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聰明投資者（ID: Capital-nature）

1、應(yīng)對(duì)疫情就像應(yīng)付洪水一樣，最基本的原則是形勢(shì)比人強(qiáng)?？傮w上是小步走，不停步，優(yōu)化防控在路上。也許需要花更長(zhǎng)的時(shí)間，我們才能夠適應(yīng)后疫情時(shí)代的生活。2、個(gè)人猜，明年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)該設(shè)在5%左右。這個(gè)目標(biāo)應(yīng)該是有比較大的把握能夠達(dá)到，同時(shí)為很多結(jié)構(gòu)性改革留下了余地。3、中國(guó)在2003年，政府就已經(jīng)開(kāi)始警惕房地產(chǎn)泡沫，2011年以后，防范或者打壓房地產(chǎn)泡沫的政策一直都沒(méi)有停，這跟當(dāng)時(shí)日本泡沫形成的背景還是有很大的差異。4、中國(guó)房地產(chǎn)投資占GDP比重的峰值出現(xiàn)在2013年、2014年，現(xiàn)在房地產(chǎn)占經(jīng)濟(jì)比重在一路下行。2019年以后，房地產(chǎn)投資占經(jīng)濟(jì)的比重，比很多正常國(guó)家的比例都還要低一些。5、即便是在現(xiàn)在，人民幣匯率相對(duì)于長(zhǎng)期合理的均衡水平都是存在明顯低估的，更不用說(shuō)前一段時(shí)間了。6、在2035年達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)是有可能的，但需要付出很多的努力，特別是提高全要素生產(chǎn)率，要進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，進(jìn)一步加強(qiáng)社會(huì)主義法制建設(shè)，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)化。

以上是安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文12月3日在國(guó)際金融論壇（IFF）中發(fā)表的最新觀點(diǎn)。在本次交流中高善文就疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響、明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、房地產(chǎn)政策發(fā)表了自己的看法。高善文表示，即便是疫情過(guò)去了，也會(huì)在很長(zhǎng)的時(shí)間里，對(duì)人類的活動(dòng)產(chǎn)生影響，即便經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，疫情留下的“疤痕”也需要比較長(zhǎng)的時(shí)間修復(fù)。談及明年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，高善文認(rèn)為應(yīng)該會(huì)設(shè)在5%左右，有比較大的把握能夠達(dá)到，同時(shí)也為很多結(jié)構(gòu)性改革留下了余地。在如何避免中國(guó)房地產(chǎn)重蹈日本上世紀(jì)房地產(chǎn)泡沫破裂的問(wèn)題上，高善文通過(guò)兩個(gè)事實(shí)說(shuō)明了中國(guó)和日本的房地產(chǎn)發(fā)展其實(shí)有很大的差異。同時(shí)，高善文還談到人民幣匯率的走勢(shì)，在他看來(lái)，人民幣匯率反向“破7”沒(méi)有太多懸念。以下是本次交流的全部?jī)?nèi)容，整理分享給大家。

需要花更長(zhǎng)的時(shí)間，我們才能夠適應(yīng)后疫情時(shí)代的生活問(wèn)什么時(shí)候可以擺脫疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響？高善文第一，奧米克戎在未來(lái)可能還會(huì)進(jìn)一步變化，在致死率大幅下降的同時(shí)，傳染性也急劇上升。在這樣的條件下，面對(duì)如此高的傳染系數(shù)，應(yīng)對(duì)疫情就像應(yīng)付洪水一樣，最基本的原則是形勢(shì)比人強(qiáng)，無(wú)論是政府還是防疫專家，都很難去估計(jì)下一步疫情發(fā)展的情況。總體上是小步走，不停步，優(yōu)化防控在路上。我覺(jué)得，明年下半年如果各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能大體恢復(fù)正常，就算不錯(cuò)。以前，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響主要在于大范圍的封控，隨著防疫措施的優(yōu)化，封控會(huì)大幅度減少。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要影響是人們對(duì)于感染的恐懼，放開(kāi)之后，如果每天的感染者包括無(wú)癥狀達(dá)到500-1000萬(wàn)，那么出門從事各種商業(yè)活動(dòng)感染的風(fēng)險(xiǎn)是很高的。這個(gè)時(shí)候不是每個(gè)人都愿意去出門去正常從事商業(yè)活動(dòng)，直到這一波感染高潮完全過(guò)去。因?yàn)橹袊?guó)曾經(jīng)感染的人是非常少的，十幾億人口如果感染70%，差不多會(huì)有10億人感染，現(xiàn)在的感染人數(shù)比這個(gè)量級(jí)要小得多。如此大范圍的一個(gè)感染擴(kuò)散過(guò)程，不是政府能很好掌控的，也不是哪個(gè)專家能夠預(yù)測(cè)的。所謂形勢(shì)比人強(qiáng)，就是說(shuō)我們是被形勢(shì)推著走一步看一步。如果明年下半年能夠達(dá)到大范圍之內(nèi)的感染結(jié)束，應(yīng)該是不錯(cuò)的結(jié)果。疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，實(shí)際上我們剛才的討論都集中于在短期，但我們要注意的是即便疫情過(guò)去了，它對(duì)于經(jīng)濟(jì)，對(duì)于人類的心理，以及其他很多方面可能會(huì)有一些長(zhǎng)久影響。有一些專家把它叫做疤痕效應(yīng)。當(dāng)疫情過(guò)去以后，它也會(huì)在很長(zhǎng)的時(shí)間里，對(duì)人類的活動(dòng)產(chǎn)生影響。比如說(shuō)它使得你更加不愿意去冒風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)讓你重新看待和估計(jì)生命的價(jià)值、自由的價(jià)值、享樂(lè)的價(jià)值和工作的價(jià)值。另外，我們已經(jīng)切實(shí)看到，疫情對(duì)于居民、對(duì)于大量企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表造成了很大的損害，即便經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，這些疤痕也需要比較長(zhǎng)的時(shí)間修復(fù)。如果考慮這些因素的影響，就不是明年下半年（可以結(jié)束的），也許需要花更長(zhǎng)的時(shí)間，我們才能夠適應(yīng)后疫情時(shí)代的生活。

