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當(dāng)今，世界的不確定性有增無減，科技與醫(yī)療投資出現(xiàn)動蕩與調(diào)整，呈現(xiàn)出更多元的觀點和方向。值此巨變時刻，中歐MBA邀請到十幾位畢業(yè)于中歐的投資與產(chǎn)業(yè)資深嘉賓共聚第二屆年度投資論壇，分享來自生物醫(yī)藥以及科技行業(yè)與投資第一線最真切和直面的聲音，共同探討如何投資在當(dāng)下。

生物醫(yī)藥投資

去年六月份論壇在討論醫(yī)療主題時，醫(yī)療投資和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)被稱為“烈火烹油”，處在一個見頂?shù)倪^程中，在那之后醫(yī)療就進(jìn)入到一年半的調(diào)整周期里。

為什么醫(yī)療行業(yè)會經(jīng)歷這么大幅的調(diào)整？

當(dāng)下是否看到了一絲曙光，醫(yī)療行業(yè)投資又有怎樣的機會？

李逸石

中歐MBA2012級校友

浩悅資本投資資深合伙人

在過去兩年，醫(yī)療健康這個市場整體是在下行的。過去這兩個月可能看到一些起色：在A股有近500家醫(yī)藥上市公司，港股有近100家，兩邊都大概有80%最近兩個月之內(nèi)漲了。但相較于這兩年跌掉一多半的情況，光是根據(jù)回漲的兩個月并不能斷定這就是市場復(fù)蘇。

過去兩年里，醫(yī)藥行業(yè)和醫(yī)藥投資人都不太受到大眾的待見，但其實醫(yī)藥行業(yè)還是給整體國民經(jīng)濟(jì)交出了一份還不錯的答卷。第一個是融資，從2013年我剛剛?cè)胄械?021年，中國創(chuàng)新藥的融資交易規(guī)模從十幾億美元增長到超過300億美元，占全球總額的近一半。從IND的數(shù)量上來看的話，2016年提交給藥監(jiān)局的IND是150多個，其中來自中國廠商的是110多個，到去年同期的IND是600多個，來自中國廠商的近500個，所以中國企業(yè)的IND從筆數(shù)和比例來說都有明顯提升。NDA的數(shù)目和比例也是一樣的趨勢。從商業(yè)銷售上來看，七八年前中國I類創(chuàng)新藥的醫(yī)院銷售額大概只有幾個億人民幣，但去年這個數(shù)字是超過170億人民幣，這個數(shù)字大幅提升。另外很多人詬病各種集采醫(yī)保談判降價還不給錢，但我看到的是疫情爆發(fā)之后的各種醫(yī)藥股的造富運動。另外醫(yī)保兩萬多億的總盤子，每年幾千億的盈余，并不存在沒錢的問題。最近價格政策也有一些緩和。所以總的來說從投資、研發(fā)、銷售、支付這幾個方面，醫(yī)藥行業(yè)過去這幾年的答卷還不錯。

雖然難以確定是否已經(jīng)走出低谷，但是我們可以積極地通過各種方式來向前邁進(jìn)。除了出海之外，還可以思考產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)升級等方式。相信創(chuàng)新藥未來的發(fā)展會越來越好，前途會是光明的。

苑全紅

中歐MBA2006級校友

漢康資本創(chuàng)始合伙人

目前，美國的藥品處方金額大概在5800億美金左右，這里面近85%都是專利藥，另外15%左右是仿制藥或者非專利藥。中國今天的藥品處方金額是1700億美金，這里面85%左右是仿制藥，專利藥大概在15%左右，專利藥里面差不多跨國公司的產(chǎn)品占8%，中國國產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品大概占6%左右。

