橋水精譯首發(fā) | 達(dá)里奧：當(dāng)前周期的出現(xiàn)緣于世界秩序的變化，投資者應(yīng)將資金投向高度分散化配置的資產(chǎn)組合
香港中文大學(xué)金融財(cái)務(wù)MBA（FMBA） 2022-01-22 22:33 瀏覽量: 2776
?智能總結(jié)
在疫情和地緣政治等多重因素的影響下，世界秩序正在發(fā)生變化。這種變化將如何影響我們當(dāng)下所處的周期？作為投資者，又要如何應(yīng)對(duì)？橋水達(dá)里奧近期分享了他的思考。達(dá)里奧認(rèn)為，當(dāng)前周期的出現(xiàn)緣于世界秩序正在發(fā)生的...
在疫情和地緣政治等多重因素的影響下，世界秩序正在發(fā)生變化。這種變化將如何影響我們當(dāng)下所處的周期？作為投資者，又要如何應(yīng)對(duì)？橋水達(dá)里奧近期分享了他的思考。達(dá)里奧認(rèn)為，當(dāng)前周期的出現(xiàn)緣于世界秩序正在發(fā)生的變化，投資者應(yīng)該最大限度減持美元、歐元和日元現(xiàn)金和債券，或應(yīng)該用這些幣種進(jìn)行借款；并將資金投向高度分散化配置的資產(chǎn)組合，包括股票和通脹對(duì)沖資產(chǎn)，特別是在財(cái)政狀況良好、民眾受教育程度高、內(nèi)部秩序井然的國(guó)家。以下是橋水精譯的全文，聰明投資者經(jīng)授權(quán)分享給大家。
新年伊始，我出版了新書(shū)《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》。雖然舊話重提可能會(huì)讓大家感到厭煩，但我還是希望借此機(jī)會(huì)，再次準(zhǔn)確闡述對(duì)當(dāng)前周期的最重要的看法。當(dāng)前周期的出現(xiàn)緣于世界秩序正在發(fā)生的變化。需要明確的是，雖然我提出了擔(dān)憂和風(fēng)險(xiǎn)，但是如果我們聰明，相互體諒，攜手合作，就能夠應(yīng)對(duì)所面臨的挑戰(zhàn)。此外，我想指出的是，我并不確定自己的預(yù)期是否正確。我只是將自己的看法分享給大家，供大家參考。
我的結(jié)論世界秩序正在以重要方式發(fā)生變化。這些事件在歷史上曾多次出現(xiàn)，但在你我的有生之年里從未發(fā)生過(guò)。世界秩序的變化創(chuàng)造了我們面臨的周期。我所說(shuō)的“周期”指的是我們所處的大環(huán)境。一個(gè)短周期通常持續(xù)存在10年左右，偶爾會(huì)出現(xiàn)大幅修正。周期受一系列持續(xù)條件的影響，會(huì)從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端。正因?yàn)槿绱?，每個(gè)周期更可能與之前的周期相反，而不是相似。例如，20世紀(jì)“咆哮的20年代”過(guò)后，是蕭條的30年代。通脹的20世紀(jì)70年代過(guò)后，是反通脹的80年代。而投資者最希望持有的資產(chǎn)和負(fù)債，以及最希望避免的資產(chǎn)和負(fù)債，會(huì)隨著周期轉(zhuǎn)變而發(fā)生變化。例如，在“咆哮的20年代”，投資者希望持有股票，避免持有債券，到了蕭條的30年代，情況與之前正相反；在通脹的70年代，投資者希望擁有黃金等硬資產(chǎn)，避免持有債券，到了反通脹的80年代，投資者希望持有金融資產(chǎn)，避免持有硬資產(chǎn)等。基于本文所闡述的原因，我認(rèn)為當(dāng)前的周期是一個(gè)典型周期，其特點(diǎn)是領(lǐng)先大國(guó)（美國(guó)）：（1）支出水平明顯超過(guò)收入水平，大量印鈔和征稅；（2）面臨巨大的財(cái)富、價(jià)值觀和政治鴻溝，造成嚴(yán)重的內(nèi)部沖突；（3）相對(duì)于新興大國(guó)（中國(guó)），正在走向衰落。上一次出現(xiàn)這些情況是在1930—1945年。不過(guò)從金融角度看，1970—1980年的情況也與此類(lèi)似。我將在本文中闡述我的分析，分享反映出這些情況的圖表。