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在風投的“江湖”里，章蘇陽（中歐EMBA1998級）就是一位獵手，近三十年成功或失敗的經歷，造就了他今天的判斷力。他所投資的“代表作”包括攜程、如家、漢庭、康輝醫(yī)療等。

他說過，風險投資就是投人。以下是他在清科沙丘投研院所做的分享。

01

投資就是投人，而不僅僅是投點子

我們常說，成長期以前的項目主要看團隊，成長期以后的項目主要看業(yè)務，然后再往后，主要是看財務數(shù)據(jù)。我今天主要講的是第一階段的問題，就是如何看成長期以前的項目，包括成長期。對于成長期和成長期以前的項目，最重要的考慮就是團隊的素質，這個團隊是不是能夠承擔起要做的事情，一直向前走。

遵循商業(yè)原則

我們首先考慮這個人是不是有商業(yè)道德底線，這一點是非常重要的。在國外，對這一點要求非常嚴格。國內相對來說比較容忍一些，但至少你要能夠做到90%。投資的本質是賺錢，對于我們來講，不會考慮很多附帶的東西。不考慮貧富貴賤。這個人出身于豪門還是寒門，對我們來講都無所謂。不考慮內向外向。從實際情況來講，外向或內向的人都有成功的。當年投騰訊的時候，我是三人小組之一，馬化騰當年相對內向，話不是很多；1999年12月，我在北京和馬云見面，馬云的性格是，你剛講前半句話，他后面的話就接過來了；我們是2000年12月投百度的，李彥宏的話也不多，經常是若有所思的樣子，他要回答某個問題，一般是在經過考慮以后，才會比較慎重地表達他的觀點。不考慮精明樸實。我也不考慮你是特別精明或者樸實，因為都有成功的。作為投資人，我們只關心你是不是能夠為你做出的承諾，盡最大的努力去實現(xiàn)。

堅持和耐力

能否為了達到目標堅持十年以上。比如我們想做一件事，堅持三年，大部分創(chuàng)業(yè)者能做到；堅持五年，比例就會急劇下降；堅持七年以上的，大概也就3%的人能做到；堅持到十年的就更少了。作為投資人，你能不能在困難、不困難的，這種影響、那種影響的情況下，堅持十年？如果堅持不到，能不能做到堅持七年？你的毅力、意志不夠的話，就做不成一個大公司，這點是非常重要的?；旧犀F(xiàn)在出來的那些新型公司，都堅持了十年以上。

創(chuàng)造力、自我依賴和適應性

你是不是經常會有一些新的主意出來，并且一直去試，直到試到一個能夠長期生存下去的業(yè)務為止？這一點是很重要的，就是你要時刻保持一定的創(chuàng)造力，如果沒有創(chuàng)造力的話，你很難做到十年。每十年會有一個基本的通用技術，來承擔這十年所有的業(yè)務變革，關鍵是你能否找到新的突破點？因為只有新的突破點給你的機會，才是跟你進入其他領域不一樣的機會。另外，在非常復雜的情況下，比如2000年，當年活下來的一些公司，除了團隊堅強，能夠死扛以外，第二點就是，在外部有很大壓力的情況下，能夠找出應付這些壓力的一些辦法，就是它自身要有一個調節(jié)能力。

邏輯性

很多情況下，我們每見五個人當中，大概有一個人的邏輯性是相對比較強的。在西方，從希臘開始就奠定了一個邏輯判斷的基礎。在中國的歷史中，唯一有很強邏輯性的，只有墨子。墨子對同和異都是有定義的，同是大同的同，異是異構的異。最早他對同有四個定義，對異有四個定義。到了后期，他分別給了十個定義。但是墨子的思想并不被歷代的統(tǒng)治階層所認可，所以基本上還是被修飾過的孔子的思想延續(xù)了下來。但是孔子的思想，不是通過一個邏輯的方式表達出來的。另外，很多東西在邏輯上不一定是通的，但是因為我們長期接受非邏輯的思維，比如“子不嫌母丑，犬不嫌家貧”，這些都屬于中國人比較容易接受的，所以中國的整個哲學思維，不是特別重視邏輯性的訓練方法。其實，邏輯性強的人，他能夠走得更遠，所以邏輯性也是我們需要考慮的。你在跟對方在交流的過程當中，會感覺得出來。

