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 近日，大全能源（688303.SH）同時(shí)披露2026年一季報(bào)、回購(gòu)股份用途變更暨注銷公告以及一季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備公告。三份公告放在一起看，呈現(xiàn)出的是一家多晶硅龍頭企業(yè)在行業(yè)低谷期主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)節(jié)奏、審慎重估資產(chǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并維護(hù)股東回報(bào)的組合動(dòng)作。

 從表面看，公司一季度歸母凈利潤(rùn)為-8.01億元，經(jīng)營(yíng)壓力并不輕。但進(jìn)一步拆解可以看到，本期業(yè)績(jī)承壓絕大部分源于存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，公司公告顯示，一季度計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備6.85億元，對(duì)合并報(bào)表利潤(rùn)總額影響約6.81億元；若從利潤(rùn)表口徑作近似還原，剔除該項(xiàng)減值影響后，當(dāng)期凈利潤(rùn)約為-1.20億元左右。

圖片來(lái)源：大全能源公告

 資產(chǎn)負(fù)債率連降，安全墊進(jìn)一步增厚

 在周期行業(yè)中，最需要觀察的不是某一個(gè)季度的利潤(rùn)波動(dòng)，而是企業(yè)能否在低谷期“活得足夠久、守得足夠穩(wěn)”。多晶硅行業(yè)過(guò)去幾年經(jīng)歷了從高利潤(rùn)擴(kuò)產(chǎn)到價(jià)格戰(zhàn)出清的劇烈切換，一季度光伏主產(chǎn)業(yè)鏈仍處于整體承壓狀態(tài)，行業(yè)“反內(nèi)卷”的復(fù)雜性和長(zhǎng)期性已經(jīng)在一季報(bào)中體現(xiàn)出來(lái)。數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度光伏主產(chǎn)業(yè)鏈22家企業(yè)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為-105.54億元，扣非后凈利潤(rùn)合計(jì)為-131.72億元，硅料、硅片價(jià)格下行是主要拖累之一。

圖片來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)

 在這樣的行業(yè)背景下，大全能源最值得關(guān)注的指標(biāo)，是其資產(chǎn)負(fù)債表韌性進(jìn)一步增強(qiáng)。截至2026年3月末，公司總資產(chǎn)412.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率降至7.41%，延續(xù)下降趨勢(shì)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較此前更加穩(wěn)健。更難得的是，公司無(wú)任何有息負(fù)債，債務(wù)端沒(méi)有利息支出壓力，也為其在行業(yè)底部維持生產(chǎn)、管理庫(kù)存和等待供需修復(fù)保留了更大空間。

圖片來(lái)源：同花順iFind

 截至2025年末，公司持有貨幣資金45.3億元、定期存款70.3億元、可轉(zhuǎn)讓大額存單7.2億元、銀行承兌匯票9.5億元，合計(jì)資金儲(chǔ)備約132.3億元，流動(dòng)性安全墊充足。

 對(duì)上游硅料企業(yè)來(lái)說(shuō)，周期底部最考驗(yàn)的并不是單季利潤(rùn)，而是資產(chǎn)負(fù)債表的韌性。資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降、無(wú)有息負(fù)債、資金儲(chǔ)備充足，意味著公司在價(jià)格低位和供需拉鋸中有更強(qiáng)的騰挪空間。行業(yè)出清尚未完成之前，企業(yè)比拼的核心，最終還是成本、現(xiàn)金流和耐受力。

 值得關(guān)注的還有財(cái)報(bào)披露的“單位成本88.91元/公斤”這一指標(biāo)。經(jīng)相關(guān)行業(yè)人士獲悉，大全能源生產(chǎn)端實(shí)際制造成本未出現(xiàn)顯著波動(dòng)。財(cái)報(bào)列示的該數(shù)據(jù)，并非生產(chǎn)環(huán)節(jié)制造成本的大幅攀升，而是基于銷售口徑測(cè)算得出的結(jié)果。

 雖然一季度公司的多晶硅產(chǎn)量4.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)74.90%。但由于財(cái)報(bào)端以銷售口徑測(cè)算單位成本，而一季度銷量0.45萬(wàn)噸，這就造成了會(huì)計(jì)核算時(shí)停產(chǎn)產(chǎn)線的固定資產(chǎn)折舊、維保費(fèi)用及人工成本等固定成本分?jǐn)傇黾?，因此才?huì)讓單位成本“看起來(lái)”同比大幅走高。

圖片來(lái)源：大全能源公告

 這一點(diǎn)對(duì)判斷公司競(jìng)爭(zhēng)力尤為重要。多晶硅企業(yè)最終仍要回到成本曲線競(jìng)爭(zhēng)，但成本曲線不只看單季銷售口徑，更要看穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)下的現(xiàn)金成本、能耗、工藝、產(chǎn)品品質(zhì)和庫(kù)存管理能力。大全能源一季度選擇放緩發(fā)貨節(jié)奏，本質(zhì)上也是對(duì)低價(jià)銷售的克制——在價(jià)格博弈加劇、下游需求階段性疲軟的情況下，堅(jiān)持不低于成本價(jià)銷售，短期會(huì)犧牲收入規(guī)模和銷量表現(xiàn)，卻有助于避免行業(yè)繼續(xù)陷入“越賣越虧”的惡性循環(huán)。

