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作者：任澤平

@來源：澤平宏觀

未來半年一年，貨幣寬松的窗口已經(jīng)打開了。對未來的股市、債市、資本市場，不應(yīng)該悲觀。今年下半年明年上半年中國經(jīng)濟(jì)將逐季放緩，經(jīng)濟(jì)下行的壓力會逐漸加大。對這個事情，公共政策要有充分的估計(jì)。總的來說，這次降準(zhǔn)對經(jīng)濟(jì)是利好的。但是，它改變的是經(jīng)濟(jì)的斜率，不改變方向。

今年下半年，三四季度，包括明年上半年，經(jīng)濟(jì)將會逐季下滑。降準(zhǔn)的政策、未來基建的發(fā)力，它是對沖性的，對沖的力度如何，決定了我們未來經(jīng)濟(jì)下滑的幅度如何。未來一年中國的貨幣政策將有四步曲，不急轉(zhuǎn)彎到慢轉(zhuǎn)彎，到轉(zhuǎn)彎，到轟油門，大的方向是一個逐步寬松，逐步加碼的節(jié)奏。因?yàn)樨泿乓獙捤?，美?lián)儲還要引導(dǎo)縮減購債規(guī)模，綜合中美這種政策的錯位，未來人民幣升值的壓力會緩解。存款準(zhǔn)備金率開始放松了，投放了狹義的基礎(chǔ)貨幣，但是我們的金融政策，三道紅線、集中度管理、信貸額度對房地產(chǎn)還是收緊的，房地產(chǎn)的銷售還會回落一段時間。美國這次貨幣正?；臅r間會拉得非常長，比大家想象的還要長。再加上中國過去這一年多，我們貨幣正?；?，中美的利差已經(jīng)在相對比較高位，它是有一個利差保護(hù)的。

所以人民幣升值的壓力會緩解，但不會大幅貶值，資本的流出壓力也不大。大宗商品通脹的高點(diǎn)臨近了。5月17號，我們在市場上比較早地提出大宗商品價格高點(diǎn)臨近了。當(dāng)時大宗商品還在往上沖。到了5月19號，國常會開會，保供穩(wěn)價，對于大宗商品的投機(jī)炒作給予打擊。隨后大宗商品價格有所降溫?，F(xiàn)在（大宗商品）上游的價格基本都是暴利了，都是利潤100%，200%的增長，在這么豐厚的利潤情況下，我相信未來的供給能力一定會恢復(fù)。豬價正在逐步筑底。但是生豬的存欄量和能繁母豬的存欄量還在比較高位，所以豬價雖然筑底，但仍然是一個供大于求的格局，豬價大幅上漲的條件現(xiàn)在并不具備。

以上，是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平博士，7月12日在線上交流中，分享的最新精彩觀點(diǎn)。任澤平對央行最近的全面降準(zhǔn)進(jìn)行了解讀，分析了降準(zhǔn)對于經(jīng)濟(jì)、股市、債市、房市、通脹、人民幣匯率的影響。

他認(rèn)為，中國貨幣寬松周期已經(jīng)開始了，對未來的股市、債市不應(yīng)該悲觀，甚至可以適當(dāng)樂觀。

以下是全文：前兩天央行降準(zhǔn)了，不僅是降準(zhǔn)，還是全面降準(zhǔn)。7月15號，全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，投放1萬億的基礎(chǔ)貨幣。今天我們就圍繞這個事情來聊一聊。大致想跟大家聊幾個方面內(nèi)容：第一個，時隔一年多，央行重啟降準(zhǔn)釋放了哪些信號？央行為什么要降準(zhǔn)？第二個，這次降準(zhǔn)對經(jīng)濟(jì)、股市、債市、房市影響有多大？股市是貨幣的晴雨表，未來半年一年經(jīng)濟(jì)肯定是不好了，但是股市能不能好起來？第三個，給大家展望一下，中國貨幣政策的寬松周期是否要開啟了。這關(guān)系到我們的股市、房市、債市、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、通脹方方面面。最后一個，想跟大家交流大宗商品價格見頂了嗎，豬價見底了嗎。