從十到十五年的周期來看，中國從經(jīng)濟(jì)的成長，從藥品市場本身的成長，藥品市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我認(rèn)為中國的創(chuàng)新企業(yè)會是一個主導(dǎo)性的力量。2015年那個時候，中國新藥審評審批改革還沒有開始，當(dāng)時的新藥企業(yè)都很艱難。我看到中國跟美國、歐洲以及日本在用藥結(jié)構(gòu)上有著非常大的差距，進(jìn)口藥時間慢、價格高，中國本土沒有自己的新藥能夠支持臨床導(dǎo)致那時候老百姓的就醫(yī)負(fù)擔(dān)非常重，這也是我決定加入這個行業(yè)的原因。雖然過去兩年在醫(yī)療行業(yè)的投資市場大幅度向下調(diào)整，但是從產(chǎn)業(yè)端來看其實取得了很大的進(jìn)步—2021年中國批準(zhǔn)的50個新藥當(dāng)中有近一半以上都是國產(chǎn)的新藥，上市之后能夠很快進(jìn)入中國醫(yī)保系統(tǒng)。資本市場的高融資形成了一定的泡沫，泡沫破裂是可以修復(fù)的，但肯定需要一定的時間。

從數(shù)據(jù)上看，客觀來講中國今天的專利藥市場是非常小的，跟美國相比還有極大的差距。中國的新藥企業(yè)是否能走出去，我們在過去的幾年看到了一些好的跡象。到2020年我投資的22家企業(yè)中有3家企業(yè)的產(chǎn)品目前跟美國跨國公司合作，有的產(chǎn)品在海外上市，有的在海外做臨床推廣。我個人還是比較樂觀的，醫(yī)藥不光在中國有機會，而且也會有機會走出去，這個過程需要大家一起努力，包括投資，創(chuàng)業(yè)者，以及咱們國家的科學(xué)研究者，形成一個良性的生態(tài)系統(tǒng)。

萬津

中歐MBA2011級校友

源津創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人

我覺得經(jīng)歷生物醫(yī)藥周期對整個行業(yè)的發(fā)展是非常重要的。過去十年第一個周期積累了很多引導(dǎo)第二個周期發(fā)展的核心元素，比如已經(jīng)成長起來的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，更有經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者、投資人等。

聚焦在“投資在當(dāng)下”這個話題，我感受最多的是“缺陷“二字。第一個缺陷在資產(chǎn)，過去十年整體做生物醫(yī)藥研發(fā)的風(fēng)險相對比較低，因為大家去做快速的跟進(jìn)和仿制，在大水漫灌的時候比較容易成功。但是來到第二個周期，必須去做創(chuàng)新，底層的創(chuàng)新資產(chǎn)是比較缺失的，或者說它們還在很早期的階段，投資人需要更長的耐心。

第二個缺陷在人才。制藥行業(yè)是個系統(tǒng)工程，能夠集研發(fā)、管理、資本運作、政府關(guān)系等各種能力于一身的企業(yè)家少之又少。過去很多公司是攢出來的，長期來講有可能團(tuán)隊的風(fēng)險甚至超過技術(shù)本身的風(fēng)險。

第三個缺陷在行業(yè)在周期變化中還沒有調(diào)整到位。我的感受是國內(nèi)的生物醫(yī)藥行業(yè)的大多數(shù)創(chuàng)始人和投資人過去沒有歷經(jīng)行業(yè)周期。大多數(shù)生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)公司是在資金成本比較底、市場追高的情況下成立的。好日子的情況下，資本充?？梢匝谏w公司本身很多的問題。目前在新的周期面前，心態(tài)未調(diào)整到位，泡沫在破，但是破得不夠徹底。

如何從缺陷當(dāng)中發(fā)現(xiàn)機會，我們投資人自己也要發(fā)生改變，要有更強的產(chǎn)業(yè)思維，甚至躬身入局，跟企業(yè)一起創(chuàng)造價值。

馮輝

中歐EMBA2018級校友

君實生物首席運營官

我們都說沒有經(jīng)歷過調(diào)整周期的行業(yè)是不會成熟的，過去十年中國的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化。從重大新藥創(chuàng)制，藥品審評審批制度改革，到中國加入ICH，中國創(chuàng)新藥直接走上快車道，也讓很多國產(chǎn)藥獲得了批準(zhǔn)。

