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王一鳴（中國人民銀行貨幣政策委員會委員，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長）

1、展望下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有諸多有利條件。首先，經(jīng)濟(jì)最困難的時期已經(jīng)過去，總體上已經(jīng)進(jìn)入到快速重啟階段，隨著疫情沖擊的消退，穩(wěn)增長成為宏觀政策的主基調(diào)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市全面推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢基本形成。

2、2021年中國人均GDP達(dá)到1.25萬美元，美國同年人均GDP是6.9萬美元。我們追趕的空間和潛能還很大，未來經(jīng)濟(jì)的培育新動能的空間也很大，有幾個方面：一是原始創(chuàng)新能力的建設(shè)；二是制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；三是產(chǎn)業(yè)鏈升級；四是擴(kuò)大中等收入群體；五是農(nóng)業(yè)人口市民化。

3.當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢與2020年疫情爆發(fā)初期相比，已經(jīng)有很大的變化，但是下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨挑戰(zhàn)：一是統(tǒng)籌疫情防控和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的難度比較大；二是外部環(huán)境與2020年初期相比發(fā)生了很大的變化；三是需求不足使產(chǎn)出缺口進(jìn)一步擴(kuò)大；四是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動力在發(fā)生變化；五是市場信心和預(yù)期尚未恢復(fù)；六是重點(diǎn)群體就業(yè)難度上升；此外要關(guān)注成本推動型的通脹。

正文：

疫后經(jīng)濟(jì)重構(gòu)怎么看、怎么辦？我主要從3個方面解讀。

第一，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有明顯改善，但依然面臨挑戰(zhàn)。

在經(jīng)歷了1-2月經(jīng)濟(jì)良好開局之后，3-5月在疫情復(fù)發(fā)和地緣政治兩大超預(yù)期因素的沖擊下，經(jīng)濟(jì)下行壓力陡然增大。5月以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢逐漸好轉(zhuǎn)和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施的逐步落地，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始觸底反彈。從大數(shù)據(jù)來看，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在有序推進(jìn)，起重機(jī)總工時指數(shù)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)活躍度指數(shù)都呈現(xiàn)環(huán)比強(qiáng)勁的回升，同比降幅也在收窄。由此看來今年二季度，中國經(jīng)濟(jì)大概率將實(shí)現(xiàn)正增長。

二季度由于受疫情沖擊，對全年經(jīng)濟(jì)依然形成了一個比較大的缺口，需要下半年經(jīng)濟(jì)快速拉升來填補(bǔ)。如果按照年初預(yù)期目標(biāo)5.5%的增長，全年名義GDP應(yīng)該達(dá)到125.5萬億元，現(xiàn)在看來，二季度經(jīng)濟(jì)增速大體在1%左右。要實(shí)現(xiàn)全年5.5%的增長目標(biāo)，下半年實(shí)際增速要達(dá)到7.8%才可以實(shí)現(xiàn)，比較去年三、四季度增長水平要高出三到四個百分點(diǎn)，這還是有難度的。總體看，下半年經(jīng)濟(jì)會有比較強(qiáng)勁的回升，但要實(shí)現(xiàn)5.5%的預(yù)期增長目標(biāo)仍是有難度的。

展望下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有諸多有利條件。首先，經(jīng)濟(jì)最困難的時期已經(jīng)過去，總體上已經(jīng)進(jìn)入到快速重啟階段，隨著疫情沖擊的消退，穩(wěn)增長成為宏觀政策的主基調(diào)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市全面推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢基本形成。其次，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施也在加快落地，5月底國務(wù)院出臺了包括六個方面33項措施的一攬子政策舉措，加大宏觀調(diào)節(jié)力度，政府有關(guān)部門和地方也出臺了配套政策，強(qiáng)調(diào)要把握好目標(biāo)導(dǎo)向下的政策提前量和冗余度，這種政策的加快落地會使中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個反彈的進(jìn)程。逐步回歸到一個正常的軌道，而且為2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定一個更好的基礎(chǔ)。

