動。投資者應(yīng)對此保持警惕，認(rèn)識到市場上這些事件帶來的投機(jī)機(jī)會。

2.2 回歸分析

為了更深入地了解諧音梗事件對股票超額收益的影響，我們構(gòu)建了一個回歸模型，將市場收益作為自變量，超額收益作為因變量。分析結(jié)果如下：

常數(shù)項(xiàng)（const）的系數(shù)為643.72，P值為0.027，說明常數(shù)項(xiàng)在統(tǒng)計(jì)上顯著。

市場收益（x1）的系數(shù)為3258.89，P 值為0.892，說明市場收益對超額收益的影響在統(tǒng)計(jì)上不顯著。

回歸分析結(jié)果顯示，模型的R平方值為0.000，表明市場收益對超額收益的解釋力幾乎為零。這意味著，諧音梗事件所帶來的超額收益并非市場整體波動所能解釋，而是特定事件驅(qū)動的結(jié)果，反映出市場對這些事件的敏感性和反應(yīng)強(qiáng)度。

2.3 可視化分析

為了更直觀地展示諧音梗事件對股價的影響，我們選擇了其中一個事件進(jìn)行可視化分析。下圖展示了該事件發(fā)生前后股價的變化情況。

圖1 諧音梗事件對股票價格的影響

從圖中可以明顯看到，事件發(fā)生后股價出現(xiàn)了顯著波動，這與我們的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了諧音梗事件對股價的顯著影響。圖表清晰地展示了市場參與者對諧音梗事件的反應(yīng)，體現(xiàn)了投資者行為的非理性特點(diǎn)。

2.4 結(jié)論

基于以上分析，我們得出了以下結(jié)論：

一是諧音梗事件對股價的影響在統(tǒng)計(jì)上顯著：從T檢驗(yàn)結(jié)果來看， 諧音梗事件對股價產(chǎn)生了顯著的影響。這表明市場參與者在面對諧音梗事件時，往往會出現(xiàn)非理性的投資行為，導(dǎo)致股票價格短期內(nèi)劇烈波動。這種現(xiàn)象揭示了投資者心理和行為偏差在金融市場中的重要作 用。

二是市場收益對超額收益的解釋力較低：回歸模型的R平方值接近零，說明市場收益對超額收益的解釋力較低。這意味著諧音梗事件帶來的超額收益主要是由事件本身驅(qū)動的，而不是由市場整體波動所能解釋。投資者在進(jìn)行投資決策時，應(yīng)關(guān)注具體事件的影響，而不僅僅依賴于市場整體走勢。

這些結(jié)果表明，諧音梗事件確實(shí)能夠引起市場的短期關(guān)注和股價波動。

以下是我們研究的8個因諧音梗事件導(dǎo)致股價異動的股票數(shù)據(jù)， 這些數(shù)據(jù)分析清晰地展示了諧音梗事件如何顯著影響股票價格波動， 并揭示了市場上這種現(xiàn)象存在一定的普遍性。

表3 諧音梗事件相關(guān)股票在事件發(fā)生前后的股價漲跌幅

表4 諧音梗事件相關(guān)股票在事件發(fā)生前后的大盤漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind

三、海外市場案例分析

在海外市場中，同樣存在因名稱與熱點(diǎn)事件相似而造成股價異常波動的現(xiàn)象。2021 年初，一起引人注目的股價波動事件涉及Signal Advance公司的股票。這一事件源于埃隆·馬斯克在Twitter上推薦了一個名為“Signal”的加密通信應(yīng)用，鼓勵人們使用它。然而，他沒有明確指出這是一個非營利的獨(dú)立應(yīng)用，而不是上市公司。市場上的一些投資者誤將這個應(yīng)用與在股市上市的Signal Advance公司混淆，導(dǎo)致后者的股價在短時間內(nèi)從約0.60美元飆升到高達(dá)70.85美元。

圖2 馬斯克推文及Signal Advance股價走勢圖

從行為金融學(xué)角度來看，Signal Advance的案例在因?yàn)槊Q相似而引發(fā)投資者非理性行為方面，具有很強(qiáng)的代表性。

馬斯克的推文被廣泛報(bào)道和討論，但許多投資者并沒有仔細(xì)驗(yàn)證信息的真實(shí)性或相關(guān)性，而是基于一個有影響力的個體的言論做出了投資決策，反映了投資者對于名人影響力的高估以及信息處理上的急躁。同時，投資者可能因?yàn)椤癝ignal”這一名稱的代表性而將其與 Signal Advance公司直接關(guān)聯(lián)，忽視了兩者之間實(shí)際上沒有任何聯(lián)系。

一些投資者看到Signal Advance股票的價格開始上漲，就基于其他人已經(jīng)買入的事實(shí)而決定跟進(jìn)，而不是基于公司的基本面或真實(shí)市場前景。此外，馬斯克的言論可能被視為一種正面的市場信號，激發(fā)了投資者的樂觀情緒和購買行為，盡管這種樂觀是建立在誤解之上。

Signal Advance的股價波動案例，作為美股市場上一起因?yàn)槊Q相似、信息誤解和名人效應(yīng)而引發(fā)的價格異常波動現(xiàn)象，展示了市場如何受到各種非理性行為和心理偏差的影響。這些行為和偏差在信息傳播迅速且廣泛的社交媒體時代尤其顯著。

四、行為金融學(xué)解釋

結(jié)合國內(nèi)和海外市場的多個案例，諧音梗事件作為一種在媒體時代經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象，可能會在特定情況下影響投資者的決策，從而影響股票收益。從行為金融學(xué)理論來看，諧音梗事件對股票收益的影響可能由多個因素共同造成。