2012年，腫瘤免疫初露頭角。2018年，我所在的君實生物順利拿到中國第一個國產(chǎn)PD-1抗體批件，同年公司在香港上市。但是，上市不是終點而是一個起點，在公司壯大的過程中，出現(xiàn)的許多挑戰(zhàn)是我們在創(chuàng)業(yè)初期所無法預(yù)期的。我也是在那時申請到中歐MBA，在中歐系統(tǒng)學(xué)習(xí)之后充分認(rèn)識到原來行業(yè)共性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)個性，無論從事什么行業(yè)，所碰到的問題完全是一致的。疫情爆發(fā)之后，作為生物醫(yī)藥行業(yè)的一員，我們的思考也隨著疫情的變化而調(diào)整，先后投入到抗新冠的中和抗體和小分子藥物研發(fā)中。

生物醫(yī)藥的發(fā)展道路是曲折的，行業(yè)的加速擴張與實際造血能力還未匹配，這些都是企業(yè)成長的代價。我相信，中國醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過這樣一輪回調(diào)，能夠讓大家再次思考未來20年我們是不是能夠培育出像全球頭部醫(yī)藥公司那樣真正可以代表中國的醫(yī)藥企業(yè)。也許就是因為這樣的回調(diào)機會，才能催生出極富原生力量的企業(yè)。

管濤

中歐MBA2010級校友

赫吉亞生物首席執(zhí)行官

我來中歐讀書之前在華為工作過，經(jīng)歷了一家中國企業(yè)從無人問津發(fā)展為世界第一的過程，就發(fā)現(xiàn)其實沒有什么是不能做的。在中歐，教授曾經(jīng)問我們畢業(yè)之后應(yīng)該去充分競爭的市場還是不充分競爭的市場，結(jié)論是應(yīng)該選擇后者—去到一個跟別人有差距但是發(fā)展空間很大的行業(yè)，才能發(fā)揮出MBA畢業(yè)生的價值。

選擇醫(yī)藥行業(yè)是因為我看到了這其中的機會，因為會有新的技術(shù)，新的邏輯不斷出現(xiàn)，國內(nèi)的醫(yī)藥公司也還沒有發(fā)展到大企業(yè)的穩(wěn)定狀態(tài)。醫(yī)藥行業(yè)所涉及的壁壘、研發(fā)等是一個很漫長的過程，它不會像光伏新能源行業(yè)很快完成轉(zhuǎn)化，所以要有這方面的心理準(zhǔn)備。討論醫(yī)藥行業(yè)是不是好行業(yè)的前提是你是否看好這個行業(yè)，而我是非常堅定地看好。

前幾年的資本市場熱勢必會帶來問題，上市真的不是終點，是繼續(xù)融資和開拓手段的方式。如果長期干這些事都要往前推，資本市場熱也是正常的，但它終會回歸理性。我在中歐的時候做過調(diào)研，生物醫(yī)藥會是平穩(wěn)向上的發(fā)展趨勢，大家不要以短期來論，還是要看中長期。做企業(yè)終歸是有周期的，從創(chuàng)業(yè)開始到十年能把公司推上市已經(jīng)是很成功的了，不論是常規(guī)的企業(yè)還是醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)。今年，中國醫(yī)藥行業(yè)開始進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，我們代表的是在新的細(xì)分領(lǐng)域做得更高效更有優(yōu)勢的企業(yè)，這是我們該聚焦的點。在未來的重塑過程中，只要努力去做，每個人都有機會。