若想了解更全面的分析，請(qǐng)閱讀我的新書(shū)《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》。面對(duì)這種新周期，應(yīng)該怎么做？新周期正在導(dǎo)致財(cái)富和權(quán)力發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。作為全球宏觀經(jīng)濟(jì)投資者，我最關(guān)心的自然是當(dāng)前這種周期下出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)行為。投資者應(yīng)該最大限度減持美元、歐元和日元現(xiàn)金和債券（并/或應(yīng)該用這些幣種進(jìn)行借款），并將資金投向高度分散化配置的資產(chǎn)組合（包括股票和通脹對(duì)沖資產(chǎn)），特別是在財(cái)政狀況良好、民眾受教育程度高、內(nèi)部秩序井然的國(guó)家。在當(dāng)前周期下，這些因素都非常重要。簡(jiǎn)而言之，投資者應(yīng)該很好地平衡自身的資產(chǎn)和負(fù)債，盡可能減小對(duì)美元、歐元、日元貨幣和債務(wù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在此期間，做空現(xiàn)金（即借入現(xiàn)金）也是有好處的。當(dāng)然，在這一周期下的若干年里，情況將會(huì)出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，例如在央行收緊政策的情況下。但是，政府不會(huì)允許現(xiàn)金的回報(bào)率持續(xù)超過(guò)充分分散、不持有現(xiàn)金、風(fēng)險(xiǎn)水平處于投資者能夠接受水平的投資組合（如全天候資產(chǎn)組合）的回報(bào)率，因?yàn)檫@將帶來(lái)嚴(yán)重問(wèn)題。這些情況也會(huì)造成巨大的地緣政治影響，后續(xù)我會(huì)對(duì)此進(jìn)行闡述。現(xiàn)在，我想與大家分享我得出這些結(jié)論的推理過(guò)程。請(qǐng)大家不要輕易相信我的結(jié)論，因?yàn)槲也幌Ｍ蠹颐?。我鼓?lì)大家挑戰(zhàn)我的分析，看看結(jié)果如何。我希望下文能夠使大家清楚理解我的推理過(guò)程。
三個(gè)最主要的問(wèn)題（1）巨額債務(wù)和債務(wù)貨幣化，特別是全球主要儲(chǔ)備貨幣的情況；（2）與財(cái)富和價(jià)值鴻溝相關(guān)的內(nèi)部沖突；（3）外部沖突，主要是新興大國(guó)（中國(guó)）的崛起挑戰(zhàn)現(xiàn)有大國(guó)（美國(guó)）。這三個(gè)問(wèn)題的綜合影響決定著我們面臨何種周期。雖然我無(wú)法在這篇短文中深入分析這三個(gè)問(wèn)題，但是我可以談?wù)勥@些問(wèn)題最重要的方面，特別是債務(wù)/資金/投資問(wèn)題方面，因?yàn)檫@是我畢生致力于研究的領(lǐng)域。所有這三個(gè)問(wèn)題都在因果關(guān)系驅(qū)動(dòng)下的周期中不斷演變，而這些因果關(guān)系是合乎邏輯的，也是可以理解的。重點(diǎn)在于理解這些周期如何發(fā)展，以及我們?cè)谥芷谥兴幍奈恢谩?/span>（1）巨額債務(wù)和債務(wù)貨幣化三個(gè)主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)家/地區(qū)（即美國(guó)、歐洲和日本，不過(guò)日本的地位比前兩者更弱）的財(cái)政狀況都很糟糕。美國(guó)當(dāng)前負(fù)債水平很高，1929—1933年和2008年的負(fù)債水平也很高（見(jiàn)黑線）。在這兩種情況下，利率為零（見(jiàn)藍(lán)線），政府開(kāi)始大規(guī)模印鈔和購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)（見(jiàn)紅線）。