清華大學(xué)-香港中文大學(xué)FMBA：賺錢為何這么難？
?智能總結(jié)賺錢為何這么難？
作者：老喻@來源：孤獨的大腦
“把希望建筑在意欲和心愿上面的人們，
二十次中有十九次都會失望?！?/strong>
------大仲馬
為什么天氣糟糕的晚上很難打到出租車？
答案似乎很明顯：天氣糟所以打車的人多嘛。
塞勒不這么看。他后來得了諾獎，還有自己的基金公司，客串過電影《大空頭》。
這位行為金融學(xué)的創(chuàng)始人之一對上面問題的研究，從一個有趣角度回答了本文的標(biāo)題：
賺錢為何這么難？
先看打車難題：
大多數(shù)司機(jī)都給出租車公司打工，每天可租車12個小時，付租金并自理油錢，多出來的自己賺。
這是一份很辛苦的工作，所以許多司機(jī)是賺夠了就收工，例如定個兩百塊錢的目標(biāo)，早達(dá)到早收工，晚達(dá)到就多跑一會兒。
天氣糟糕的時候，打車的人多，司機(jī)相對會更容易達(dá)到目標(biāo)（若不考慮天氣造成的擁堵），所以就會早回家，車一少打車就更難了。
問題來了，假如司機(jī)調(diào)整原來的目標(biāo)策略，收入會怎樣？
例如：
策略A：別管每天收入多少，固定單日工作時間；策略B：總工作時間不變，好的日子多干一會兒，差的日子少干一會兒。
結(jié)果顯示，采用策略A，收入將增加5%；采用策略B，收入將增加10%。既然有更好的選擇，為什么出租車司機(jī)不選擇收入更高（而且可能更省力）的策略呢？
對此，塞勒給出的解釋是：1、窄框架；2、風(fēng)險規(guī)避。
何謂窄框架？簡單來說，就是“目光短淺”，“格局不大”。當(dāng)然，這只是一個相對概念，“短視”甚至是所有人類的基本特征。
大多數(shù)出租車司機(jī)采用的“目標(biāo)策略”，是一個典型的“窄框架”例子：只考慮當(dāng)天的收入，不能從更長時間內(nèi)的整體收益來調(diào)配工作時間的長短。
這么做主要有如下原因：
1、“稀缺”的狀態(tài)。司機(jī)們存款有限，不得不算好每天的錢，養(yǎng)活家人，按時繳納每月房租。溫飽問題導(dǎo)致的“稀缺”，總是會限制所謂格局。
2、簡化決策過程。每天算好當(dāng)天的賬，少操心。
這樣一來，司機(jī)就把一個連續(xù)不斷的大決策，拆成了許多個離散的、均勻的小決策，并且目標(biāo)清晰，容易執(zhí)行。
何謂風(fēng)險規(guī)避？也可譯作風(fēng)險厭惡（英語：risk aversion），是指一個人面對不確定收益的交易時，更傾向于選擇較保險但是也可能具有較低期望收益的交易。
例如，一個風(fēng)險厭惡的投資者，會選擇將他的錢存在銀行以獲得較低但確定的利息，而不愿意將錢用于購買股票，承擔(dān)損失的風(fēng)險以獲得較高的期望收益。與風(fēng)險厭惡程度相對，則是“風(fēng)險容忍”（risk taker）。
我認(rèn)為，有時候“風(fēng)險厭惡”是一個很模糊的定義，就好像形容一個人勇敢，有些人小事兒膽子大，大事兒膽子小。有些人平日老實巴交，一旦干壞事兒就干件大的，如同老房子著火。
對出租車司機(jī)而言，每天以一定數(shù)量的收入為目標(biāo)來安排工作，就會“厭惡”不能完成當(dāng)日目標(biāo)。
要實現(xiàn)多賺錢還能多休息，不僅需要專業(yè)和經(jīng)驗，更需要判斷力，以及在收成不好的日子里帶著較少收入早回家的“內(nèi)心不安”。
對比起辛苦的工作，司機(jī)對波動和不確定性，可能是更難以承受的。
二
不止出租車司機(jī)如此，看起來更聰明更富有的投資人和決策者們也一樣“不明智”。
當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時，往往愿意賣出股票以鎖定利潤，而處于虧損時，更愿意繼續(xù)持有股票，而不是認(rèn)賠出局。--專家們稱之為“處置效應(yīng)”。
彼得·林奇將上述行為叫作：拔掉鮮花，澆灌野草。
研究表明，投資者和賭徒一樣，有某種“均值回歸”的幻想。
例如，在猜大小的時候，如果連續(xù)5次出現(xiàn)了“大”，老賭徒會傾向于相信接下來出現(xiàn)“小”的概率會變大。但事實上，就單次而言，這一次出現(xiàn)“小”的概率仍然是50%。
即使是懂概率的人，也會有類似的錯覺：根據(jù)大數(shù)定律，只要猜足夠多次，“大”和“小”的概率應(yīng)該是各為50%。既然如此，連續(xù)5次出現(xiàn)了“大”，就應(yīng)該有某種力量導(dǎo)致出現(xiàn)更多的小，把“大”和“小”的概率拉平，讓大數(shù)定律發(fā)揮作用。
