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作者：楊愛知，F(xiàn)MBA2015校友

隨著市場超預(yù)期的暴跌，最近金融市場發(fā)生了很多事情，彷佛陷入了漫長的黑暗中世紀(jì)。上一周大部分投資人都覺得像過了一年，疲憊不堪，恨不得2022年就到此就劃上句號。一批看策略的老小法師們也是被市場打懵逼，什么跨年行情，什么春季躁動，現(xiàn)在看到這幾個字就想撕報告了。

這段時間愛知君對市場的聰明勁深有體會，比如大家都提高倉位準(zhǔn)備在春季行情中大干一場，薅完全年利潤走人，結(jié)果就被市場大干一場，之后把今年的計劃調(diào)整為“回本”。比如最近發(fā)布社融超預(yù)期的“大利好”后，投資人們都想利用情緒高開薅一把韭菜降降成本，結(jié)果吃了一個“低開低走”，降低了一下股票組合的估值。還有之前在豬上賺了大錢的機構(gòu)本輪連豬毛都每薅到一根，研究航空業(yè)的資深分析師連燃油附加費都沒有賺到，都讓大家對市場更加敬畏。所以要說“預(yù)期了你的預(yù)期的預(yù)期”的玩法，市場才是“老法師”，“小聰明”在市場的眼里等同于“小透明”。究其最終原因，可能你本身就是市場的一部分，沒有人能抓起自己的頭發(fā)把自己拎起來，尤其是一些資金體量大的投資者。

但下面愛知君要回答的是市場現(xiàn)在最關(guān)心的問題，談一談自己對此的思考。

一、市場崩盤論。市場會不會大跌直至崩盤？

索羅斯在他《金融煉金術(shù)》書中說從歷史上來看“市場中未能實現(xiàn)的災(zāi)難性預(yù)言多的令人咂舌”，這主要是市場本身參與了所預(yù)言的某些過程，市場的行為激發(fā)了某種反應(yīng)，最終阻止了過程，結(jié)論是在這個處處占先機的市場中，“現(xiàn)在是預(yù)言自我扼殺的時代”。就像我們現(xiàn)在的市場，正在用“死給你看”不斷的向村長們發(fā)出危險的信號，在不斷的抑制危險的進(jìn)程，不斷的構(gòu)造過程和修正未來。要相信市場本身的糾偏力量，甚至連對一致吹抱團(tuán)股分析師的打臉，也可以理解為是一種對未來研究方式和預(yù)期引導(dǎo)的糾偏。其實在政策方面，這不最近一個接一個的寬松利好政策都出來了，只是市場參與者的認(rèn)知變化映射到股價上還需要一定的時間。

其實最近下跌我認(rèn)為也是對內(nèi)外部情況的一種合理的結(jié)構(gòu)性反應(yīng)。一是今年外部局勢新的變化，如烏克蘭的緊張局勢，疫情的蔓延，美國通脹超預(yù)期后的提前加息，美股的下跌等等。大家的風(fēng)險偏好都在不斷下降，聰明資金紛紛從高估值，漲了多年的板塊開始撤離，回到低估值，直到估值的股票回到合理的空間，各個板塊之間再建立平衡。

此外我最擔(dān)心的經(jīng)濟基本面中有效需求不足問題，疫情管控對經(jīng)濟自下而上韌性的影響問題。周末也看到一些變化，比如輝瑞的新冠口服藥在中國迅速的獲批，這個預(yù)示著什么可能大家心里也很清楚。

所以在目前這個點位，在目前流動性仍然過剩的市場中，至多是針對前期高估值泡沫化板塊和個股的局部爆破（主要是公募和大私募抱團(tuán)股），剛興起不久的量化基金其實是作為市場的抓手更快的點燃了這個爆竹，部分激進(jìn)的量化也與之一同葬身火海。最終，鳳凰涅槃的，只是市場本身。

二、當(dāng)下是否切換到低估值板塊，對銀行板塊怎么看？

首先說說低估值的事。誠然，最近最堅挺甚至逆勢上漲的都是前一陣甚至前兩年沒有怎么表現(xiàn)的，如建筑，房地產(chǎn)，銀行等板塊。再往前看，元宇宙，中藥本質(zhì)也是低估值板塊，只是多加了一個更性感的故事而已。但是，愛知君認(rèn)為，這些板塊，從基本面看，并不具備持續(xù)的大幅的上漲的可能。目前上漲主要是因為避險和博弈，如果你資金量不大，切換自如，可以再去找一些上漲不多的標(biāo)的，去賺一筆博弈的快錢。

但是，如果你認(rèn)為，全年不是大熊市？在管理資金量大的情況下，剁掉成長追低估值，那么很兩邊打臉應(yīng)該是大概率事件。

此外還有之前說的，還要注意低估值高股息的陷阱，不要錯把PE個位數(shù)的周期股當(dāng)?shù)凸乐?，或者是掉進(jìn)無法持續(xù)分紅的陷阱中。當(dāng)然最怕還是A股特色，大家一窩蜂買進(jìn)去，過兩天低估值就變成高估值了，甚至泡沫化了，研究員又得連夜撕報告了。

所以其實我建議大家多找找那種，低估值+高增長的機會，自下而上的去翻翻石頭，比如中國能建，基建的低估值防守+新能源的成長性。中國核電，核電板塊低估值和持續(xù)分紅+新能源裝機的成長性。比如精工鋼構(gòu)，裝配式建筑低估值+光伏屋頂?shù)某砷L性，這種攻守兼?zhèn)涞臋C會在目前階段，愛知君認(rèn)為是更好的一種選擇。