近期，新冠肺炎疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和政治立場(chǎng)轉(zhuǎn)向左派，導(dǎo)致美國(guó)的債務(wù)創(chuàng)造和債務(wù)貨幣化顯著增加（其他一些國(guó)家也是如此）。毫無(wú)疑問(wèn)，即便在新冠肺炎疫情消失之后，這種情況也將繼續(xù)下去，因?yàn)槲磥?lái)仍將面臨需要被貨幣化的巨額赤字。這使每個(gè)人從財(cái)務(wù)上看都很富有（即擁有大量資金），但會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值，從而使新獲得的財(cái)富大打折扣。
印鈔和購(gòu)買(mǎi)債務(wù)資產(chǎn)導(dǎo)致利率極低，以至持有現(xiàn)金和債券成為一種愚蠢的行為。在無(wú)法獲得利息收入的情況下，為何還要把資金投向相關(guān)資產(chǎn)？利率肯定很糟糕，特別是現(xiàn)金的利率。無(wú)論是從按通脹調(diào)整后的水平看還是從名義水平上看，利率基本上都將處于歷史最低水平。
從交易角度分析，下圖顯示投資者投向債券和現(xiàn)金的資金在多少年之后才開(kāi)始盈利。左上圖是按美元計(jì)值的情況，右上圖是以按通脹調(diào)整后的美元計(jì)值的情況?？梢钥闯?，所需時(shí)間在50年以上，甚至永遠(yuǎn)無(wú)法獲得回報(bào)。這使投資者有更大動(dòng)力出售和借入債務(wù)，而不是買(mǎi)入更多債務(wù)。與此同時(shí)，會(huì)產(chǎn)生更多債務(wù)，未來(lái)這些債務(wù)肯定會(huì)被出售。未來(lái)，購(gòu)買(mǎi)債務(wù)的需求將出現(xiàn)不足，特別是考慮到全球投資者對(duì)債務(wù)的持有權(quán)重已經(jīng)過(guò)大。解決方法是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施更大規(guī)模的印鈔，并大量購(gòu)買(mǎi)債務(wù)。
從實(shí)值角度看，政府永遠(yuǎn)都無(wú)法償還借款，美聯(lián)儲(chǔ)為了填補(bǔ)自由市場(chǎng)需求缺口增印貨幣，規(guī)模將達(dá)到戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期以來(lái)的最高水平。左下圖顯示1900年以來(lái)的美國(guó)赤字規(guī)模，右下圖顯示美國(guó)印鈔規(guī)模。債務(wù)和流動(dòng)性的大規(guī)模創(chuàng)造已導(dǎo)致貨幣貶值，并拉動(dòng)所有投資資產(chǎn)和大多數(shù)商品（如住房和大宗商品）的價(jià)格走高。因此，未來(lái)這些投資資產(chǎn)的回報(bào)率將會(huì)很低。
請(qǐng)記住，一個(gè)人的負(fù)債是另一個(gè)人的資產(chǎn)，想象一下，如果資產(chǎn)持有者因債務(wù)資產(chǎn)不具有吸引力而將其出售（當(dāng)前確實(shí)如此），會(huì)出現(xiàn)什么情況？要么導(dǎo)致利率大幅上揚(yáng)，要么導(dǎo)致印鈔規(guī)模顯著增加，資金被用來(lái)購(gòu)買(mǎi)債務(wù)，從而人為地使利率保持在低位。下圖顯示了美國(guó)債務(wù)資產(chǎn)相對(duì)于GDP的規(guī)模。這說(shuō)明如果這些資產(chǎn)的持有者失去了興趣，可能會(huì)有大量資產(chǎn)被出售。