胡慧

中歐MBA2007級校友

鼎心資本創(chuàng)始合伙人

作為我們風(fēng)險投資而言，我們的信心不是來自于簡單的喊口號，我們的確能夠在微觀的很多的一些企業(yè)身上看到他們的初心，就是這樣一波創(chuàng)業(yè)的人、創(chuàng)新的人，他們所做的事情跟之前的時代已經(jīng)非常不一樣了。我們之前會看到很多中國License in，就是把國外技術(shù)引入，但我們今天也聽到苑總和馮總講到他們的企業(yè)在今年都有非常大額的License out，就是國內(nèi)技術(shù)轉(zhuǎn)讓出去，這就代表了中國的創(chuàng)新力。有時候前時代非常成功的企業(yè)家，剛開始走的可能都不完全是技術(shù)路線，所以對于中國當(dāng)下技術(shù)創(chuàng)新總是信心不足。但是我們作為風(fēng)險投資人，會看到很多新興公司，的確從人到事他們都已經(jīng)發(fā)生了改變。希望大家能夠更深入地去看正在發(fā)生的變化，對于中國產(chǎn)生更多的信心。這中間無論是泡沫興或是泡沫破滅，總是有很多東西會在這個泡沫中誕生，也會有很多東西在泡沫中失去，但是一定不會失去所有，在這個過程當(dāng)中，就像在寒冬一樣，有些會死去，但有些茁壯的苗子會留大雪壓青松，青松挺且直。所以在這個泡沫當(dāng)中要看到中國真正創(chuàng)新藥的機會，我認(rèn)為還是非常大的。

科技行業(yè)

中國當(dāng)今的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與投資情況如何？對該行業(yè)有怎樣的觀察和思考？

王斌

中歐MBA2002級校友

元禾原點合伙人

我們的投資邏輯還是延續(xù)之前TMT邏輯，怎么利用技術(shù)提升生產(chǎn)力，提升生活水平。我現(xiàn)在比較看好的方向基于互聯(lián)網(wǎng)帶來的一個是數(shù)字化，第二個是智能化。智能化這兩年被大量的資本炒得過熱，效果跟以前互聯(lián)網(wǎng)相比卻相差甚遠(yuǎn)，我還是堅定看好人工智能。我覺得接下來的重點肯定還是在通過數(shù)字化和人工智能提升效率這個主賽道，同時加上雙碳，在這些領(lǐng)域找到具有前瞻性或創(chuàng)新性的技術(shù)。

另外，現(xiàn)在硬科技比較講究的一個詞就是“稀缺性”，我們在找稀缺的人才、技術(shù)、團(tuán)隊和商業(yè)模式。投資是有時間限制的，所以我們要在這里面找到平衡，找到有潛力的早期團(tuán)隊去下注。

李人潔

中歐MBA1997級校友

中南資本董事長

做科技投資必需要有持續(xù)不斷的學(xué)習(xí)。像我們現(xiàn)在投的硬科技，涉及大量的物理、化學(xué)、計算機等相關(guān)的行業(yè)術(shù)語，在面對一個項目一項新技術(shù)的時候不要怕開口，告訴對方你不知道，有問題就問。今時今日，一直會有新的團(tuán)隊，更高深的專業(yè)技術(shù)和領(lǐng)域，不斷出現(xiàn)在我們投資人的面前，那我們怎么做判斷？這就需要我們投資人不斷清空自己，不斷提問，不斷學(xué)習(xí)。

蘇仁宏

中歐EMBA2014級校友

湖杉資本創(chuàng)始合伙人

回顧中國半導(dǎo)體的發(fā)展，第一批半導(dǎo)體投資其實不是那么成功，因為那個時候中國半導(dǎo)體公司很多還是按照硅谷的做法且人民幣基金不那么活躍。在2000年以后，很多外企看到了中國極具潛力的市場，開始進(jìn)軍中國，通信業(yè)也是在那個時候開始發(fā)展起來，也培養(yǎng)出一批人才。今天，科創(chuàng)板的上市公司大部分都是2008年創(chuàng)立的，也是由這批培養(yǎng)出的在中國有市場經(jīng)驗和應(yīng)用經(jīng)驗的人創(chuàng)立的。任何一個行業(yè)一定跟技術(shù)積累有關(guān)系，跟人才積累有關(guān)系，跟應(yīng)用市場有關(guān)系，中國發(fā)展半導(dǎo)體最大的動力就是第一個市場在這里，第二個人才開始有了。