統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展積累了更多經(jīng)驗(yàn)，2020年4月30日中央政治局會議明確強(qiáng)調(diào)三個方面，“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”，同時要根據(jù)病毒的變異和傳播新特點(diǎn)高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。所以，防控的舉措也更加科學(xué)，更加精準(zhǔn)。國務(wù)院會議也強(qiáng)調(diào)要解決好兩難和多難問題，防止單打一、一刀切，避免防疫政策層層加碼，各自為政，要確保做好疫情防控的同時，完成好經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展任務(wù)。

與此同時，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢與2020年疫情爆發(fā)初期相比，已經(jīng)有很大的變化，但是下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨挑戰(zhàn)。

一是統(tǒng)籌疫情防控和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的難度是比較大的。變異毒株奧密克戎的傳播力更強(qiáng)，隱蔽性更高，清零難度比較大，各地還是有散發(fā)，次生的社會經(jīng)濟(jì)成本比較高。而且疫情的變化有更大的不確定性，很難做準(zhǔn)確決策，這對各類市場特別是微觀主體行為帶來了很大的影響，投資風(fēng)險偏好下降，消費(fèi)更加謹(jǐn)慎，加之這兩年多的疫情持續(xù)消耗大量的儲備，所以，這種承受力也在減弱。從國際來看，越來越多的國家已經(jīng)取消或者放松限制。所以，疫情防控與主要經(jīng)濟(jì)體也存在差異，這也或許會增加我們的這種成本。

二是外部環(huán)境與2020年初期相比發(fā)生了很大的變化。一方面地緣政治沖突加劇，逆全球化上升，全球通脹和糧食能源危機(jī)風(fēng)險增大，中美關(guān)系不確定性增加，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性明顯上升。另一方面，我國宏觀政策與其他主要經(jīng)濟(jì)體也存在不同步。2020年初，全球主要經(jīng)濟(jì)體都是采取超常規(guī)的貨幣政策，而當(dāng)下美聯(lián)儲等主要經(jīng)濟(jì)體正在加速收緊貨幣政策。所以，宏觀政策的空間也受到相應(yīng)的制約。

三是需求不足，使產(chǎn)出缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。本來疫情對需求面的沖擊應(yīng)該說更大。比如消費(fèi)方面，家庭支出更趨謹(jǐn)慎，尤其是耐用消費(fèi)品的支出，比如汽車消費(fèi)降幅比較大；投資回升后勁不足，前期制造業(yè)投資增勢強(qiáng)勁，這和出口帶動有很大的關(guān)系。現(xiàn)在隨著成本上升，訂單減少，增勢也在減弱。房地產(chǎn)投資繼續(xù)是負(fù)增長，1-5月同比下降4%，降幅比1-4月份還有所擴(kuò)大?；ㄍ顿Y在專項債發(fā)行進(jìn)度加快的支撐下保持較快增長，但仍然受到項目儲備、資金用途、地方財政收支壓力化解隱性債務(wù)等方面的約束。所以，基建投資能否對沖房地產(chǎn)和制造業(yè)投資減緩，這取決于下一步的政策力度。再加上全球性通脹的攀升，美聯(lián)儲加速提息，主要經(jīng)濟(jì)體的滯脹風(fēng)險也在上升，所以外需空間也在收縮，所以，總的產(chǎn)出缺口，特別是供需缺口還是存在一個比較大的缺口。所以，下一步政策也是值得關(guān)注的。

四是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動力也在發(fā)生變化。回想一下，2020年初，經(jīng)濟(jì)在一季度負(fù)增長后，二季度迅速轉(zhuǎn)正，以后就是一個比較強(qiáng)勁的回升，除了政策的大力度支持之外，還得益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的逆市上揚(yáng)，房地產(chǎn)的拉動，以及疫后率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)形成的這種出口的快速增長。在本輪疫情下，這些條件都在發(fā)生變化。比如我們看數(shù)字經(jīng)濟(jì)，由于監(jiān)管力度加大，特別是美西方打壓，所以數(shù)字平臺發(fā)展的勢頭在放緩，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值出現(xiàn)了下行，拖累了風(fēng)險投資。2017年中國的風(fēng)險投資項目數(shù)量一度接近美國，但是2018年以后，特別是最近兩年回落幅度比較大，風(fēng)險投資增勢放緩也影響了初創(chuàng)企業(yè)的成長，今年一季度新增獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量出現(xiàn)了比較明顯的下降。最近我看印度的獨(dú)角獸企業(yè)增勢還比較大，大有后來追趕之勢。

