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2023上半年，中國(guó)公募基金存續(xù)規(guī)模首度超越銀行理財(cái)。后疫情時(shí)代投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡度提高，但主打穩(wěn)健低風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)卻遭遇募資難題。盡管2023年銀行理財(cái)公司產(chǎn)品收益已從2022年“破凈潮”中恢復(fù)，但理財(cái)公司管理規(guī)模卻出現(xiàn)下降，多家理財(cái)公司的凈利潤(rùn)也大幅下降。銀行理財(cái)市場(chǎng)正面臨客戶向公募基金流失的風(fēng)險(xiǎn)。

本報(bào)告以銀行理財(cái)和公募基金的對(duì)比出發(fā)，分析制約銀行理財(cái)公司規(guī)模增長(zhǎng)的可能因素：1）新規(guī)下面臨轉(zhuǎn)型壓力，銀行理財(cái)投資者仍有剛兌預(yù)期；2）2022“破凈潮”輿論影響個(gè)人投資者決策；3）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則模糊，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品虧損沖擊投資者信心；4）信息披露不夠充分及時(shí)，信息統(tǒng)一度不足；5）產(chǎn)品流動(dòng)性較差，投資門檻較高，管理費(fèi)優(yōu)勢(shì)正在縮??；6）銷售渠道有限，直銷渠道不成熟；7）產(chǎn)品多樣性不足，權(quán)益類投資是短板。

針對(duì)以上問題，本報(bào)告為理財(cái)公司的發(fā)展提出以下政策建議：1）鼓勵(lì)動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，打破剛兌預(yù)期；2）重視聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)控制，加強(qiáng)投資者教育；3）完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則，優(yōu)化產(chǎn)品適當(dāng)性管理；4）完善信息披露平臺(tái)建設(shè)，推動(dòng)信披標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范化；5）以養(yǎng)老產(chǎn)品為抓手，發(fā)揮封閉式產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與特色；6）發(fā)揮“ToC”優(yōu)勢(shì)，開拓投顧業(yè)務(wù)；7）公募基金合作共贏，強(qiáng)化大類資產(chǎn)配置能力，豐富產(chǎn)品譜系。

本推送為報(bào)告節(jié)選，完整報(bào)告見文末閱讀原文鏈接或北大匯豐智庫(kù)官網(wǎng)

2023上半年，中國(guó)公募基金存續(xù)規(guī)模首度超越銀行理財(cái)。銀行理財(cái)市場(chǎng)2023上半年存續(xù)規(guī)模為25.34萬億元，而同期公募基金總規(guī)模達(dá)到27.69萬億元。對(duì)比2022年底，理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模收縮8.36%，而公募基金以6.38%的高環(huán)比增速實(shí)現(xiàn)了規(guī)模反超。與此同時(shí)，銀行理財(cái)公司作為銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要發(fā)行人，其存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模也由2022下半年的22.24萬億元降至2023上半年的20.67萬億元，環(huán)比下降7.09%。

后疫情時(shí)代投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡度提高，大額存單一單難求，居民定期存款增加，ETF、貨幣型基金規(guī)模增速可觀，但主打穩(wěn)健低風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)卻遭遇募資難題。盡管2023年銀行理財(cái)公司產(chǎn)品收益已從2022年“破凈潮”中恢復(fù)，但理財(cái)公司管理規(guī)模卻出現(xiàn)下降。銀行理財(cái)市場(chǎng)正面臨客戶向公募基金流失的風(fēng)險(xiǎn)。

本報(bào)告以銀行理財(cái)公司和公募基金管理公司的對(duì)比出發(fā)，分析銀行理財(cái)公司面對(duì)公募基金強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)存在的劣勢(shì)，同時(shí)挖掘銀行理財(cái)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并提出相關(guān)建議。本報(bào)告結(jié)構(gòu)如下：第一部分為銀行理財(cái)與公募基金全面的同口徑對(duì)比，第二部分探討銀行理財(cái)公司規(guī)模被公募基金反超的原因，第三部分為銀行理財(cái)市場(chǎng)更好地發(fā)展提供政策建議。