中國貨幣寬松周期已經(jīng)開始了

我們直奔主題：第一個判斷，這是一個對沖式的、預(yù)防式的降準(zhǔn)。第二個判斷，今年的下半年、明年上半年，經(jīng)濟(jì)和通脹會逐步放緩。第三個判斷，為了應(yīng)對未來經(jīng)濟(jì)的下行壓力，中國貨幣寬松的周期已經(jīng)開始了，中國貨幣寬松的時間窗口已經(jīng)打開了。第四個判斷，2019年市場很悲觀，洗洗睡離場論，當(dāng)時我就講否極泰來，在今年初市場很樂觀，當(dāng)時我有講流動性拐點(diǎn)；今年上半年市場表現(xiàn)很一般，我們在市場高點(diǎn)就給大家講，流動性拐點(diǎn)來了。站在現(xiàn)在這個時點(diǎn)，經(jīng)過這大半年的調(diào)整，對于未來貨幣政策寬松的預(yù)期，大的方向，貨幣在未來的半年一年應(yīng)該是寬松的，雖然節(jié)奏可能會快一點(diǎn)慢一點(diǎn)，大家有分歧，但是未來半年一年，貨幣寬松的窗口已經(jīng)打開了。所以最后一個判斷，對未來的股市、債市、資本市場，不應(yīng)該悲觀，這是我的基本判斷。邏輯框架就是我們原來講的經(jīng)濟(jì)周期，股市是貨幣的晴雨表，熟悉我們的朋友都知道，我們做這些判斷都有基本的分析框架。

降準(zhǔn)釋放的是投放流動性的信號

我先跟大家講一下這次降準(zhǔn)。降準(zhǔn)究竟是什么？叫降低法定存款準(zhǔn)備金率。什么叫法定存款準(zhǔn)備金率？就是央行為了保障金融機(jī)構(gòu)客戶提取存款的要求，要求各大金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行，必須在央行存放最低的存款準(zhǔn)備金，這就是法定存款準(zhǔn)備金。

法定存款準(zhǔn)備金是一個什么概念？如果央行提高法定存款準(zhǔn)備金率，這就叫收緊貨幣政策，導(dǎo)致商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造的功能會降低，貨幣乘數(shù)會下降。如果央行降低法定存款準(zhǔn)備金率，那就意味著商業(yè)銀行，尤其是基礎(chǔ)貨幣或者叫狹義流動性就會增加。商業(yè)銀行就可以拿這些錢去給企業(yè)放貸款，也可能會買政府的債券，就會導(dǎo)致企業(yè)的投資行為，包括政府的投資被擴(kuò)大，還有可能會給普通居民，居民就可以拿這個錢消費(fèi)。降低法定存款準(zhǔn)備金率就是刺激經(jīng)濟(jì)的一個手段。

央行刺激經(jīng)濟(jì)是三大手段，一個是降準(zhǔn)，這個信號意義是比較強(qiáng)烈的。從去年3月份到現(xiàn)在已經(jīng)有一年零三四個月，央行沒有再啟動降準(zhǔn)。還有降息、公開市場操作。央行收緊貨幣政策也是這三大工具，只不過它是反向操作的，提高準(zhǔn)備金率，加息、正回購。逆回購是投放流動性，正回購是回收流動性。這次央行降準(zhǔn)，而且是全面降準(zhǔn)，毫無疑問釋放的是投放流動性的信號。這次降準(zhǔn)，我先把央行要表達(dá)的意思給大家說一說，再講一講我們的一些看法。

央行是這樣講的，今年以來部分大宗商品價格持續(xù)上漲，一些小微企業(yè)面臨成本上升的經(jīng)營壓力。過去一段時間大宗商品價格漲得比較猛，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營成本上升，所以國務(wù)院出臺了兩個政策，一個叫保供穩(wěn)價，打擊大宗商品的投機(jī)炒作。5月17號，我們說大宗商品價格高點(diǎn)臨近了，5月19號國務(wù)院開會，叫保供穩(wěn)價，隨后大宗商品價格高點(diǎn)就出現(xiàn)了，甚至還出現(xiàn)了基本金屬、工業(yè)金屬價格的一波調(diào)整。第二個，通過降準(zhǔn)，降低企業(yè)的融資成本，來支持小微企業(yè)。我們現(xiàn)在是一種k型復(fù)蘇，過去這幾個月，大企業(yè)的PMI景氣指數(shù)都在50以上，小微企業(yè)都在50以下。就業(yè)也不好、消費(fèi)也不好，跟大中小企業(yè)的復(fù)蘇分化有很大的關(guān)系。央行說全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，降準(zhǔn)將釋放長期資金約1萬億元。

