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【MBAChina網(wǎng)訊】導(dǎo)讀：

投資者擔(dān)心的事來了，既然連虧損企業(yè)都能上市，那么，等企業(yè)圈了錢，會不會掉頭走人，然后留下一地雞毛？

科創(chuàng)板規(guī)則體現(xiàn)中國特色符合國際慣例

中國證券市場近三十年的風(fēng)雨歷程，造就了一批相當(dāng)有競爭力的企業(yè)，如海爾、格力、茅臺、蘇寧等，給一些證券投資者賺得了回報。但由于創(chuàng)立初期是摸著石頭過河，且目前的部分規(guī)則不適應(yīng)新的發(fā)展形勢，證券市場遭到部分投資者們詬病是可以理解的。日前，科創(chuàng)板系列文件發(fā)布并征求意見，筆者閱畢有些想法不吐不快。

首先，中國投資者最不滿意的就是，好公司都到海外上市了，一些表面光鮮、但內(nèi)部混亂的公司反而跑到境內(nèi)上市。

比如，騰訊、阿里都是具有創(chuàng)新能力的企業(yè)，由于不符合中國證券市場三年盈利的規(guī)定，只得到境外上市，讓老外賺得盆滿缽滿。而像匹凸匹、長生生物等一些管理混亂的企業(yè)反而在境內(nèi)上市。

因此，科創(chuàng)板不再將財務(wù)上的盈利指標(biāo)作為上市的主要標(biāo)準(zhǔn)，讓一些優(yōu)秀企業(yè)在萌芽階段就有機會通過證券市場的資源配置機制，使得創(chuàng)業(yè)者、投資者都能獲益。這一突破，順應(yīng)了目前中國科技強國、高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟趨勢，也符合國際上科技型企業(yè)市場資源配置的規(guī)則。

但是，投資者擔(dān)心的事來了，既然連虧損企業(yè)都能上市，那么，等企業(yè)圈了錢，會不會掉頭走人，然后留下一地雞毛？這個擔(dān)心不無道理，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板都發(fā)生過類似事情。但是，這次科創(chuàng)板盡管實行的是注冊制，并不意味著不審不查不管了。

從頒布的制度來看，在退市方面有三個“嚴(yán)”：標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)、程序嚴(yán)、執(zhí)行嚴(yán)。

一是標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)，即不再將會計是否盈利作為唯一標(biāo)準(zhǔn)，而是規(guī)定五大重要安全標(biāo)準(zhǔn)，尤其是將治理結(jié)構(gòu)、信息披露等作為判別標(biāo)準(zhǔn)。

二是程序嚴(yán)，如果出現(xiàn)無視治理結(jié)構(gòu)要求，不符合科創(chuàng)板條件的公司，可以馬上令其退市。退市時間非常短，不存在殼不殼的問題。

三是執(zhí)行嚴(yán)，過去企業(yè)上市以后主業(yè)不行了，可以通過各種手段來保住上市資格，明明是制造業(yè)企業(yè)，通過賣幾套房子、賣幾張字畫來規(guī)避退市制度的規(guī)定，令人啼笑皆非。在新規(guī)則下，這些手段都不管用了。只要不符合科創(chuàng)板精神，不從事以科創(chuàng)為主的業(yè)務(wù)，一律不承認(rèn)。這可防止主業(yè)不主，副業(yè)亂象的怪圈。

其次，中國投資者最深痛惡絕的事情是大股東套現(xiàn)。因此，在股東減持方面，科創(chuàng)板做了非常細致的規(guī)定。

比如，對保持控制權(quán)的大股東與技術(shù)團隊不僅延長了鎖定期，而且在量上也作了規(guī)定，尤其在虧損時期不得減持，并嚴(yán)格規(guī)定減持時的信息披露，讓投資者充分了解減持的原因與數(shù)量。但是，科創(chuàng)板對以財務(wù)投資為主的投資基金所持有股份減持是網(wǎng)開一面的，對其減持要求相對較低，比較符合國際慣例與創(chuàng)投基金行業(yè)的性質(zhì)，有利于創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展。

再次，科創(chuàng)板的另一個創(chuàng)新之處是采用了國際慣例，允許同股不同權(quán)企業(yè)上市。

想當(dāng)年，因為我國香港證券市場沒有同股不同權(quán)的規(guī)定，以致于與阿里這樣的好企業(yè)失之交臂。為此，他們修改了規(guī)則，也采用同股不同權(quán)的規(guī)定，讓一些創(chuàng)新企業(yè)在早期發(fā)展階段有了一定的自主決策權(quán)力。

但是，為了讓好的政策有好的效果，這次科創(chuàng)板規(guī)則中對同股不同權(quán)措施有了嚴(yán)格規(guī)定，不僅在時間、比例等上有限制，而且在實施過程中，對有可能影響中小股東利益的重大事項進行規(guī)定，如重組、分紅、不能亂用差異化股權(quán)表決機制等。

最后，由于實行注冊制減少了監(jiān)管機構(gòu)上市前的部分審核，科創(chuàng)板將對上市公司的質(zhì)量控制重點落到保薦機構(gòu)身上，不僅延長了保薦時期，而且明確規(guī)定保薦內(nèi)容。

比如，要定期出具研究報告，發(fā)現(xiàn)重大異?，F(xiàn)象要隨時披露。作為證券專業(yè)機構(gòu)，既然是專業(yè)人士，就應(yīng)該站在投資者立場，對企業(yè)進行慎重選擇與監(jiān)管，如果不到位，就要對投資者承擔(dān)法律責(zé)任與義務(wù)。也就是說，如果覺得保薦過程存在問題，投資者有理由對證券公司進行追索與起訴。

總之，科創(chuàng)板的制度規(guī)定，不僅汲取了中國證券市場多年來發(fā)展中的經(jīng)驗教訓(xùn)，也參考了國際上的成功做法。因此，筆者認(rèn)為，在這么短的時間內(nèi)，能夠拿出這樣一份既體現(xiàn)中國特色，又符合國際慣例的制度規(guī)定，實屬不易，相信這一定會對證券市場今后的發(fā)展與轉(zhuǎn)型帶來不可估量的影響。

- 李若山 -

復(fù)旦大學(xué)管院學(xué)院會計學(xué)系教授

我國第一位審計學(xué)博士

復(fù)旦大學(xué)EMBA授課教師

來源 |中國證券報·中證網(wǎng)