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目前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)10月中旬前美國將觸及債務(wù)上限，研究機(jī)構(gòu)Wrison ICAP預(yù)計(jì)政府現(xiàn)金和特別措施用完的“截止日期”將發(fā)生在10月22日左右。在此背景下，美債收益率曲線峰值也從上周的11月初移至10月中旬附近。

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來源|華爾街見聞作者| 王眉

隨著美國國會(huì)就是否提高債務(wù)上限的爭(zhēng)論愈發(fā)緊張，美國國債收益率曲線開始變得扭曲，高盛警告稱，這一次美國債務(wù)上限之爭(zhēng)和十年前的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)。

美國回購專家Scott Skyrm表示，“過去幾年，國會(huì)總是在“技術(shù)性違約”蔓延至市場(chǎng)之前達(dá)成妥協(xié)，今年，隨著我們離“截止日期”(具體日期尚未確定)越來越近，市場(chǎng)開始計(jì)入這種風(fēng)險(xiǎn)。”

因?yàn)橥顿Y者要求為增加的風(fēng)險(xiǎn)獲得更多補(bǔ)償，在債務(wù)上限截止日附近的美債收益率已經(jīng)走高，而隨著短期收益率上升，長(zhǎng)期國債收益率可能會(huì)因避險(xiǎn)需求而下降。

目前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)10月中旬前美國將觸及債務(wù)上限，研究機(jī)構(gòu)Wrison ICAP預(yù)計(jì)政府現(xiàn)金和特別措施用完的“截止日期”將發(fā)生在10月22日左右。在此背景下，美債收益率曲線峰值也從上周的11月初移至10月中旬附近。

盡管很多人都期待在最后期限之前達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，但今年這種情況可能不會(huì)發(fā)生。

高盛在周一發(fā)表的一篇報(bào)告中認(rèn)為，與普遍認(rèn)為問題會(huì)自行解決的樂觀情緒相反，美國債務(wù)上限攤牌即將到來。

高盛表示，國會(huì)民主黨領(lǐng)導(dǎo)人可以采取兩條路徑來提高債務(wù)上限，但這兩條路徑都不容易。

一是兩黨共同投票，但除非絕對(duì)必要，否則共和黨不太可能投票贊成提高或暫停上限。

二是民主黨人使用和解程序，將提高債務(wù)限額作為3.5萬億美元預(yù)算決議的一部分。這樣做的好處是，和解程序只需51票就能在參議院通過，而不是通常需要的60票。

然而，使用和解程序會(huì)帶來幾個(gè)劣勢(shì)：

1）如果民主黨人將提高債務(wù)限額作為這份支出法案的一部分，其需要至少幾周甚至更長(zhǎng)時(shí)間來修改決議，而且在程序上是否可行也存在一些問題。而且目前縮減預(yù)算金額的呼聲漸漲，這可能同樣涉及修改。

2）一些中間派民主黨人可能不愿意再次投票通過如此龐大的一攬子計(jì)劃，特別是在附加債務(wù)限額的情況下。

3）如果民主黨在9月30日之后再測(cè)試其內(nèi)部是否支持這份修改后的支出法案，他們可能沒有足夠的時(shí)間在債務(wù)上限截止日期之前完成修改決議的所有必要程序。

4）使用和解程序可能意味著民主黨將獨(dú)自承擔(dān)提高債務(wù)上限的政治負(fù)擔(dān)。

鑒于以上不利因素，高盛預(yù)計(jì)民主黨不會(huì)在9月底之前尋求債務(wù)上限的和解策略，在高盛看來，將債務(wù)限額暫停附加到即將到來的支出法案中看起來更有可能，不過這可能不會(huì)成功，并可能導(dǎo)致政府關(guān)閉。

雖然參議院的規(guī)定明確允許提高債務(wù)上限，但暫停債務(wù)上限很有可能會(huì)被禁止。

在過去10年里，債務(wù)上限暫停變得越來越常見，因?yàn)檫@樣可以讓議員們避免就巨額債務(wù)進(jìn)行投票。但在2022年中期選舉之后，美國政府債務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)至數(shù)萬億美元，這是民主黨人傾向于避免的，尤其是在他們正在討論一項(xiàng)大規(guī)模財(cái)政計(jì)劃之時(shí)。

此外，盡管高盛估計(jì)，美國財(cái)政部有可能在目前的債務(wù)限額下運(yùn)作到10月底，如果赤字低于預(yù)期（雖然可能性不大），美國財(cái)政部有可能在11月初之前能夠繼續(xù)支付所有預(yù)定的款項(xiàng)。

但未能提高債務(wù)上限的后果將是嚴(yán)重的。如果不立即拿出解決方案，已經(jīng)背負(fù)著數(shù)萬億美元政府轉(zhuǎn)移支付的美國，將很快陷入消費(fèi)萎靡導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)蕭條。

