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中國是世界上持有美元資產(chǎn)最多的國家之一。這里既存在嚴重風險，也有資源跨境錯配的問題。這段時間全球出現(xiàn)了去美元化的趨勢，不僅是中國，東南亞、歐洲、中東等國家都在尋找美元的替代品，這為我們推動人民幣國際化提供了機會。人民幣的國際化過程是市場驅動的過程，是一個“水到渠成”“瓜熟蒂落”的過程。

2009年1月，中國人民銀行與香港金融管理局簽署首單雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣國際化就此起航。行至第15個年頭，以美元為主導的國際貨幣體系內(nèi)在缺陷和風險開始凸顯，各國去美元化舉措不斷。當前人民幣國際化進展到何種程度？是否能成為像美元一樣的國際主要貨幣？地緣政治不斷收緊下，人民幣何以突圍？南方周末記者就相關問題專訪了上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院教授潘英麗。

先決條件是資本項目自由化

南方周末：國際上曾提出要用SDR（特別提款權）來取代美元，為什么沒有成功？又如何走上了人民幣國際化的道路？

潘英麗：亞洲地區(qū)大部分國家至今仍然主要使用美元，而在全球美元體系中，中國實際上扮演了第三支柱的角色。美元體系第一個支柱是石油的美元計價，第二是美國軍事基地所支撐的安保同盟國家作為美元區(qū)對美元體系的支持。第三支柱就是中國借助美元體系參與全球化分工，以及通過美元的使用和儲備穩(wěn)定美元體系。

2014年之前，人民幣投放大都通過結匯渠道，也就是通過購買美元來投放，以美元作為儲備來發(fā)行貨幣。這種制度包括今天的香港，其貨幣發(fā)行的性質相當于將美元作為“錨”。

在這種情況下我們遭遇了2008年金融危機，作為儲備的美元資產(chǎn)面臨巨大貶值或損失風險，推行人民幣國際化的愿望變得非常強烈。

“美元武器化”蘊含機會

南方周末：伴隨我國超長期特別國債發(fā)行，當前人民幣發(fā)行的“錨”由原來的美元儲備轉變?yōu)閲鴤藛幔吭趺蠢斫膺@一現(xiàn)象？

潘英麗：要實現(xiàn)中美貨幣脫鉤或人民幣國際化，有幾個核心環(huán)節(jié)。

一個是印鈔權，也就是貨幣的發(fā)行機制和發(fā)行成本。我們要從以美元為儲備基礎，轉向以國債為基礎的發(fā)行機制，進而通過國家信用的支撐降低發(fā)行成本。

央行從2014年開始用MLF和SLF等抵押金融資產(chǎn)作為儲備的方式支持貨幣供給，這在一定意義上導致2014年來央行資產(chǎn)負債表未能有效擴張。所以貨幣發(fā)行制度的改變需要中央政府發(fā)債，并由人民銀行購買，形成常規(guī)操作機制。目前超長期國債的發(fā)行還不能代表央行貨幣機制的轉變。

這一形式并無問題，但需要關注兩方面：一是健全貨幣發(fā)行和調(diào)控下，國債發(fā)行和交易的市場基礎；二是提高財政支出效率，促進供給和需求之間的良性循環(huán)。

重點是要研究供給怎么創(chuàng)造需求。第一，政府提供的產(chǎn)品必須是老百姓需要的，比如養(yǎng)老服務和教育。第二，投資必須創(chuàng)造就業(yè)。

另外，上市公司數(shù)據(jù)表明，重工業(yè)工資收入在營業(yè)收入中的占比是2%-5%，高科技企業(yè)是20%-30%，消費服務業(yè)40%左右。如果投資不創(chuàng)造就業(yè)，投資的產(chǎn)業(yè)工資占比僅2%-3%，就不能拉動消費，內(nèi)循環(huán)就起不來。政府財政支出，是用老百姓現(xiàn)在和未來稅收創(chuàng)造的購買力，因此必須投入創(chuàng)造就業(yè)、滿足老百姓需要的項目。

我們以國債為基礎發(fā)行貨幣，核心在于國債怎么使用，怎么促進內(nèi)循環(huán)。

南方周末：怎么在保證人民幣發(fā)行定價權的同時完成人民幣國際化？

潘英麗：人民幣的定價權，也就是如何提供中國產(chǎn)業(yè)與金融的國際定價能力。

比如與央行獨立性有關的利率和匯率的定價權。利率與匯率的市場化與央行對利率、匯率的調(diào)控并不矛盾，只是調(diào)控手段需要與市場相適應。就產(chǎn)業(yè)而言，出口企業(yè)在產(chǎn)業(yè)定價上要有話語權，而不是一味壓成本、壓價的銷售模式。

還有人民幣計價權問題。美國是對全球嚴重透支的國家，但美元為何越來越值錢？真正值錢的并非美元，而是國際上那些最值錢的商品和資產(chǎn)都以美元計價，你要買它們就必須先獲取美元。因此，人民幣國際化的一個核心環(huán)節(jié)是國際基礎性商品和優(yōu)質資產(chǎn)能否用人民幣計價，我們需要擴大海外商品和資產(chǎn)用人民幣計價的市場規(guī)模，讓人民幣得到全球更多優(yōu)質資源和優(yōu)秀企業(yè)的支持。