五是市場信心和預(yù)期尚未恢復(fù)。受訂單不足、成本上升和帳款拖欠等因素影響，小微企業(yè)經(jīng)營狀況比較困難，所以對預(yù)期和信心也帶來了負(fù)面影響，一些企業(yè)調(diào)整、延緩、縮減擴(kuò)產(chǎn)計劃。數(shù)字平臺企業(yè)專項整改向常態(tài)化監(jiān)管轉(zhuǎn)變，“紅綠燈”設(shè)置正在進(jìn)行中，一些企業(yè)還受到預(yù)期不穩(wěn)定的影響。

六是重點(diǎn)群體就業(yè)難度上升，企業(yè)減少新增、擴(kuò)大裁員的情況增多，一些企業(yè)縮減招聘計劃。所以，五月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率到了5.9%，特別是青年就業(yè)群體面臨更大的困難，16-24歲的調(diào)查失業(yè)率高達(dá)18.1%，也是創(chuàng)了有統(tǒng)計公布以來的新高。這帶來了很大的壓力。

此外要關(guān)注成本推動型的通脹。需求不足，使得需求對通脹的拉動效應(yīng)是減弱的。但是外部輸入型、成本推動型的通脹壓力依然很大，PPI高位會不會持續(xù)向CPI傳導(dǎo)，帶動成本推動型的通脹壓力增大，也需要繼續(xù)關(guān)注。

第二，宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

2022年下半年是重要的節(jié)點(diǎn)，我們要推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入一個常態(tài)化增長的軌道。疫情已經(jīng)持續(xù)將近三年的時間，這三年經(jīng)歷了很大的起伏，統(tǒng)計局新調(diào)整后2020年全年增長是2.2%，2021年是8.1%，今年預(yù)期目標(biāo)是5.5%，與潛在增長水平大體一致。但是，現(xiàn)在由于兩大超預(yù)期因素的沖擊，全年實(shí)現(xiàn)5.5%是有難度的?？傮w來說，疫情對經(jīng)濟(jì)正常恢復(fù)進(jìn)程帶來了比較大的沖擊，政策目標(biāo)也要推動經(jīng)濟(jì)逐步向常態(tài)化增長軌道回歸。

短期政策還要考慮對中期的影響，從更長的時間跨度看，中國經(jīng)濟(jì)依然處在一個增長階段的轉(zhuǎn)換之中，這種轉(zhuǎn)換表現(xiàn)為增速由高速向中速的轉(zhuǎn)換。會不會從中高速轉(zhuǎn)向中低速？中國經(jīng)濟(jì)總體上還是在高速向中速的轉(zhuǎn)換過程中，但更本質(zhì)的是增長動能、質(zhì)量效率、體制機(jī)制的轉(zhuǎn)換，所以還不能僅僅就速度論速度。這種增長階段的轉(zhuǎn)換，關(guān)鍵是要解決好中國經(jīng)濟(jì)增長動力的轉(zhuǎn)換，未來增長動力來自何方。

把時間拉長，從2010年開始，中國經(jīng)濟(jì)基本上是一個逐年回落的態(tài)勢。2010年還是兩位數(shù)的增長，10.6%?；芈涞揭咔榍埃?019年經(jīng)濟(jì)增速是6.1%，同比下降了4.5個百分點(diǎn)。從季度增長看，下降幅度更大，2010年一季度經(jīng)濟(jì)增速是12.2%，2019年四季度經(jīng)濟(jì)增速是6%，回落了6.2個百分點(diǎn)。這主要是潛在增長水平的下降，我們把它稱之為新常態(tài)，主要是供給側(cè)的。過去我們也主要通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來提高潛在增長率，隨著人口老齡化進(jìn)程的加快，人口總量逐步接近峰值，2021年中國凈增人口是48萬，疊加疫情沖擊和影響需求側(cè)也似乎正在進(jìn)入一個新常態(tài)。我們可以看到，疫情后消費(fèi)降幅還是比較大的，現(xiàn)在依然沒有恢復(fù)。所以，我們就不光要關(guān)注供給側(cè)對經(jīng)濟(jì)增長的約束，也要更多關(guān)注需求側(cè)。既要堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，更要做好需求側(cè)的管理。