01制約理財(cái)公司規(guī)模

增長(zhǎng)的可能因素

新規(guī)下面臨轉(zhuǎn)型壓力，銀行理財(cái)投資者仍有剛兌預(yù)期

制約銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素是監(jiān)管環(huán)境的變化導(dǎo)致了銀行理財(cái)經(jīng)營(yíng)模式的變化。公募基金是資管新規(guī)下最大的受益者，因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)模式基本不會(huì)因?yàn)橘Y管新規(guī)而做出什么調(diào)整，但是銀行理財(cái)此前分離定價(jià)和資金池業(yè)務(wù)模式使用較為廣泛，隨著資管新規(guī)執(zhí)行的逐漸深入，銀行理財(cái)需要被動(dòng)適應(yīng)新形勢(shì)下的轉(zhuǎn)型，例如凈值化等。面對(duì)底層監(jiān)管規(guī)則的變革，銀行理財(cái)需要為之建立一套新的體系。銀行理財(cái)?shù)摹霸俪霭l(fā)”其實(shí)只有幾年時(shí)間，銀行理財(cái)公司自身各種生態(tài)系統(tǒng)的調(diào)整與適應(yīng)需要時(shí)間過程。銀行理財(cái)?shù)目蛻羧后w也需要一個(gè)過程去接受銀行理財(cái)?shù)男绿卣?。由于銀行理財(cái)原先的剛兌屬性，很多人曾經(jīng)把銀行理財(cái)當(dāng)存款買，而客戶接受銀行理財(cái)產(chǎn)品較長(zhǎng)的封閉式也有預(yù)期保本剛兌的因素在。

打破剛兌后，銀行理財(cái)和公募基金監(jiān)管規(guī)則趨同，銀行理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)不再，銀行理財(cái)被放到和公募基金一樣的激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，因此產(chǎn)品期限越卷越短。與此同時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品為了吸引客戶打贏銷售戰(zhàn)，設(shè)立了較高的固定業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。從前文的產(chǎn)品業(yè)績(jī)對(duì)比可以看到，盡管理財(cái)產(chǎn)品收益表現(xiàn)并不一定差于同類公募基金，但業(yè)績(jī)基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)率總體低于公募基金。從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來看，R1、R2、R3的理財(cái)產(chǎn)品均存在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)率偏低的問題；從投資性質(zhì)來看，現(xiàn)金管理類理財(cái)、固收類理財(cái)、混合類理財(cái)?shù)臉I(yè)績(jī)基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)率均低于同類公募基金。理財(cái)產(chǎn)品存在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)定過高的問題，較低的歷史業(yè)績(jī)基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)率對(duì)投資者信心和未來預(yù)期同樣存在負(fù)面影響，增大后續(xù)融資難度。

2022“破凈潮”輿論影響個(gè)人投資者決策

2022年末，由債市驅(qū)動(dòng)的理財(cái)產(chǎn)品破凈風(fēng)波對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資者信心產(chǎn)生了較大的沖擊。百度搜索指數(shù)顯示，銀行理財(cái)?shù)乃阉鳠岫仍?022年11月到了極高水平，而公募基金在2022年的搜索熱度比較平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)特別異常的高點(diǎn)（圖 1）。銀行理財(cái)?shù)闹饕腿菏莻€(gè)人投資者，相較于專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者更關(guān)注歷史收益率，受輿論影響也更大。2022年“破凈潮”沖擊了個(gè)人投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的信心，對(duì)后續(xù)理財(cái)產(chǎn)品的融資存在負(fù)面影響。