2015年英國經(jīng)濟領事曾來找我，探討人民幣國際化問題。我建議倫敦方面探討人民幣離岸市場的發(fā)展。在條件成熟時推進倫敦與上海市場的聯(lián)通，即滬倫通。英國政府接受了這項建議，并于2017年的中英雙邊戰(zhàn)略對話中向我國政府提出這項合作建議。

在此期間，英國政府發(fā)行了50億元以人民幣計價的英國國債，向中國政府表達善意。這也提示了一國貨幣國際化計價功能的戰(zhàn)略意義?？上Ш髞砦覀儼阎匦姆旁诹松鲜泄緝蛇厭炫频募夹g合作層面，失去了以此推進人民幣國際化的可能性。

在人民幣計價功能發(fā)揮上，目前可以探索在香港股市開設人民幣計價板塊，引入外國石油和稀有金屬礦產(chǎn)類企業(yè)和高科技企業(yè)在香港或內(nèi)地主板上市，同時提高國內(nèi)股市培育優(yōu)秀企業(yè)、有序加大對外開放的力度。

人民幣不能為國際化而國際化，簡單追求人民幣國際化的指標，很可能讓我們背離最終目標。在中國經(jīng)濟體制尚未完成市場化改革、體制機制存在扭曲因素的背景下，光靠市場力量推進人民幣國際化幾乎也是不可能的。在政府主導型經(jīng)濟中，先要政府主導的改革理順國內(nèi)的體制機制，消除扭曲因素，才能讓市場發(fā)揮更有效的調(diào)節(jié)作用。

應是“水到渠成”“瓜熟蒂落”

南方周末：這兩年外匯市場波動比較明顯，該如何理解？

潘英麗：目前人民幣對一攬子貨幣并未貶值。與幾年前相比，人民幣對歐元和日元還是升值的，只是對美元貶值而已。人民幣如果近中期以6.9元為中軌，上下10個百分點波動，即在6.55-7.25間應該都是正常的，無須特別干預。而且我認為，隨著美國經(jīng)濟衰退跡象顯現(xiàn)，美聯(lián)儲調(diào)低利率，人民幣下半年有升值的可能性。

從政策上看，人民幣貶值和出口退稅政策對出口的促進作用已是強弩之末，升值對吸引資本流入，幫助中資企業(yè)以更低成本對外投資和支配境外資源是更有利的。因此強勢人民幣可能是央行未來的可選政策之一。

南方周末：近兩年美聯(lián)儲利率居高不下，為何美股卻不斷走高？

潘英麗：目前美股存在一定泡沫。股市靠少數(shù)高科技企業(yè)支撐。這些企業(yè)靠行業(yè)壟斷獲得利潤的高速增長。而美國與中國開打科技戰(zhàn)就是為美國企業(yè)創(chuàng)造國際市場壟斷的條件，比如新能源市場的進口壁壘。

美國有家上市公司叫第一太陽能(First Solar)，目前是全球市值第一的光伏企業(yè)。但其出貨量排全球第十，“光電轉化率”只有20%不到，中國同行的平均水平已達25%。其利潤的高速增長就是美國新能源市場禁入政策幫其實現(xiàn)國內(nèi)市場壟斷。AI技術發(fā)展需要的算力耗電，給綠色能源企業(yè)提供了利潤暴增、股價大漲的機會。相較中國光伏制造業(yè)幾近全行業(yè)虧損，這是需要我們反思的。

目前市場對美國的相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)也存疑。比如美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好看的部分原因是為應對通貨膨脹打第二份工的人數(shù)不斷增長。但中長期就業(yè)崗位數(shù)量卻是大幅減少的。（注：美國勞工部就業(yè)統(tǒng)計口徑分為“家庭口徑”和“薪資口徑”，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)按薪資口徑計算，1人打2份零工算作2個就業(yè)人口。）

南方周末：為何近年來美元如此強勢？未來會怎么走？

潘英麗：2017年以來美元相對強勢，主要原因是全球進入了一個“比爛時代”。

就全球大經(jīng)濟體而言，日本經(jīng)濟乏善可陳。歐洲從2010年歐債危機中恢復，但隨后新冠疫情和俄烏沖突爆發(fā)，整體經(jīng)濟低迷，避險資本大規(guī)模流入美國。中國經(jīng)濟也面臨現(xiàn)實問題。同時美國唱空中國，也在事實上做空中國。

另外美國高通貨膨脹推動美聯(lián)儲加息、高利率引入套利資本大規(guī)模流入，然后股票市場高歌猛進，資本在美國市場賺錢效應鼓勵更多資本流入，這些都助推美元走強。

但美元也許是“強弩之末”了。聯(lián)邦政府債務快速增長，特朗普和拜登兩屆政府執(zhí)政8年，美國國債就從20萬億美元攀升至35萬億美元，未來可能仍會以每年2萬億美元的速度增長。在高利率和借新還舊的過程中付息成本將大幅上升。

短期內(nèi)美元仍將維持相對強勢、高位震蕩，中長期則會下行。對中國相對有利的情況是，美元穩(wěn)定貶值而非失控下行。畢竟美國和中國經(jīng)濟上仍互相掣肘，我們不希望看到美元失控。