當(dāng)務(wù)之急，還是要穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，最重要的是抓住現(xiàn)在的時間窗口的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，把國務(wù)院部署的“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”一攬子措施落實(shí)到位，努力實(shí)現(xiàn)二季度轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定在合理區(qū)間。隨之帶來的一個問題，我們要不要設(shè)定新的下半年增長目標(biāo)？這就涉及到一個政策的基準(zhǔn)，如果二季度經(jīng)濟(jì)增速形成一個很大的缺口，下半年是不是要對增長目標(biāo)做一個設(shè)定，這樣評估政策才有一個基準(zhǔn)。我們不僅考慮下半年，還要考慮明年增長目標(biāo)的銜接，使得逆周期和跨周期的調(diào)節(jié)更好的結(jié)合起來，也更好的能夠把握目標(biāo)導(dǎo)向下的這種政策的提前量和冗余度，這是可以討論的。

就宏觀政策來說，積極的財政政策需要加大力度。國務(wù)院一攬子措施里，已經(jīng)在加大力度，增值稅留抵退稅新增了七個服務(wù)行業(yè)，實(shí)施存量和增量的全額留抵退稅，新增留抵退稅是1420億元，全年退稅總量達(dá)到2.64萬億元，同時加大了地方專項債預(yù)算類投資使用進(jìn)度，要求今年下達(dá)的3.45萬億專項債在6月底前基本發(fā)行完畢，8月底前基本使用完畢，支持范圍也做了適當(dāng)調(diào)整，擴(kuò)大到新基建、新能源。

下一步，如果是2022年中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)是5.5%，當(dāng)然就需要評估政策力度夠不夠？這就涉及到基準(zhǔn)的目標(biāo)。如果設(shè)定的還是比較高的目標(biāo)，當(dāng)然需要進(jìn)一步一攬子措施的擴(kuò)容，比如能否適當(dāng)上調(diào)赤字水平？這就涉及到預(yù)算調(diào)整。如果不調(diào)整預(yù)算，也可以考慮增加不計入赤字的特別國債的發(fā)行，并且與貨幣政策能夠更好的配合起來，進(jìn)一步來推動這種內(nèi)需的擴(kuò)大。

關(guān)于穩(wěn)健的貨幣政策，要更加靈活，穩(wěn)健貨幣政策在總量上，現(xiàn)在流動性是足夠充裕的，2022年4月15日央行已經(jīng)降準(zhǔn)0.25個百分點(diǎn)，有人說離市場預(yù)期還有差距。但是要考慮另外一個因素，就是央行今年上交的結(jié)算利潤有1.1萬億，而且進(jìn)度加快了。這一定程度上也相當(dāng)于降準(zhǔn)，政策性開發(fā)銀行新增8000億元長期性貸款，這個力度也是非常大的?？偭可线€是采取了很多積極的措施。在價格上，發(fā)揮LPR的改革效能，推動降低融資成本。在結(jié)構(gòu)上，今年小微貸款支持工具的額度增加了一倍，而且資金補(bǔ)助比例，新增的這塊央行的補(bǔ)助比例由1%提高到2%，推出了一系列新的結(jié)構(gòu)性工具，包括碳減排、支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項、再貸款結(jié)構(gòu)性工具，總規(guī)模也是超過1萬億的。所以，結(jié)構(gòu)性政策工具也發(fā)揮了重要作用。