我要跟大家強(qiáng)調(diào)的是，這1萬億它可是基礎(chǔ)貨幣，按照金融學(xué)，基礎(chǔ)貨幣叫高能貨幣，它通過貨幣乘數(shù)可以進(jìn)行放大，所以狹義流動性、廣義流動性、M2會有乘數(shù)的放大效應(yīng)。這次降準(zhǔn)的目的是什么？按照央行講，叫增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置的能力。什么概念？今年上半年，我們地方債發(fā)行量很小，大約都壓到下半年來發(fā)，地方發(fā)債用來支撐新基建、老基建，但是這些發(fā)債需要錢，會從金融市場吸收流動性，怎么辦？央行說我投放流動性來支持地方政府的發(fā)債。第二個，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金，加大對小微企業(yè)的支持力度。下半年有很多的MLF到期，麻辣粉這個東西是有成本的，現(xiàn)在央行通過降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，投放1萬億的基礎(chǔ)貨幣，這個是零成本的。銀行的負(fù)債端的成本就下降了，央行就鼓勵金融機(jī)構(gòu)、銀行把這些多出來的降準(zhǔn)資金，用于扶持小微企業(yè)綠色金融等等，包括制造業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)，國家支持的這些方向。根據(jù)央行測算，此次降準(zhǔn)，為金融機(jī)構(gòu)資金降低成本約每年130億，金融機(jī)構(gòu)因?yàn)檫@次降準(zhǔn)，用存款準(zhǔn)備金率替代麻辣粉，節(jié)省了130億的資金成本，希望把它反哺給企業(yè)，降低整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)社會的綜合融資成本。這就是央行自己講的降準(zhǔn)三大目的：第一，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的資金配置能力，下半年地方要發(fā)債；第二個，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)的支持力度；第三個，降低金融機(jī)構(gòu)每年的資金成本130億，希望能夠降低整個社會實(shí)體經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)的融資成本。貨幣政策的取向有沒有變化？央行說穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變。貨幣政策取向基本是三個區(qū)間了，一個是收緊，一個是放松，中間就是穩(wěn)健。央行說我這次雖然全面降準(zhǔn)了，不僅降準(zhǔn)而且全面降準(zhǔn)，還投放了1萬億的基礎(chǔ)貨幣，但是貨幣政策穩(wěn)健中性的取向沒有改變。它的邏輯主要是，我是對沖式的，對沖了政府的發(fā)債，對沖了中期借貸便利MLF的到期。這是央行這么講。

