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作者：楊愛(ài)知，fmba校友@來(lái)源：民工看市

最近美債利率漲不少，隨著Taper退出預(yù)期近至，美國(guó)十年期國(guó)債利率進(jìn)一步往上走，最近都突破1.6%了，市場(chǎng)普遍預(yù)期年內(nèi)會(huì)提升至1.8%以上。我國(guó)十年期國(guó)債利率也隨之上行，最近也快要突破3%了。大家知道長(zhǎng)期國(guó)債利率是資產(chǎn)定價(jià)的錨，是影響資產(chǎn)定價(jià)的分母。

那么這全球資產(chǎn)定價(jià)的錨-美元長(zhǎng)期國(guó)債利率將如何影響各類資產(chǎn)的走勢(shì)呢？

首先對(duì)于美股來(lái)說(shuō)：從最近五年的情況看，美股與基本面的相關(guān)性其實(shí)更高，對(duì)于基本面即分子端的反應(yīng)更加強(qiáng)烈，一旦分子端低于預(yù)期，會(huì)有比較大的回調(diào)，但對(duì)于分母端的關(guān)聯(lián)性反而在減弱。簡(jiǎn)單說(shuō)，大幅度下跌都是分子端（基本面）的影響。分母端影響一般也就是兩周的小幅度下跌。比如，18年初也是美債利率上行，但基本面健康，美股跌幅就在10%左右的，只是一到兩周的小幅調(diào)整。

所以總結(jié)來(lái)看，美債利率調(diào)整對(duì)美股影響有限。但如果一旦加稅，對(duì)分子端產(chǎn)生較大傷害，美股可能面臨較大回調(diào)。現(xiàn)在關(guān)鍵是看美國(guó)基建政策等影響，一旦加稅搞基建，美股影響還是比較大的。但當(dāng)下美股并不具有大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)A股也影響有限。

第二是利率對(duì)于不同類型資產(chǎn)的影響：大家普遍認(rèn)為美債利率提高對(duì)于科技股殺傷力比較大，其實(shí)這個(gè)說(shuō)法并不是很精確。更精確的表述是，利率對(duì)于成長(zhǎng)股的影響更大？因?yàn)槌砷L(zhǎng)股業(yè)績(jī)分布在更遠(yuǎn)端，長(zhǎng)期貼現(xiàn)下來(lái)影響會(huì)更大一些。那么典型的成長(zhǎng)股有哪些呢？主要就是美股中FANG（Facebook，Amazon，Netflix，Google）為代表的科技巨頭，A股中以藥明康德，恒瑞醫(yī)藥，愛(ài)爾眼科等為代表的醫(yī)藥股，以及港股中以騰訊阿里為代表的互聯(lián)網(wǎng)股票。這些股票受到美債提高的沖擊力更大。

但有些正好處于產(chǎn)業(yè)周期的爆發(fā)階段的成長(zhǎng)股反而影響很小，因?yàn)檫@些票本來(lái)就沒(méi)有長(zhǎng)久期業(yè)績(jī)的維持，就看短期業(yè)績(jī)爆發(fā)，所以受到分母影響有限。

復(fù)盤來(lái)看，也是這樣。當(dāng)年美股的漂亮50估值和美債利率呈現(xiàn)明顯的反向表現(xiàn)。納斯達(dá)克中的硬件和設(shè)備股的表現(xiàn)反而和美債提升沒(méi)有什么關(guān)系，但受到全球半導(dǎo)體周期影響要大的多，這些股票的波動(dòng)基本上來(lái)自于產(chǎn)業(yè)周期的波動(dòng)。

回到國(guó)內(nèi)，我們今年2月份已經(jīng)演繹了這種情況。受到長(zhǎng)期貼現(xiàn)率變化的消費(fèi)股的估值中樞就狠狠的下了一個(gè)臺(tái)階，而很多產(chǎn)業(yè)類當(dāng)期業(yè)績(jī)爆發(fā)的行業(yè)就基本上沒(méi)有受到任何影響。

那么肯定還有同學(xué)問(wèn)，對(duì)于萬(wàn)眾矚目的新能源會(huì)有什么影響呢？其實(shí)這個(gè)問(wèn)題很簡(jiǎn)單，雖然新能源也有長(zhǎng)期的邏輯，受到長(zhǎng)端利率變化的一定影響，但目前階段，無(wú)論是新能源車還是綠電都處于滲透率提升階段，處于短期業(yè)績(jī)爆發(fā)階段，更看產(chǎn)業(yè)周期的臉色，主要是跟著產(chǎn)業(yè)周期來(lái)走。

最后再說(shuō)說(shuō)大家關(guān)心的周期股，周期股呢其實(shí)這個(gè)問(wèn)題比較復(fù)雜一些，因?yàn)榻衲曛芷诠纱鬂q確實(shí)收獲了一票粉絲，但是我是比較謹(jǐn)慎的，因?yàn)楹芏嗌唐奉惖闹芷诠沙耸艿焦┬栌绊?，還有金融和政策屬性，受到資產(chǎn)價(jià)格和政策的很大影響，所以分析起來(lái)非常難，非常復(fù)雜，源于對(duì)這種復(fù)雜性的敬畏和對(duì)自己能力圈的自知之明，不是周期底部愛(ài)知君一般是絕對(duì)不參與的。整體上美債上升對(duì)金融屬性較強(qiáng)的商品肯定是利空的，尤其是金銀。銅鋁鋰等有新能源需求的加持，原油天然氣有新能源發(fā)展的擠出效應(yīng)，有的還處于緊平衡階段，基本面需求比較好一點(diǎn)，但邊際上也有一定的負(fù)面影響。所以大方向上還是建議對(duì)于漲的多的周期股謹(jǐn)慎一點(diǎn)，搞不好容易站在高崗上站崗n年。

最后回到我大A股的配置策略來(lái)看，雖然目前宏觀面上還有很多分歧。但市場(chǎng)的共識(shí)是會(huì)在11-12月提前布局第二年產(chǎn)業(yè)周期高景氣的行業(yè)。

19年半導(dǎo)體及游戲行業(yè)，20年四季度的5G基礎(chǔ)設(shè)施和光伏都是這樣。每到四季度，我們都會(huì)轉(zhuǎn)向來(lái)年高景氣的行業(yè)，用第二年的利潤(rùn)預(yù)期來(lái)給于定價(jià)，俗話叫估值切換。今年總體看仍然是新能源和軍工的景氣度比較好，但目前調(diào)整的幅度和時(shí)間可能還不夠，掌握好節(jié)奏精選個(gè)股慢慢布局比較合適。此外今年景氣不高，明年反轉(zhuǎn)概率大的行業(yè)也可以重點(diǎn)看看，主要集中在旅游出行、傳統(tǒng)汽車和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，也有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

好了這就是愛(ài)知君的一點(diǎn)策略想法，都是我自己根據(jù)市場(chǎng)觀點(diǎn)和自己思考的總結(jié)，不構(gòu)成投資建議，投資還要謹(jǐn)慎。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：股票有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文僅供參考、交流，不作為任何投資依據(jù)。）

愛(ài)知君簡(jiǎn)介：

國(guó)有大行從業(yè)十余年，曾先后從事資金業(yè)務(wù)、評(píng)級(jí)研究、市值管理、非標(biāo)投資、股權(quán)投資等工作，在一二級(jí)市場(chǎng)均有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

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