健康、情緒穩(wěn)定

健康、情緒穩(wěn)定，就是凡事不要太激動，該激動的時候激動，激動的時刻要少一點。你經常激動的話，大家就不感覺到這是個事了。如果你半年激動一次，大家反而會很嚴肅地來對待這件事。身體健康和心理健康都特別重要。現(xiàn)在你要做一個公司，對你健康的摧殘比當年要嚴重得多。當年沒有手機的時候，很多事情都很慢；有了手機以后，人就開始忙起來了，哪里都能找得到你；到了網絡時代，你幾乎無處可逃。所以整個生活的復雜程度會高很多，但是人的進化又沒那么快。所以，現(xiàn)在企業(yè)家的整體身體情況沒有那么好，當然他們會比原來的企業(yè)家更重視身體健康問題。同時，心理健康也很重要。中國現(xiàn)在增長最快的藥里，就包含了抗抑郁、抗焦慮的藥。現(xiàn)在焦慮癥和抑郁癥的比例在急劇增高。一是因為它本身自然會有一個增高，全世界都是如此，越發(fā)達的地方越是如此。第二，中國人之前不把心理疾病當成一個病，現(xiàn)在大家基本上都理解了，這些屬于疾病的范圍。

02

人才的競爭，是學習能力的競爭

業(yè)務模式

戰(zhàn)略和戰(zhàn)術。馮侖有一句名言：談戰(zhàn)略問題，要由遠及近；講戰(zhàn)術問題，要由近及遠。

比如電影《平原游擊隊》里頭有個老侯，他跟兩個偽軍做思想政治工作的時候說，你看全世界的反法西斯情況，德國人在斯大林格勒已經遭受了重大的失敗，歐洲戰(zhàn)場怎么怎么樣，然后再講到中國戰(zhàn)場，講到他這個縣里面的情況怎么樣，他講的是戰(zhàn)略問題，由遠及近。

對戰(zhàn)術問題，比如我做輛汽車，某個零件沒做好，那整個汽車就做不好，大家也不再信任我們品牌，這是越講越大。

早期企業(yè)主要考慮狹義的業(yè)務模式。從業(yè)務模式來講，有廣義和狹義之分。成長期以前的項目，主要考慮的是狹義的業(yè)務模式發(fā)展。

舉個例子，我們經常收到很多可行性報告，比如我這個產品很好，全國人民當中有1%的人會買，而且每件就賺一塊錢，整個利潤是1400萬。

你乍一想，好像很有道理。如果再深一點考慮，為什么那么好的產品，市場占有率才1%，還賺那么少？只有更高的市場占有率，賺得少才有意義。

所以這是個戰(zhàn)略思考，至少是個狹義的戰(zhàn)略思考，是對業(yè)務模式的基本邏輯判斷。你可以說這1%的人是收入最高的那些人，但你憑什么只賺一塊錢，而不去賺一千塊錢、一萬塊錢？這說明你人傻，也不能投。

公司的架構

股權架構。在做中期以前的項目時，我們基本上要求創(chuàng)始人要占絕大部分股份，C輪以后我們建議創(chuàng)始人和公司團隊的占股在50％以上。否則，最后公司賺了一塊錢，投資人分到7毛錢，創(chuàng)始人只拿3毛錢，心理會不平衡。

不平衡就會影響到公司的發(fā)展，他就有可能在外面再搞一攤什么東西，就是給了這種可能性。所有的股權結構是為了公司的長治久安。

對于后期投資，所有東西都已經定了的話，會好一點。但是在中期投資以前，股權結構是非常重要的。

管理架構。幾乎所有的企業(yè)做大了以后，都是安東尼結構，或者說像金字塔結構。當年Google說能夠做一個很扁平化的結構，Google確實比較扁平化，但它依然是個“安東尼結構”，扁一點的金字塔。這是在它的土壤上做成的東西。

對于大部分企業(yè)來說，如果管理松散的話，是要被淘汰掉的。那怎么來設計結構？

在國內，老公司基本上是靠垂直管理，來維持整個公司的運作；新興公司的民主化程度高一些，新興公司的管理構架，包括BATJ、TMD的構架，基本上兼顧了金字塔型和扁平化。