這次降準(zhǔn)確實(shí)以對沖式、預(yù)防式為主

但中國的貨幣寬松周期開始了

從市場人士的（角度），我們對這次降準(zhǔn)的幾個判斷：第一個，這次降準(zhǔn)的力度非常大，超出了市場預(yù)期，原來市場預(yù)期可能是定向降準(zhǔn)，或者說降準(zhǔn)時點(diǎn)沒快，但是這次無論是降準(zhǔn)的力度，還是時間，都超出了市場的一致預(yù)期，而且力度非常大，投放了1萬億的基礎(chǔ)貨幣。第二個，只要是降準(zhǔn)，就是貨幣的寬松，貨幣金融學(xué)上把這個事兒說得非常清楚了。用1萬億的降低準(zhǔn)備金率釋放的零成本流動性來替代麻辣粉，降低了融資成本，這也有一種變相降息的意味在里面，但降準(zhǔn)主要是一種數(shù)量的寬松。這次降準(zhǔn)確實(shí)以對沖式預(yù)防式降準(zhǔn)為主，但是中國的貨幣寬松周期開始了。我們來給大家理一理中國這一輪的經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策周期。2019年下半年到2020年初，當(dāng)時我提過一個觀點(diǎn)叫“拿掉豬以后都是通縮”，當(dāng)時我呼吁該降息了，貨幣該寬松了，那個時候?qū)儆诮?jīng)濟(jì)周期的衰退期。從去年的二三月份，因?yàn)閼?yīng)對疫情，應(yīng)對通縮，應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的衰退，貨幣政策開啟了寬松周期，去年我們有三次降準(zhǔn)，最后一次是在去年3月中旬，是一次定向降準(zhǔn)?；剡^來看2020年這三次降準(zhǔn)帶來了股市、房市等等資產(chǎn)價格的上漲，股市是貨幣的晴雨表，就是這個原因。從去年5月份，我們開始貨幣政策正?；瑳]有再度寬松。從去年底到今年初，我們又通過三道紅線、集中度管理、經(jīng)營貸、包括控制房貸額度，開始收緊金融政策，所以我講廣義流動性的拐點(diǎn)出現(xiàn)，1月份以后股市債市都做了調(diào)整。今年上半年沒有大的行情，很大程度上是因?yàn)榱鲃有允站o了，而且這種收緊的滯后性影響，房地產(chǎn)銷售在最近這幾個月也放緩了。做投資也好，分析經(jīng)濟(jì)形勢也好，一定要相信邏輯，不要看情緒，也不要去看誰誰買股票，所以我要跟著買。那些東西都不重要，最重要的還是邏輯。股市是貨幣的情緒表，經(jīng)濟(jì)不好的時候貨幣寬松，利好資本市場，這一輪的周期是非常清楚的，去年2月份啟動了寬松周期，所以股市房市上漲。今年1月份我提出流動性拐點(diǎn)，結(jié)果今年上半年沒有行情，流動性拐點(diǎn)就是因?yàn)槿谡呤站o了，金融政策為什么收緊？就是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)太好了，甚至大宗商品價格的通脹都起來了。所以股市債市沒有什么大的行情，房地產(chǎn)銷售最近也開始放緩，根本原因就是貨幣現(xiàn)象?，F(xiàn)在貨幣的寬松周期再度開始了，我在5月17號就給大家講過，大宗商品價格的通脹高點(diǎn)臨近了，未來應(yīng)該會邊際放緩，雖然可能還會高位盤整。

下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力會逐季增大

因?yàn)槌隹谙禄?、房地產(chǎn)銷售下滑

消費(fèi)和制造業(yè)投資不及預(yù)期

第二，今年下半年一定要充分估計(jì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，今年下半年經(jīng)濟(jì)下行的壓力會逐季增大，我們前期講過這個觀點(diǎn)：一季度是經(jīng)濟(jì)的頂部，二三四季度會逐季放緩，而且一個季度會比一個季度放緩的壓力增加。今年下半年明年上半年中國經(jīng)濟(jì)將逐季放緩，經(jīng)濟(jì)下行的壓力會逐漸加大。對這個事情，公共政策要有充分的估計(jì)。主要原因有三個：第一個是房地產(chǎn)銷售的放緩。這還是一個分析框架，房地產(chǎn)長期看人口，中期看土地，短期看金融，這種持續(xù)的、一輪一輪的房地產(chǎn)金融收緊，一定會對房地產(chǎn)銷售產(chǎn)生影響，大家拭目以待。所以最近上海、深圳包括未來的北京，房地產(chǎn)銷售會逐步放緩。第二個是出口。今年下半年、明年上半年出口下行的壓力會比較大，兩個原因：第一個就是美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也快到尾聲了，它原來是耐用品的復(fù)蘇，向中國采購各種耐用品、家電、電子產(chǎn)品，帶動了中國的出口。但是隨著美國疫情的控制，帶來了幾個影響，一個很重要的影響就是美國的復(fù)蘇從耐用品的復(fù)蘇到了消費(fèi)的復(fù)蘇，就是服務(wù)的復(fù)蘇。大家娛樂或者是逛公園，會帶動油價的上升，但是不會帶動對中國進(jìn)口產(chǎn)品采購的上升，這是第一個，跟美國復(fù)蘇的節(jié)奏有關(guān)。第二個，像美國也好，歐洲也好，越南也好，包括韓國也好，這些國家的生產(chǎn)能力在恢復(fù)。去年尤其是今年初，世界上只有中國具備大規(guī)模的生產(chǎn)恢復(fù)能力，在中國生產(chǎn)來保障全球的供給。但是現(xiàn)在因?yàn)橐呙绲慕臃N，這些國家疫情控制也逐漸的好轉(zhuǎn)，這些國家的生產(chǎn)能力也在恢復(fù)，未來我們的出口也會出現(xiàn)比較明顯的下滑。第三個原因就是未來消費(fèi)的復(fù)蘇，應(yīng)該是不及預(yù)期的，包括制造業(yè)投資，這跟我們的K型付出有很大的關(guān)系。包括PPI上游對下游的擠壓，下游的利潤不好，上游的利潤很好。但是上游因?yàn)樘歼_(dá)峰碳中和，不讓擴(kuò)張產(chǎn)能，下游受利潤成本的擠壓，不具備擴(kuò)張產(chǎn)能的能力。綜合這三個原因，出口下滑、房地產(chǎn)銷售下滑以及消費(fèi)和制造業(yè)投資不及預(yù)期，在今年的下半年到明年上半年，大家會看到中國經(jīng)濟(jì)的逐季放緩；再加上通脹高點(diǎn)臨近，中國貨幣寬松周期已經(jīng)開啟了。