明年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)該在5%左右問(wèn)明年政府會(huì)把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)在什么樣的一個(gè)位置？你覺(jué)得可以達(dá)到嗎？高善文政府明年會(huì)把經(jīng)濟(jì)設(shè)在什么位置，再過(guò)一兩星期就知道了，我們現(xiàn)在都是在猜。我個(gè)人猜的話應(yīng)該設(shè)在5%左右，這個(gè)目標(biāo)應(yīng)該是有比較大的把握能夠達(dá)到，同時(shí)為很多結(jié)構(gòu)性改革留下了余地。如果把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)得太高，一方面面對(duì)各種內(nèi)外的不確定性，在總量政策上壓力太大。另外一方面，新一屆政府剛剛開(kāi)始起步，也需要很多的精力在結(jié)構(gòu)改革上做很多的工作?？紤]到這些因素，個(gè)人傾向于5%左右，有足夠的余地。而且，客觀來(lái)看，即便能夠在短期內(nèi)使得人們的社會(huì)生活大體恢復(fù)正常，明年上半年（經(jīng)濟(jì)形勢(shì)）可能還很難。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題也需要時(shí)間來(lái)調(diào)整和吸收。另外，全球經(jīng)濟(jì)的減速，甚至是衰退，以及中國(guó)出口在明年會(huì)有比較大的下滑，這些看起來(lái)都是比較確定的。這也使得如果設(shè)一個(gè)太高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率目標(biāo)，那么宏觀政策的回旋余地相對(duì)會(huì)有問(wèn)題，結(jié)構(gòu)改革可能也沒(méi)有足夠好的時(shí)間窗口來(lái)推。

中國(guó)房地產(chǎn)的發(fā)展與日本相比有兩個(gè)很大差異問(wèn)什么樣的政策能夠幫助中國(guó)的房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)軟著陸，避免日本上個(gè)世紀(jì)房地產(chǎn)泡沫破裂的覆轍？高善文我就講兩個(gè)事實(shí)。日本90年代早期，房地產(chǎn)泡沫的破滅，確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了非常大的影響，但是日本泡沫破滅有兩個(gè)重要的背景。第一個(gè)重要的背景是在房地產(chǎn)泡沫的形成過(guò)程之中，在房?jī)r(jià)大幅上升的過(guò)程之中，日本朝野大多數(shù)人都認(rèn)為日本沒(méi)有房地產(chǎn)泡沫。但是中國(guó)從2003年開(kāi)始，在過(guò)去20年的時(shí)間里，無(wú)數(shù)的學(xué)者和官員都一直在呼吁、在警惕出現(xiàn)嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫。2003年時(shí)，政府就已經(jīng)開(kāi)始警惕房地產(chǎn)泡沫；2011年以后，防范或者打壓房地產(chǎn)泡沫的政策一直都沒(méi)有停，這跟當(dāng)時(shí)日本泡沫形成的背景還是有很大的差異。而出現(xiàn)這種差異的原因，就是因?yàn)檎屑?xì)研究了日本九十年代前后的泡沫，覺(jué)得我們一定要避免重蹈日本的覆轍，這是一個(gè)很大的差異。第二，日本在房地產(chǎn)泡沫形成的過(guò)程之中，房?jī)r(jià)一直漲，房地產(chǎn)的需求量越來(lái)越大，各種各樣的資金都紛紛進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。所以，房地產(chǎn)投資占GDP的比重就越來(lái)越高，從而在房地產(chǎn)市場(chǎng)上形成了大量的過(guò)剩。過(guò)剩之后對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成了很大的壓力，對(duì)經(jīng)濟(jì)體系也造成很大的壓力，這是它的調(diào)整路徑之一。日本房地產(chǎn)投資占經(jīng)濟(jì)比重，在1985年以后開(kāi)始上升，1987年以后開(kāi)始急速上升，基本上九十年代早期以后就一路下行，所以在泡沫形成的過(guò)程之中，日本經(jīng)歷了房地產(chǎn)投資的大幅度上升。但中國(guó)房地產(chǎn)投資占GDP比重的峰值出現(xiàn)在2013年、2014年，現(xiàn)在房地產(chǎn)占經(jīng)濟(jì)比重在一路下行。2019年以后，房地產(chǎn)投資占經(jīng)濟(jì)的比重，比很多正常國(guó)家的比例都還要低一些，這是第二個(gè)非常重要的差異。