此外，公司自購(gòu)有助于向市場(chǎng)傳遞信心，但2022“破凈潮”時(shí)，銀行理財(cái)公司似乎并未使用好這個(gè)工具穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。2022年3至4月共有5家銀行理財(cái)發(fā)布自購(gòu)消息，自購(gòu)金額共28.5億元；11至12月則僅有杭銀理財(cái)一家發(fā)布自購(gòu)消息，自購(gòu)金額1億元[1]。東方理財(cái)choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，3至4月共有53家機(jī)構(gòu)參與基金自購(gòu)，合計(jì)認(rèn)購(gòu)12.39億元；11至12月共有54家機(jī)構(gòu)參與基金自購(gòu)，合計(jì)認(rèn)購(gòu)22.95億元?；鸸镜淖再?gòu)力度在市場(chǎng)恐慌程度較大時(shí)有所加強(qiáng)，而銀行理財(cái)公司卻并未針對(duì)市場(chǎng)情緒做出相應(yīng)的反應(yīng)。這可能由于銀行理財(cái)公司大多由銀行全資控股，母行有絕對(duì)話語權(quán)，其自購(gòu)行為受母行影響流程較長(zhǎng)，在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)較難及時(shí)做出反應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則模糊，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品虧損沖擊投資者信心

銀行理財(cái)存在R1分級(jí)產(chǎn)品和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)收益的情況，而公募基金的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品則收益長(zhǎng)期為正。盡管銀行理財(cái)R1分級(jí)產(chǎn)品和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益表現(xiàn)總體好于公募基金，出現(xiàn)更高的收益波動(dòng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的正常表現(xiàn)，但有剛兌預(yù)期的個(gè)人投資者較難接受低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損。低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)收益對(duì)個(gè)人投資者信心的沖擊遠(yuǎn)大于中風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品出現(xiàn)較大的虧損。低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的高收益看似形成了競(jìng)爭(zhēng)力，但存在不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2023年6月末，貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模達(dá)11.48萬億元，同比上漲近10%。而現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模收縮，存續(xù)規(guī)模僅7.21萬億元，同比下降近15%。剔除貨幣基金和現(xiàn)金理財(cái)，銀行理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)規(guī)模仍比公募基金高出近2萬億元。由此可見，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模下降主要來源于低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的客戶的流失。從銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量增勢(shì)和產(chǎn)品發(fā)行難度來看，現(xiàn)金管理產(chǎn)品新規(guī)應(yīng)該不是導(dǎo)致低風(fēng)險(xiǎn)客戶流失的主要原因，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的負(fù)收益和較低的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)率可能是更重要的影響因素。

此外，目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定沒有統(tǒng)一的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，各家理財(cái)公司自行確定產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，理財(cái)產(chǎn)品的評(píng)級(jí)規(guī)范性不足。雖然公募基金也存在分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不完全一致的問題，但大部分證券/基金公司都披露了具體的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，且《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》、《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》、《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》等相關(guān)規(guī)定關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的指引更為全面。與此相比，沒有銀行或理財(cái)子公司對(duì)外公開披露其理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則。理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的釋義僅在產(chǎn)品說明書中有所披露，但理財(cái)產(chǎn)品說明書中每款產(chǎn)品的投資標(biāo)的、投資范圍都描述得比較寬泛，投資者很難了解到理財(cái)產(chǎn)品的具體投向，因而也較難判斷產(chǎn)品的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)高低。模糊的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)不利于適當(dāng)性匹配，會(huì)造成投資者對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知混亂。

信息披露不夠充分及時(shí)，信息統(tǒng)一度不足

從信披渠道來看，理財(cái)公司多在官網(wǎng)披露相關(guān)信息，統(tǒng)一的信披平臺(tái)使用程度不高。目前各理財(cái)公司大多在官網(wǎng)披露其理財(cái)產(chǎn)品信息，只有少數(shù)幾家公司在中國(guó)理財(cái)網(wǎng)等官方信息披露平臺(tái)上公布完整產(chǎn)品信息。部分理財(cái)暫未成立官網(wǎng)，相關(guān)信息披露掛靠母行官網(wǎng)，與母行信息混雜在一起或缺乏高效搜索渠道，投資者難以簡(jiǎn)易、快速獲取理財(cái)公司、產(chǎn)品信息。