金融資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看處于高位，這很危險(xiǎn)，可能導(dǎo)致資金以類(lèi)似銀行擠兌的形式從金融資產(chǎn)流向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的情況。不是一定會(huì)出現(xiàn)這種情況，但出現(xiàn)這種情況的可能性比市場(chǎng)預(yù)期所反映的可能性要高得多。想想看，投資者投資資產(chǎn)只有一個(gè)目的，那就是將其出售，換取現(xiàn)金，用于購(gòu)買(mǎi)自身所需的實(shí)際商品和服務(wù)。縱觀歷史，每當(dāng)對(duì)實(shí)際資產(chǎn)的索取權(quán)明顯多于實(shí)際資產(chǎn)時(shí)，最終都會(huì)爆發(fā)危機(jī)，許多金融資產(chǎn)的持有者就會(huì)出售金融資產(chǎn)，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)數(shù)量過(guò)多。這就會(huì)導(dǎo)致類(lèi)似于銀行擠兌的情景。當(dāng)前，金融資產(chǎn)的規(guī)模明顯超過(guò)實(shí)際資產(chǎn)規(guī)模。因此，一旦出現(xiàn)投資者將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成實(shí)際資產(chǎn)的動(dòng)向，就會(huì)觸發(fā)類(lèi)似于銀行擠兌的情景。央行肯定會(huì)通過(guò)大量印鈔予以應(yīng)對(duì)，讓人們拿到現(xiàn)金，但是現(xiàn)金價(jià)值會(huì)大幅降低。大量創(chuàng)造貨幣和債務(wù)會(huì)使金融資產(chǎn)價(jià)格走高，進(jìn)而使持有者從財(cái)務(wù)上看更富有。但實(shí)際上，這并不會(huì)使人們變得更富有，還會(huì)導(dǎo)致實(shí)際回報(bào)率在一段時(shí)期里表現(xiàn)不佳。具體情況詳見(jiàn)下圖。第一幅圖顯示美國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)值在所有資產(chǎn)中的占比，第二幅圖顯示美國(guó)金融資產(chǎn)凈值相對(duì)于GDP的情況，第三幅圖顯示1910年以來(lái)美國(guó)60/40股票/債券投資組合的滾動(dòng)回報(bào)率。
在這樣的時(shí)期，現(xiàn)金的回報(bào)率會(huì)很糟糕。下圖中圈出的四個(gè)時(shí)期與當(dāng)前的情況類(lèi)似，其中每一個(gè)時(shí)期都出現(xiàn)了與我們當(dāng)前相類(lèi)似的周期。
這樣的時(shí)期最終導(dǎo)致股市和債市的實(shí)際回報(bào)率很糟糕。
在這些時(shí)期，具有流動(dòng)性、便于攜帶、全球公認(rèn)的另類(lèi)貨幣（如黃金、通脹掛鉤債券，可能還有數(shù)字貨幣）是很好的對(duì)沖選擇。不過(guò)，這些貨幣通常和現(xiàn)金一樣，回報(bào)率較低。因此它們作為疊加持有的資產(chǎn)能發(fā)揮更大的作用。當(dāng)60/40股票/債券投資組合表現(xiàn)不佳時(shí)，黃金回報(bào)率一直很強(qiáng)勁。下圖顯示在60/40股票/債券投資組合表現(xiàn)不佳時(shí)，黃金回報(bào)率一直很強(qiáng)勁。這使黃金成為實(shí)現(xiàn)分散化配置的一種很好的資產(chǎn)，但通常來(lái)說(shuō)，投資黃金不是一個(gè)很好的選擇。
因此，在金融資產(chǎn)基礎(chǔ)上疊加持有黃金（約占投資組合的15%）會(huì)帶來(lái)收益。
通脹掛鉤債券（特別是在加杠桿情況下）是一種很好的投資，有助于在當(dāng)前這種環(huán)境下實(shí)現(xiàn)分散化配置。
（2）貧富差距和價(jià)值鴻溝引發(fā)的內(nèi)部沖突在美國(guó)（和許多其他國(guó)家），貧富和收入差距處于20世紀(jì)30年代以來(lái)的最高水平。
政治分歧也是有史以來(lái)最大的。下圖顯示美國(guó)共和黨處于1900年以來(lái)最為保守的水平，而民主黨處于1900年以來(lái)最為自由的水平。因此，兩黨之間存在巨大分歧。當(dāng)前，美國(guó)存在巨大的內(nèi)部沖突，風(fēng)險(xiǎn)很高。例如，雙方完全有可能都無(wú)法接受在2024年大選中失利。這樣的政治沖突會(huì)損害生產(chǎn)率，營(yíng)造不友好環(huán)境，進(jìn)而不利于資本流動(dòng)。
