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　　據(jù)MBAChina網(wǎng)報道 近日，央行在2014年跨境人民幣業(yè)務(wù)暨有關(guān)監(jiān)測分析工作會議中表示，需加快推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，轉(zhuǎn)變跨境資本流動管理方式，并表示“逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制，有序擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間;繼續(xù)擴(kuò)大人民幣跨境使用，穩(wěn)步拓展雙邊貨幣合作，暢通互換資金動用渠道。”
 

　　今年1月召開的全國外匯管理工作會議亦提出，2014年將加快推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，防范跨境資本雙向流動沖擊，堅守不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。因此，預(yù)計防范跨境資本流動帶來的金融沖擊是高層的底線。
 

　　不出意外，未來15年至20年，人民幣有望成為全球主要結(jié)算、支付、交易和儲備貨幣之一。人民幣在貿(mào)易、投資結(jié)算中的比重將顯著提高，在岸、離岸人民幣市場規(guī)模將不斷擴(kuò)大。根據(jù)世界銀行的預(yù)測，到2025年，人民幣在全球官方外匯儲備構(gòu)成中的比重有望超過5%。
 

　　近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨(dú)家專訪了長江商學(xué)院副院長陳龍。在他看來，加快資本項目可兌換需落實四方面的內(nèi)容，當(dāng)前中國金融體系貨幣資金配給效率低下，資本賬戶的開放是雙刃劍，金融改革雖然是大的機(jī)遇，一定的危機(jī)也可以預(yù)期。
 

　　“資本項目開放受制于金改”
 

　　記者：監(jiān)管層去年以來曾多次表示外匯管理要引入負(fù)面清單，從國際經(jīng)驗來看，采取負(fù)面清單管理制度是否符合中國當(dāng)前國情?如何加快人民幣資本項目可兌換?
 

　　陳龍：負(fù)面清單的核心精神是改變政府職能以鼓勵公平競爭。以此而言，外匯管理也應(yīng)該引入負(fù)面清單的管理模式。為安全起見，參照上海自貿(mào)區(qū)，負(fù)面清單可以在開始時覆蓋多些，然后逐漸減短。
 

　　目前人民幣資本項目可兌換和部分可兌換項目達(dá)到34項，占全部交易項目的85%，這個比率從表面上看并不算低，但實際上已經(jīng)實現(xiàn)可兌換的項目仍然以審批為主，而且最重要的國際資本流動的項目都是高度管制的。受管制最大的方面是跨境個人資本流出、海外借款和境外資本投資國內(nèi)證券市場。資本項目的開放程度受制于整個金融體系的改革程度。
 

　　加快資本項目可兌換的措施包括以下四個步驟：在外資準(zhǔn)入上，落實國民待遇原則，放寬金融機(jī)構(gòu)外資持股比例的限制，并通過完善QFII與RQFII機(jī)制來放寬境外機(jī)構(gòu)投資者對境內(nèi)證券投資的限制;鼓勵境內(nèi)資金對外投資，包括增加投資機(jī)構(gòu)的對外投資額度和鼓勵民間投資者對外投資(例如啟動個人港股直通車);鼓勵境內(nèi)外機(jī)構(gòu)在合適的條件下進(jìn)行跨境融資;最后，應(yīng)該從周邊國家開始，推動人民幣成為更廣泛區(qū)域的交易和結(jié)算貨幣。
 

　　記者：若要加快資本項目開放，預(yù)期需要怎樣的政策配套?
 

　　陳龍：中國金融體系的資金配給效率是比較低下的，并日趨嚴(yán)重，表現(xiàn)在貨幣發(fā)行總量(M2)相對于GDP的比率在2012年末已經(jīng)達(dá)到188%，是美國的兩倍多，貨幣利用效率低下;社會融資總量在過去兩年的增速都達(dá)到20%，但經(jīng)濟(jì)增長率明顯下滑，貨幣利用效率在降低;高貨幣供給和中小企業(yè)的資金饑渴形成鮮明對比，民間利率高企，資金配置效率低下;國內(nèi)金融抑制，利率非市場化，國際上作為非主流貨幣國家，以美元為錨，貨幣政策受制于匯率政策，并實行資本管制。所以中國的金融體系遠(yuǎn)未達(dá)到讓要素自由流動，以實現(xiàn)最優(yōu)配置、支持經(jīng)濟(jì)增長的目的。
 

　　由于金融生態(tài)圈的需要，資本項目開放必須與其他金融改革配套，包括利率自由化、匯率自由化、人民幣國家化、要素價格改革、政府職能轉(zhuǎn)變等。世界各國的歷史經(jīng)驗告訴我們，資本項目的過早、過度開放，在金融生態(tài)圈不匹配的情況下，往往是金融危機(jī)的源頭。
 

　　“資本賬戶完全開放時間表可能提前”
 

　　記者：近日外管局發(fā)布新規(guī)，要求完善人民幣外匯衍生產(chǎn)品管理，這表明了監(jiān)管當(dāng)局的什么態(tài)度?
 