反向“破7”沒(méi)有太多懸念問(wèn)如何看待明年人民幣匯率走勢(shì)？高善文人民幣匯率反向“破7”沒(méi)有太多懸念，應(yīng)該是一個(gè)大概率事件。人民幣在現(xiàn)在的位置上相對(duì)于它的合理均衡水平，我認(rèn)為是存在一定低估的。而今年造成人民幣急速貶值的原因，要么是在明顯弱化，要么是在改善。但還有一個(gè)很重要的事實(shí)，即便是在現(xiàn)在，人民幣匯率相對(duì)于長(zhǎng)期合理的均衡水平都是存在明顯低估的，更不用說(shuō)前一段時(shí)間了。換句話說(shuō)，各種導(dǎo)致貶值的因素都說(shuō)得通，但是人民幣超調(diào)了，它明顯有從一個(gè)超調(diào)向合理水平去恢復(fù)和擺動(dòng)的需求。而且在這個(gè)條件下，保守的說(shuō)它會(huì)有上下波動(dòng)，會(huì)有很多不可預(yù)測(cè)的因素。但是反向破7沒(méi)什么懸念，這沒(méi)什么可討論的，只是說(shuō)它以什么樣的路徑，會(huì)漲到什么水平。比如說(shuō)明年年底漲到6塊幾，這可以討論，但今年肯定是跌多了。

2035年達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)，需要付出很多的努力問(wèn)二十大再次強(qiáng)調(diào)了2035年的遠(yuǎn)景目標(biāo)，其中包括人均生產(chǎn)總值要達(dá)到中等國(guó)家發(fā)展水平。如果我們做一個(gè)比較粗略的計(jì)算，假如說(shuō)2020年到2035年人均GDP翻番的話，這意味著我們的潛在增速需要在15年中保持4.5-5%的水平，這樣一個(gè)隱含的目標(biāo)是否跟我們目前潛在產(chǎn)出水平相一致呢？高善文第一，現(xiàn)在的官方文件確實(shí)沒(méi)有說(shuō)2035年中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平的數(shù)值目標(biāo)是什么。一些民間學(xué)者的猜測(cè)是以2020年的現(xiàn)價(jià)，根據(jù)通貨膨脹再調(diào)整。也就是說(shuō)2035年的人均收入水平還原到2020年的價(jià)格水平是25,000美金。但這個(gè)說(shuō)法沒(méi)有官方確認(rèn)過(guò)，都是民間的計(jì)算結(jié)果，一般作為大家討論的一個(gè)基礎(chǔ)。第二，中等發(fā)達(dá)國(guó)家是以美元計(jì)算。所以，當(dāng)我們計(jì)算從現(xiàn)在到2035年增長(zhǎng)的時(shí)候，必須考慮人民幣匯率升值的因素。從現(xiàn)在到那個(gè)時(shí)候，假設(shè)人民幣每年貶值2%，增長(zhǎng)5%也不夠。這是第二個(gè)要澄清的結(jié)果。從長(zhǎng)期來(lái)看，90年代中期到2020年，人民幣對(duì)一攬子貨幣剔除通貨膨脹以后的實(shí)際有效匯率的年均復(fù)合增速大概是1.3%。假設(shè)2020年到2035年，美元對(duì)一攬子指數(shù)剔除通貨膨脹以后是不變的，當(dāng)然這個(gè)很難說(shuō)，假設(shè)它是不變的，都在100左右。同時(shí)，假設(shè)人民幣能夠繼續(xù)維持過(guò)去每年1.3%的增速。這兩點(diǎn)都能做到，那么未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速基本上不到4%就可以做到。但有一系列的不確定性。比如，人民幣匯率未來(lái)是不是能像過(guò)去20多年一樣，繼續(xù)維持1%以上的一個(gè)實(shí)際升值？在未來(lái)15年，美元一攬子指數(shù)是維持在100左右，還是說(shuō)一下子升到150了？不知道。那么，中國(guó)GDP的潛在增速?gòu)?020年一直到2035年是什么樣子，也有不同的估計(jì)。問(wèn)題在于，中國(guó)是不是在未來(lái)能夠繼續(xù)重復(fù)東亞經(jīng)濟(jì)體曾經(jīng)走過(guò)的路？包括全球地緣政治對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響？等等。把這些條件合并來(lái)看，確實(shí)需要付出很多的努力，不是手到擒來(lái)的。特別是提高全要素生產(chǎn)率，要進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，進(jìn)一步加強(qiáng)社會(huì)主義法制建設(shè)，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)化。在很多層面上都需要扎扎實(shí)實(shí)的做很多的工作。