投資人經(jīng)常犯類似的錯誤，覺得漲了一陣子的股票大概率會跌，而跌了很久的股票上漲的可能性越來越大。
這是典型的賭徒謬誤。骰子沒有記憶，它并不知道自己連續(xù)5次出現(xiàn)了“大”，所以接下來要多出幾次“小”來拉平。
那么，大數(shù)定律還會起作用嗎？會。
但是起作用的原理，不是靠拉平，而是靠足夠多次扔骰子的“稀釋”。
說回“處置效應(yīng)”。
出租車司機(jī)在好日子里太早收工，差日子里過于勤奮；投資者賺點兒錢就跑，虧了卻想死守等反彈。
除了均值回歸和沉沒成本，“處置效應(yīng)”更本質(zhì)的原因，則是前景理論（也作“展望理論”）。
三
前景理論的得名，有點兒像“信息熵”的由來，都是由兩個超級聰明的家伙隨性而得。
讓我們來看一下前景理論的著名問題：
問題1：你會選擇哪一個？肯定會得到900美元，還是有90%的可能性會得到1000美元？
問題2：你會選擇哪一個？必定會損失900美元，還是有90%的可能性會損失1000美元？
如卡尼曼所言，大多數(shù)人在問題1中選擇規(guī)避風(fēng)險，得到900美元。
盡管計算期望值二者是一樣的。但是按照伯努利的“期望效用”理論，人們會認(rèn)為得到900美元的主觀價值比有90%的可能性得到1000美元的價值要大。所以大多數(shù)人對問題1的選擇在意料之中。
重點是問題2，大多數(shù)人在面臨損失時，更愿意去冒險，選擇有90%的可能性損失1000美元。
也就是說，人們對“得到”和“失去”的感知是不對稱的。
該理論引申出四個基本結(jié)論：
1、確定效應(yīng)：處于收益狀態(tài)時，多數(shù)人是風(fēng)險厭惡者。
2、反射效應(yīng)：處于損失狀態(tài)時，多數(shù)人是風(fēng)險喜好者。
3、損失規(guī)避：多數(shù)人對損失比對收益敏感。
4、參照依賴：多數(shù)人對得失的判斷往往由參照點決定。
如上圖：橫坐標(biāo)是盈虧的實際金錢數(shù)額，縱坐標(biāo)是感知的心理價值。圖中的S型曲線并非對稱，虧兩百時的心理反應(yīng)要比賺兩百時強(qiáng)烈得多。
在一項“處置效應(yīng)”的實驗里，數(shù)據(jù)顯示：上漲股票被賣出的概率，超出下跌股票被賣出概率約50%。
卡尼曼和特沃斯基稱之為“損失厭惡”。
概括而言：
1、人在面臨獲利時，不愿冒風(fēng)險；而在面臨損失時，人人都成了冒險家。
2、損失和獲利是相對于參照點而言的，改變評價事物時的參照點，就會改變對風(fēng)險的態(tài)度。
“損失厭惡”解釋了為什么我們買股票時賺了點兒小錢就跑，虧了錢卻死守等反彈。
然而，任何一個理論都有其邊界和場景。例如有人可能會問：既然如此，當(dāng)下A股那些核心資產(chǎn)，過去漲了幾年，不就是沒早點兒獲利了結(jié)，現(xiàn)在才深跌套牢嗎？
我們要意識到，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋的是“心理價值”與“實際價值”的非線性關(guān)系，但不能解決如何對股票的“內(nèi)在價值”估值的問題。
沒錯，跳出窄框架，以更長周期來評估資產(chǎn)價值，可以避免波動所帶來的“短視的損失規(guī)避”。但這不意味著只要抱著“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”睡覺就可以了，要是資產(chǎn)已經(jīng)變質(zhì)了呢？
四
巴菲特說：你不需要成為投資領(lǐng)域的天才，你需要一個正確的方向。
他認(rèn)為：90%的人買股票的想法不對，他們希望買入后下周就漲。漲了很開心，下跌感覺很糟。
根據(jù)“損失厭惡”，即使跌和漲的幅度是一樣的，但糟糕時的心理感受可能是開心時的強(qiáng)度的兩倍。
想想看，這和出租車司機(jī)的“窄框架”是不是很像？在某種意義上可能更糟糕：
畢竟出租車生意的波動性遠(yuǎn)小于投資股票，司機(jī)設(shè)定單日的營收目標(biāo)，可能導(dǎo)致少賺的錢不過是5%到10%；
而股票市場本來就充滿了起伏，不存在所謂均勻性。但大多數(shù)人卻仍然用眼前漲跌這樣的“窄框架”來做決策。
“窄框架”的好處有兩個：
1、將較長的、充滿不確定性的決策周期，切割成一個個短小的、似乎有確定性的小決策周期；
2、將較長時間才能算總賬的決策評價，變成“立即開獎”的即時評價。