此外，我再說說對銀行股的看法，愛知君的老讀者知道本人對銀行是有一丟丟研究的。首先說說這一輪銀行上漲的原因：主要還是交易穩(wěn)增長+市場風(fēng)險偏好下降。穩(wěn)增長除了基建外，還在穩(wěn)地產(chǎn)，對銀行是非常有利的，預(yù)計這兩個月份銀行沒有什么問題，反映在今年銀行的報表上的利潤增長，凈息差及資產(chǎn)質(zhì)量的核心指標(biāo)也會比較穩(wěn)定，因為這些年國家是要讓銀行保持銀行合理利潤，不讓銀行體系暴露系統(tǒng)性風(fēng)險，保證地產(chǎn)去杠桿過程中的穩(wěn)定。

此外我們銀行的信貸周期所延申的資產(chǎn)質(zhì)量周期，其實和經(jīng)濟周期是不同，14，15年資產(chǎn)質(zhì)量問題集中暴露后，一直在消化存量風(fēng)險，貸款中6-7個點的利潤都要來消化不良，最近兩年才剛不良周期中爬出來。但是從長邏輯看，地產(chǎn)還在主動去杠桿過程中，在這個過程中基建會受怎么樣影響，消費會有怎么樣影響，由此帶來銀行會受到什么樣的沖擊，其實我們誰也說不清楚，因為都沒有經(jīng)歷過，但沖擊肯定是不小的。所以長期看，銀行也是一個階段性交易的機會，賺的市場風(fēng)格的錢。未來能不能持續(xù)，要看整個經(jīng)濟是否能夠企穩(wěn)。

當(dāng)然要一定要選擇銀行投資的話，目前愛知君還是看好相對低估值的銀行，資產(chǎn)質(zhì)量好的銀行，經(jīng)營穩(wěn)健的銀行，分紅高的銀行。大行中的郵儲，小行中的南京，蘇州，蘇農(nóng)銀行都是相對更優(yōu)的選擇，比招行寧波這種大白馬更吸引我。

三、今年新能源還有機會嗎？新能源還能yyds嗎？

首先我認(rèn)為要區(qū)分產(chǎn)業(yè)投資和二級市場股票投資。對于整個新能源產(chǎn)業(yè)，愛知君是非常看好的，對于新能源這樣核心能源的投資，是對于傳統(tǒng)能源和基建的破壞性創(chuàng)造的過程，是這個世紀(jì)來最底層的投資機會，是核聚變來之前最大的投資機會。身邊很多人已經(jīng)抓住了一丟丟這個機會完成了財富的數(shù)量級變化。

在二級市場上，新能源也是這兩年最大的主線，在18年之前，新能源還在主題階段，能源技術(shù)革命不是很清晰的時候，市場沒有持續(xù)爆發(fā)增長的板塊推動，錢沒有地方去，所以只能抱團(tuán)茅臺，愛爾眼科，甚至醬油醋這樣的穩(wěn)定但沒有爆發(fā)增長的行業(yè)，甚至用DCF的永續(xù)方式強拉估值，為現(xiàn)在的抱團(tuán)股的估值回歸埋下了種子。往后看，愛知君認(rèn)為這個產(chǎn)業(yè)并沒有走完，還在滲透率快速提升的階段，還是未來3到5年甚至十年的一條主要賽道。

但是，由于資金的抱團(tuán)，二級市場的核心標(biāo)的也有一定泡沫了，目前的下跌實際是也是泡沫消化的過程，所以市場會給寧德的所謂制裁買單。其實愛知君認(rèn)為，就算美國真的制裁，對我們也是好事，還記得上一個全面制裁的華為吧，只有具備全球競爭力的企業(yè)，有核心技術(shù)實力的，未來能割全球韭菜的企業(yè)才值得去壓制。而且我認(rèn)為能源行業(yè)甚至更重要，未來中國出口全世界的風(fēng)機，光伏組件，鋰電池就像之前中東出口全世界的原油，澳洲出口全世界的煤炭一樣，出口的是驅(qū)動整個世界發(fā)展的引擎，而且是大家信仰的綠色引擎。

大家也可以看看《美國陷進(jìn)》中的阿爾斯通，上一個被美國肢解的法國能源巨頭，為何干它呢？因為它值得。以前除了敏感行業(yè)，中國幾乎沒有被制裁的，因為那個時候差距太大了。

回到二級市場中，年前愛知君在全年展望中也說到，新能源中也要找估值低，性價比更好的標(biāo)的，比如最近光伏上游低估值的通威就表現(xiàn)硬朗一點，阿爾法不錯的中環(huán)也沒有怎么下跌。風(fēng)電的整體調(diào)整也比較少，還是因為估值比鋰電和光伏要低很多，新能源中大家現(xiàn)在都愿意買性價比更高的?？傊畯娜甑慕嵌葋砜矗刃履茉椿卣{(diào)到位，仍然是各路資金最虎視眈眈的抱團(tuán)對象，因為在資本主義黃金時代的終結(jié)后，高景氣高增長的行業(yè)始終是這個時代的最稀缺品，始終是這個時代泛濫流動性最追逐的寵兒！

總之愛知君還是個謹(jǐn)慎的樂觀的人，從全年的角度看至暗時刻可能是最好的布局點，只要不被年初的紙老虎吃掉，后面也許能吃到老虎菜呢！以上的文字記錄了愛知君對最近市場的思考，供大家討論，其中提到的個股不作為投資建議。如果你覺得愛知君的心理按摩還不錯，打賞杯咖啡也不錯哦！感謝閱讀！

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