從信披內(nèi)容來看，理財(cái)公司信息披露內(nèi)容詳盡不一，應(yīng)披露事項(xiàng)定義不明。監(jiān)管文件規(guī)定理財(cái)公司應(yīng)該針對(duì)產(chǎn)品的銷售文件、發(fā)行規(guī)模、收益表現(xiàn)、收費(fèi)情況、終止日期、臨時(shí)信息、重大事項(xiàng)等內(nèi)容進(jìn)行公告。雖然在主要方向上進(jìn)行了規(guī)定，但缺乏統(tǒng)一的公告模板，各公司公告形式、詳略程度各有不同，增加了投資者信息獲取困難程度。同時(shí)關(guān)于臨時(shí)信息、重大事項(xiàng)定義不明，大多數(shù)理財(cái)公司僅將罰款作為臨時(shí)信息披露，將關(guān)聯(lián)交易作為重大事項(xiàng)披露，信息披露口徑明顯窄于公募基金。

此外，理財(cái)產(chǎn)品的產(chǎn)品代碼不統(tǒng)一，阻礙投資者了解產(chǎn)品信息。理論上全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)登記編號(hào)應(yīng)為統(tǒng)一一致的官方編碼，但由于部分理財(cái)產(chǎn)品存在同一個(gè)登記碼分不同的份額分開運(yùn)作的情況，因而產(chǎn)品登記碼難以作為唯一識(shí)別標(biāo)識(shí)整合產(chǎn)品信息。不同于公募基金，其代碼簡(jiǎn)潔且在Wind、同花順等各平臺(tái)基本統(tǒng)一，理財(cái)產(chǎn)品在各金融數(shù)據(jù)平臺(tái)上的編碼方式各不相同且代碼較長(zhǎng)。這導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品信息披露不順暢，不便于投資者查詢產(chǎn)品信息。

反觀公募基金，其產(chǎn)品透明度相對(duì)更高。公募基金的投資組合、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、費(fèi)用結(jié)構(gòu)等信息披露更規(guī)范及時(shí)，產(chǎn)品代碼統(tǒng)一，投資者能更便捷地獲取公募基金產(chǎn)品的信息。ETF基金可以被認(rèn)為是透明度最高的公募基金，ETF基金規(guī)模呈持續(xù)上升趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023上半年較2022年末，ETF規(guī)模增加14.38%，其中貨幣市場(chǎng)型增加15.35%，債券型增加9.61%。此外，ETF的個(gè)人投資者占比不斷升高，ETF的個(gè)人投資者占比從2019上半年的60.41%增加到2023上半年的64.49%，個(gè)人投資者正轉(zhuǎn)向透明度更高、流動(dòng)性更強(qiáng)的ETF基金。

產(chǎn)品流動(dòng)性較差，投資門檻較高，管理費(fèi)優(yōu)勢(shì)正在縮小

公募基金幾乎全部為開放式產(chǎn)品，2020年以來，開放式基金規(guī)模占比均超過99%。銀行理財(cái)雖同樣以開放式產(chǎn)品為主，但其封閉式產(chǎn)品規(guī)模占比相對(duì)較高。開放式公募基金允許投資者每日申購(gòu)或贖回基金份額，而封閉式理財(cái)產(chǎn)品提前贖回會(huì)受到一定限制，導(dǎo)致投資者資金不夠靈活運(yùn)用。

與此同時(shí)，公募基金的起投金額門檻總體低于銀行理財(cái)。公募基金起投金額小于等于1元的產(chǎn)品數(shù)量約占76.43%，小于等于100元的產(chǎn)品約占93.02%，小于等于10000元的產(chǎn)品約占93.86%。銀行理財(cái)產(chǎn)品起投金額小于等于1元的產(chǎn)品數(shù)量約占43.72%，小于等于100元的產(chǎn)品約占47.97%，小于等于10000元的產(chǎn)品約占66.74%。較低的投資門檻允許投資者以較少的金額購(gòu)買基金份額，從而使更多人能夠享受投資帶來的紅利[2]。相比之下，一些傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品可能需要較高的起投金額，限制了小額投資者的參與。