“窄框架”設(shè)定了你評價事物時的參照點，也影響了你對風(fēng)險的態(tài)度，進(jìn)而將人置于即時滿足的本能快感中。
巴菲特的秘密是：考慮這家公司未來二十年后生意會如何。一旦拉長時間做決策，買下股票后股價下跌反而成了好事，你就有機(jī)會買入更多股票。
如果出租車司機(jī)愿意將自己的決策周期拉長，他就可以做一些跨期替代：生意好時多干，生意差的時候早回家。
資本具有跨期的特征，更加充滿了不均勻性，所以更加有賴于跨期決策。
然而，我們的基因還保留著叢林時代的“記憶”，人類的祖先不喜歡被猛獸吃掉，有食物要盡快吃，有水就抓緊喝。即使現(xiàn)在沒有老虎吃我們了，也依然心懷恐懼，害怕失去，并渴望立即獲得好東西。
所以，人類決策行為上的“窄框架”和“風(fēng)險厭惡”，導(dǎo)致如下結(jié)果：
1、我們逃避以某種不確定的方式，來面對未來的不可預(yù)期，這也許是人類很晚才“發(fā)明”概率的原因；
2、我們喜歡滿足眼下的欲望和需求，并且很享受立即完成“小目標(biāo)”的滿足感；
3、我們喜歡碎片化的、均勻的眼前事物，討厭整體的、不均勻的未來事物，因此而高估當(dāng)下，低估未來；
4、我們對極不可能發(fā)生的事，會過度反應(yīng)，而對中度、高度可能發(fā)生的事，會反應(yīng)遲鈍；
5、我們在時間的長河里隨波逐流，對“跨期替換”并不敏感；
6、我們對“厭惡”的厭惡，勝過對“喜歡”的喜歡。
說回賺錢吧，也許可以用“時間、空間、概率、心理”來解釋“賺錢為何這么難”：
1、時間。我們受制于即時滿足，希望股票買了就漲，賣了就跌，太急于求成。我們熱衷于短線交易，低估長遠(yuǎn)回報；
2、空間。我們?nèi)狈Υ缶钟^，不善于從整個棋盤中發(fā)現(xiàn)秘密，只看局部，只盯腳下而忽視遠(yuǎn)方，只看想要的，忽視更多的選項；
3、概率。我們太追求確定性，太試圖從隨機(jī)性中總結(jié)規(guī)律，我們總是陷入賭徒謬誤，我們以為有限數(shù)據(jù)里的“法則”會天長地久。我們以過去的經(jīng)驗去套用未來；
4、心理。為了逃避波動，我們愿意做任何事情。而當(dāng)波動發(fā)生時，股票跌10%時的厭惡情緒強(qiáng)度，是漲10%時的開心情緒強(qiáng)度的兩三倍。于是，我們拔掉鮮花，澆灌野草。
五
在了解了世界上最聰明的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資人的智慧之后，我們是否更靠近“投資圣杯”一步了？
既然“拔掉鮮花，澆灌野草”不對，那么“拔掉野草、澆灌鮮花”不就好了？
也許沒那么簡單。
讓我們來做一個有趣的假設(shè)：
如果一個人每次買股票總是虧，被朋友圈稱為“反向股神”，那么你每次都按照他的操作來“逆向操作”，是不是大概率就會賺錢？
這個問題也許比看上去要復(fù)雜得多。首先，該假設(shè)將“買賣股票”這件事情變成了投硬幣。投硬幣有幾個特點：
1、要么正，要么反，極小概率是豎立著的，硬幣所有的可能性有一個封閉的結(jié)果，是有邊界的；
2、正和反的概率是對稱的，忽略豎立的結(jié)果，可以說正和反都是彼此的另一面；
3、不斷扔硬幣，結(jié)果會越來越接近于大數(shù)定律的結(jié)果，未來是確定的，是收斂的。
但我們的現(xiàn)實世界，也包括模擬現(xiàn)實世界的股票市場，和扔硬幣不太一樣，我一一對比如下：
1、現(xiàn)實世界的各種可能性，就像宇宙大爆炸，是不斷分岔、不斷外延的，所有的可能性像是不斷分裂的平行宇宙；
2、我們習(xí)慣于說好的反義詞是壞，善的反義詞是惡。這種二元化的方法，并不具備完備性。就像脆弱的反義詞不是堅強(qiáng)，而是反脆弱。作惡的反義詞不是行善，而是不作惡。愛的反義詞不是恨，而是遺忘；
3、現(xiàn)實世界的不確定性，會越來越混亂。宇宙萬物越來越無序，一切終將逝去。
人們經(jīng)常只引用“名人名言”的半截，彼得·林奇的那句“不要拔掉鮮花澆灌野草”同樣如此。他的原話如下：
一些投資者總是習(xí)慣性地賣出“贏家”--股價上漲的股票，卻死抱住“輸家”--股價下跌的股票，這種投資策略如同拔掉鮮花卻澆灌野草一樣愚蠢透頂；
另外一些人則相反，賣出“輸家”--股價下跌的股票，卻死抱住“贏家”--股價上漲的股票，這種投資策略也高明不了多少。
你看，彼得·林奇的意思是說：這也不對，那也不對。
就像有人讓你猜硬幣，你說要么正要么反要么豎，結(jié)果那個家伙說：都不是。你很生氣地讓他打開手掌，發(fā)現(xiàn)硬幣仍然在轉(zhuǎn)動著......