未來半年一年

對中國資本市場不宜太悲觀

簡單總結(jié)一下，時隔一年多，央行重啟降準(zhǔn)釋放了貨幣的寬松周期再度開啟的信號。雖然央行講是對沖式的，預(yù)防式的，但是大的方向，是因?yàn)橥浉唿c(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，未來經(jīng)濟(jì)下行的壓力會逐季加大。作為逆周期調(diào)節(jié)很重要的工具，未來貨幣的寬松周期將逐漸打開。今年初我們提出流動性拐點(diǎn)，今年上半年沒有行情，大家度過了資本市場很平淡的上半年。但是我倒建議從現(xiàn)在開始，到后面的半年一年，對中國的資本市場不宜太悲觀。雖然可能會有波動，大家對于貨幣再度寬松也不一定預(yù)期的那么快，但是這個方向是對的，大的方向是中國的貨幣政策將會再度寬松，經(jīng)濟(jì)在未來半年一年將會逐漸放緩，所以未來貨幣政策可能會對經(jīng)濟(jì)也好，對資本市場會再度友好。

降準(zhǔn)對經(jīng)濟(jì)是利好的

但它改變的是斜率，不是方向

這次全面降準(zhǔn)力度這么大，對股市、債市、房市、經(jīng)濟(jì)、通脹有哪些影響？第一個，降準(zhǔn)毫無疑問利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)檫@次降準(zhǔn)會達(dá)到兩個目的：首先，降低小微企業(yè)的融資成本，過去這半年多，小微企業(yè)被上游成本擠得比較厲害，因?yàn)榇笞谏唐穬r格上漲，所以PPI沒有向CPI傳導(dǎo)，CPI覆蓋的這些企業(yè)大部分都是小微企業(yè)，消費(fèi)類的企業(yè)，包括中小制造業(yè)企業(yè)。中國這種K型復(fù)蘇，我們從PMI指數(shù)，包括利潤的分化都看得非常明顯。這次降準(zhǔn)，央行鼓勵銀行金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)的支持力度，會對小微企業(yè)的經(jīng)營壓力有一定緩解。其次，今年上半年我們地方政府發(fā)債的額度都沒有用完，或者說都被推遲到下半年了。這次央行投放了很多基礎(chǔ)貨幣，我估計(jì)今年下半年地方發(fā)債額度會比上半年要多，這也意味著今年下半年基建的力度會比上半年要大，下半年雖然出口、房地產(chǎn)等等下滑，但基建有可能是一個向上的力量，來適當(dāng)對沖，今年下半年，我們通過降準(zhǔn)給了金融機(jī)構(gòu)資金，金融機(jī)構(gòu)去買地方債，地方政府發(fā)債，拿了錢以后去搞新基建，大致是這個邏輯。總的來說，這次降準(zhǔn)對經(jīng)濟(jì)是利好的。但是，它改變的是經(jīng)濟(jì)的斜率，不改變方向。今年下半年，三四季度，包括明年上半年，經(jīng)濟(jì)將會逐季下滑。央行出臺的這些政策、未來基建的發(fā)力、包括這次降準(zhǔn)，它是對沖性的，對沖的力度如何，決定了我們未來經(jīng)濟(jì)下滑的幅度如何。我最近也開始呼吁，要對未來經(jīng)濟(jì)下行壓力有充分的估計(jì)，中國的貨幣政策、財政政策要有一定的準(zhǔn)備。