此外，隨著公募基金費(fèi)率改革的深入推進(jìn)，在公募基金“降費(fèi)潮”下，銀行理財(cái)?shù)墓芾碣M(fèi)優(yōu)勢(shì)正在縮小。銀行理財(cái)與公募基金的綜合費(fèi)率差距由2019年的0.52%縮小至0.47%。考慮到公募基金中高管理費(fèi)的權(quán)益類產(chǎn)品占比較多，銀行理財(cái)?shù)馁M(fèi)率優(yōu)勢(shì)隨著“降費(fèi)潮”的推進(jìn)正明顯收縮。過往銀行理財(cái)公司依托母行的客戶資源和銷售渠道，享有相對(duì)較低的銷售費(fèi)率和托管費(fèi)率，而凈值化轉(zhuǎn)型后銀行理財(cái)產(chǎn)品的降費(fèi)空間較為有限。

銷售渠道有限，直銷渠道不成熟

受限于《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》，目前證券公司、互聯(lián)網(wǎng)公司暫無法代銷理財(cái)產(chǎn)品，銀行理財(cái)產(chǎn)品只能通過直銷和銀行代銷的方式進(jìn)行銷售。但由于理財(cái)公司的成立年限較短，直銷渠道的建設(shè)并不成熟且推進(jìn)緩慢，2023年上半年，在營(yíng)的30家理財(cái)公司中，開展直銷業(yè)務(wù)的公司則只有15家，上半年累計(jì)直銷金額僅有0.11萬億元。此外，受限于銀行數(shù)字化平臺(tái)的建設(shè)問題，銀行手機(jī)客戶端常被反映用戶使用體驗(yàn)較差，產(chǎn)品選擇和對(duì)比功能不及螞蟻等第三方機(jī)構(gòu)。相比之下，公募基金的銷售渠道更豐富，且對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的直銷渠道已較為成熟。

產(chǎn)品多樣性不足，權(quán)益類投資是短板

銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)過度偏好，存在一定同質(zhì)化問題。銀行理財(cái)產(chǎn)品以固定收益類為主，且占比不斷提升。截至2023年6月，理財(cái)公司固定收益類產(chǎn)品占比高達(dá)96.23%，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R1和R2的產(chǎn)品占比90.90%，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)譜系高度趨同。此外，產(chǎn)品投向也十分趨同，截至2023年6月，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資規(guī)模中債券類資產(chǎn)、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單占比82.00%。

反觀公募基金，無論產(chǎn)品設(shè)計(jì)還是資產(chǎn)配置都更為多元。公募基金發(fā)行了較多股票型、混合類產(chǎn)品，且有理財(cái)未涉及的REITs基金。ETF等較為火爆的指數(shù)型公募基金產(chǎn)品也是銀行理財(cái)較少涉足的領(lǐng)域。此外，產(chǎn)品主題方面公募基金更加百花齊放，ESG、新能源、服務(wù)實(shí)體等主題基金也獲得了較高的關(guān)注度。

這與銀行理財(cái)?shù)娜瞬偶?lì)制度無不相關(guān)。受限于商業(yè)銀行限薪體系以及理財(cái)子公司協(xié)同母行為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，大部分銀行理財(cái)公司在人力團(tuán)隊(duì)配置、市場(chǎng)化薪酬激勵(lì)、權(quán)益類資產(chǎn)投研方面略顯不足。

政策建議

鼓勵(lì)動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，打破剛兌預(yù)期

公募基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)99%以上是浮動(dòng)的指數(shù)或基準(zhǔn)利率，銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)績(jī)基準(zhǔn)則約有95%是固定數(shù)字。固定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)加深了投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品剛兌的預(yù)期，也是理財(cái)產(chǎn)品達(dá)標(biāo)率較低的原因之一。在近年來市場(chǎng)總體表現(xiàn)較差的情況下，理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)難以隨市場(chǎng)情況而變動(dòng)調(diào)整，較低的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)率是影響個(gè)人投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品信心的重要因素，加劇了“贖回潮”負(fù)循環(huán)。