為什么兩頭都不對呢？彼得·林奇的解釋是：
這兩種策略都十分失敗的原因在于，二者都把當(dāng)前股票價格變化看做公司基本價值變化的指示器。
正如我們看到的，當(dāng)前的股票價格變化根本沒有告訴我們關(guān)于一家公司發(fā)展前景變化的任何信息，并且有時股價變化與基本面變化的方向完全相反。
六
幾乎所有試圖尋找“投資圣杯”的行為，都是刻舟求劍。
所以，本文不會順著“窄框架”和“風(fēng)險規(guī)避”，去探索如何讓賺錢變?nèi)菀住?/p>
彼得·林奇的意思很清楚了--
第一階：別拔掉鮮花灌溉野草，反之也未必對；
第二階：你如何識別鮮花和野草？你的標(biāo)準(zhǔn)是什么？
第三階：你憑什么比別人更能識別這一點？否則該如何出價呢？
第四階：如果市場的非理性不理睬你的價值判斷怎么辦？例如大家就是覺得野草比鮮花值錢。
我對“金錢是認(rèn)知的變現(xiàn)”這類說法頗感不安。廣義而言這句話當(dāng)然沒錯，但是在現(xiàn)實世界里卻誤導(dǎo)了太多人。
如果我們說，金錢是知識的變現(xiàn)，大家一定會一笑了之。
但為什么把“知識”換成“認(rèn)知”，就覺得很有道理呢？
也許知識如貓，認(rèn)知如鬼，畫鬼容易畫貓難。
認(rèn)知，是指人們獲得知識或應(yīng)用知識的過程，或信息加工的過程，這是人的最基本的心理過程。
它包括感覺、知覺、記憶、思維、想象和語言等。人腦接受外界輸入的信息，經(jīng)過頭腦的加工處理，轉(zhuǎn)換成內(nèi)在的心理活動，進(jìn)而支配人的行為，這個過程就是信息加工的過程，也就是認(rèn)知過程。
說財富是認(rèn)知的變現(xiàn)，太籠統(tǒng)、太寬泛、太簡化了。按照這個邏輯，說“財富是人的變現(xiàn)”，或是說“財富是知行的變現(xiàn)”，全都正確，也全都毫無意義。
塞勒、卡尼曼、特沃斯基、林奇、巴菲特等人，算是地球上最聰明的人了，他們的理論精煉、生動，直指事物的本質(zhì)，堪稱“認(rèn)知”的山峰。
然而，這些認(rèn)知，對于賺錢毫無幫助，它們只能幫助你在沒賺到錢之后自我反省。
再好一點兒的話，是讓人意識到賺錢是件很艱難的事情。所以，干脆別瞎折騰了。
也許你會說，“金錢是認(rèn)知的變現(xiàn)”這句話本來就是必要條件，而非充分條件。
很不幸，大部分人賺到的大部分錢，靠的是運氣，而非所謂認(rèn)知。
再有，這句話會誤導(dǎo)很多人。一類是小白，一類是聰明人。前者無畏，后者自以為“不無知”。
一個簡單的例子，你能用當(dāng)下流行的那類“認(rèn)知”去做數(shù)學(xué)題、去下棋嗎？
每年高考結(jié)束，一大堆人討論作文，極少有人討論數(shù)學(xué)或者物理?！白魑摹豹q如泛化的“認(rèn)知”，人人皆有參與指點的沖動和幻覺?？墒?，你的認(rèn)知再厲害，面對數(shù)學(xué)題該不會還是不會。
再想想看，對比起數(shù)學(xué)（不是頂尖研究的那種），投資難多了。憑什么投資就可以靠“認(rèn)知”去變現(xiàn)呢？
我一直有如下觀點：
所有精準(zhǔn)的游戲（包括進(jìn)而被稱之為學(xué)問的），都需要扎實而艱辛的基本功；
反之，所有無需基本功、或能靠“悟”達(dá)至巔峰的，全是巫術(shù)。
對“只可意會、不可言傳”類的玄學(xué)之沉迷與濫用，是科學(xué)和理性的大敵。
現(xiàn)如今流行的“認(rèn)知”，不過是“悟”的另一種包裝而已。
七
投資經(jīng)驗，以及成功經(jīng)驗，和性高潮一樣無法傳授。
有人在股東大會上提問：如果僅選擇一只股票來對抗高通脹，你們會選擇什么？為什么？
巴菲特回答：
“你做得最好的事情就是在某件事上做得特別好。不管有沒有經(jīng)濟(jì)利益，人們會給你一些他們生產(chǎn)的東西來換取你能提供的東西/技能，最好的一項投資就是開發(fā)自己。
做自己擅長做的事情、成為對社會有用的人，就不用擔(dān)心錢因高通脹而貶值了?！?/strong>
你看，這個最會選股票的家伙，“居然”連一只股票也推薦不出來。
上面那段話，絕非是一碗“最好的投資是自己”的虛幻雞湯。
巴菲特那么說，是因為：打牌人是自己手中最大的那張牌，尤其是對資本決策者而言。
每個人都有自己的能力圈，別人的好牌未必是你的好牌。
這句話的另外一重含義是：投資沒有圣杯。至少迄今為止是這樣的。
這正是投資艱難之處，也是有趣的地方。投資更像德?lián)?，而非圍棋。事實上圍棋比德?lián)涓屄殬I(yè)玩家絕望。
我有一次和職業(yè)做投資的朋友聊天，談及自己對投資還是門外漢。我打了個比方：例如關(guān)于圍棋，作為愛好者我勉強(qiáng)算是入門了。衡量標(biāo)準(zhǔn)是，只要我持續(xù)花時間，就有辦法讓自己的圍棋水平順著某條曲線提高。例如做死活題，多對局，用AI復(fù)盤。
但是對于投資，我沒找到修煉的方法，找不到那條曲線。力不到不為財，我憑什么賺到那筆錢？
過于強(qiáng)調(diào)投資的“專業(yè)性”這一面似乎有些刻板，也有點兒試圖找到因果線性關(guān)系的嫌疑。