當(dāng)前貨幣政策是以穩(wěn)定流動性為主，政策工具上更多地以結(jié)構(gòu)性工具為主，適當(dāng)使用價格工具，是要向市場傳遞寬松的信號，營造寬松的貨幣環(huán)境，盡可能維護(hù)金融穩(wěn)定。貨幣市場流動性是充裕的，而需求的收縮，融資需求的下降，才是問題的關(guān)鍵，本源上還是需求的問題。你要看市場利率先于政策利率下降，剔除政府債務(wù)和社會融資也是呈下行態(tài)勢，特別是居民部門降杠桿幅度還比較大，過去十年，疫情前居民部門杠桿上得非?？?，現(xiàn)在是個逆向調(diào)整。

這都反映了需求的不足，這就是在政策層面怎么去解決，源頭問題怎么去解決，怎么去有效地擴(kuò)大需求。這就涉及到怎樣更好的促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大投資。國務(wù)院一攬子措施里，對汽車減征車購稅提出新的措施，鼓勵汽車消費(fèi)，包括新能源汽車消費(fèi)擴(kuò)大，同時推進(jìn)商貿(mào)流通電商平臺向農(nóng)村延伸?，F(xiàn)在也有提一些地方來發(fā)放消費(fèi)券，有一些實(shí)踐，中央政府也明確地方層面有條件的是鼓勵的。

下一步能不能考慮通過貼息支持金融機(jī)構(gòu)開展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，政府適當(dāng)補(bǔ)貼，金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)讓利來發(fā)放低息，甚至是免息的消費(fèi)信貸，來推動消費(fèi)，這都是可以去研究的。投資，因?yàn)椤笆奈濉敝卮笸顿Y項目也正在推進(jìn)，在水利、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊建設(shè)上，項目推進(jìn)力度也大。鐵路發(fā)行3000億鐵路建設(shè)債券，這都會對投資拉動起到積極作用。

第三是市場預(yù)期的問題，這是對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的非常重要的因素。

穩(wěn)定預(yù)期需要找到一個切口。2022年4月29日中央政治局會議對平臺經(jīng)濟(jì)做出了明確的要求，加快完成平臺經(jīng)濟(jì)的專項整改，實(shí)施常態(tài)化的監(jiān)管，怎么按照市場化、法治化、國際化的原則進(jìn)一步完善監(jiān)管政策，提高監(jiān)管透明度，盡快為資本設(shè)置好“紅綠燈”，給市場以明確的預(yù)期，這對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定預(yù)期會起到非常積極的作用。當(dāng)然涉企政策也要充分聽取企業(yè)意見，這也是國務(wù)院的要求，政策實(shí)施也要預(yù)留適應(yīng)調(diào)整期。

關(guān)于政策方面，應(yīng)對下行，短期主要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，但也要看到逆周期調(diào)節(jié)往往也會帶來中長期的效應(yīng)，如果處理不好很可能就回到過去的這種負(fù)債擴(kuò)張的老路上去。所以，在考慮短期加大力度的時候，也要考慮中期效應(yīng)，把握好短期和中期的平衡。

最后一點(diǎn)，挖掘經(jīng)濟(jì)增長的新動能。

2021年中國人均GDP達(dá)到1.25萬美元，這離發(fā)達(dá)國家的差距很大，美國同年是6.9萬美元。我們追趕的空間和潛能還很大，未來經(jīng)濟(jì)的培育新動能的空間也很大，有幾個方面：

一是原始創(chuàng)新能力的建設(shè)，無論是產(chǎn)業(yè)恢復(fù)、供應(yīng)鏈穩(wěn)定都離不開這個話題，原創(chuàng)能力建設(shè)，特別是承載關(guān)鍵核心技術(shù)的這種中間品創(chuàng)新能力的建設(shè)，就顯得尤為關(guān)鍵。中國最終產(chǎn)品很多都有國際競爭力，比如核電。二是制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，也是一個有效的方向。三是產(chǎn)業(yè)鏈升級。四是擴(kuò)大中等收入群體。五是農(nóng)業(yè)人口市民化。這些都會成為未來經(jīng)濟(jì)增長的新動力。