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作者@肖敏捷，恒正資本代表合伙人兼首席經(jīng)濟學(xué)家@來源：財新網(wǎng)

決定從美國退市有各種原因，例如上市維持成本過高。更關(guān)鍵的是，美國投資家通過東京市場直接投資日本上市公司越來越方便，可選擇的企業(yè)也越來越多，所以企業(yè)也就沒有必要漂洋過海去美國上市了。

　　臨近牛年年末，傳來滴滴從美國退市，是否誘發(fā)其他在美上市中國企業(yè)紛紛退市，以及中美監(jiān)管部門如何處理此事等等消息，在海外市場轟動很大，各種說法也滿天飛。身在東京的筆者作為旁觀者相信，中美當事者有足夠的智慧能讓此事平安過渡，但是我們確實在面對一個歷史的轉(zhuǎn)機。雖然以后還會有中國企業(yè)去海外上市，但是已經(jīng)在海外上市的中國企業(yè)回歸中國市場，準備上市的中國企業(yè)選擇在北京或上海、深圳上市是歷史的必然趨勢。且不論美國今后是否會嚴格管控中國企業(yè)在美上市，如果中國資本市場規(guī)模不斷擴大，對外開放的步伐也越來越大，作為一家上市公司誰愿意背井離鄉(xiāng)呢？

　　眾所周知，中國企業(yè)去海外上市是特定歷史背景下的特殊選擇，回歸母國市場既是人之常情也是合理選擇。筆者之所以敢提出這個看法是因為日本企業(yè)也曾經(jīng)走過這條路。

　　回顧歷史，第一家赴美上市的日本企業(yè)是索尼。1958年12月索尼在東京證券交易所上市后，1961年6月先是在美國店頭市場發(fā)行預(yù)托證券（ADR），1970年9月在紐約證券交易所正式掛牌。索尼之所以選擇去美國上市，最主要的動機是擴大在美國市場的影響。因為雖然上市時索尼已經(jīng)是一個成立20多年的公司，但是20世紀60年代的日本企業(yè)在美國的知名度還是非常低的。另外，籌集外匯也是紐約上市的主要目的。1美元兌換360日元的固定匯率時代，對日本企業(yè)來講外匯還是非常稀缺的資源。

　　實現(xiàn)紐約上市后的索尼果然如魚得水，產(chǎn)品迅速打入美國市場，而且通過兼并收購不斷擴大其影響力。到了80年代，索尼收購美國具有象征性的摩天大樓和唱片公司全球知曉。最鼎盛時期，連喬布斯都考慮過把蘋果公司賣給索尼。當然泡沫經(jīng)濟崩潰后索尼也走過很艱難的路程，但以70年代紐約上市為契機，索尼成為日本企業(yè)中最成功的國際化企業(yè)是不容否定的。

　　繼索尼之后，松下電器也在1971年實現(xiàn)紐約上市，之后包括銀行、保險公司、汽車制造也大多通過ADR的方式在美掛牌，到了1999年在美掛牌交易的日本公司多達100多家。80年代中期日本泡沫經(jīng)濟日益膨脹，歐美投資家對日本股票的興趣也開始增加，所以在美掛牌的目的主要是出于時差等考量為美國投資家提供便利。

　　但是2012年4月和2013年4月，日立和松下電器先后宣布從美國退市，現(xiàn)在大約只剩40家日本企業(yè)仍然堅持在美上市。這些公司之所以決定從美國退市有各種原因，例如上市維持成本過高。更關(guān)鍵的是，美國投資家通過東京市場直接投資日本上市公司越來越方便，可選擇的企業(yè)也越來越多，所以企業(yè)也就沒有必要漂洋過海去美國上市了。

　　海外投資家直接投資東京市場越來越方便，這句話寫起來毫不費力，但是為此日本付出了沉重的代價和巨大的努力。

　　泡沫經(jīng)濟崩潰之前，雖然大家天天喊要讓東京成為國際金融中心，但是日本的股票市場是一個非常封閉落后的市場。無論是軟件還是硬件，跟美國的差距實在太大。英語也成為一個很大的障礙，金融界能夠講流利英語的人才鳳毛麟角。記得當時辦公室偶爾接到一個老外電話，大家都開始玩擊鼓傳花不愿接聽。不但如此，從交易制度到上市公司的信息披露、會計準則等都是原汁原味的日本式。

　　泡沫經(jīng)濟崩潰后，日本政府開始痛定思痛下決心改革，1996年橋本首相啟動的日本版“金融大爆炸”，還有2000年左右小泉首相的放管服改革，給日本的金融資本市場帶來了翻天覆地的變化。很多銀行證券公司從市場退出，上市公司也開始采用國際會計標準和季報等信息披露制度?！敖鹑诖蟊ā北澈笥衼碜悦绹膲毫Σ谎远鳎母镏跋啾?，東京股票市場變得越來越國際化，市場參與者也越來越多樣化。從每天東京證券交易所發(fā)表的成交金額來看，海外投資家已經(jīng)占到60%左右，可以說已經(jīng)有決定性影響力。既然東京市場如此熱鬧，誰還愿意埋沒在浩瀚的美國股市里呢？因此放棄在美上市對日本企業(yè)來講是非常合理的選擇。

　　至于中國企業(yè)扎堆去美上市，從當時中國國內(nèi)證券市場的發(fā)展情況以及海外投資家對中國企業(yè)的認知程度來看，確實是一個劃時代的舉動。上世紀90年代，筆者在香港工作期間也接觸過不少中資上市公司，坦率講也許是日本券商的智慧和筆者的智商完全不能跟美資大鱷們相比，看到他們?yōu)閲蟠蛟斓姆浅Ｍ昝榔恋母懊郎鲜幸?guī)劃，可以說是只能目瞪口呆、膜拜得五體投地。

　　當年我們在為日本投資家推薦中國股票時，首先要費半天時間講A股、B股、H股、紅籌股有何區(qū)別，要講什么叫VIE架構(gòu)，客人還沒有了解到公司的業(yè)務(wù)內(nèi)容已經(jīng)被整暈了。雖然有關(guān)中國企業(yè)上市的框架設(shè)計也許是全世界最復(fù)雜的，但從內(nèi)心感謝華爾街的精英們能夠在很多條件限制下為中國企業(yè)實現(xiàn)海外上市開辟出一條新路，中國企業(yè)贏得了快速發(fā)展的時間和資金的支持，海外投資家投資也有了分享中國經(jīng)濟高速增長成果的平臺。

　　日本證券分析師協(xié)會的朋友說，中國每年考取CFA資格的人數(shù)要比日本過去100年加起來還多。筆者沒有具體考證過，也許有點夸張，但是中國證券市場的發(fā)展壯大是舉世公認的。接下來是能不能加快改革開放的步伐，讓更多海外投資家能夠更便捷地參與中國證券市場。實現(xiàn)了這點，至于在美上市的中國企業(yè)回娘家還是繼續(xù)留美，僅僅是一個微觀判斷而已。謹慎保守的日本走過的這段歷程也許有一些參考價值吧。

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