中國這一輪通脹主要是輸入性的

降準(zhǔn)對通脹影響不大

第二個，對通脹的影響?，F(xiàn)在通脹的壓力還比較大，最近豬價也反彈了，大宗商品價格還在高位的震蕩，會不會對通脹有影響？客觀地講，你要說這次降準(zhǔn)完全沒有影響，教科書都得重寫。某種程度上，貨幣寬松肯定會增加通脹壓力。但是問題在哪里？中國的這一輪通脹主要是輸入性的，這一輪的大宗商品通脹是因?yàn)槿虻墓┣笕笨?，再加上美元流動性泛濫所帶來的。供求缺口是歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來的需求，印度拉美深陷疫情危機(jī)當(dāng)中，所帶來的供給短缺，導(dǎo)致了大宗商品價格猛烈上漲，這是很重要的原因。再加上美元流動性泛濫，美國的廣義貨幣供應(yīng)量M2指數(shù)創(chuàng)了20年新高，雖然美聯(lián)儲6月16號在引導(dǎo)貨幣政策的退出，我看很難。美聯(lián)儲的這次貨幣政策的退出或者收緊，這個周期會拉得非常長。雖然美聯(lián)儲受制于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹的壓力、資產(chǎn)價格泡沫，未來可能會逐漸縮減購債的規(guī)模，但是力度不會太大。主要是美聯(lián)儲對貨幣寬松依賴性太強(qiáng)了。對于這種輸入性通脹壓力，我們國內(nèi)的貨幣政策是無效的，而且如果你過度的收緊，反而會傷害我們自己的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)，中小企業(yè)本身就受到上游大宗商品價格上漲的擠壓，如果我們再收緊貨幣政策，融資成本上升，中小企業(yè)就很麻煩了。而且中小企業(yè)是解決中國就業(yè)的主力，決定了居民的收入和消費(fèi)。為了保護(hù)中小企業(yè)、制造業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行保持了貨幣政策的獨(dú)立性，不會為了輸入性通脹壓力而選擇收緊貨幣政策。因?yàn)檫@個東西也沒什么用。一季度央行的貨幣政策報告對這個東西講得非常清楚了。這一次主要是輸入性通脹壓力，中國央行不會通過收緊貨幣政策來應(yīng)對?？偟膩砜矗瑢ν浻绊懖淮?，我們的判斷就是通脹高點(diǎn)臨近了，但是因?yàn)楣┣笕笨谶€存在，PPI5月份是9%，6月份是8.8%，高位有所回落，但是可能還在高點(diǎn)震蕩一下。6月份CPI是1.1%，但最近全球干旱帶來糧食價格上漲，包括最近豬價觸底反彈，這個事情未來可能會推高一下CPI，但是總體來說影響不大。

貨幣寬松利好股市債市

第三個，對股市、債市、房地產(chǎn)和人民幣匯率的影響。股市是貨幣的晴雨表，不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，教科書經(jīng)常講股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，這個東西是錯的，如果大家按照這個做投資經(jīng)常會做反。經(jīng)濟(jì)如果好，就會導(dǎo)致貨幣政策的收緊，貨幣政策收緊，股市就可能調(diào)整，反過來講，如果經(jīng)濟(jì)不好，物價也通縮，這時候貨幣政策是寬松的，反而帶來股市的上漲，這個事情非常明顯，中國也是這樣，美國也是這樣。比如說去年經(jīng)濟(jì)不好，貨幣寬松，尤其是去年上半年，結(jié)果股市房市都大漲，今年一開年，經(jīng)濟(jì)也不錯，通脹也很高，GDP18.3%，結(jié)果流動性拐點(diǎn)出現(xiàn)，今年上半年沒行情。美國也是這樣，去年美國經(jīng)濟(jì)差的不得了，-6%的增長，但是美國股市房市創(chuàng)歷史新高，美國房價創(chuàng)15年新高，美國三大股指全部創(chuàng)歷史新高，而且美國兩大海岸線甚至出現(xiàn)了搶房的現(xiàn)象。股市、房地產(chǎn)市場不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它是貨幣的晴雨表，資產(chǎn)價格根本上是一個貨幣現(xiàn)象。按照股市是貨幣的晴雨表這個分析框架，如果未來經(jīng)濟(jì)下行的壓力逐季加大，中國貨幣寬松的窗口正在逐漸打開，在中期，這種貨幣寬松對中國的資本市場是利好的，對中國的債市，對中國的股票市場都是利好的。這是對股市債市的影響。