很多時候人們說投資更像藝術(shù)，巴菲特也說投資并不需要“很高的智商”，大學(xué)里并沒開設(shè)“炒股學(xué)”。似乎理性、耐心和常識（又或者反之如“激情、野心和想象力”）才是關(guān)鍵。
關(guān)于“只可意會”的東西，我向來好奇且警覺。
年少學(xué)棋時看武宮正樹的“宇宙流”，感覺氣勢磅礴，如浪漫騎士。后來聽專業(yè)棋手評價，武宮正樹的基本功極其扎實，對殺和官子皆為頂尖水平。否則如何“浪”得起來？
再看為我們端出雞湯的巴菲特，慈祥模樣背后，其實是一位奮戰(zhàn)終身的斗士。他從小做生意，經(jīng)歷了各種商業(yè)的歷練；他有著扎實的經(jīng)濟(jì)和數(shù)學(xué)功底，對金融和實業(yè)都有極深的洞察；他下過無數(shù)次的“注”，猶如打過很多場實戰(zhàn)的喬丹；他天生冷血，下注時不受七情六欲的羈絆；他一生只愛投資一件事，每分每秒都專注于此。
成為股神，需要“專業(yè)+認(rèn)知+肌肉+反人性”，以及非常非常好的運氣。
即使如此，他也會買“錯”IBM，隨后干脆地認(rèn)錯清倉。但沒白“錯”，接下來大舉買入蘋果，倉位幾乎占到他持有股票市值的一半（不包括私營公司股份）。
更難得的是，他一輩子都在不斷向前延伸。數(shù)十年來他說的都是一樣的話，永遠(yuǎn)只講那些最基本的常識，類似于“人不吃飯會餓，不喝水會渴”。--很老土，但幾乎不會過時。
巴菲特也沒試圖總結(jié)自己的原則和公式。在他眼中，投資的可能性是無限的，伯克希爾的可能性是無限的。
“它的大小是無限的，它有一個不斷擴(kuò)大的畫布，我可以畫我想畫的東西。”
八
塞勒將自己的研究，從紐約出租車司機(jī)，擴(kuò)展到了證券市場，并以此解釋了“股價溢價之謎”。
在過去一個世紀(jì)里，美國市場的股票收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了債券。這是因為市場給喜歡冒險的人的補(bǔ)償嗎？
塞勒發(fā)現(xiàn)，投資人和出租車司機(jī)一樣，用“窄框架”來評估自己的收益。他們頻繁計算自己的盈虧。因為“損失規(guī)避”的心理作用，太頻繁的評估會讓當(dāng)事人很不安。
股票是波動的，每天盯著股票看，就像船上的人死盯著船舷下的水浪，格外讓人頭暈。
所以即使股票投資有更好的期望收益（年化收益約為7%），人們也會放棄自己的概率權(quán)，寧可只持有回報低于1%的國庫券。
心理賬戶的過于狹窄，會限制我們的想象力和財富的增長。
有趣的是，巴菲特和芒格的死對頭馬斯克，也在推特上發(fā)了一段很“價值投資”的建議：
“買幾家你相信他們的產(chǎn)品和服務(wù)的公司的股票。直到你認(rèn)為他們的產(chǎn)品和服務(wù)開始變糟時才賣出，別因市場的波動而恐慌。從長遠(yuǎn)看，這將對你很有幫助?！?/p>
如果不告訴你這是馬斯克發(fā)的，沒準(zhǔn)兒會覺得這是巴菲特的話吧。
而與馬斯克互罵已久的貝佐斯，也轉(zhuǎn)發(fā)了投資人格利的一段話：
“整整一代企業(yè)家和科技投資者都是在長達(dá)13年的驚人牛市的下半場建立起他們對估值的全部看法的。對很多人來說，‘去經(jīng)驗’（unlearning）的過程可能是痛苦的、令人驚訝的、令人不安的?！?/p>
我在朋友圈，也看見一位資深的投資人朋友感慨，享受了40多年的改革開放，還以為是人生常態(tài)，其實不然。時間的長河總是起起伏伏。
貝佐斯對格利上面那段話回應(yīng)到：
“大多數(shù)人都嚴(yán)重低估了本輪牛市的非凡性。牛市確實讓不少人收益長虹，直到牛市不再。市場會教育人，教訓(xùn)可能是慘痛的。”
以更大的時間框架，來理解世界，應(yīng)對世界，改變世界，是巴菲特、馬斯克、貝佐斯們的共識。
他們幾位風(fēng)格迥異，平日互不待見。但若坐在同一張桌子上，也許他們會聊得很開心，甚至?xí)壬蠋妆?/p>
畢竟“聰明、理性和真誠”是相通的，也是稀缺的。
九
塞勒倒是真的用認(rèn)知變現(xiàn)了。除了拿到100多萬美金的諾獎獎金，他旗下的UBVLX的業(yè)績從基金成立日1998年12月28日開始計算，到2017年9月底的回報率達(dá)到了驚人的832.44%，過去5年的回報也還可以。
塞勒參與的基金的秘密，采用“反向投資策略”，從投資人的不理性行為中賺取超額收益。其公司網(wǎng)站上這樣說到：
最瘋狂的事情是你認(rèn)為人類每時每刻都會按照邏輯行動。
他不做那些復(fù)雜的分析，而是以行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果來做判斷，例如發(fā)現(xiàn)一家公司的CFO突然增持了一倍股份，這極可能是一家公司發(fā)生好轉(zhuǎn)的重要信號。
他還參與了另外一家基金，卡尼曼也有份兒。未必是說行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家都很會賺錢，也許是因為他們都是猶太人。