由于銀行理財(cái)公司有銷售壓力，很難下調(diào)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。對(duì)此，監(jiān)管層面應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的設(shè)立提供更完善的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)銀行理財(cái)公司采用動(dòng)態(tài)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。雖然業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的調(diào)整在短期可能影響銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售，但長(zhǎng)期來看有助于實(shí)現(xiàn)投資者教育、改變投資者預(yù)期、減緩市場(chǎng)回調(diào)時(shí)的踩踏情況。

重視聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)控制，加強(qiáng)投資者教育

個(gè)人投資者對(duì)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)較為敏感。理財(cái)公司應(yīng)重視負(fù)面輿論的影響，積極關(guān)注聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，建立完善輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，為負(fù)面輿論爆發(fā)情況計(jì)劃應(yīng)急方案。其中需要尤其重視投資者教育的重要性，應(yīng)發(fā)動(dòng)零售力量，事前做好投資者預(yù)期管理，事后及時(shí)對(duì)客戶進(jìn)行安撫，引導(dǎo)客戶長(zhǎng)期投資減少追漲殺跌。

完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則，優(yōu)化產(chǎn)品適當(dāng)性管理

銷售適當(dāng)性是理財(cái)市場(chǎng)有序發(fā)展的基礎(chǔ)保障，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分類是銷售適當(dāng)性制度的重要組成部分。當(dāng)前各銀行理財(cái)公司在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方面暫未形成共識(shí)，影響理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平向投資者有效傳遞。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)主導(dǎo)建立明確的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)框架，統(tǒng)一市場(chǎng)關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的共識(shí)，有效且清晰地傳遞不同理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平。應(yīng)通過制度化設(shè)計(jì)盡可能降低信息不對(duì)稱對(duì)投資者帶來的負(fù)面影響，避免投資者風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知紊亂，促進(jìn)投資者建立清晰的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)層次的理解，從而有效保護(hù)投資者利益，確保理財(cái)市場(chǎng)的公平有序和健康發(fā)展。同時(shí)，尤其需要關(guān)注低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)劃分機(jī)制。應(yīng)控制低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)敞口并完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的制定和執(zhí)行，謹(jǐn)防低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品虧損再次沖擊投資者信心。

此外，可鼓勵(lì)理財(cái)公司采用第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。采用第三方機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)一方面評(píng)價(jià)方法相對(duì)獨(dú)立，有助于提升評(píng)價(jià)結(jié)果可信度，提高投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果的信任程度；另一方面有助于降低監(jiān)管成本，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以僅通過對(duì)第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)對(duì)全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的監(jiān)控。

完善信息披露平臺(tái)建設(shè)，推動(dòng)信披標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范化

充分的信息披露是打破剛性兌付的關(guān)鍵。銀行理財(cái)公司應(yīng)提高信息披露的質(zhì)量，充分發(fā)揮信息披露對(duì)行業(yè)健康發(fā)展的促進(jìn)作用。一是應(yīng)提高信息披露內(nèi)容的連貫性，信披監(jiān)管應(yīng)覆蓋理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行、存續(xù)、到期的全流程。二是應(yīng)貫徹穿透監(jiān)管的原則，充分披露底層資產(chǎn)的類別和投資比例等信息。三是應(yīng)用好數(shù)字化方式，打造功能完全的信息披露系統(tǒng)與平臺(tái)，統(tǒng)一各渠道的信息披露規(guī)范。

以養(yǎng)老產(chǎn)品為抓手，發(fā)揮封閉式產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與特色