對于管理結構，不管我們用什么方式，只要保證它的效率不降低，什么結構都是可以的。

企業(yè)的學習能力

當我們去做企業(yè)訪談的時候，我們會做高管訪談和中層干部的訪談，甚至有可能會做員工訪談。

在了解制造業(yè)的時候，如果是有食堂的公司——大部分制造業(yè)，都會有食堂——我們一定要求在被投企業(yè)的食堂吃員工餐。

食堂是最能夠反映一個公司精神面貌的地方，這時候你可以看到整體員工的精神面貌。

康輝作為國內的醫(yī)療器械公司，是較早在美國上市的公司。我們當年投康輝，就曾到他們食堂吃飯。

我們去打飯的時候，發(fā)現(xiàn)旁邊三個桌子上的人，都在討論工作，比如這個工件，怎么才能加工得最好，這都是自發(fā)的。因為我們要去食堂吃飯，是臨時要求的。也就是說這個公司的每一個員工，都有點兒主人公的態(tài)度。

企業(yè)的競爭是什么競爭？人才的競爭。人才的競爭是什么競爭？是學習能力的競爭。

你看BAT，從PC互聯(lián)網時代，到移動互聯(lián)網時代，再到現(xiàn)在的AI時代，它們一個都沒落下。如果沒有學習能力，這點是做不到的。

企業(yè)都會犯錯誤，一個有學習能力的人，能夠對將來的東西有一個比較早的研判。一個比較好的研判，會讓這個企業(yè)犯錯誤的幾率大大降低減少。

我們通常說小企業(yè)拼的是產品誰比誰好，大企業(yè)拼的是誰不先犯錯誤。

03

關于產品和技術

產品和技術有很多類，我們主要是講一講現(xiàn)在比較熱的TMT領域和醫(yī)療領域。

所有民用技術進步

都是圍繞單位成本下降進行的

民用技術的所有技術創(chuàng)新，以及技術為業(yè)務服務的起始點和終點，都是為了降低成本。如果沒有降低成本，就不存在技術的發(fā)展。

現(xiàn)在所有替代的東西，除非是一些不得不做的事，比如國家安全這些，有時候是不計代價的，但是一般情況下，一樣新東西的進入，沒有成本優(yōu)勢的話，這是不可想象的。

做投資，我們不能因為某個技術好就要投了，而是因為這個技術能夠降低成本，能夠使性價比提高，所以我才要投。

可實現(xiàn)性

理論上是否可行。對于可實現(xiàn)性，首先解決的是理論問題，而且這些理論問題要在一定級別以上的雜志上面發(fā)表了，陳述了，然后你再找有沒有反面意見，以及反面意見多不多。

在這種情況下，我們至少解決了理論應該是走得通，它有實現(xiàn)的可能性。

工藝上是否可行。現(xiàn)在，大家做硬科技多了，所以工藝性提高到了一個非常重要的位置。在過去十年，大部分VC是做2C和做模式改變的，我們沒有培養(yǎng)出非常正規(guī)的投硬科技的VC。

現(xiàn)在，硬科技比較熱了，因為創(chuàng)業(yè)板對硬科技是開放的，這就涉及到工藝的問題。

應用上是否符合大部分用戶的習慣。有些東西是要改用戶行為的，改用戶行為比改任何東西都難，所以大家盡量不要碰改用戶行為的項目。除非你感覺到一個特別的點是不做不行的，否則千萬別去改變。

先進性

其實，真正先進的東西是非常少的，基本上就是相對先進而已。所謂的先進性，就是你要判斷你比別人能夠領先幾個月，因為有些東西要領先一年，有些東西領先三個月就是先進的了。

比如有一種芯片，帶有某一個功能，它提前三個月進入市場，可能大家就會用它而不再用別的了，因為已經用了這種芯片，沒必要再去切換。

比如有些醫(yī)療設備，慢一點問題也不大，因為它需要一個一個醫(yī)院去打，打一年可能也就是幾百家，還有幾千家的市場呢。

所以，根據(jù)產品的不同，它的先進性、領先程度的時間是可以有彈性的。

也因此，進入的成本高低，是你來判斷它的先進性的唯一依據(jù)。你投它，不是因為它的先進，而是這個時候它進入的成本構成是一個最佳的成本構成。

對新通用技術的采用

經濟周期基本上有三種預測方式：

一種是長期預測模型，就是康波周期。康波周期是50年到60年的一個周期，比如當年蒸汽機到鐵路就是五六十年，然后再到電力機車又是五六十年，基本上這個周期是明確的。

第二種，是中期預測模型，也叫朱格拉周期。這是八到十年的預測周期。我們剛做這行的時候，大概在1990年前后，沒有互聯(lián)網，當年叫企業(yè)信息化，也就是MIS（管理信息系統(tǒng)）階段。