當(dāng)然，極有可能塞勒在基金里貢獻(xiàn)的是名氣和智慧，具體操盤另有專業(yè)人士。
即使如此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和大學(xué)教授當(dāng)中，能用“認(rèn)知”在財富領(lǐng)域變現(xiàn)的，少之又少。
假如非要說認(rèn)知，也許最關(guān)鍵的就是打破認(rèn)知的框架，保持開放性。
2013年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪、漢森和席勒榮獲了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。
有趣的是，法瑪和席勒從來都是“敵對的”：
法瑪是芝加哥學(xué)派的成員之一，芝加哥大學(xué)被稱為自由市場經(jīng)濟(jì)學(xué)的大本營，法瑪以提出“有效市場假說”而聞名；
席勒是行為金融學(xué)的創(chuàng)始人之一，他認(rèn)為一些非理性的偏離是存在可預(yù)測的規(guī)律的。
法瑪?shù)睦碚撌牵?strong>資產(chǎn)價格的變動是無法預(yù)測的，因為價格充分反映了所有既有信息。正是他的觀念，促進(jìn)了指數(shù)基金的興起。經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯頓·馬爾基爾這樣解釋：
“被蒙住眼睛的猴子向報紙的金融版面投射飛鏢選中的投資組合，與專家精心挑選的投資組合一樣好?！?/p>
法瑪甚至不相信泡沫的存在，因為資產(chǎn)價格反映了所有可用的信息。
而席勒則以預(yù)測了2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年的房地產(chǎn)泡沫著稱，他研究市場的低效與人的非理性，證明股票價格的波動性要大于公司股息的波動性。他認(rèn)為：
“大眾心理或許才是導(dǎo)致股票市場總體價格水平出現(xiàn)變動的主要原因?！?/strong>
將當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)學(xué)獎同時授予“對立的”法瑪和席勒，代表了這樣一種態(tài)度：“經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域尚未就一個基本的、重要的問題——市場如何運行——達(dá)成一致意見”。
橡樹資本的馬克斯調(diào)和了法瑪和席勒的觀點：
有效市場理論并非金融市場的全部真相，主流市場的確變得愈發(fā)有效，但無效性永遠(yuǎn)都在。
他認(rèn)為杰出的投資者之所以能夠戰(zhàn)勝市場，正因為他們善于在有效市場中尋找無效性。
按照我們的傳統(tǒng)，像馬克斯這樣“陰陽調(diào)和”簡直是“顯而易見”，法瑪和席勒才是幼稚的鉆牛角尖。
說到這兒，也許我們需要重新說一下哲學(xué)和科學(xué)，尤其是那些自上而下鳥瞰一切的哲學(xué)與科學(xué)之間的關(guān)系。
古希臘哲學(xué)家留基伯早在公元前5世紀(jì)，就提出原子論：萬物由原子構(gòu)成。他的學(xué)生德謨克利特說，這些原子“太小了，因此我們無法感知到它們……它們，或者說這些元素……讓可見、可感知的物質(zhì)”得以形成。
“原子論”看起來有驚人的遠(yuǎn)見和洞察力。但科學(xué)家認(rèn)為他們只是碰巧撞上了一部分事實而已。
物理學(xué)家、諾獎獲得者史蒂文·溫伯格說：
“這些早期的原子論者看似相當(dāng)超前，但是（一元論者們）‘錯了’，德謨克利特和留基伯的原子理論在某種意義上‘對了’，這種對錯之分對我來說并不重要……
如果我們不知道如何計算物質(zhì)的密度、硬度或?qū)щ娦?，即使泰勒斯或德謨克利特告訴我們石頭是由水或原子構(gòu)成的，我們又能在理解自然的路上走多遠(yuǎn)呢？”
愛因斯坦和因菲爾德用一個比喻描述了如此“希臘困境”：
古希臘自然世界的探索者們就像：某人非常想了解手表的機(jī)械結(jié)構(gòu)（機(jī)制），他卻只能盯著表盤和不停轉(zhuǎn)動的指針，聽著手表嘀嘀嗒嗒的聲音，因為表蓋無論如何也打不開。如果他還算機(jī)靈，他可以繪制一幅機(jī)芯圖，為他所觀察到的一切做出解釋。
但是他……可能永遠(yuǎn)都不能用真正的機(jī)芯與自己繪制出的圖紙兩相對照。他覺得這樣的對照不僅是不可能的，也是毫無意義的。
確切來說，愛因斯坦反對的是“搗糨糊”。他們想要打開黑盒子，看個究竟。
法瑪和席勒的觀點，并非硬幣的正反面。他們也許各自發(fā)現(xiàn)了手表內(nèi)部的某個齒輪。我們當(dāng)然可以說手表是整體的，是一個系統(tǒng)，是多個齒輪綜合作用的結(jié)果。但如果因此而不打開手表探究機(jī)芯的真正結(jié)構(gòu)，這種大而化之的哲學(xué)思考毫無意義。
