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作為一次重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件，目前新冠疫情快速流行上升的趨勢在中國境內(nèi)已經(jīng)得到了有效遏制。然而，海外疫情擴(kuò)散升級(jí)，全球恐慌情緒仍在蔓延。從財(cái)務(wù)學(xué)角度，通過對(duì)西貝餐飲的現(xiàn)金流斷裂危機(jī)、現(xiàn)代汽車的供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)、美股熔斷以及金太陽轉(zhuǎn)型生產(chǎn)口罩機(jī)等基本事實(shí)的觀察，新冠疫情對(duì)微觀企業(yè)和金融市場帶來的危機(jī)，目前可能已經(jīng)產(chǎn)生了四次傳播。

西貝：現(xiàn)金撐不過3個(gè)月？

疫情危機(jī)的第一次傳播在于，對(duì)航空、旅游、酒店、餐飲等行業(yè)中的企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了直接影響。西貝餐飲董事長賈國龍公開表示，新冠疫情發(fā)生后，特別是春節(jié)期間，西貝約400家線下門店已經(jīng)基本停業(yè)，整體營業(yè)額環(huán)比2019年下降87%，但人員工資、房租、采購費(fèi)這些都是固定支出，這造成了7-8億元的損失。因此，如果疫情持續(xù)，“不賣餐就沒有收入，但有一大批固定支出”，西貝的現(xiàn)金可能真的撐不過3個(gè)月。

然而，2月初，西貝迎來轉(zhuǎn)機(jī)。北京市人力社保局對(duì)受疫情影響較大的行業(yè)，將疫情影響期間應(yīng)繳社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)征收期延長至7月底，這對(duì)西貝來說有很大的緩沖作用。同時(shí)，國內(nèi)多家銀行陸續(xù)主動(dòng)找到西貝溝通融資支持。其中，浦發(fā)銀行北京分行快速高效地為西貝制定了綜合授信和金融服務(wù)解決方案，雙方經(jīng)過四天不分晝夜的分析研究，于2月6日完成授信審批，2月7日完成了授信協(xié)議面簽，并在當(dāng)日下午放款到西貝賬戶。西貝自身逐漸開放外賣業(yè)務(wù)，增加企業(yè)的現(xiàn)金流；并將員工“借調(diào)”給友商沃爾瑪，合作解決待崗人員的工資問題，緩解企業(yè)壓力。因此，面對(duì)諸如西貝等企業(yè)在疫情突發(fā)事件中遇到的困難，政府、銀行一系列“暖企行動(dòng)”，西貝自身調(diào)整盈利模式，以及上下游企業(yè)之間的“共享員工”降成本策略，都在一定程度上幫助企業(yè)渡難關(guān)。

現(xiàn)代汽車：疫情影響下的供應(yīng)鏈中斷和停產(chǎn)危機(jī)

疫情危機(jī)的第二次傳播在于，對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響開始沿著供應(yīng)鏈向上下游傳導(dǎo)，逐漸波及到世界各地，特別是對(duì)下游客戶帶來原材料、零部件等供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)及其相應(yīng)的停產(chǎn)危機(jī)。作為世界工廠，中國的供應(yīng)鏈?zhǔn)侨蚯度胧?。受疫情影響，大量的中國企業(yè)停工、停產(chǎn)，不能向國際市場提供初級(jí)、中級(jí)產(chǎn)品，對(duì)全球制造業(yè)供應(yīng)鏈造成不同程度的沖擊，不少產(chǎn)業(yè)面臨停擺或斷鏈，其中電子業(yè)和汽車制造業(yè)尤為明顯。韓國現(xiàn)代汽車就因?yàn)榱悴考?yīng)缺口，在2月初暫停韓國的數(shù)個(gè)組裝廠；日產(chǎn)汽車也因?yàn)橥瑯釉驎和＞胖輳S的生產(chǎn)；美國蘋果公司宣布因受新型疫情影響，中國生產(chǎn)的芯片供應(yīng)受阻，預(yù)計(jì)無法達(dá)成本季度的銷售目標(biāo)；而在大洋彼岸的游戲巨頭任天堂旗下的熱銷產(chǎn)品Switch也因零部件短缺即將面臨全球斷貨。近期，中國企業(yè)不懼挑戰(zhàn)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)的行動(dòng)，不僅有效緩解世界市場對(duì)供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)的恐慌情緒，也使其繼續(xù)扮演著全球供應(yīng)鏈“穩(wěn)定器”的角色。