 反內(nèi)卷進(jìn)入深水區(qū)，龍頭以財(cái)務(wù)紀(jì)律維護(hù)產(chǎn)業(yè)秩序

 光伏行業(yè)當(dāng)下的核心矛盾，是長(zhǎng)期需求仍在增長(zhǎng)，而短期供給嚴(yán)重過(guò)剩。國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2026年一季度全國(guó)光伏新增并網(wǎng)4119.00萬(wàn)千瓦，截至3月底全國(guó)光伏發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到12.40億千瓦，同比增長(zhǎng)31.20%；光伏累計(jì)發(fā)電量2759.00億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)18.50%。這說(shuō)明終端能源轉(zhuǎn)型方向并未改變，光伏仍是中國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要力量。

圖片來(lái)源：國(guó)家能源局

 但制造端的壓力同樣清晰，多晶硅價(jià)格在一季度繼續(xù)承壓。工信部等部門4月召開(kāi)光伏行業(yè)座談會(huì)，要求推進(jìn)產(chǎn)能調(diào)控、標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)、價(jià)格執(zhí)法、質(zhì)量監(jiān)管、兼并重組等“反內(nèi)卷”綜合治理工作。

圖片來(lái)源：工信部

 這也是理解大全能源一季度選擇的關(guān)鍵。公司發(fā)貨節(jié)奏放緩，導(dǎo)致銷量、收入和賬面利潤(rùn)承壓，但如果企業(yè)在價(jià)格低于成本時(shí)仍以擴(kuò)大出貨為目標(biāo)，行業(yè)價(jià)格底部就很難形成，庫(kù)存壓力也會(huì)在產(chǎn)業(yè)鏈之間循環(huán)傳導(dǎo)。大全能源堅(jiān)持不低于成本價(jià)銷售，短期看是犧牲報(bào)表規(guī)模，長(zhǎng)期看則是以龍頭企業(yè)的財(cái)務(wù)紀(jì)律參與行業(yè)秩序重建。

 存貨減值同樣應(yīng)放在這一框架下看。公司一季度計(jì)提6.85億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，是基于謹(jǐn)慎性原則，也有助于把價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)更充分地反映在報(bào)表中，避免資產(chǎn)價(jià)值虛高。而且如果計(jì)提減值的存貨日后得以銷售，該部分損失仍可能轉(zhuǎn)回，一季度已轉(zhuǎn)回333.57萬(wàn)元。公司公告明確，本次計(jì)提不會(huì)影響正常經(jīng)營(yíng)，最終數(shù)據(jù)仍以年度審計(jì)確認(rèn)結(jié)果為準(zhǔn)。

 回購(gòu)注銷則釋放了另一層信號(hào)。公司擬將回購(gòu)專用證券賬戶中的1276.29萬(wàn)股已回購(gòu)股份，用作“注銷并相應(yīng)減少注冊(cè)資本”。注銷完成后，公司總股本將由21.45億股減少至21.32億股，注冊(cè)資本同步減少。此舉旨在維護(hù)投資者利益、增強(qiáng)投資者信心，注銷完成后有利于增加每股收益、提高股東投資回報(bào)，且不會(huì)影響債務(wù)履行能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

圖片來(lái)源：大全能源公告

 在行業(yè)底部，回購(gòu)注銷的意義不應(yīng)被忽視。雖然它不能立刻扭轉(zhuǎn)供需錯(cuò)配，但可說(shuō)明公司在資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)下降、無(wú)有息負(fù)債、資金相對(duì)充足的基礎(chǔ)上，仍有能力通過(guò)資本結(jié)構(gòu)管理回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。對(duì)周期股而言，管理層是否愿意在低估階段回購(gòu)并注銷股份，本身就是一種對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的表達(dá)。

 總體來(lái)看，大全能源一季報(bào)并不輕松，但壓力仍處于可控范圍。階段性業(yè)績(jī)承壓主要受到銷量下降、價(jià)格下行和存貨減值影響，銷售口徑單位成本受到銷量和分?jǐn)傄蛩財(cái)_動(dòng)，真實(shí)制造成本與此前基本相近；資產(chǎn)負(fù)債率降至7.41%，且呈現(xiàn)連續(xù)下降趨勢(shì)，顯示資產(chǎn)負(fù)債表更加穩(wěn)健；無(wú)任何有息負(fù)債和充足資金儲(chǔ)備，則為公司穿越周期提供了更厚緩沖。

 光伏行業(yè)不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)季度的階段性低谷而失去長(zhǎng)期價(jià)值。對(duì)大全能源而言，眼下更重要的是擁護(hù)行業(yè)反內(nèi)卷、反價(jià)格戰(zhàn)的治理方向，堅(jiān)決避免低于成本價(jià)銷售，以財(cái)務(wù)紀(jì)律維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈健康出清。周期低谷往往冷清，但真正的龍頭，通常正是在低谷中拉開(kāi)差距。