政府支出將顯著增加。稅率大幅上漲，但仍不足以覆蓋支出。因此，將通過(guò)稅收和債務(wù)貨幣化進(jìn)行財(cái)富重新分配。稅率上調(diào)是因?yàn)檎枰X(qián)來(lái)為其計(jì)劃提供資金。此外，工人薪酬快速增長(zhǎng)。這將導(dǎo)致實(shí)際利潤(rùn)率降低，通脹形勢(shì)加劇。大環(huán)境對(duì)資本家越來(lái)越不友好，這將損害資本流動(dòng)。
（3）大國(guó)興衰引發(fā)的外部沖突下圖顯示了1500年以來(lái)世界大國(guó)的強(qiáng)勁和疲弱指數(shù)。請(qǐng)注意荷蘭、英國(guó)、美國(guó)和中國(guó)經(jīng)歷的周期。當(dāng)荷蘭帝國(guó)最強(qiáng)大時(shí)，荷蘭盾是世界儲(chǔ)備貨幣；當(dāng)大英帝國(guó)最強(qiáng)大時(shí)，英鎊是世界儲(chǔ)備貨幣；當(dāng)前美國(guó)是全球最強(qiáng)大的國(guó)家，美元是占主導(dǎo)地位的儲(chǔ)備貨幣。請(qǐng)注意情況是如何變化的。這些周期由于一些典型的原因而發(fā)生演變。
下圖是對(duì)這四個(gè)帝國(guó)上述情況的簡(jiǎn)要說(shuō)明?；疑珔^(qū)域代表出現(xiàn)巨大內(nèi)外部沖突的時(shí)期，具體表現(xiàn)包括經(jīng)濟(jì)蕭條、革命和戰(zhàn)爭(zhēng)（通常持續(xù)10—25年）。之后出現(xiàn)的是持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的和平與繁榮時(shí)期。在此期間，主導(dǎo)大國(guó)的出現(xiàn)使得秩序得以建立。由于主導(dǎo)大國(guó)極為強(qiáng)大，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家希望與之抗衡。這使得各國(guó)可以和平協(xié)作。
舊秩序的結(jié)束和新秩序的開(kāi)始（例如，荷蘭帝國(guó)讓位給大英帝國(guó)）·債務(wù)重組和債務(wù)危機(jī)·國(guó)內(nèi)革命(通過(guò)和平或暴力方式)導(dǎo)致財(cái)富從富人向貧困者大規(guī)模轉(zhuǎn)移·外部戰(zhàn)爭(zhēng)·重大貨幣危機(jī)典型大周期我將以新秩序的建立為起點(diǎn)分析典型周期。經(jīng)過(guò)了革命和戰(zhàn)爭(zhēng)，新秩序（即由新領(lǐng)導(dǎo)者運(yùn)行的新體系）建立。例如，上一次建立新的世界秩序是在1945年二戰(zhàn)之后。在周期的這個(gè)階段，存在一個(gè)主導(dǎo)大國(guó)，沒(méi)有國(guó)家愿意與之對(duì)抗。因此，周期的這個(gè)階段往往是和平的，并且如果管理得當(dāng)，也會(huì)很繁榮。從經(jīng)濟(jì)上看，這一形勢(shì)是有利的。這使得人們進(jìn)行借款，并認(rèn)為這種形勢(shì)會(huì)繼續(xù)下去，進(jìn)而導(dǎo)致負(fù)債過(guò)高。由于經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)的分配自然是不均勻的，因此開(kāi)始出現(xiàn)巨大的貧富差距。此外，隨著時(shí)間的推移，與主導(dǎo)大國(guó)相競(jìng)爭(zhēng)的其他國(guó)家崛起，變得更強(qiáng)大。負(fù)債過(guò)高和競(jìng)爭(zhēng)力下降最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問(wèn)題，同時(shí)還面臨巨大的貧富差距和政治分歧。這導(dǎo)致內(nèi)部沖突加劇，人們希望獲得更多的錢(qián)，從而迫使政府創(chuàng)造更多債務(wù)，并繼續(xù)大規(guī)模印鈔。這種做法給貨幣造成不利影響，并導(dǎo)致通脹率上揚(yáng)。隨著主導(dǎo)大國(guó)的衰敗，其他大國(guó)強(qiáng)大到足以挑戰(zhàn)主導(dǎo)大國(guó)。更多的內(nèi)外部沖突導(dǎo)致?lián)碛胸?cái)富和權(quán)力的群體出現(xiàn)革命性變化。這一過(guò)程終結(jié)了舊有秩序，使下一個(gè)新秩序得以建立。這就是當(dāng)前正在發(fā)生的情況。