數(shù)據(jù)顯示，美國10月和11月的聯(lián)邦支出總額可能超過收入約5000億美元(占年度GDP的2.2%)。如果國會(huì)未能提高債務(wù)上限，財(cái)政部將需要削減這一數(shù)額的支出，降幅超過40%。

在最糟糕的情況下，即使美國國債持續(xù)償付，但從社會(huì)保障到常規(guī)聯(lián)邦政府運(yùn)營費(fèi)用等眾多其他政府義務(wù)的違約，可能會(huì)嚴(yán)重?fù)p害人們對(duì)美國主權(quán)信用質(zhì)量的看法。

早在2011年，在經(jīng)過一場(chǎng)曠日持久、但最終成功提高債務(wù)上限的斗爭(zhēng)后，標(biāo)普下調(diào)了美國的信用評(píng)級(jí)。兩年后，在另一場(chǎng)類似的困境中，惠譽(yù)將美國列入負(fù)面觀察名單，2014年惠譽(yù)將美國移出清單，然后在2020年7月重新列入。2011年的債務(wù)上限之爭(zhēng)最終導(dǎo)致美國預(yù)算自動(dòng)減支，2013年的債務(wù)上限之爭(zhēng)導(dǎo)致了美國政府停擺。

而高盛預(yù)計(jì)，即將到來的債務(wù)上限攤牌開始顯得與2011年和2013年一樣危險(xiǎn)。

與2011年一樣，龐大的預(yù)算赤字促使共和黨人利用債務(wù)上限來贏得民主黨的政策讓步；同時(shí)與2013年一樣，最后期限也將在本財(cái)年結(jié)束后不久到來，在債務(wù)上限的不確定性之外，政府可能會(huì)關(guān)閉。

當(dāng)然與之前不同的是，之前提高債務(wù)上限通常是兩黨合作的結(jié)果，因?yàn)闆]有其他選擇。這一次，從理論上說，民主黨人可以在沒有共和黨人支持的情況下提高債務(wù)上限，而共和黨人可能認(rèn)為他們最終會(huì)這么做。如果確實(shí)沒有其他選擇，共和黨人最終可能會(huì)支持提高限額，因此民主黨人可能會(huì)試圖拋棄其他任何選擇。

簡(jiǎn)而言之，美國兩黨之間正面臨一場(chǎng)史詩般的較量。

2011年和2013年的債務(wù)限額事件對(duì)金融市場(chǎng)和公眾情緒產(chǎn)生了明顯影響：

1）債務(wù)上限提高之前，兩個(gè)年份的消費(fèi)者信心指數(shù)均走低、短期國債收益率均走高；

2）2011年，即使在提高債務(wù)上限之后，標(biāo)普下調(diào)美國評(píng)級(jí)，更重要的是，歐洲經(jīng)濟(jì)惡化也產(chǎn)生了影響，恐慌指數(shù)（VIX）與高盛金融狀況指數(shù)(GSFCI)在隨后一段時(shí)間飆升；而2013 年，由于政府“關(guān)門”比截止日期提前了2周多，VIX與GSFCI影響在截止日期前更強(qiáng)烈。

除以上直接及潛在災(zāi)難性的影響之外，未能提高債務(wù)上限可能會(huì)對(duì)美國中期財(cái)政政策產(chǎn)生更重要的影響。

為了贏得必要的支持，高盛預(yù)計(jì)，國會(huì)民主黨領(lǐng)導(dǎo)人將把他們提出的未來十年3.5萬億美元的和解法案縮減至更接近2.5萬億美元的新支出，由大約1.5萬億美元的新稅收提供資金。

一些中間派民主黨人要求更低的數(shù)字。在有債務(wù)上限約束的條件下，中間派民主黨人要求縮減財(cái)政方案規(guī)模構(gòu)成的壓力會(huì)很大。

這是一個(gè)潛在的巨大問題，華爾街見聞此前提及，瑞銀預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)在2022年將面臨“財(cái)政懸崖”這一大風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)政刺激斷崖式縮減，美國將是財(cái)政刺激縮減的最主要國家，相關(guān)的財(cái)政拖累將成為美國22H2 GDP增長(zhǎng)將大幅放緩的部分原因。

與此同時(shí)，有分析預(yù)計(jì)美國正面臨“第一階段”滯漲的開始，只有另一項(xiàng)創(chuàng)紀(jì)錄的刺激方案可以讓美國擺脫困境，避免2022年的大幅放緩。如果沒有大規(guī)模刺激，美國經(jīng)濟(jì)將在2022年面臨非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，屆時(shí)，2020年和2021年的大規(guī)模財(cái)政刺激將成為咆哮的風(fēng)，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在中期選舉前脫節(jié)。

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