當年的系統(tǒng)集成公司非常牛，哪怕是專門幫人家布線的，都是很厲害的。當時如果你是在做MIS，你就賺到錢了，因為這是當年的通用技術，幾乎所有的企業(yè)都是需要的。

到了1998年，這個周期過去了。進入了1999年，PC互聯(lián)網起來了，PC互聯(lián)網成就了BAT，后來只要是在應用上用了互聯(lián)網技術的那些企業(yè)，基本上都發(fā)展起來了。

所以從1998年一直到2008年，是PC互聯(lián)網時代，PC互聯(lián)網就是各行各業(yè)的一個通用技術。

2008年以后，移動互聯(lián)網開始了，移動互聯(lián)網這十年產生了TMD（今日頭條、美團、滴滴），當然BAT在移動互聯(lián)網的潮流中，繼續(xù)引領了潮流。

在2008年以后的新一波轉型中，只要是及時用了移動互聯(lián)網技術的企業(yè)，基本上也都發(fā)展起來了。從2008年一直到2016年，我們理解為移動互聯(lián)網是作為一個通用技術來負責整個行業(yè)的發(fā)展。

到了2016年的時候，大家就發(fā)生了一個困惑。事實上我們回想起來，現(xiàn)在達到特別大規(guī)模的這些企業(yè)，基本上都是2016年以前的模型。

2016年以后，大家一直在試，但是還沒有形成超級公司的模型，目前想到的一個大公司就是拼多多。其實拼多多也是2016年以前做的模型，2016年以后如果說創(chuàng)新的話，基本上在TMT這個領域，沒有什么新的模式。

到了2016年以后，移動互聯(lián)網基本上是被另外一個技術所替代的。這個替代，我們現(xiàn)在來感覺到的話，它有幾大因素，都是跟人工智能有關的。

第一點，在PC互聯(lián)網和移動互聯(lián)網時代，整個歷史就是一本追求流量的歷史，這為我們帶來了大量的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)不但只漲不跌，而且增長還會越來越快。所以數(shù)據(jù)的增長，是第一點的基礎。

第二點，硬件的發(fā)展迅速。1992年，我在郵電部的一個直屬廠做技術副廠長。當年我們買了三臺微機，買的是奔騰286，25000塊錢一臺。現(xiàn)在英特爾的至強處理器，是當年286的處理能力的2萬倍。

第三點，軟件也達到了一定的高度。我們在五年前基本上完善了神經網絡的計算、大數(shù)據(jù)的處理。所以，真正的人工智能的基礎在五年前基本上就成立了。

第四點，地球上的物質是結構化的。從宇宙的誕生談起，137億年前宇宙大爆炸產生了氧、氫、氮等元素。46億年前，太陽系形成，宇宙一直按照自己的規(guī)律在發(fā)展。

36億年前，世界上形成了第一個原始細胞。所有的地球生物都是這個原始細胞的后代，也就是說，生物之間是有聯(lián)系的。

如果137億年前、36億年前，所有物質都按照一種有序的方式來誕生，那其中一定有很多規(guī)律和聯(lián)系，有些可能是線性的聯(lián)系，有些是非線性的聯(lián)系。

這兩年，我們才開始有一些能力，把它給解析出來，可能性就來自現(xiàn)在所謂的智能技術，尤其是最新的一些自動算法。人類到了一個新的階段，不是通過直接的感官去解析這個世界形成的邏輯。

基于以上幾個原因，致使未來十年，基本上是以人工智能作為通用技術來發(fā)展的十年。

在接下來的十年中，如果你的業(yè)務本身用到了人工智能技術，你就有可能比別人走得更快一些。

第三種，是短期預測模型。一般是三年一個周期。比如PC互聯(lián)網，是三年一個周期，再三年又一個周期。1999年到2003年左右是突破了信息的不對稱，2003年到2007年，基本上是電商把銷售環(huán)節(jié)去掉了，都符合三年左右的一個周期。

文中創(chuàng)意圖片已獲海洛圖庫授權，如需轉載使用，請聯(lián)系其授權。

來源|清科沙丘投研院

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