諧音梗事件體現(xiàn)了投資者對于市場信息的非理性處理和“代表性偏差”。代表性偏差是指人們根據(jù)已有的信息做出判斷時過于依賴某些特征，而忽略了其他關(guān)鍵信息。投資者可能會因?yàn)楣久Q、股票代碼或相關(guān)新聞中的某個字與當(dāng)前流行文化中的諧音相似，而認(rèn)為該股票與某個熱門話題相關(guān)聯(lián)，從而認(rèn)為其具有較高的投資價值。而實(shí)際情況來看，股價異常波動的公司與熱點(diǎn)事件本身并沒有涉及到業(yè)務(wù)層面的實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)，最大的關(guān)聯(lián)僅存在于字面特征。

“羊群效應(yīng)”為諧音梗事件的影響起到了助推作用。羊群效應(yīng)描述了個體在群體中跟隨他人行為的從眾現(xiàn)象，特別是在不確定性高的情況下。如果市場上的其他投資者或社交媒體上的群體對某個諧音梗股票表現(xiàn)出興趣，個體投資者可能會因?yàn)樯鐣J(rèn)同感而跟隨大眾，產(chǎn)生羊群效應(yīng)，進(jìn)而推高股票價格。

同時，市場情緒和個體投資者的心理狀態(tài)也會對股價波動產(chǎn)生較大影響。諧音梗常常與積極或特定的情感反應(yīng)相關(guān)聯(lián)，這可能會激發(fā)投資者的正面情緒，使他們在非理性的樂觀情緒驅(qū)動下購買相關(guān)股票。此外，投資者可能因?yàn)橹C音梗而過度自信地認(rèn)為自己能夠抓住市場機(jī) 會，從而進(jìn)行過度交易，這種投機(jī)心理進(jìn)一步將股價炒高，增加了市場波動性。

五、投資策略

在A股市場中，“諧音?！辈粌H是一種幽默的表達(dá)方式，更是一個被廣泛利用的炒作工具。這些看似無厘頭的諧音梗，實(shí)際上可以影響到股票價格的漲跌，甚至引發(fā)股價的連續(xù)漲停。根據(jù)我們對于諧音梗事件對股價波動影響的研究結(jié)果，可以考慮利用這類事件對股價的短期影響建立投資策略以獲取超額收益。

套利策略：一是可以在各個生肖年份即將開始之際，關(guān)注名稱中帶有對應(yīng)生肖字樣的股票，可能會在跨年前后出現(xiàn)價格波動；二是可以關(guān)注國內(nèi)外熱點(diǎn)事件和重大新聞，如奧運(yùn)會、世界杯等重大賽事， 或大國選舉等政治事件，尋找與之對應(yīng)名稱的股票進(jìn)行短線操作；三是要注意操作時間，諧音梗事件通常對于股價的影響持續(xù)時間較短， 在事件窗口期暴漲或暴跌之后，大多會在幾天之后進(jìn)行修正，股價最終恢復(fù)到正常水平。此外，如果諧音梗事件在不同市場的反應(yīng)存在不同，可以在一個市場中買入股票的同時，在另一個市場中賣出同一公司的股票或其衍生品，利用價格差異進(jìn)行套利。

逆向投資：如果未能抓住諧音梗事件短暫的窗口期進(jìn)行交易，很可能不但無法賺取超額收益，反而遭受不必要的損失。因此可以在市場炒作達(dá)到頂點(diǎn)時，通過購買和出售與諧音梗相關(guān)的股票期權(quán)，考慮逆向投資策略。

需要指出的是，諧音梗事件對股票收益的影響并不是直接的，它更多是通過影響投資者的心理和行為來間接作用于市場。此外，這種影響可能會因?yàn)槲幕?、市場環(huán)境和投資者群體的不同而有所差異。在實(shí)際投資決策中，考慮諧音梗之外的基本面分析和理性判斷仍然是非常重要的。

六、結(jié)語

通過對相關(guān)案例進(jìn)行分析，我們探究了諧音梗如何在股市中發(fā)揮作用，以及它對股票收益的影響。諧音梗炒作的背后邏輯主要基于投資者對于熱點(diǎn)事件或人物的關(guān)注度。此外，諧音梗也經(jīng)常被用于概念炒作。這種炒作形式并不直接關(guān)聯(lián)公司的基本面，而是通過創(chuàng)造虛無縹緲的預(yù)期來吸引投資者。一旦預(yù)期實(shí)現(xiàn)，投資者就可能會對相關(guān)股票進(jìn)行追捧，從而推高股價。

然而，諧音梗式炒作也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，這種炒作方式往往會導(dǎo)致股價脫離公司實(shí)際價值，使得一些投資者忽略了上市公司的實(shí)際情況和未來成長性。另一方面，過度依賴諧音梗進(jìn)行炒作，可能會損害市場的公平性和透明度，引發(fā)市場參與者的不滿和監(jiān)管層的注意。

諧音梗對于股票收益的影響是雙刃劍。它既能在短期內(nèi)為投資者帶來股價的大幅波動，也有可能掩蓋了公司真實(shí)的基本面問題。因此，投資者在利用諧音梗進(jìn)行投資決策時，應(yīng)當(dāng)保持理性，結(jié)合公司的實(shí)際業(yè)績和市場環(huán)境綜合考量。同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)對此類炒作行 為的監(jiān)管，以維護(hù)公平、透明的投資環(huán)境。

本文系學(xué)生個人觀點(diǎn)，不代表清華大學(xué)五道口金融學(xué)院及金融MBA教育中心立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系作者授權(quán)。