流動(dòng)性較低和投資門檻較高是保障理財(cái)產(chǎn)品收益的重要限制，也是理財(cái)?shù)奶厣?。盡管目前和公募相比這可能是競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，但形成特色或也不失為一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本報(bào)告認(rèn)為應(yīng)發(fā)揮好這部分特點(diǎn)，以養(yǎng)老產(chǎn)品為抓手，發(fā)揮封閉式銀行理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)與特色。21世紀(jì)資管研究院測(cè)評(píng)顯示，包括普通養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品和個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的所有養(yǎng)老類理財(cái)產(chǎn)品，2023年以來的平均表現(xiàn)優(yōu)于全市場(chǎng)所有公募理財(cái)產(chǎn)品的平均表現(xiàn)[3]。目前，僅養(yǎng)老試點(diǎn)理財(cái)產(chǎn)品等部分長(zhǎng)久期產(chǎn)品擁有較為寬裕的非標(biāo)資產(chǎn)配置空間。此外，普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2021-2022年試點(diǎn)發(fā)行的50只養(yǎng)老理財(cái)中90%采用混合估值法進(jìn)行估值[4]，適應(yīng)了投資者對(duì)理財(cái)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。銀行理財(cái)公司應(yīng)積極布局久期較長(zhǎng)且或能爭(zhēng)取稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)揮理財(cái)業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)設(shè)符合長(zhǎng)期養(yǎng)老需求和生命周期特點(diǎn)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，挽回部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的客戶的資金。建議加快銀行理財(cái)子獲批發(fā)行個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的進(jìn)度，爭(zhēng)取早日為國(guó)家第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)再添一份力量。

此外，建議試點(diǎn)推行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓及理財(cái)質(zhì)押業(yè)務(wù)，提升養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性。通過加快理財(cái)轉(zhuǎn)讓及理財(cái)質(zhì)押業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，一方面滿足投資人流動(dòng)性的需求，另一方面促進(jìn)中長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品銷售，有利于吸引長(zhǎng)期資金，穩(wěn)定支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展[5]。

發(fā)揮“ToC”優(yōu)勢(shì)，開拓投顧業(yè)務(wù)

銀行理財(cái)子公司優(yōu)勢(shì)之一是背靠母行。銀行擁有詳細(xì)的客戶信息，通過大數(shù)據(jù)可精準(zhǔn)挖掘客戶的消費(fèi)習(xí)慣、投資習(xí)慣、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等，以便于更好為客戶服務(wù)。銀行理財(cái)子因與母行間的緊密紐帶和淵源，天生擁有其它資管機(jī)構(gòu)無法比擬的資源稟賦，有“ToC”（面對(duì)普通大眾用戶）優(yōu)勢(shì)，銀行理財(cái)子是最適合提供投資顧問服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)[6]。

當(dāng)前受限于監(jiān)管要求，僅部分公募基金公司可開展投顧業(yè)務(wù)，未來銀行理財(cái)子在這一領(lǐng)域很有機(jī)會(huì)大放異彩。公募基金的優(yōu)勢(shì)在投研，那么銀行理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)就在投顧[7]。面對(duì)著海量的理財(cái)產(chǎn)品，投資者選擇困難。銀行理財(cái)子應(yīng)充分結(jié)合母行的渠道資源，大力推進(jìn)投資者教育和陪伴工作，和銀行端攜手積極發(fā)力投顧業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)以產(chǎn)品為中心到以客戶為中心的理念轉(zhuǎn)變，真正為守護(hù)投資者的錢袋子出謀劃策。

銀行理財(cái)子在普惠金融實(shí)踐中已經(jīng)積累了豐富的投資管理和客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，基于客戶利益的買方投顧服務(wù)模式能更好地統(tǒng)一客戶和資管機(jī)構(gòu)的利益，也使得資管機(jī)構(gòu)形成資產(chǎn)管理與財(cái)富管理相互促進(jìn)的良性循環(huán)。因此，建議選取試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，參與管理型投顧業(yè)務(wù)，允許銀行理財(cái)公司向投資者提供管理型服務(wù)，構(gòu)建以投資者為核心的產(chǎn)品服務(wù)生態(tài)，為推進(jìn)普惠金融發(fā)揮積極作用。