未來人民幣升值壓力會緩解

房地產(chǎn)銷售還會回落一段時間

對人民幣匯率的影響。因?yàn)橹袊泿乓獙捤?，美?lián)儲還要引導(dǎo)縮減購債規(guī)模，綜合中美這種政策的錯位，未來人民幣升值的壓力會緩解。最后，談?wù)剬Ψ康禺a(chǎn)市場的看法。現(xiàn)在的貨幣金融環(huán)境是狹義松、廣義緊。狹義松是什么？準(zhǔn)備金率開始放松了，投放了狹義的基礎(chǔ)貨幣，但是我們的金融政策，三道紅線、集中度管理、信貸額度對房地產(chǎn)還是收緊的，房地產(chǎn)的銷售還會回落一段時間，這是一個短期的判斷。但是從長期來說，人口流入的都市圈、城市群的房子，長期具備投資的價值，這是對房地產(chǎn)市場的影響。

未來貨幣政策對資本市場會越來越友好

央行時隔1年零4個月向市場全面降準(zhǔn)，投放了1萬億的流動性和基礎(chǔ)貨幣，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)逐級下行。同時，下半年MLF到期的量比較大，還有政府要發(fā)債的量也比較大，它要做一些資金的對沖，同時要降低小微企業(yè)的融資成本。與此同時，從我們專業(yè)角度的分析，一季度是經(jīng)濟(jì)的頂部，今年下半年，明年上半年經(jīng)濟(jì)將逐級放緩，大宗商品價格的高點(diǎn)也臨近了，未來貨幣寬松的窗口打開了。大家記住，股市是貨幣的晴雨表。未來的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)也好，對資本市場，股市，債市也好，會變得越來越友好。

未來中國貨幣政策可能經(jīng)歷四個階段：

不急轉(zhuǎn)彎、慢轉(zhuǎn)彎、轉(zhuǎn)彎、轟油門

第三個問題，中國貨幣政策要重新寬松了嗎？我的答案非常明確，雖然市場對這個問題還有爭議，但我的答案是，貨幣政策的寬松周期打開了，貨幣政策寬松的時間窗口打開了，未來的貨幣政策對資本市場將會逐步的友好。我給大家做一個預(yù)測，未來中國貨幣政策可能會經(jīng)歷四部曲。第一個階段叫不急轉(zhuǎn)彎。第二個階段叫慢轉(zhuǎn)彎。第三個階段叫轉(zhuǎn)彎。第四個階段叫轟油門。大的方向是一個逐步寬松，逐步加碼的節(jié)奏。

我們的經(jīng)濟(jì)周期處在滯漲往衰退的階段轉(zhuǎn)換

為什么提這么一個判斷？去年5月份以來，尤其是今年上半年，我們的貨幣和金融政策回歸正?；?，金融政策開始收緊。今年下半年到明年上半年，整個貨幣政策的周期就要轉(zhuǎn)過來了，從過去的收緊，正?；?，轉(zhuǎn)為再度的寬松，這是我們基于經(jīng)濟(jì)形勢觀察的一個專業(yè)的看法。我們的判斷是這樣，經(jīng)濟(jì)或者通脹的走勢決定了我們貨幣政策的松緊，因?yàn)樨泿耪吆拓斦且粯?，它是逆周期調(diào)節(jié)。經(jīng)濟(jì)好，貨幣緊，經(jīng)濟(jì)不好，貨幣松。第一，大致在今年的五六月份，大宗商品價格的高點(diǎn)臨近，或者已經(jīng)出現(xiàn)。第二，經(jīng)濟(jì)將會逐漸的放緩，主要的拖累因素出口，房地產(chǎn)?，F(xiàn)在我們的經(jīng)濟(jì)周期處在滯漲往衰退的階段轉(zhuǎn)換。大家知道滯脹是沒有投資機(jī)會的，就像今年上半年一樣。我們現(xiàn)在處于滯脹的后期，衰退的初期，所以今年下半年到明年上半年就是兩期轉(zhuǎn)換的時點(diǎn)，中國貨幣寬松的時間窗口正在逐漸打開，貨幣政策對資本市場將會逐步友好。

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