　　陳龍：外管局新規(guī)的主要目的是給予銀行更多的靈活度，讓銀行幫助企業(yè)利用掉期衍生工具做外匯風(fēng)險管理，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易。同時外管局也要求銀行按照“了解你的客戶”、“了解你的業(yè)務(wù)”和“盡職審查”原則，挑選客戶，披露風(fēng)險?？傮w而言，這體現(xiàn)了監(jiān)管當(dāng)局在風(fēng)險可控條件下推進(jìn)貨幣互換和市場匯率形成機(jī)制的思路。
 

　　記者：當(dāng)前，中國在資本市場和貨幣市場工具可兌換方面取得了哪些成績?未來的改革方向何在?
 

　　陳龍：根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)分類，成員國資本賬戶開放的單項有11項，40子項;我國目前在直接投資、直接投資清盤、信貸業(yè)務(wù)、不動產(chǎn)交易等大類已實現(xiàn)基本可兌換甚至完全可兌換;在資本與貨幣市場工具方面，全部兌現(xiàn)入世時承諾的證券業(yè)開放五項內(nèi)容，并推出了QFII、RQFII和QDII制度。
 

　　我國資本市場的開放限制表現(xiàn)在幾個方面。第一，按照IMF2011年評估，我國有4個不可兌換子項，主要是限制非居民參與國內(nèi)貨幣市場、股票市場、基金信托市場以及買賣衍生工具等;相對應(yīng)的，我國非金融機(jī)構(gòu)和個人直接投資國外股票、債券受到嚴(yán)格限制，在對外進(jìn)行資產(chǎn)交易上也受到限制。第二，QFII、RQFII和QDII機(jī)制需要進(jìn)一步完善。第三，外商在華直接投資較為寬松，但受到產(chǎn)業(yè)限制，尤其對金融類企業(yè)(銀行、券商等);相比之下，中小民營企業(yè)與個人投資者對外直接投資受到限制。第四，中國企業(yè)到海外融資受到限制，國外企業(yè)還不能在國內(nèi)上市。而以上限制是改革的方向。
 

　　記者：中國資本市場開放還需經(jīng)歷哪些步驟?預(yù)期何時才能實現(xiàn)“完全自由可兌換”?


#p#副標(biāo)題#e#
 

　　陳龍：根據(jù)很多國家資本項目開放的慣例，一般步驟為先放開長期資本出入，后放開短期資本;先放開直接資本，后放開間接資本;先放開對境外融資，再放開非居民在境內(nèi)融資;先放開金融機(jī)構(gòu)，后放開非金融和個人。
 

　　資本賬戶的開放是雙刃劍，所以應(yīng)該是對跨境資本有管理的兌換與流動，應(yīng)該是在對整個金融生態(tài)圈改革的過程中有序開放，否則會帶來資本市場的動蕩，甚至金融危機(jī);過去幾十年大部分國家的金融危機(jī)，包括上世紀(jì)八十年代拉丁美洲債務(wù)危機(jī)、九十年代亞洲金融危機(jī)，21世紀(jì)以來的美國金融危機(jī)和歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，其重要源頭都是國際資本的自由流動。基于此，資本賬戶的完全開放不應(yīng)該設(shè)立一個準(zhǔn)確的時間表。央行原來的目標(biāo)是在2020年前完成，現(xiàn)在可能提前。
 

　　記者：在任何國家，資本項目可兌換都不意味著完全放棄管控措施。如果國家經(jīng)濟(jì)和金融部門受到跨境資本流動沖擊、發(fā)生嚴(yán)重的國際收支失衡，應(yīng)當(dāng)采取怎么樣的管制措施進(jìn)行防范?
 

　　陳龍：市場經(jīng)濟(jì)的核心競爭力是通過要素(包括資本)自由流動達(dá)到最優(yōu)配置。但是資本自由流動的大潮會帶來風(fēng)險。大量國際研究表明，大部分國家在完成資本賬戶自由化后五年內(nèi)會發(fā)生金融危機(jī)。有趣的是，這種危機(jī)發(fā)生的幾率在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家一樣。這是因為資本的流動背后是人性的放大，具有貪婪、冒險、短視、和膨脹的本性;另外，由于大部分金融機(jī)構(gòu)是代理投資人投資，道德風(fēng)險會更加放大人性。
 

　　預(yù)防危機(jī)的關(guān)鍵是打造一個健康的金融生態(tài)圈，包括市場化的要素價格決定機(jī)制(利率、匯率)，有市場競爭力的金融機(jī)構(gòu)和金融體系，適度的國家、公司和個人債務(wù)，和實時到位的監(jiān)管;另外，人民幣越國際化，其對抗危機(jī)的能力就越強(qiáng)。當(dāng)危機(jī)發(fā)生以后，危機(jī)的嚴(yán)重程度一般取決于對國際短期資本的依賴程度和外匯儲備。一般國家會通過資本管制和貨幣政策等來抵抗危機(jī)，如果不行則往往依靠國際救贖，浮動的匯率政策也有一定的自身調(diào)節(jié)抵御危機(jī)的功能。大部分國家在資本項目開放的過程中都會強(qiáng)調(diào)宏觀審慎監(jiān)管的重要性，但不可忽略這種監(jiān)管的執(zhí)行將面臨巨大的挑戰(zhàn)。雖然金融改革是大的機(jī)遇，一定的危機(jī)也可以預(yù)期。
 

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