就像屠呦呦發(fā)現(xiàn)了青蒿素和雙氫青蒿素，她從傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)獲得靈感，用現(xiàn)代科學(xué)的方法提取有效成分，方能造福于人類。
我倒不是要像費曼那樣說科學(xué)一路踢哲學(xué)家的屁股，那樣就可能陷入“科學(xué)原教旨主義”。如索羅斯般進(jìn)行哲學(xué)思考，并拉低姿態(tài)自稱“金融煉金術(shù)”，也是值得稱贊的態(tài)度。
反而是那些教條式地?fù)肀TF和核心資產(chǎn)的人，在該交給隨機(jī)性和概率的地方，拼命去找公式，相當(dāng)于在大海的船板上雕花，卻忽略了巨浪和冰山。--這是一種對確定性幻覺的追求。
說說薩繆爾森吧，他是“有效市場理論”的堅定捍衛(wèi)者，相信“沒有人能打敗股市”。但他很早就買了巴菲特公司的股票，一直拿到2009年去世，大賺其錢。
巴菲特一直嘲笑“有效市場理論”，但是他對大眾唯一給出過的投資建議，就是購買（米國的）指數(shù)基金。
我們從中可以學(xué)到如下態(tài)度：
我有自己堅持的觀點，但我也可能是錯的。
我的理論（信念）在某個局部起作用，我的反對者也許有另外的角度；
深入本質(zhì)，但不陷入局部陷阱；鳥瞰全局，但別用所謂的整體觀去搗糨糊。
從世俗智慧的角度看，薩繆爾森買巴菲特的股票，還做了某種對沖：
如果巴菲特成功，薩繆爾森發(fā)大財；
如果巴菲特失敗，則有效市場理論被有力證明。
有些事情，例如“普通人別炒股”，以及別的某些常識，需要人用近一代的時間（一般是10-20年）去“親自體驗”。
等他領(lǐng)悟了，可能已經(jīng)來不及（或是沒勇氣）再來一輪了，從此陷入懷疑，沉淪于虛無。
而往往這些代際之間的智慧，有賴于代代相傳，并需要以群體性的沉思為土壤。
我看過一個90后講自己的買股票經(jīng)歷：
Ta很聰明，懂得“買股票是買公司”。于是選了兩家好賽道的中概股明星企業(yè)，“市場總盤子廣闊且在增長，公司模式也很新”。
Ta也懂得好公司還需要好價格，于是在跌入時買入，越跌越買，“這么好的公司，已經(jīng)跌了十倍，還能跌到哪里呢”？然而，又跌了幾倍。
這位年輕人也懂期望值和賠率，認(rèn)為若是買錯了最多歸零，買對了會賺幾倍。
那Ta錯在哪里了？
沒錯，屠呦呦是從民間藥方獲得靈感。她和團(tuán)隊選出約2千個有關(guān)對抗瘧疾的藥方，篩選后集中針對200種中草藥的380個可能藥方研究，最終鎖定從青蒿中提取抗瘧疾藥。
初期的提取有效成分失敗，因為當(dāng)時的中藥方劑都需要煎煮，而高溫會破壞所有的青蒿素。她進(jìn)而用乙醚萃取黃花蒿，經(jīng)過一系列純化，最終獲得青蒿素。
如上圖，青蒿素是一種有機(jī)化合物，分子式為C15H22O5，相對分子質(zhì)量282.34。
屠呦呦的成就，不是靠古希臘哲學(xué)家般的猜想，而是靠科學(xué)方法和大量實驗，歷經(jīng)了無數(shù)的失敗。
上面那位90后的Ta，懂很多投資的名詞，知道“賽道”，知道概率，知道“別人恐慌時我貪婪”。
然而，知道一個名詞，和理解一個概念完全不同，和知道一個原理完全不同；知道一個原理，和洞察后面的機(jī)制完全不同；洞察后面的機(jī)制，和在現(xiàn)實世界中運用也有著遙遠(yuǎn)的距離。
上面那位年輕人最終割肉離場。Ta對自己的反思是：該逃頂?shù)臅r候沒逃，該止損的時候沒止損，樂觀的時候是因為太容易被機(jī)構(gòu)忽悠，悲觀的時候是因為太過于情緒化。
這些反思也許只是從一個極端到了另外一個極端，還停留在“拿著一塊表不打開胡亂猜里面的齒輪如何工作如何不工作”的階段。
但在我看來，最嚴(yán)重的問題不在于年輕人對“投資很難”這件事的理解，而是：
Ta的余生都不再相信，一個人可以憑借思考上的勞作去實現(xiàn)富足的生活；Ta開始覺得，一切不過是宿命；Ta從此老去，過上了一種自哀自怨的人生。
這同樣是一種“窄框架”的思維陷阱。人生很長，10年不過是其中的一小段。這個10年的行情不好，我們就早點收工回家，休息，忍耐，等待；下個10年好的時候，我們就多工作一會兒，拿出更大的盆來接天上掉下的餡餅。
人或許的確是“時代浪潮下一條微不足道、隨波逐流的小魚”，但我們可以打破“窄框架”，從更長的周期進(jìn)行跨期決策，做一條學(xué)會沖浪的長壽小魚。
最后
對我而言，寫作（或者思考）的樂趣，也在于其預(yù)計之外的隨機(jī)性。
起初，我只是想思考一下“窄框架”和“風(fēng)險規(guī)避”。
決策的連續(xù)性常常被我們忽視。
大多數(shù)情況下，人生懸而未決。我們不得不在灰度中前行，在條件不具備的情況下行動，在沒有結(jié)果的情況下付出，在寒冬幻想盛夏的果實并為之播種。
這非常非常難。
為了確定性，人們愿意付出任何不確定的代價。我的一些朋友，不管多么聰明，多么勤奮，多么有野心，卻希望以安穩(wěn)為底線來實現(xiàn)超額回報。