從財(cái)務(wù)學(xué)角度，疫情危機(jī)沿著供應(yīng)鏈向上下游傳播，啟發(fā)企業(yè)需要重新思考財(cái)務(wù)管理中的最優(yōu)庫存問題，以及供應(yīng)鏈多元化以分散風(fēng)險(xiǎn)問題；也警示投資者需要高度關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)告中的供應(yīng)鏈集中程度的信息。

美股熔斷：心理還是實(shí)質(zhì)？

第三次傳播在于，基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響金融市場的邏輯，疫情危機(jī)對(duì)企業(yè)的直接影響和供應(yīng)鏈中斷危機(jī)，以及由此帶來的全球恐慌效應(yīng)，引發(fā)股票市場大規(guī)模下跌。近日，全球股市上演“熔斷潮”，美國、加拿大、巴西、韓國等至少10國股市觸發(fā)熔斷機(jī)制，刷新歷史跌幅。截至3月16日，標(biāo)普500指數(shù)自2020年初以來已下跌26.14%，自2月19日的高點(diǎn)更是下跌近30%。為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)15日宣布緊急下調(diào)基準(zhǔn)利率1個(gè)百分點(diǎn)并再度啟動(dòng)量化寬松措施，但市場并不“買賬”， 16日，紐約股市開盤暴跌，并再次觸發(fā)7%的熔斷點(diǎn)。這可能是因?yàn)樵谛鹿诜窝滓咔橹?，降息和量化寬松政策難以修復(fù)工廠關(guān)閉或延誤生產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷，也無法扭轉(zhuǎn)因疫情導(dǎo)致的消費(fèi)支出和企業(yè)投資減少，對(duì)總需求和實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的刺激效果有限。降息消息反而加劇市場恐慌情緒，市場將此解讀為大規(guī)模干預(yù)意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度十分擔(dān)憂。

因此，疫情影響下的基本面下滑趨勢和心理恐慌情緒，可能共同導(dǎo)致投資者喪失信心和相應(yīng)的股票拋售行為，并引起了股市大規(guī)模下跌。從財(cái)務(wù)學(xué)角度，這啟發(fā)我們在資產(chǎn)定價(jià)和投資決策過程中不僅是需要關(guān)注資產(chǎn)所創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流方面的傳統(tǒng)信息，也要高度重視非理性的心理因素。

金太陽轉(zhuǎn)型生產(chǎn)口罩機(jī)：真轉(zhuǎn)型還是蹭熱點(diǎn)？

危機(jī)的第四次傳播在于，疫情影響下的金融市場震蕩可能影響企業(yè)的投融資行為，甚至誘發(fā)企業(yè)的投機(jī)行為，從而進(jìn)一步?jīng)_擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。行為公司財(cái)務(wù)的市場擇機(jī)理論認(rèn)為，股票市場的下跌將增加企業(yè)股權(quán)融資成本，抑制企業(yè)投資行為。因此，我們可以合理推演，在疫情危機(jī)已經(jīng)對(duì)企業(yè)帶來負(fù)面沖擊的情況下，如果金融市場繼續(xù)下跌，這將惡化企業(yè)的投融資環(huán)境，帶來更多企業(yè)的倒閉。這或許可以解釋為什么近期美聯(lián)儲(chǔ)采用超預(yù)期的貨幣政策干預(yù)和防范金融市場震蕩。行為公司財(cái)務(wù)的迎合動(dòng)機(jī)理論認(rèn)為，在急劇震蕩的金融市場中，企業(yè)管理者可能迎合市場情緒，追逐市場熱點(diǎn)和題材進(jìn)行資源配置，炒作股價(jià)，獲取私人收益。近期，在全球股指大幅下跌的同時(shí)，口罩概念板塊卻逆市上漲，許多上市公司紛紛開展口罩相關(guān)的項(xiàng)目。例如，因轉(zhuǎn)型生產(chǎn)口罩機(jī)，東莞金太陽研磨股份有限公司出現(xiàn)3日連續(xù)漲?，F(xiàn)象，10個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)累計(jì)上漲64.46%。2月24日在股價(jià)連續(xù)上漲后，金太陽實(shí)控人、董事長兼總經(jīng)理?xiàng)铊闯霈F(xiàn)因“操作失誤”賣出公司股票行為。3月4日盤后，金太陽因炒作“口罩概念”遭深交所發(fā)函問詢。

因此，金太陽轉(zhuǎn)型生產(chǎn)口罩機(jī)的深層動(dòng)機(jī)可能在于，迎合市場情緒進(jìn)行資源配置，以謀取私人收益。這表明，非理性的金融市場對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為具有重要影響，中國資本市場迫切需要優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

花貴如博士

華東理工大學(xué)商學(xué)院副教授