正如我在最開(kāi)始的結(jié)論中所闡述的，我認(rèn)為當(dāng)前正在出現(xiàn)重要的財(cái)富和權(quán)力轉(zhuǎn)移。這將帶來(lái)新周期。在新周期下：（1）不適于持有以美元、歐元和日元計(jì)值的信貸資產(chǎn)，特別是短期債務(wù)資產(chǎn)，因?yàn)樗鼈儗?lái)明顯為負(fù)的實(shí)際回報(bào)率，而（2）應(yīng)該持有在貨幣、國(guó)別分布和資產(chǎn)類(lèi)別方面充分實(shí)現(xiàn)分散化配置的投資組合。以上分享的只是概述，全面闡述參見(jiàn)《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》一書(shū)。如果大家對(duì)這一話題感興趣，我強(qiáng)烈建議大家閱讀這本書(shū)。（核心內(nèi)容及圖表摘自橋水研究報(bào)告《Bridgewater每日觀察》）百萬(wàn)讀者都在讀
何佳：A 股為什么是另類(lèi)投資產(chǎn)品？
邱曉華內(nèi)部演講：我們正迎來(lái)用資本市場(chǎng)代替房地產(chǎn)市場(chǎng)的時(shí)代
梁建章：如何從根本上解決過(guò)度補(bǔ)課的難題
黃奇帆最新講話：能把豬吹起來(lái)的，往往不是正常的風(fēng)
【悅享新年】FMBA奇妙書(shū)單（附鏈接）
2021，每個(gè)人都了不起
吳曉波：未來(lái)十年，我們所認(rèn)為的能力將蕩然無(wú)存
中國(guó)宏觀展望：2021
史上最嚴(yán)退市新規(guī)正式落地
人間真實(shí)！北京，全國(guó)最早醒來(lái)的城市…
秦朔：創(chuàng)新何太急
這場(chǎng)病毒放大器
人最大的本事，就是靠譜
財(cái)政到底有多緊？
負(fù)利率時(shí)代的泡沫、掠奪和危機(jī)！
全球貨幣再寬松：一次無(wú)法降落的飛行
美國(guó)人眼中的中國(guó)崛起 | 哈佛教授TED演講
中國(guó)最賺錢(qián)的公司，要開(kāi)始去庫(kù)存了！
成年人的崩潰，都是靜悄悄：你能挺過(guò)多少坎，就能成多大事
為什么有的人年紀(jì)輕輕，思想深度卻遠(yuǎn)高于常人？
杠桿的輪回，眾生的焦慮
50句驚艷世人的電影臺(tái)詞：請(qǐng)?jiān)徫掖镣戳四闼杏洃?/a>
由FMBA歷屆校友推薦的文章集錦，版權(quán)屬于原作者
內(nèi)容編輯：劉蕊
(本文轉(zhuǎn)載自 ，如有侵權(quán)請(qǐng)電話聯(lián)系13810995524)
* 文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表MBAChina立場(chǎng)。采編部郵箱：news@mbachina.com，歡迎交流與合作。
備考交流
- 【MBAChina 官方社群矩陣】
- 涵蓋 199管理類(lèi)聯(lián)考備考 · 復(fù)試調(diào)劑 · 博士申請(qǐng) · 中外合辦學(xué) 四大板塊。
- ??2027 MBA/MPA/MEM/MPAcc /EMBA聯(lián)考備考群
- ??2026 管理類(lèi)聯(lián)考復(fù)試調(diào)劑群
- ??博士項(xiàng)目交流群
- ??中外合作辦學(xué)項(xiàng)目群
- ?? 添加微信：MBAChina001
- 備注【報(bào)考項(xiàng)目】，邀請(qǐng)您加入專(zhuān)屬交流群