雖然中國半導(dǎo)體在美國封堵下會遇到一些困難，但是整體上中國半導(dǎo)體現(xiàn)在機會還是很好，第一個是產(chǎn)業(yè)發(fā)展到了一定階段，再者我們的市場，人才積累和資金都做好了準(zhǔn)備。半導(dǎo)體行業(yè)的周期性很強，投資很大，資金門檻也很高，制造業(yè)里面的最高點都是半導(dǎo)體，很多先進(jìn)技術(shù)也都是從半導(dǎo)體過來的。中國的半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)熬過了最艱難的時候，現(xiàn)在以及未來的十年我都很看好半導(dǎo)體的投資。

我們基金的要求很高，都是十幾年產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗的人來做投資的，同類容易形成共識，否則在老板眼里他認(rèn)為好的半導(dǎo)體公司在我們搞半導(dǎo)體的人眼里不一定是好的公司，這就會產(chǎn)生巨大的差異。我認(rèn)為深耕半導(dǎo)體投資的人機會會更大一些，所以多尋求合作，每個人都有自己的資源。

劉嵐

中歐MBA2011級校友

紅點中國合伙人

半導(dǎo)體行業(yè)對于人才密度的要求一開始是很高的，尤其是做大芯片，且流片費用非常高，所以開始要求的投錢非常多，從風(fēng)險投資角度來看半導(dǎo)體行業(yè)是蠻難的。我們是2018年回到中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時只有英偉達(dá)一家提供芯片且全球壟斷，我們看到了芯片在中國的創(chuàng)業(yè)藍(lán)海市場，并且從全球整個競爭格局上，尤其是人工智能這塊，國內(nèi)在人工智能算法、算力和數(shù)據(jù)上相比國外更有優(yōu)勢。

進(jìn)來以后跟著市場走了兩年發(fā)現(xiàn)人才供給與市場需求的變化特別大，所以我們延續(xù)了這個方向，早期投了七八家芯片企業(yè)，比較幸運的是這些企業(yè)目前跑的都還不錯。今年上半年有很多我認(rèn)為在細(xì)分領(lǐng)域是中國最好的芯片公司，上市的時候破發(fā)、估值腰斬，很多投資人疑問這個行業(yè)是不是不好投了，但我覺得長期來看芯片在中國投資領(lǐng)域應(yīng)該能看到萬億的市場。我們認(rèn)為新的需求很多，且不斷激發(fā)出對芯片底層的創(chuàng)新。另外一點是人才的供給，全球地緣政治的影響，很多華人愿意回國做芯片半導(dǎo)體相關(guān)的行業(yè)，這是非常重要的。

雖然其他的板塊紅點也在投，但我還是認(rèn)為科技，包括軟件、數(shù)字化、智能化以及現(xiàn)在的人工智能發(fā)展，機會是非常多的，尤其國家又在鼓勵科技創(chuàng)新，所以在這塊的投資還是非常堅定地看好。

胡林平

朗力半導(dǎo)體董事長

半導(dǎo)體投資是風(fēng)險投資的第一類項目。現(xiàn)在不論是半導(dǎo)體，還是生物醫(yī)藥行業(yè)所需要的投資金額都比以前的投資需求要大得多，金融投資的風(fēng)險也隨之增長。投資在當(dāng)下，唯一不變的就是變化，要應(yīng)對變化，不管是創(chuàng)業(yè)還是投資，沒有變化就沒有任何機會。

半導(dǎo)體和生物醫(yī)藥是張江最著名的兩個行業(yè)，我也非常鼓勵在讀的MBA學(xué)生可以好好考慮加入這兩個行業(yè)，不要錯失行業(yè)機會。

胡慧

中歐MBA2007級校友

鼎心資本創(chuàng)始合伙人

投資不是圍繞著你投了哪一個項目，或者投了哪一個方向，我們投的是在國家發(fā)展的征程上。從這點上來講，無論是生物醫(yī)藥還是半導(dǎo)體，還是其他的技術(shù)，國家都在蓬勃發(fā)展，也許會遇到很多困難，但仍然在非常有希望的征程上。