也就是說，每天的錢要賺到手，然后也要發(fā)大財。我認(rèn)為這種心態(tài)沒有任何問題，好過傾家蕩產(chǎn)去賭博去創(chuàng)業(yè)。而且，這類感覺和判斷是非常私人的，例如在馬斯克眼中我等俗人都是膽小如鼠的咸魚。
人們對均勻性和確定性的迷戀與依賴，呈現(xiàn)為各種各樣的形式。小白們停留在概念的表面，聰明人們則去探尋算法和圣杯。然而，一旦他們不能意識到，現(xiàn)實世界是由不斷爆炸的無限可能構(gòu)成的，就會陷入追求確定性的陷阱。
本文對塞勒、卡尼曼和特沃斯基、席勒的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的走馬觀花，是對“理性地研究人類的非理性”的致敬。出世的研究和入世的實踐可以充滿趣味地并行，數(shù)字的精確與心理的含混也能夠彼此描述。
從”損失厭惡“曲線來看，當(dāng)我們因為失敗而難受而恐懼時，記得將自己的內(nèi)心感受的強(qiáng)度調(diào)低兩倍到三倍，別太害怕，樂觀點兒。
投資沒有圣杯。我再次探討了科學(xué)和人類的無知。“吾生也有涯，而知也無涯。以有涯隨無涯，殆已；已而為知者，殆而已矣?！?/p>
為何賺錢這么難？因為熵增定律，因為過去幾十年我們的運氣太好太罕見所以總該“回歸”，因為投資需要“專業(yè)+認(rèn)知+肌肉+反人性”，以及非常非常好的運氣。
但不要因為某個階段的失敗和損失而懷疑未來。尤其是年輕人，你們有足夠的時間來實現(xiàn)“跨期替代”，不要浪費了自己的青春的痛苦。
“展望理論”的重要發(fā)現(xiàn)是，人類是用“比較”來感知整個世界的。
《基督山伯爵》的最后一段寫道：
世界上既無所謂快樂或也無所謂痛苦；只有一種狀況與另一種狀況的比較，如此而已。只有體驗過不幸的人才能體會最大的快樂。
大仲馬由此呼吁：莫雷爾，我們必須體驗過死的痛苦，才能體會到生的快樂。所以，我心愛的孩子們，享受生命的快樂吧！
可是，痛苦和快樂并不對稱。于是許多人此生在遭遇了一次波谷之后，就放棄了隨后的波峰。
只有時間才是生命真正的資產(chǎn)?；缴讲粼讵z中等待了14年，才完成復(fù)仇；《肖申克的救贖》的主人公用了近20年，才挖出一條通往美麗海灘的狗洞。
巴菲特花了60年，才等到機(jī)會，以116億美元全現(xiàn)金收購財產(chǎn)及意外事故再保險公司Alleghany Corp，此時他已經(jīng)92歲。
未來很長，你還年輕。
永遠(yuǎn)不要忘記。在上帝還沒有作出他的決定之前，人類的一切智慧就包含在這四個字里面：“等待”和“希望”。
由FMBA歷屆校友推薦的文章集錦，版權(quán)屬于原作者
(本文轉(zhuǎn)載自清華大學(xué)-香港中文大學(xué)FMBA ，如有侵權(quán)請電話聯(lián)系13810995524)
* 文章為作者獨立觀點，不代表MBAChina立場。采編部郵箱：news@mbachina.com，歡迎交流與合作。
備考交流
- 【MBAChina 官方社群矩陣】
- 涵蓋 199管理類聯(lián)考備考 · 復(fù)試調(diào)劑 · 博士申請 · 中外合辦學(xué) 四大板塊。
- ??2027 MBA/MPA/MEM/MPAcc /EMBA聯(lián)考備考群
- ??2026 管理類聯(lián)考復(fù)試調(diào)劑群
- ??博士項目交流群
- ??中外合作辦學(xué)項目群
- ?? 添加微信：MBAChina001
- 備注【報考項目】，邀請您加入專屬交流群
掃碼關(guān)注我們
- 獲取報考資訊
- 了解院?；顒?/li>
- 學(xué)習(xí)備考干貨
- 研究上岸攻略
最新動態(tài)
活動日歷
- 01月
- 02月
- 03月
- 04月
- 05月
- 06月
- 07月
- 08月
- 09月
- 10月
- 11月
- 12月
- 06/01 6月1日直播預(yù)告：香港理工大學(xué)SPEED學(xué)院_全新碩士課程專場！26fall入學(xué)！
- 06/03 6月3日活動報名 | 北大光華-凱洛格國際EMBA項目Coffee Chat@上海
- 06/03 【活動報名】中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)科技商學(xué)院專題講座重磅開啟！
- 06/04 6月4日 席位鎖定中 | 香港中文大學(xué)（深圳）MBM2027級招生說明會
- 06/06 長春理工大學(xué)2027級工商管理碩士（MBA）考生見面會
- 06/06 重磅！上財?shù)嗡呓?027級全日制金融碩士“新興金融探索日”活動通知
- 06/06 深圳場 | 清華－康奈爾雙學(xué)位金融MBA公開課暨2027級招生說明會報名中！
- 06/06 上海 | 紫荊課堂暨2027級清華MBA招生咨詢會報名開啟！
- 06/06 浪潮已至｜南科大科創(chuàng)MBA 2027級招生啟動大會來了
- 06/06 活動報名 | “迅策科技”校友企業(yè)參訪暨清華五道口金融EMBA深圳招生說明會
熱門資訊
掃碼關(guān)注 MBAChina
掃碼關(guān)注
EMBA