此外，應(yīng)利用好正在興起的大語言模型（Large Language Model），設(shè)計(jì)高效洞察客戶需求、快速觸達(dá)客戶的信息系統(tǒng)，利用大語言模型發(fā)展智能投顧。同時(shí)，應(yīng)推動(dòng)銀行手機(jī)客戶端的優(yōu)化，建設(shè)客戶友好型數(shù)字化平臺(tái)，增強(qiáng)產(chǎn)品篩選對(duì)比等功能。與此同時(shí)，理財(cái)公司可適當(dāng)拓寬非母行及區(qū)域性銀行代銷渠道，進(jìn)一步拓展客戶資源。

公募基金合作共贏，強(qiáng)化大類資產(chǎn)配置能力，豐富產(chǎn)品譜系

相比于公募基金數(shù)十年在權(quán)益領(lǐng)域的耕耘，銀行理財(cái)子在投研機(jī)制和實(shí)力、賣方資源支持、人才考核激勵(lì)、系統(tǒng)化運(yùn)作等方面的建設(shè)還不完善，并且股票資產(chǎn)的高波動(dòng)特性不符合大多數(shù)理財(cái)客群的風(fēng)險(xiǎn)偏好。與其從零開始打造權(quán)益直投隊(duì)伍，銀行理財(cái)子不如通過委外、FOF等形式與公募基金合作，拓展權(quán)益投配方案。通過底層標(biāo)的的多元化配置，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，匹配銀行理財(cái)客群的需求。銀行理財(cái)投資公募基金還有稅收因素的考慮。銀行自營(yíng)直接投資債券需繳納6%的增值稅，而公募基金投資債券可免征所得稅與增值稅。因此，銀行通過公募基金投資，能夠?qū)崿F(xiàn)合理節(jié)稅。

銀行理財(cái)需要強(qiáng)化大類資產(chǎn)配置能力，通過大類資產(chǎn)的逆周期配置，追求絕對(duì)價(jià)值回報(bào)，為客戶創(chuàng)造長(zhǎng)期、穩(wěn)健的理財(cái)回報(bào)，從而形成差異化特色。在此基礎(chǔ)上，銀行理財(cái)可以豐富產(chǎn)品譜系，推出更多穿越周期產(chǎn)品。一般來說，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)多元化會(huì)使客戶粘性更強(qiáng)、更穩(wěn)定。

【注釋】

[1] 北大匯豐智庫(kù)-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心《銀行理財(cái)專題報(bào)告：“破凈潮”帶來哪些啟示？》https://mp.weixin.qq.com/s/L9PdsmPGuYd6SHkfzjIhEQ

[2]中金《公募基金規(guī)模超越銀行理財(cái)，發(fā)展與內(nèi)因》https://mp.weixin.qq.com/s/WMft4xCmW0ULQGEtI55RaA

[3] 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道《養(yǎng)老理財(cái)最全測(cè)評(píng)：表現(xiàn)普遍優(yōu)于一般理財(cái)》https://finance.sina.com.cn/roll/2023-11-23/doc-imzvqtuq6345224.shtml

[4] 中金固收《混合估值法在資管產(chǎn)品中的應(yīng)用與啟示》. https://mp.weixin.qq.com/s/e5MbR8dWIAS7RkvPY3qTKg

[5] 招銀理財(cái)總裁吳澗兵：對(duì)銀行理財(cái)子公司發(fā)展的幾點(diǎn)建議https://mp.weixin.qq.com/s/kbmUQdGlC9ZtQBZU5VEk5g

[6] 復(fù)旦發(fā)展研究院《眾口難調(diào)，銀行理財(cái)?shù)睦Ь撑c可能出路》https://fddi.fudan.edu.cn/45/de/c18985a607710/page.htm

[7] https://finance.sina.com.cn/roll/2023-09-18/doc-imznchhn6028800.shtml